一周集萃-沪铜：累库放缓，短期铜价易涨难跌

累库放缓，短期铜价易涨难跌 一周集萃-沪铜 研究中心 2023年02月19日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 要点：累库放缓，短期铜价易涨难跌 行情回顾 截至2月17日，沪铜主力2303合约收盘68880元/吨，周内铜价延续窄幅震荡整理，涨幅0.67%，主要运行区间67800-69380元。 逻辑观点 宏观面：美联储紧缩政策预期有所调整，美元指数大幅波动压制金属价格。本周，美国陆续公布了1月CPI和PPI通胀数据。虽然相关数据的同比涨幅继续放缓，但明显高于预期，环比重回上涨或涨势加速。美联储理事鲍曼表示，美国通胀仍然实在太高，美联储需要继续加息，直到看到抗击高通胀取得明显更多的进展。倾向于支持美联储在未来单次会议上的加息幅度为25基点，也同样认为需要更多加息。国内，宏观政策持续加持下，地产边际回暖，市场信心得到一定提振。1月份，70个大中城市中，新房价格上涨的城市有36个，比上月增加21个；二手房价上涨的城市有13个，比上月增加6个。根据简单算术平均计算，1月份全国70个城市新房价格指数环比持平，这是2022年2月以来首次出现止跌现象。基本面：铜矿端频繁受到干扰，情绪上利多铜价。美国矿业巨头自由港麦克莫兰(Freeport-McMoRan)位于印尼的铜矿格拉斯伯格(Grasberg)于上周末因暴雨导致洪水和泥石流而停产，预计该矿要到本月底才能恢复运营。库存，仍在累积，但节奏持续放缓，市场经济复苏预期支撑仍有效。本周上期所铜库存较上周增7589吨至249598吨，已连续两周增量放缓。 行情展望及投资建议 海外宏观预期调整对短期市场情绪形成不利干扰，但一季度市场交易重心或仍将在国内端，尤其地产出现边际好转对市场信心形成提振，如果后期经济恢复预期能持续兑现，铜价震荡整理后延续阶段性反弹概率更大，短期基本面对价格利多大于利空，价格较难出现明显下跌。下周沪铜主力波动区间参考68000-71000。 风险提示 LME库存继续去化引发逼仓风险；国内消费恢复不及预期。 目录 01行情回顾 02宏观面 03供需面 04库存与基差 05资金表现 06行业/产业动态 第一部分行情回顾 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 行情回顾：周内铜价延续窄幅震荡整理 LME铜价沪铜主力 10,000 75,000 9,500 70,000 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 期货收盘价(电子盘):LME3个月铜 65,000 60,000 55,000 50,000 期货收盘价(活跃合约):阴极铜 数据来源：Wind广州期货研究中心 本周铜价延续窄幅震荡整理，周内公布美国CPI及PPI数据，虽然相关数据的同比涨幅继续放缓，但明显高于预期，环比重回上涨或涨势加速。高盛集团和美国银行的经济学家们上修美联储加息预期25个基点，现在认为6月份也将有一次加息行动，意味着利率峰值有望达到5.25%-5.50%。美元指数延续阶段性反弹对铜价形成压制。周末国内房地产数据呈现边际好转，市场信心得到提振。且海外铜库存持续低位及铜矿端又现停产事件对价格形成利多支撑。 截至2月17日，周内LME价格波动8786-9062美金/吨，涨幅1.75%；SHFE2303合约价格波动67800-69380，涨幅0.67%。 第二部分宏观面 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 宏观面：美国通胀环比继续下降，但超预期，美元指数延续反弹 美国1月CPI同比上涨6.4%，环比-0.1%美元指数延续反弹 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 120 115 110 105 100 95 90 85 80 2022-12-19 2022-09-19 75 2022-06-19 2022-03-19 2021-12-19 2021-09-19 2021-06-19 2021-03-19 2020-12-19 2020-09-19 2020-06-19 2020-03-19 2019-12-19 2019-09-19 2019-06-19 2019-03-19 2018-12-19 2018-09-19 2018-06-19 2018-03-19 1991/02 1992/04 1993/06 1994/08 1995/10 1996/12 1998/02 1999/04 2000/06 2001/08 2002/10 2003/12 2005/02 2006/04 2007/06 2008/08 2009/10 2010/12 2012/02 2013/04 2014/06 2015/08 2016/10 2017/12 2019/02 2020/04 2021/06 2022/08 美国:核心CPI:当月同比美国:CPI:当月同比 期货收盘价(电子盘):LME3个月铜美元指数 美国10年期国债隐含通胀预期与铜价全球主要经济体制造业PMI 11,500 10,500 9,500 8,500 7,500 6,500 5,500 2020-10-27 4,500 3.6070 3.1065 60 2.6055 2.1050 45 1.6040 1.1035 30 2022-12-27 2012-05 2012-10 2013-03 2013-08 2014-01 2014-06 2014-11 2015-04 2015-09 2016-02 2016-07 2016-12 2017-05 2017-10 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 2021-12 2022-05 2022-10 0.60 2022-10-27 2022-08-27 2022-06-27 2022-04-27 2022-02-27 2021-12-27 2021-10-27 2021-08-27 2021-06-27 2021-04-27 2021-02-27 2020-12-27 LME铜价美国10年期国债隐含通胀预期 美国：制造业PMI中国：制造业PMI 欧元区：制造业PMI全球:摩根大通全球制造业PMI 数据来源：Wind广州期货研究中心 第三部分供需面 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 铜矿端：稳步回升，供应趋松 11月全球铜矿产量同比+3.5%2023年中国进口铜精矿长单TC为88美元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 8.0% 中国进口铜精矿长单TC（美元/吨） 120 100 92 102.597.35 92.5 81 82.2580.8 88 80 62.5 70 60 62 59.5 65 60 43.75 42.75 40 20 0 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% 2022-10-01 -6.0% 2019-08-01 2019-10-01 2019-12-01 2020-02-01 2020-04-01 2020-06-01 2020-08-01 2020-10-01 2020-12-01 2021-02-01 2021-04-01 2021-06-01 2021-08-01 2021-10-01 2021-12-01 2022-02-01 2022-04-01 2022-06-01 2022-08-01 ICSG：铜矿：产量：全球（月）同比 一季度CSPT季度铜矿加工费指导价93美元/吨，环比持平 CSPTgroupbenchmark 140 120 进口铜精矿现货指数持续走低至79.38美元/吨 100 90 80 70 100 80 60 40 20 0 939360 8050 40 30 20 进口铜精矿指数(周)-指数值 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 数据来源：Wind广州期货研究中心 2020-11-23 2020-12-23 2021-01-23 2021-02-23 2021-03-23 2021-04-23 2021-05-23 2021-06-23 2021-07-23 2021-08-23 2021-09-23 2021-10-23 2021-11-23 2021-12-23 2022-01-23 2022-02-23 2022-03-23 2022-04-23 2022-05-23 2022-06-23 2022-07-23 2022-08-23 2022-09-23 2022-10-23 2022-11-23 2022-12-23 SMM中国1月精炼铜产量85.33万吨，同比+4.6，环比-1.9% 95 90 85 80 75 70 65 60 1月 2023-01-23 2020-11-01 冶炼端：1月精铜产量85.33万吨，环比下降1.9%，不及预期 2020-12-01 2021-01-01 2021-02-01 2021-03-01 2021-04-01 ICSG：电解铜：产量：全球（月） 2021-05-01 2021-06-01 2021-07-01 2021-08-01 2021-09-01 2021-10-01 2021-11-01 2021-12-01 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 同比 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% 2022-11-01 全球精炼铜11月产量同比+7.2% 2300 2200 2100 2000 1900 1800 1700 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 各区域硫酸价格 1200 1000 800 600 400 200 0 硫酸：98%冶炼酸：市场主流价：山东（日）硫酸：98%冶炼酸：市场主流价：云南（日）硫酸：98%冶炼酸：市场主流价：江西（日） 硫酸：98%冶炼酸：市场主流价：湖北（日） 精废价差收窄至1800-2000 精废价差波动在1800-2000粗铜加工费低位趋稳 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 2023-01-11 2022-12-02 2022-10-23 2022-09-13 2022-08-04 2022-06-25 2022-05-16 2022-04-06 2022-02-25 2022-01-16 2021-12-07 2021-10-28 2021-09-18 2021-08-09 2021-06-30 2021-05-21 2021-04-11 2021-03-02 2021-01-21 2020-12-12 2020-11-02 2020-09-23 2020-08-14 2020-07-05 2020-05-26 20