铝周报：云南减产迟迟未落地，库存攀升铝价下跌

铝周报 云南减产迟迟未落地，库存攀升铝价下跌 张华伟从业资格编号：F3014881投资咨询编号：Z0013471 目录 CONTENTS 01周度观点 02周度重点 03现货市场分析 01 周度观点 1.1周度观点 本周主要观点：春节前铝价大幅反弹后，节后震荡调整，短期国内铝锭、铝棒库存攀升压制铝价上涨空间。海内外市场氛围趋于乐观，二季度存在阶段性短缺风险，铝价回调空间受限。国内西南地区电力供应紧张存在减产范围扩大可能。但海内外成本端降幅明显，冶炼利润上升，推升部分前期减产产能复产意愿。 下周走势分析：预计铝价震荡偏弱。国内铝锭库存继续攀升，云南新一轮限产迟迟没有落地。海内外市场乐观氛围有所降温。美国两年和十年期美债收益率曲线创四十年最严重倒挂，发出未来一年左右将衰退的警报。国内西南地区电力供应紧张，但云南减产迟迟未能落地；需求端恢复速度慢。海内外成本端降幅明显，冶炼利润上升，推升部分前期减产产能复产意愿。 下周主要观点： •1.春节后下游消费复苏仍较慢，库存攀升。随着隐性库存的流出，社会库存或累库至120万吨以上。国内氧化铝、电煤供应充足；海外能源价格下滑，成本端存在继续下行风险。 •2.西南地区依旧电力紧张。贵州缺电导致1月减产产能扩大至70万吨，估计要到年中才能复产；云南省新一轮减产迟迟没有落地。国内供应不确定性上升，但需求或亦不如市场之前乐观预期。 •3.美国通胀或较市场之前预期更为顽强，下周美国1月CPI数据出台之前市场谨慎。市场传闻美国或制裁俄铝，贸易 商加快交仓。预计制裁对全球铝供应量影响不大。 风险提示：关注中美货币政策变动；全球电力与能源供应，和与此相关的减产、复产情况。 1.2周度数据变化 期货市场 2023/2/10 2023/2/3 周涨跌 周涨跌幅 LME-03AL 2448.0 2566.0 -118.0 -4.6% SHFE铝主力 18630 19095 -465 -2.4% 国内现货市场 2023/2/10 2023/2/3 周涨跌 周涨跌幅 SMMA00铝 18570 18880 -310 -1.6% 升贴水 -50 -80 30 库存（万吨） 2023/2/10 2023/2/3 周涨跌 周涨跌幅 上期所 26.9 24.5 2.4 9.6% 社会库存 119.0 104.7 14.3 13.7% 上海保税区 5.1 4.6 0.5 9.8% 铝棒库存 21.4 20.9 0.5 2.4% LME库存 48.7 39.5 9.2 23.2% 02 周度重点 2.1SHFE库存继续上升，LME库存大增 上期所铝库存走势图LME铝库存走势图 上期所库存走势图 95 85 75 65 55 45 35 25 15 5 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 2018 2019 2020 2021 2022 2023 220 170 120 70 20 LME铝库存走势图 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2018 2019 2020 2021 2022 2023 资料来源：wind，东吴期货研究所 本周上期所库存增加2.4万吨至26.9万吨，同比低2.8万吨。 截止到2月10日，LME库存周度上升9.2万吨至48.7万吨，比去年同期低38.8万吨。 2.2铝锭社会库存继续大幅累库，铝棒库存增幅放缓 中国铝社会库存走势图2月9日，SMM统计国内电解铝锭社会库存119万吨，较上周四库存 增加14.3万吨，较本上周一库存量增加4.7万吨。较去年2月份历史 250 200 150 100 50 SMM8地铝锭社会库存走势图 2018 2019 2020 2021 2022 2023 同期库存增加24.1万吨。较春节前1.19号库存累计增加44.9万吨。本周，电解铝锭库存仍是累库，本周周度库存增加4.7万吨，增幅放缓，但整体量仍偏高。 1/4 1/18 2/1 2/15 3/1 3/15 3/29 4/12 4/26 5/10 5/24 6/7 6/21 7/5 7/19 8/2 8/16 8/30 9/13 9/27 10/11 10/25 11/8 11/22 12/6 12/20 0 中国铝棒库存走势图 30 5 0 5 0 2018 2019 2020 52021 SMM6063铝棒社会库存 2 2 1 1 2022 02023 铝棒库存最新统计量约21.44万吨，较上周四库存增加0.5万吨，但较本周一库存量下降0.85万吨，铝棒库存出现降幅。历史对比春节期间的累库情况来看，春节后第二周铝锭的库存增幅同期相比仍偏高，但铝棒库存增幅放缓，处于偏低水平。本周下游逐步复工，下游加工企业采购备货活跃，且一般情况下，铝棒较铝锭库存先行表现出去库趋势，目前来看，铝棒市场已渐有反馈，预计后期铝锭库存增幅也有放缓趋势。 资料来源：SMM，东吴期货研究所 SMM中国原铝日均产量走势图SMM中国氧化铝日均产量走势图 2.31月原铝日均产量下滑，2月继续下降 11.5 11.0 SMM中国原铝日均产量走势图（万吨/日） 23SMM中国氧化铝日均产量走势图（万吨／日） 22 10.5 10.0 9.5 21 201820 2019 19 2020 202118 2022 2018 2019 2020 2021 2022 2023 9.0 123456789101112 202317 123456789101112 资料来源：SMM，东吴期货研究所 1月中国电解铝产量341.8万吨，环比下降0.6%，同比增长6.7%。1月中国冶金级氧化铝产量636.8万吨，日均产量环比减少0.2万 日均产量环比下降642吨至11.03万吨/日。预计2月底国内电解铝运行产能或回落至4010万吨附近，预计2月产量或在307万吨附近，同比增长4.1%。 吨/天至20.5万吨/天，同比增长1.4%。预计2月份氧化铝日度产量将增加至21万吨/天，总产量为583万吨，同比增长10.7%。 2.4下游加工企业开工率逐步提升 SMM铝型材企业开工率走势图SMM铝下游企业开工率走势图 100 90 80 70 60 50 40 30 20 铝型材企业周平均开工率 85铝下游企业周度平均开工率 80 75 70 65 60 55 50 45 40 01-0802-0803-0804-0805-0806-0807-0808-0809-0810-0811-0812-08 2020202120222023 2020202120222023 资料来源：SMM，东吴期货研究所 本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周继续上涨2.4个百分点至59.8%。分版块来看，除原生合金及铝箔板块订单稳定、开工率无变动外，其余板块开工水平受节后下游复工复产带动均有提升。周内铝线缆及再生合金板块开工率上行幅度较大，当前线缆企业新增订单陆续好转，企业多恢复至年前生产水平；而再生合金板块需求回升有限，仍与节前开工水平存在差距。 本周铝型材龙头企业开工率环比节后第一周上涨2%，至57.5%。据SMM调研了解，本周龙头企业开工率继续上涨，节后第二周，全国铝挤压厂基本已经进入全面复产，人员均已到岗，随着订单的逐渐增加，开工率也在同步提升当中。本周铝型材原料端铝棒现货成交明显回暖。随着节后铝挤压企业在手订单增加，不少企业也开始出现一定乐观情绪，预计下周铝型材周度开工率仍可进一步提升。 2.5电解铝行业利润冲高回落 SMM中国电解铝行业吨铝平均利润走势图SMMA00价格和铝完全成本走势图 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 中国电解铝行业吨铝平均利润走势图 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 2019-01-02 2019-03-02 2019-05-02 2019-07-02 2019-09-02 2019-11-02 2020-01-02 2020-03-02 2020-05-02 2020-07-02 2020-09-02 2020-11-02 2021-01-02 2021-03-02 2021-05-02 2021-07-02 2021-09-02 2021-11-02 2022-01-02 2022-03-02 2022-05-02 2022-07-02 2022-09-02 2022-11-02 2023-01-02 10000 SMMA00价格和铝完全成本走势图 01-0202-0203-0204-0205-0206-0207-0208-0209-0210-0211-0212-02 总成本SMMA00价格 资料来源：SMM，东吴期货研究所 春节后第二周电解铝行业成本继续下降，铝价高位震荡，周中行业平均利润上升至近1800元每吨左右的去年下半年以来新高。随着周五铝价下跌，行业平均利润回落至1300元/吨左右。 2.6美或制裁俄铝，LME库存大增 随着俄乌冲突一周年临近，美国准备对俄罗斯继续施压，有消称最早在本周对俄罗斯制造的铝征收200%的关税。200%的关税将使得美国从俄罗斯进口铝变得没有意义。俄罗斯供应的铝，在俄乌冲突前，通常占美国进口总量的约10%，不过目前跌至仅略高于3%的水平。目前美国制裁俄罗斯铝金属消息并未最终落地，因此实际上暂时不会产生较大的影响。 2月8日LME铝库存增加超10万吨，光阳库存大幅增长。此前有消息称嘉能可向LME批准的韩国仓库交付40000吨俄罗斯铝。市场担忧俄罗斯金属可能会引发LME基准价格下跌。自乌克兰-俄罗斯冲突以来，许多国家和公司对俄罗斯实施了制裁，并选择不再与俄罗斯铝业公司续签铝供应合同。但与此同时，运输、包装和建筑等各行各业的许多公司继续保持与俄铝的合作关系。嘉能可就是决定继续与俄罗斯铝业合作的一家公司。根据2019年签署的合同，俄铝同意向嘉能可供应至多690万吨铝，包括在2021年至2024年期间每年供应至多160万吨铝。2022年11月，LME决定不禁止在其系统中交易和储存俄罗斯金属，因为许多公司仍计划在2023年购买俄罗斯铝。 2022年10月嘉能可向LME位于光阳的仓库交付了俄罗斯铝，导致10天内LME库存暴增24万吨。隐性库存显性化，对LME期铝价格影响有限。预计期铝价格走势更多依仗中国需求回复力度和云南减产落地情况。元宵节后下游陆续复工复产，但目前下游消费尚未明显复苏，以刚需采购为主，出库量表现不佳，或引起市场对于未来消费强预期兑现情况的担忧。 03 现货市场 3.1现货市场成交逐渐好转 华东地区现货升水走势沪铝连续连2价差走势 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 上海铝现货市场升贴水（元/吨） 1000 沪期铝连续-连2价差（元/吨） 800 600 400 200 0 -200 1月4日2月4日3月4日4月4日5月4日6月4日7月4日8月4日9月4日10月4日11月4日12月4日 201820192020202120222023 -400 1月2日2月2日3月2日4月2日5月2日6月2日7月2日8月2日9月2日10月2日11月2日12月2日 201820192020202120222023 资料来源：长江有色，wind，东吴期货研究所 节后第二周社会库存继续累库，现货市场成交逐渐好转，现货贴水收窄至50元/吨左右。周五市场今日成交氛围尚可，接货较多，贸易商之间流转积极。 连续-连2价差年初转负后，春节后延续，对消费强劲复苏的乐观预期有所减弱，价差未能进一步收窄。 3.2LME现货贴水扩大，国内进口窗口继续关