有色产品每日报告：乐观预期逐渐向现实回归，有色震荡回落

中信期货研究|有色产品每日报告 2022-12-20 乐观预期逐渐向现实回归，有色震荡回落 报告要点 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 有色观点：乐观预期逐渐向现实回归，有色震荡回落 逻辑：宏观面上，美联储12月利率决议符合预期，但鲍威尔称通胀降到2%前不会考虑降息，同时，国内疫情集中感染的冲击也不容易忽视。而就供需面来看，国内有色消费有所走弱，供需整体往偏宽松的方向走。中短期来看，乐观预期逐渐向现实回归，需求走弱或驱动有色进一步回落；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，有色金属价格重心仍存回落压力。 430 330 230 中信期货有色金属指数 中信期货贵金属指数 F-22M-22A-22N-22 155 135 115 摘要： 铜观点：需求走弱预期升温，铜价或继续震荡回落。铝观点：铝供需双弱，短期价格维持震荡走势。 锌观点：需求逐渐走弱，锌价重心下移。 铅观点：交仓促使社库大幅累库，沪铅向下压力仍在。镍观点：宏观利好消化需求弱势，镍价高位偏承压。不锈钢观点：需求不佳库存累积，不锈钢价延续疲态。锡观点：终端需求欠佳，锡价偏弱震荡。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 有色金属研究团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜观点：需求走弱预期升温，铜价或继续震荡回落 信息分析： （1）美银最新报告指出，尽管美联储（FED）在最新会议上加息幅度有所放缓，但这并没有改变该行对美经济陷入衰退的预期。 （2）据巴拿马政府聘请的一名律师称，巴拿马可能将在本周发出命令，要求加拿大矿业公司FirstQuantumMinerals暂停其在该国的大型铜矿项目CobrePanamá的运营，除非该运营商同意新的税收条款。 （3）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水440元-升水540元，均升 水490元，环比回升120元；12月19日SMM铜社库较上周五减少1.24万吨， 铜至8.19万吨，12月19日广东地区环比增加0.01万吨，至0.61万吨；12月震荡 19日上海电解铜现货和光亮铜价差1462元，环比增加240元。 逻辑：宏观面上，美联储12月利率决议符合预期，但鲍威尔称通胀降到2%前不会考虑降息，同时，国内疫情集中感染的冲击也不容易忽视。供需面来看，需求面临季节性走弱以及疫情恶化的双重冲击，供需预计进一步趋松。中短期来看，下游节前逢低备库使得铜累库并不顺畅，这使得价格走势反复，但疫情冲击下，需求走弱预期升温将驱动价格震荡回落，可考虑继续滚动沽空；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，这将驱动铜价进一步下探。 操作建议：谨慎持空或滚动沽空 风险因素：供应扰动；需求走弱；宏观预期反复铝观点：铝供需双弱，短期价格维持震荡走势信息分析： （1）12月19日，SMM上海铝锭现货报价18720~18760元/吨，均价18740元/吨，-100元/吨，升水100-140，贴水120。 （2）2022年12月19日，SMM统计国内电解铝社会库存48.3万吨，较上周四库 存小幅增加0.1万吨，较11月底库存下降3.4万吨，较去年同期库存下降40.9万吨。 （3）SMM统计国内铝棒库存5.96万吨，较上周四去库0.18万吨，从此前连续累库后重新转入去库趋势。 （4）2022年11月国内未锻轧铝及铝材出口45.56万吨，同比下降10.55%，环 比减少2.37万吨，连续4个月持续下降，排除2月春节因素，月度出口量降至 铝21年下半年以来最低水平。前11月累计出口613.12万吨，累计同比增长收窄震荡 至21.3%。 逻辑：铝锭和铝棒维持去库，电解铝库存在12月底的累库预期因贵州的减产，累库预期有所降低。随着国内疫情持续扩散，需求弱势，叠加临近春节假期前夕的传统累库节奏，预计后期铝锭库存有累库压力，但累库节奏仍需看发货和到货趋势。铝棒及铝合金加工企业利润持续亏损，生产意愿不足，或将提前放假，这将导致12月份的铝水转化比例继续下降，铝锭产量将增加，整体看铝价仍有向 下空间。供应端：预计12月份日产量环比小幅回升。消费端：预计12月份下游订单偏弱，出口订单下行。中长线看，海外流动性趋紧，国内外供需过剩预期较强，铝价存回调压力。 操作建议：空头止盈等待库存拐点。 风险因素：宏观风险。 锌观点：需求逐渐走弱，锌价重心下移信息分析： （1）现货方面，上海0#锌对01合约报升水305元/吨，广东0#锌对01合约报 升水495元/吨，天津0#锌对01合约报升水385元/吨。 （2）截至本周一（12月19日），SMM七地锌锭库存总量为5.6万吨，较上周五（12月16日）减少0.1万吨，较上周一（12月12日）增加0.05万吨，国内库存环比录增。 （3）2022年11月SMM中国精炼锌产量为52.47万吨，环比增加1.06万吨。2022年1-11月精炼锌累计产量为545.2万吨，累计同比去年同期减少2.16%。 （4）Nyrstar位于法国的锌冶炼厂Auby在一份声明中表示，鉴于当前具有挑锌战性的市场环境，其将会继续保持关闭。该冶炼厂自10月以来一直处于维修关 闭状态，虽然当前检修已经完成。 逻辑：疫情以及需求淡季的来临使得当前精炼锌需求承压，伴随着下游备货意愿减弱，锌现货升水也开始回落，高价对于下游需求有一定抑制作用。供应端来看，11月锌锭产量继续回升，预计随着锌矿供应的宽松锌锭产量将继续恢复，这也使得锌锭库存也将开始累积。海外方面，Nyrstar位于法国的锌冶炼厂宣布将继续维持关闭状态，海外锌冶炼厂复产之路较为波折。预计随着锌锭产量逐渐恢复，锌锭供需将逐渐走向宽松，锌价重心即将下移。 操作建议：空头持有 风险因素：宏观转向风险；供应回升不及预期 铅观点：交仓促使社库大幅累库，沪铅向下压力仍在信息分析： （1）12月19日铅升贴水均值为-140元/吨（+35元/吨）；12月14日LME铅升贴水（0-3）为3.75美元/吨（+10.25美元/吨）。 （2）12月19日再生铅利润理论值约为30元/吨（+0元/吨），原生铅和再生铅价差约为350元/吨（-25元/吨）。 （3）SMM统计2022年12月19日全国主要市场铅锭社会库存为5.89万吨，较 16日增0.03万吨，较8日增0.81万吨。 （4）当前动态成本支撑线在15340元/吨左右。 铅逻辑：11月精炼铅产量大幅上升，受防疫政策大幅优化炼厂开工率明显上升，下游消费淡季叠加华北地区疫情致使员工到岗率下降，铅酸蓄电池企业开工率出现明显下降，供给趋松需求转弱预期逐步兑现。临近元旦、春节，再生铅企原料备库需求起废电池价格处于高位，铅价中枢有所上升，对当前铅价存成本支撑。当前供需面依旧偏松，废电池价格出现向下趋势，动态成本支撑线存向下可能，沪铅向下压力仍在，短期内需要关注疫情导致感染人数上升对供需两侧的冲击，以及BCOM指数调仓的可能炒作。长期来看，锂价偏弱运行对铅酸蓄电池的替代格局不变。 操作建议：观望,炼厂库存保值可以继续参与 风险因素：海外经济衰退，国内需求超预期，国内疫情扰动镍观点：宏观利好消化需求弱势，镍价高位偏承压 信息分析： 镍（1）最新LME镍库存5.44万吨，较昨日增加498吨，注销仓单0.48万吨，占 比8.89%；沪镍库存1958吨，较昨日减少120吨。LME库存偏低位波动，或由 震荡 震荡偏弱 震荡 不锈钢 于进口窗口关闭加之海外市场结构问题，近日整体表现底部累积，就库存结构性来看，LME库存中镍板数量极少，预期后续库存或缓步累积。国内临近合约交割日，仓单库存小幅累积。需注意当前国内外仓单库存极低状态仍将提供价格波动弹性。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2301合约分别升水 8200-8500元/吨，升水6400-6500元/吨；现货升水分别上涨100元/吨、上涨 200元/吨；近期绝对价格虽震荡小幅走弱，但仍延续高位运行，进口维持较大幅度亏损背景下，海外资源偏紧，金川镍、俄镍升水居高，短时或难明显回落，整体现货市场成交保持弱势。 逻辑：供应端，电镍进口继续大幅亏损，现货升水高位，镍铁价格企稳震荡；需求端，12月不锈钢或大体持平、硫酸镍小幅下滑，合金电镀淡季成交进一步受抑。整体来看，近期低交割品库存及宏观反复扰动下，资金入市炒作剧烈，价格偏高位震荡。而就供需来看，国内进口大幅亏损延续，资源进口困难，同时绝对高价致使现货市场成交明显走弱，部分现货进入保税区待运至LME用以交仓，国内社库再次大幅去化，升水高位。产业链原生镍需求12月有下移预期，且高镍价对电解镍直接需求抑制也在延续，同时海外需求同样疲软，Cach-3M大幅贴水。当前估值偏高，短期宏观等利多支撑消化后，资金流出，警惕回落风险。中长期考虑到资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行。 操作建议：单边暂观望，风险偏好较高者可关注价格震荡走弱机会，跨品种上中线可持续关注镍不锈钢比值沽空机会。 风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；新能源车销量不及预期；印尼税收、 镍豆交割政策超预期 不锈钢观点：需求不佳库存累积，不锈钢价延续疲态信息分析： （1）最新不锈钢期货仓单库存量31523吨，较昨日持平，仓单库存自4月初以来持续下降至极低位水平，而后随着钢厂出现部分交仓行为，库存逐渐向上累积。 （2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2301合约升水460元/ 吨-升水660元/吨；佛山地区现货对10点30分2301合约贴水460元/吨-升水 760元/吨。近期消费预期重新转悲，主因疫情多地爆发，感染人数大幅上升，下游企业开工率走低，现货市场成交趋弱，镍、铬铁价格涨势再度抑制，日内小幅跌价，但由于原料成本高企，铁价也难有大幅下移空间，目前不锈钢成本 震荡 相对尚挺，现货价格或有一定支撑，但整体或表现为弱势震荡状态。 逻辑：供应端，12月预计难进一步大幅减产；需求端，经历前期火热氛围后近日市场成交趋弱，加之现实病毒感染大面积出现，预期乐观切换至现实疲软，贸易商成交多有让利。整体来看，日内市场情绪延续悲观，下游在疫情影响下开工率走低，现货市场成交确有趋弱，价格继续下行为主。但我们也要看到，价格下行后，期现基差有所回归，且原料端镍、铬铁价格难大幅走弱，成本尚有一定支撑，下方空间或未明显打开，在价格转向回落后或将转为偏窄幅震荡为主。中长期考虑到产能偏过剩，供强需弱进一步凸显，价格或难强势。 操作建议：区间操作，以震荡思路对待，跨品种上中线可持续关注镍不锈钢比值沽空机会。 风险因素：钢厂生产不及预期，需求释放不及预期，原料价格变动不及预期，印尼税收政策超预期 锡观点：终端需求欠佳，锡价偏弱震荡。 （1）12月19日，伦锡库存减少10吨，至2995吨；沪锡仓单库存减少634 吨，至4905吨；沪锡持仓减少4648手，至104458手。 （2）现货方面，12月19日上海有色网1#锡锭报价在192500-194500，均价193500，环比增加2250元，现货对SN2301合约贴水300-升水1250元，均升水475元。 锡逻辑：供应端，锡锭进口窗口关闭，但11月份产量超预期，锡锭供应偏宽松。震荡需求端来看，手机等终端出货表现偏弱，11月焊料企业产能利用率有所回落