贵金属周报：预期向现实回归 贵金属震荡调整延续

研究咨询部 预期向现实回归贵金属震荡调整延续 ——国信期货贵金属周报 2023年2月12日 研究咨询部 1行情回顾 目录 CONTENTS 2基本面分析 3库存及持仓 4高频数据更新 5后市展望 研究咨询部 Part1 第一部分 行情回顾 1.1行情概览 研究咨询部 2月6日-2月10日，内外盘贵金属价格震荡下跌，主要受市场对美联储快速转向的预期，开始向现实回归的影响。 美国1月非农就业大超市场预期，显示劳动力市场需求火热。1月新增就业人数51.7万人，失业率降至3.4%的近52年来新低。不过，和通胀密切相关的薪资数据显示涨幅收敛，时薪环比涨幅0.3%较为温和，指向供需匹配效率或有提高，或市场存在就业需求下降，供给回升的预期。1月ISM服务业PMI亦超预期回升至55.2，服务业自萎缩重返扩张，消费需求大幅回升。商业活动分项自53.5大幅抬升至60.4，新订单分项自45.2大幅抬升至15.2达到2022年初以来最高水平。 另外近期美联储官员发言亦较为偏鹰，鲍威尔表示通胀下降过程已开始但还在早期，纽约联储主席威廉姆斯表示支持利率峰值水平在5-5.25%区间。 在强非农和服务业景气度推动下，及联储官员讲话影响下，市场前期积极的降息预期，向美联储2月会议和前期点阵图中所反映的现实回归。市场预期的加息结束时点从3月后移到了5月，政策利率的高点从4.75-5.00%上移至5.00-5.25%，逐渐回归到了与美联储点阵图，和鲍威尔表态更为接近的水平。市场开始从对通胀回落后的高度乐观逐渐回归理性，回归到仍然具有韧性的经济基本面，即美国就业市场紧俏的强现实仍然没有改变，而通胀回落至美联储通胀目标的2%水平附近也存在较多不确定性 尽管长线驱动贵金属上涨的衰退预期、美联储加息放缓和央行购金未改变，但中短期看市场或需等待预期充分调整，并有更多数据指向衰退预期和降息预期的情况下，方能迎来下一波上行，关注下周美国1月CPI公布情况。 操作上建议，暂时观望。 1.2内外盘黄金价格走势 研究咨询部 2月6日-2月10日，内外盘黄金价格震荡下跌：沪金主力2304合约最低点在409.74元，最高点触及419.34元，收于 410.76元，下跌2.5%。COMEX黄金期货最低点在1863.5美元，最高点触及1902.3美元，收于1871.8美元，下跌0.25%。 数据来源：WIND国信期货 1.3内外盘白银价格走势 研究咨询部 2月6日-2月10日，内外盘白银价格震荡下跌：沪银主力2306合约最低点在4901元，最高点触及5205元，收于4928元，下跌6.6%。COMEX白银期货最低点在21.830美元，最高点触及24.635美元，收于22.060美元，下跌1.5%。 数据来源：WIND国信期货 研究咨询部 Part2 第二部分 基本面分析 2.1美联储放缓加息速度，预期向现实回归 研究咨询部 2月2日，美联储2月会议上，加息速度进一步放缓至25bp，不过鲍威尔整体表态偏鹰。在政策前景上，尽管加息周期已近尾声，但美联储仍未给出何时停止加息的信号，暗示本次会议后还将会加息，预测与12月会议点阵图保持一致，即政策利率将最高升至5-5.25%。在对经济看法上，鲍威尔发言表示已看到通胀下行，但对战胜高通胀也持谨慎态度。就业数据仍然很强，职位空缺数仍高企。另外，未来可能需重点关注美联储2月会议纪要公布情况，鲍威尔提到在纪要中记录了很多针对未来的政策路径、经济情况的讨论，届时会议纪要的公布可能会给出明确的停止加息的条件和细节。 当前美联储的信息与市场的预期持续存在分歧。截至北京时间2月3日早间，CMEFEDWatch所显示的市场普遍预期的加息路径，是3月再加息25bp后，政策利率区间将升至4.75-5.00%，然后停止加息。到下半年11月和12月将分别降息25bp，这和12 月美联储给出的点阵图相比，终端利率水平持续偏低。另外，从经济基本面上看，美国就业市场紧俏的强现实仍然没有改变，而通胀回落至美联储通胀目标的2%水平附近，也存在较多不确定性。这一分歧的弥合终于在2月3日非农就业数据公布后发生，市场预期的加息结束时点从3月后移到了5月，政策利率的高点从4.75-5.00%上移至5.00-5.25%，逐渐回归到了与美联储点阵图，和鲍威尔表态更为接近的水平。 2.21月非农就业报告显示劳动力市场需求火热 研究咨询部 就业方面，1月非农就业报告显示劳动力市场需求火热。超预期的非农数据，以及同一日公布的意外强劲的服务业PMI数据，使得分化已久的预期与现实的分歧得到了修复，即市场加息预期与美联储给出的信息之间的分歧。市场的预期向美联储的现实靠拢，市场预期的加息结束时点从3月后移到了5月，政策利率的高点从4.75-5.00%上移至5.00-5.25%，逐渐回归到了与美联储点阵图，和鲍威尔表态更为接近的水平。美国劳动力需求仍然远大于供给，主要因劳动力供给修复乏力，而需求仍维持旺盛。供给不足的背后，是美国提前退休人数比例的增加、和人口结构老龄化的影响。在劳动力供给难以增加的情况下，寻求就业市场恢复平衡以压制通胀，将需要更多需求的下滑来满足，而这也将意味着更高的经济硬着陆风险。 •1月新增就业人数51.7万人，大幅超市场预期的18.8万人。失业率下降至3.4%，创近52年来新低。 •分行业看，仍然延续了服务业就业主导的大趋势，休闲酒店业和商业服务业分别增长了12.8万人和8.2万人。 •另外劳动参与率上行至62.4%，劳动力市场供给延续改善。但程度仍然有限。 •不过，和通胀密切相关的薪资数据显示涨幅收敛，时薪环比涨幅0.3%较为温和，这也意味着后续核心服务通胀的压力并未出现进一步增大。薪资涨幅往往取决于劳动力市场的紧俏程度，但近期数据指向供需匹配效率提高，或市场存在就业需求下降，供给回升的预期。 •美国去年12月失业人数与职位空缺数的比值再度反弹，职位空缺数上升，劳动力市场供需持续紧俏。目前1个失业人数对应1.9个空缺职位，12月失业人数572.2万人，职位空缺1101.2万个，分别较11月减少27.8万个和增加57.2万人。 2.21月非农就业报告显示劳动力市场需求火热 研究咨询部 516 612561 524 344329434430423 342321291 80千0人 600 400 200 美国新失增业非率农季就调业人数3个月平均千人 4.20 4.00 3.80 3.60 3.40 64.0 63.0 62.0 61.0 美国:劳动力参与率:季调%美国:就业率:季调% 62 60 58 56 54 52 02022-012022-042022-072022-10 3.20 60.050 2020-012020-092021-052022-012022-09 72.50 美国:私人非农企业全部员工:平均时周薪:总计:季调:同比% 62.00 51.50 3 41.00 20.50 10.00 职位空缺数/失业人数职位空缺数-失业人数右轴 10,000 0 -10,000 -20,000 2020-012020-082021-032021-102022-052022-12 2019-022019-122020-102021-082022-06 2.3服务业PMI：超预期重返扩张 美国1月ISM服务业PMI55.2，市场预期50.5，前值49.6，服务业自萎缩重返扩张，消费需求大幅回升。 研究咨询部 •需求大幅回升：商业活动分项自53.5大幅抬升至60.4，新订单分项自45.2大幅抬升至60.4达到2022年初以来最高水平。调查显示新年后有新项目启动和休假回归的人，客户也增加了产量。 •就业情况较平衡：就业分项维持于50，调查显示较为平衡，一方面劳动力供给不足，一方面公司选择继续裁员而不是替换空缺 服务业PMI：物价分项 服务业PMI：就业分项 职位。 服务业PMI：新订单分项 服务业PMI服务业PMI：商业活动分项 80 70 60 50 40 30 20 2019-012019-102020-072021-042022-012022-10 90 80 70 60 50 40 30 2019-012019-102020-072021-042022-012022-10 2.4制造业PMI：制造业萎缩幅度扩大 研究咨询部 美国1月ISM制造业指数降至47.4，市场预期48，前值48.4。为连续第三个月萎缩，且萎缩幅度扩大，也是连续五个月下降，创 2020年5月以来新低。 •新订单和生产指数均较上月进一步滑落。制造业新订单指数42.5仍处收缩区间且进一步下降。新出口订单继续处在萎缩区间但自46.2回升至49.4，外需萎缩程度减弱。 •物价分项继续处在萎缩区间，但分项自39.4反弹至44.5，反映原材料价格跌幅略有缩小。订单积压和产成品库存分项维持低迷。 •就业分项维持在荣枯线附近水平自50.80微降至50.60，调查显示就业管理情绪发生逆转，尽管裁员仍在发生，但绝大多数公司都试图保留劳动力以支持预计的下半年的经济增长。 70美国制造业PMI制造业PMI分项：新订单 60 50 40 30 20 80制造业PMI分项：产出制造业PMI分项：就业 70 60 50 40 30 20 2019-012019-102020-072021-042022-012022-10 2019-012019-102020-072021-042022-012022-10 2.5市场加息预期重新升温：预期停止加息的时间推后至5月 研究咨询部 •CMEFEDWatch显示市场预期3月、5月将分别再加息25bp，在5月政策利率区间达到5.00-5.25%的峰值后停止加息。市场预期逐渐回归到了与美联储点阵图，和鲍威尔表态更为接近的水平。 更新于2023年2月10日 2.61月我国外储继续增持黄金 研究咨询部 C官O方M储E备X黄资金产价:黄格金美万元盎/盎司司万盎司 国家外汇管理局公布2023年1月末外汇储备规模数据，我国外储连续第三个月增持黄金，黄金储备为6464万盎司，环比增加97万盎司，连续第两个月增加。复盘我国外汇储备中黄金持有量和金价的关系，我国分别在2001年底、2002年底、2009年初、2015年-2016年、2018年-2019年增持黄金，在出现增持后，黄金价格均以上涨为主。根据世界黄金协会最新公布的2022年黄金需求报告，2022年年度黄金需求同比增长18%至4741吨，为2011年以来最高，相比2021年同期的2873.17吨增长17.9%。其中，央行购金力量贡献显著，2022年，全球央行购金量累计达到1136吨，创55年以来纪录新高。 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,0002000200220042007200920112014201620182021 2,000 1,750 1,500 1,250 1,000 750 500 250 0 2.72022年央行购金需求创50余年来新高 研究咨询部 世界黄金协会最新公布的2022年黄金需求报告显示，2022年年度黄金需求同比增长18%至4741吨，为2011年以来最高，相比2021年同期的2873.17吨增长17.9%。其中，央行购金力量贡献显著，2022年，全球央行购金量累计达到1136吨，创55年以来纪录新高。央行购金意愿的增强，可能与国际货币体系领域的预期变化，以及对储备货币经济体不断增强的关切有关。俄乌冲突期间，美国宣布冻结俄罗斯外汇储备、禁止俄罗斯使用SWIFT系统，即体现了这一点。2022年，ETFs及类似产品需求维持负值，金饰需求量下降2%，金条和金币需求增长2%，科技用金下降7%。绝对量上，2022年金饰需求2189.8吨，科技用金需求308.5吨，金条和金币