铜月报：旺季临近，低库存下铜价易涨难跌

期货研究报告|铜月报2023-09-03 旺季临近低库存下铜价易涨难跌 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜主线逻辑 1.矿端供应方面，近期由于到港船期相对较多，叠加部分炼厂检修影响，TC价格于8月间整体呈现走高态势，直至8月下旬，随着一些炼厂检修的结束，TC价格小幅回落，但仍维持在92.57美元/吨的水平。同时国内铜精矿港口库存再度达到，矿端供应目前来看仍较为充裕。 2.冶炼供应方面，由于TC价格依旧高企，而硫酸胀库问题对于铜冶炼企业而言，暂时并不十分突�。7-8月间，部分冶炼企业已经完成检修，9月间仍有相对密集的检修安排，对于产量的实际影响或在4万吨左右（粗炼）。不过就今年总体而言，冶炼产量增长仍相对明显。 3.废铜供应方面，由于此前铜价下跌，使得废铜原料持货商捂货的情绪相对普遍，而在原料紧张的情况下，废铜价格相对坚挺，精废价差从月初时超过1,500元/吨一度下降至770元/吨的水平，但随着铜价的走高，目前精废价差回升至1,250元/吨一线。9月进入消费旺季，铜价预计维持相对偏强格局，届时废铜供应或将较为宽裕。 4.精铜进口方面，此前非洲方面20万吨湿法铜逐渐开始流入国内市场，当下进口窗口临近开启，预计进入9月后，伴随着国内旺季对于价格的提振。进口窗口开启时间将会更长，同时近期海外累库较为明显，因此此后或有更多货源伴随着进口窗口的打开流入国内市场，但实际到港可能要在1个月以后。 5.初级加工端方面在8月后，随着铜价一度�现较为明显的回落使得下游企业补库意愿增强，叠加9月旺季逐步临近，一方面下游需求或有一定回升，但同时旺季期间不排除铜价被继续推高的可能性，从而在一定程度上打压下游企业采购意愿，预计9月间铜材企业主动补库的可能性相对较小，大多以按需采购为主。 6.终端消费方面，7月间诸如家电以及传统汽车等此前表现相对较好的板块均�现了小幅环比回落，甚至新能源汽车销量在7月间也�现了走低。这些迹象需要进一步关注。不过目前时点毕竟临近传统消费旺季，叠加此后“双十一”对于家电板块的提振。同时电力板块的增长仍然较为稳健，光伏对于铜品种需求的加持也同样明显，故此至少在9月间，铜品种需求预计依然将会呈现相对强劲的态势。 7.库存方面，截至8月，LME库存较7月末上涨3.46万吨至10.43万吨。上期所库存下降1.47万吨至4.66万吨。国内社会库存走低1.10万吨至8.86万吨。保税区库存走低0.98万吨至4.93万吨。此前目前旺季临近国内库存�现走低，不过8月最后一周， 社会库存由于铜价高企，下游采购谨慎的情况下再度回升，不过总体库存水平仍然偏 低，LME库存则是走高相对明显，内外盘库存变化明显背离，不过这或许会为内外盘套利创造一定条件。 总体而言，目前国内临近旺季，并且库存水平偏低，叠加新能源板块对需求的提振仍相对明显，因此预计在9月消费旺季期间，铜价或仍维持相对偏强态势，9月间仍建议以逢低买入套保为主。Cu2310合约买入区间在67,500-68,500元/吨间。 ■策略 单边：谨慎偏多 套利：多内盘空外盘 期权：卖�看跌（Cu2310@66,500元/吨） ■风险 需求旺季无法兑现海外流动性风险冲击 目录 核心观点1 8月间铜价先抑后扬5 供应端5 国内铜精矿产量下降但矿端供应在进口增加的情况下仍然相对宽裕5 冶炼利润持续高企9月检修存在些许影响7 年内累计进口下降但临近旺季进口盈利窗口开启9 初级加工端10 海外需求仍有待恢复11 终端11 电网投资增长稳健光伏发电设备新增尤为突出11 汽车销量维持正增长但7月新能源汽车产销出现背离情况13 地产板块仍待政策进一步出台14 家电表现整体偏好但近两月销量出现环比回落15 电子板块环比出现好转16 终端综述17 库存17 国内累库幅度有限谨防此后逼仓情况17 图表 图1:沪铜与伦铜价格丨单位：美元/吨、元/吨5 图2:COMEX铜价丨单位：美元/盎司5 图3:中国铜精矿产量丨单位：万吨6 图4:中国铜精矿进口量（合计）丨单位：万吨6 图5:国内粗铜产量丨单位：万吨6 图6:国内粗铜进口量丨单位：万吨6 图7:进口矿TC价格指数丨单位：点6 图8:国内铜精矿港口库存丨单位：万吨6 图9:海外矿企生产成本丨单位：美元/吨7 图10:国内冶炼厂开工率丨单位：%8 图11:国内精铜产量丨单位：万吨8 图12:国内冶炼厂库存丨单位：万吨8 图13:国内冶炼厂利润丨单位：元/吨8 图14:国内废铜产量丨单位：万吨8 图15:精废价差丨单位：元/吨8 图16:进口盈亏丨单位：元/吨9 图17:国内精铜进口量丨单位：万吨9 图18:国内废铜进口量丨单位：万吨10 图19:废铜进口盈亏丨单位：元/吨10 图20:铜材加开工率丨单位：%10 图21:铜杆企业周度开工率丨单位：%10 图22:铜管企业开工率丨单位：%11 图23:铜板带箔企业开工率丨单位：%11 图24:铜材进口量丨单位：万吨11 图25:铜材�口量丨单位：万吨11 图26:电网投资完成额丨单位：亿元、%12 图27:电网实际与计划投资完成额对比丨单位：亿元12 图28:发电新增设备容量丨单位：万千瓦12 图29:电线电缆开工率丨单位：%12 图30:中国传统汽车产量丨单位：万辆13 图31:中国传统汽车销量丨单位：万辆13 图32:中国新能源汽车产量丨单位：万辆13 图33:中国新能源汽车销量丨单位：万辆13 图34:房地产开发投资完成额丨单位：亿元14 图35:新开工与竣工面积累计同比丨单位：万平米、%14 图36:LPR丨单位：%14 图37:房地产新开工与竣工面积累计同比丨单位：%14 图38:LPR丨单位：%15 图39:房地产新开工与竣工面积累计同比丨单位：%15 图40:国内空调产量丨单位：万台15 图41:国内空调销量丨单位：万台15 图42:国内洗衣机产量丨单位：万台16 图43:国内压缩机产量丨单位：万台16 图44:国内冰箱产量丨单位：万台16 图45:国内家电�口丨单位：万台16 图46:国内锂电子电池产量丨单位：亿只17 图47:国内移动通信手机产量丨单位：亿台17 图48:国内光电子器件产量丨单位：十亿个17 图49:国内集成电路产量丨单位：亿块17 图50:SHFE库存丨单位：万吨18 图51:国内社会库存丨单位：万吨18 图52:全球显性库存（含上海保税区）丨单位：万吨18 图53:LME库存丨单位：万吨18 8月间铜价先抑后扬 2023年8月间，铜价一度受到消费淡季以及美元走高的影响�现回落，不过随着旺季 的临近，库存再度转为去化，同时美元在8月下旬呈现下跌，因此铜价再度�现走 高，目前再度运行至69,000元/吨以上的位置。 图1:沪铜与伦铜价格丨单位：美元/吨、元/吨图2:Comex铜价丨单位：美元/盎司 LME铜价（左）沪铜价格（右） 8700 8300 7900 7500 2023/08/012023/08/142023/08/27 69000 65000 61000 4.00 3.90 3.80 3.70 3.60 3.50 2023/08/012023/08/142023/08/27 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 供应端 国内铜精矿产量下降但矿端供应在进口增加的情况下仍然相对宽裕 2023年1-6月（目前最新数据），国内铜精矿产量为83.87万吨，同比下降7.85%。6月国内铜精矿产量为15.35万吨，环比上涨14.08%，同比下降7.90%。 进口方面，2023年1-7月，铜精矿进口数达1,541.57万吨，较去年累计同比上涨7.12%。7月较6月环比下降7.06%至197.5万吨。由于近两个月来有较多此前延误的船期到港，因此TC价格呈现持续的走高，直至8月下旬才开始小幅回落，但目前仍处于92美元/吨的水平。 在粗铜方面，1-7月间，国内粗铜产量达到580.57万吨，同比增长11%。而进口粗铜量累计达到64.16万吨，累计同比下降了10.95%。 国内粗铜加工费此前由于受到铜精矿相对充裕的影响，致使炼厂对于粗铜需求相对较低，粗铜加工费持续回落，直至7月下旬起随着冶炼检修有所增加，粗铜加工才�现了 一定的回升，目前在1,050元/吨一线。 粗铜进口方面，1-7月间，国内阳极铜累计进口量达到64.17万吨，累计下降10.95%。整体而言，虽然今年以来目前国内铜精矿产量呈现下跌，不过由于进口矿的相对充裕 以及海外矿端干扰的减弱，国内铜精矿港口库存再度大幅走高，目前达到89.6万吨。 图3:中国铜精矿产量丨单位：万吨图4:中国铜精矿进口量（合计）丨单位：万吨 20192020202120222023 20 18 16 14 12 10 8 123456789101112 270 250 230 210 190 170 150 130 20192020202120222023 123456789101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图5:国内粗铜产量丨单位：万吨图6:国内粗铜进口量丨单位：万吨 2020202120222023 90 80 70 60 50 123456789101112 20192020202120222023 16 14 12 10 8 6 4 2 0 123456789101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图7:进口矿TC价格指数丨单位：点图8:国内铜精矿港口库存丨单位：万吨 2020202120222023 10095 80 60 40 20 0 123456789101112 80 65 50 2022/10/282023/01/282023/04/282023/07/28 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 目前海外矿山90分位成本在7,500美元/吨，距离当前铜价仍相对偏低。 图9:海外矿企生产成本丨单位：美元/吨 数据来源：CRU华泰期货研究院 冶炼利润持续高企9月检修存在些许影响 1-7月，国内精炼铜产量为648.51万吨，累计上涨10.94%。7月冶炼开工率与6月持平，产量为92.59万吨，环比小幅上涨0.9%，同比上涨10.2%。 目前TC价格维持高位，因此对于冶炼企业而言，利润仍然相对可观，对于有能力处理硫酸的企业而言，单吨利润仍可维持在千元以上。 在冶炼检修方面，9月检修安排虽然相对密集，整体影响大致在4万吨左右（粗炼）。 在废铜方面，2023年1-7月，国内废铜产量累计达到70.5万吨，较去年同期上涨 31.28%。这一方面是由于2023年针对疫情防控政策的调整，使得废料回收渠道更为通畅。另一方面也是由于此前因为部分地区（如湖北大冶）存在一些政策洼地，使得近年来仍有部分产能投放。 但由于此前铜价下跌，使得废铜原料持货商捂货的情绪相对普遍，而在原料紧张的情况下，废铜价格相对坚挺，精废价差从月初时超过1,500元/吨一度下降至770元/吨的水平。就废铜行业整体展望而言，随着部分税收上制度上的不合理处逐步得到解决，涉废企业纳税进一步规范化，此后废铜行业集中度或同样会继续提升。 图10:国内冶炼厂开工率丨单位：%图