金融期货周报：国债：债市运行偏弱，资金中枢难下行

华安期货投研金融期货周报 2023/2/12 投资咨询业务资格 证监许可【2011】1176号 国债：债市运行偏弱，资金中枢难下行 投资策略建议：虽然当前债市�现短暂回调，主要原因在于银行和农商行的交易盘较多，并未形成债市支撑基础，不建议中长期投资者入场。当前一季度债市有阶段性突破3%可能性，中长期持有者需要对债券头寸进行合理对冲，降低组合久期和风险敞口，提前布局，未雨绸缪十分必要。 金融期货团队： 首席分析师：曹晓军 从业资格证号：F3008012 咨询从业资格：Z0010934联系电话：0551-62839752 分析师：刘德勇 从业资格证号：F03094242联系电话：0551-62839040 宏观分析：基本面，社融总量开门红，信贷总量创新高，未来对于债市形成压制。资金面，当前大行净融�下行，由于大行是资金净融�方，非金融机构资金缺口较大。通胀上，春节因素影响抬升物价，小幅扩大至2.1%，生产资料价格继续下行。当前扩大经济需求仍然是重心。 投资策略：预计本周期货市场情绪仍然偏弱，跨品种策略推荐2TF-T做陡收益率曲线，收 益率曲线策略推荐做凸收益率曲线策略，期债小幅看空。 1.国债期货走势情况： 2.国债期货周度表现情况： 图1.国债期货主力合约走势 表1.国债期货周度表现（%） 数据来源：同花顺、华安期货研究所 数据来源：同花顺、华安期货研究所 【华安解读】 国债期货价格上周出现小幅上涨。10年期主力合约收盘价较前一周上行0.11%，5年期主力合约上行0.02%，2年期主力合约上行0.02%。价格上，国债期货10年期主力合约T2303周收盘价100.47元。国债期货5年期主力合约TF2303收为101.09元。2年期TS2303收至100.96元。 1.期限利差涨跌情况： 2.其他关键期限利差： 图2.10Y-2Y期限利差（bp）图3.10Y-5Y期限利差（bp） 0.24 0.22 0.20 0.18 0.16 0.14 0.12 0.10 数据来源：同花顺、华安期货研究所 0.55 0.53 0.51 0.49 0.47 0.45 0.43 0.41 0.39 0.37 0.35 0.38 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 图4.5Y-2Y期限利差（元/吨）图5.总期限利差（元/吨） 0.36 0.34 0.32 0.30 0.28 0.26 0.24 0.22 0.20 数据来源：同花顺、华安期货研究所 中国10Y-2Y中国10Y-5Y 中国5Y-2Y 【华安解读】 收益率曲线关键期限利差整体持平，利差变化是对于未来经济和货币政策预期的调整，预计未来一周期限利差曲线 整体震荡偏弱。 1.做陡收益率曲线： 2.做凹收益率曲线： 图6.做陡收益率曲线盈亏（%） 图7.做凹收益率曲线盈亏（%） 103 102.5 102 101.5 101 100.5 2TF-T2TS-T 数据来源：同花顺、华安期货研究所 103.5 103 102.5 102 101.5 101 数据来源：同花顺、华安期货研究所 【华安解读】上周跨品种套利价差，整体表现偏弱，做陡收益率曲线整体出现小幅亏损。2TF-T策略即做多倍两年期的国债同时做多十年期合约，2TS-T策略即做多2倍五年期同时做空十年期合约，整体小幅亏损。从做凹收益率曲线的策略表现较弱，较上周小幅亏损。预计下周国债将�现下跌，推荐做陡2TF-T和做凸收益率曲线策略。 1.T合约跨期价差： 2.TF合约跨期价差： 图8.做陡收益率曲线盈亏（%） 图9.做凹收益率曲线盈亏（%） 0.80140,000.00 1.80 200,000 1.60 180,000 0.70 120,000.00 1.40 160,000 0.60 100,000.00 1.201.00 140,000120,000 0.500.40 80,000.00 0.80 100,00080,000 0.30 60,000.00 0.60 60,000 0.20 40,000.00 0.40 40,000 0.10 20,000.00 0.20 20,000 0.00 0 0.00 0.00 T当季T当季-T隔季T当季-T下季 期货持仓量(当季连续):5年期国债TF当季-TF下季TF下季-TF隔季 数据来源：同花顺、华安期货研究所 数据来源：同花顺、华安期货研究所 【华安解读】 当前处于合约移仓换月阶段，跨期价差出现盈利。T当季-下季合约策略，出现小幅盈利。TF当季-下季合约持平。 1.货币投放 2.货币需求 图10.央行货币投放（亿元） 图11.银行间质押式回购量 8,000.0000 120,000.0000 100,000.0000 80,000.0000 60,000.0000 80,000.00 70,000.00 60,000.00 50,000.00 40,000.00 6,000.0000 4,000.0000 2,000.0000 0.0000 -2,000.0000 -4,000.0000 -6,000.0000 40,000.0000 20,000.0000 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.0000 2022-11-22 2022-12-22 2023-01-22 0.00 -8,000.0000 货币投放量:逆回购货币回笼量:逆回购到期货币净投放量 成交量:银行间质押式回购成交量:R001成交量:R007 数据来源：同花顺、华安期货研究所 【华安解读】 数据来源：同花顺、华安期货研究所 当前机构配置力量仍然较强，从银行间质押式回购量来看，上周回购量逐渐上升。央行上周（02月06日至 02月10日）共开展18400亿元逆回购操作，全部回笼量12380亿元，央行市场公开操作实现净投放6020亿元。 图12.金融机构资金缺口指标（bp）图13.银存间市场资金利率（%） 图14.R利率图15.shibor利率 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 R007-DR007 数据来源：同花顺、华安期货研究所 【华安解读】 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 R001R007R014R1M 数据来源：同花顺、华安期货研究所 2.4000 2.2000 2.0000 1.8000 1.6000 1.4000 1.2000 1.0000 2022-11-10 2022-11-15 2022-11-20 2022-11-25 2022-11-30 2022-12-05 2022-12-10 2022-12-15 2022-12-20 2022-12-25 2022-12-30 2023-01-04 2023-01-09 2023-01-14 2023-01-19 2023-01-24 2023-01-29 2023-02-03 2023-02-08 SHIBORO/NSHIBOR1W SHIBOR2WSHIBOR3M 2.9000 2.4000 1.9000 1.4000 0.9000 0.4000 DR001DR007 DR1M 由于前期央行主动缩量投放，宽松态势减弱，资金面出现边际收紧的态势，资金利率开始上涨。当前大行净融出下行，由于大行是资金净融出方，非金融机构资金缺口较大。在总量资金仍然缺乏，如果本月不出现MLF降准消息，预计未来资金面处于政策利率附近，未来资金中枢难下行。 图16.消费价格水平图17.工业生产价格 图18.社融同比增速图19.货币增速 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 CPI:环比CPI:当月同比 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 PPI:当月同比PPI:环比 12.00 M2-社融同比（右轴） M2(货币和准货币):同比 社会融资规模存量:期末同比 2.00 16.00 4.00 16.0014.00 14.00 3.00 12.0010.00 10.00 1.00 8.00 8.00 0.00 6.00 6.00 -1.00 4.002.00 4.00 -2.00 0.00 2.00 -3.00 -2.00 0.00 -4.00 -4.00 M2-M1 M1(货币):同比 M2(货币和准货币):同比 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 数据来源：同花顺、华安期货研究所 【华安解读】 当前居民消费价格受到春节影响，小幅抬升。生产资料价格受大众商品价格下行影响，企业前期开工不足，PPI继续下行。CPI与PPI剪刀差继续缩小。经济内需仍然不 足。 数据来源：同花顺、华安期货研究所 【华安解读】 社融数据出现开门红，企业信贷支撑当前信贷的复苏。M1增速回升，M2-M1剪刀差出现收窄，表明企业恢复信心，逐渐开工，社会活力增强。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 网址：www.haqh.comEmail:tzzx@haqh.com电话：0551-62839067 公司地址：安徽省合肥市蜀山区潜山路190号华邦世贸中心超高层写字楼40、41层