有色产品每日报告：乐观预期逐渐向现实回归，有色震荡回落

中信期货研究|有色产品每日报告 2022-12-23 乐观预期逐渐向现实回归，有色震荡回落 报告要点 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 有色观点：乐观预期逐渐向现实回归，有色震荡回落 逻辑：宏观面上，美联储12月利率决议符合预期，但鲍威尔称通胀降到2%前不会考虑降息，同时，国内疫情集中感染的冲击也不容易忽视。而就供需面来看，国内有色消费有所走弱，供需整体往偏宽松的方向走。中短期来看，乐观预期逐渐向现实回归，需求走弱或驱动有色进一步回落；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，有色金属价格重心仍存回落压力。 155 135 115 中信期货贵金属指数 中信期货有色金属指数 F-22M-22A-22N-22 380 330 280 230 摘要： 铜观点：需求走弱预期升温，铜价或继续震荡回落。铝观点：铝供需双弱，价格震荡走势。 锌观点：供给趋松需求偏弱，价格偏弱运行。 铅观点：沪伦比处于低位现回升趋势，伦铅注销仓单占比提升。镍观点：流动性不佳资金博弈显著，伦镍价格表现扰动沪镍。不锈钢观点：需求不佳社库连续大幅累积，不锈钢价弱势运行。锡观点：终端需求欠佳，锡价震荡运行。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 有色金属研究团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜观点：需求走弱预期升温，铜价或继续震荡回落 信息分析： （1）据产业在线最新产销发布显示，2022年11月家用空调生产1082.20万台，同比下降9.48%；销售949.12万台，同比下降2.92%。其中内销出货 483.91万台，同比下降6.47%；出口465.21万台，同比增长1.08%。库存同比下降4.34%。 （2）财联社12月22日电，美国第三季度核心PCE物价指数年化季率终值为 4.7%，预期4.60%，前值4.60%。 （3）财联社12月22日电，美国第三季度GDP环比折合年率终值为3.2%，预估为2.9%，修正值为2.9%。 （4）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水520元-升水620元，均升震荡 铜水570元，环比回升40元；12月19日SMM铜社库较上周五减少1.24万吨， 至8.19万吨，12月21日广东地区环比减少0.05万吨，至0.49万吨；12月 21日上海电解铜现货和光亮铜价差1923元，环比增加381元。 逻辑：宏观面上，美联储12月利率决议符合预期，但鲍威尔称通胀降到2%前不会考虑降息；同时，国内经济复苏预期仍偏正面，但疫情集中感染的冲击不容忽视。供需面来看，需求面临季节性走弱以及疫情恶化的双重冲击，产量和进口预计维持在偏高位，供需预计进一步趋松。中短期来看，疫情冲击下，需求走弱预期升温将驱动价格震荡回落，可考虑继续滚动沽空；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，这将驱动铜价进一步下探。 操作建议：谨慎持空或滚动沽空 风险因素：供应扰动；需求走弱；宏观预期反复铝观点：铝供需双弱，价格震荡走势 信息分析： （1）12月22日，SMM上海铝锭现货报价18800~18840元/吨，均价18820元/吨，+40元/吨，升水140-180，升水160。 （22022年12月22日，SMM统计国内电解铝社会库存47.5万吨，较上周四库存 小幅下降0.7万吨，，较11月底库存下降4万吨，较去年同期库存下降41.5万吨。 （3）2022年12月22日，SMM统计国内铝棒库存5.76万吨，较上周四去库0.38 万吨，整体继续维持去库走势。 （4）2022年11月国内未锻轧铝及铝材出口45.56万吨，同比下降10.55%，环 铝比减少2.37万吨，连续4个月持续下降，排除2月春节因素，月度出口量降至震荡 21年下半年以来最低水平。前11月累计出口613.12万吨，累计同比增长收窄至21.3%。 逻辑：昨日铝锭及铝棒库存再度去化。目前多个仓库反馈，工作人员大多感染新冠，处于居家休息状态，铝锭入库迟缓，或也将影响部分入库量的补充。当前铝市场累库时间有所推迟，现货维持坚挺，铝价短期维持震荡走势。随着国内疫情持续扩散，需求弱势，叠加临近春节假期前夕的传统累库节奏，预计后期铝锭库存有累库压力，但累库节奏仍需看发货和到货趋势。铝棒及铝合金加工企业利润持续亏损，生产意愿不足，或将提前放假，这将导致12月份的铝水转化比例继 续下降，铝锭产量将增加，整体看铝价仍有向下空间。供应端：预计12月份日 产量环比小幅回升。消费端：预计12月份下游订单偏弱，出口订单下行。中长线看，海外流动性趋紧，国内外供需过剩预期较强，铝价存回调压力。 操作建议：观望。 风险因素：宏观风险。 锌观点：供给趋松需求偏弱，价格偏弱运行信息分析： （1）10月22日上海锌现货升水395元/吨（+25元/吨），广东锌现货升水680 元/吨（+0元/吨），天津锌现货升水415元/吨（+15元/吨）。 （2）Mysteel统计2022年12月22日全国主要市场锌锭社会库存为3.97万吨， 较19日减0.17万吨，较15日减0.22万吨。 （3）2022年11月中国锌矿砂及其精矿进口44.9万吨，环比增加14.16%，同比增加22.67%。2022年11月精炼锌进口量为1.2万吨，环比猛增1054.62%，同比下降44.77%。 （4）2022年11月SMM中国精炼锌产量为52.47万吨，环比增加1.06万吨。2022年1-11月精炼锌累计产量为545.2万吨，累计同比去年同期减少2.16%。 （5）Nyrstar位于法国的锌冶炼厂Auby在一份声明中表示，鉴于当前具有挑战锌性的市场环境，其将会继续保持关闭。该冶炼厂自10月以来一直处于维修关闭 状态，虽然当前检修已经完成。 逻辑：日元走强美元指数走弱提振锌盘面，但疫情以及需求淡季的来临使得当前精炼锌需求承压，随元旦、春节等假期临近，下游出现一定备货意愿，锌现货升水有所回升，高价对于下游需求有一定抑制作用。供应端来看，11月锌精矿进口量大幅提升，锌锭产量继续回升，供给趋松预期逐步变为现实，预计后续随着锌矿供应的宽松锌锭产量将继续恢复，这也使得锌锭库存也将开始累积。海外方面，Nyrstar位于法国的锌冶炼厂宣布将继续维持关闭状态，海外锌冶炼厂复产之路较为波折。预计随着锌锭产量逐渐恢复，锌锭供需将逐渐走向宽松，锌价重心即将下移 操作建议：空头持有 风险因素：宏观转向风险；供应回升不及预期 铅观点：沪伦比处于低位现回升趋势，伦铅注销仓单占比提升信息分析： （1）2022年11月，中国铅精矿月度进口12.7万吨，环比增加113.63%；中国精炼铅月度净出口3812吨，环比增加28.09%；铅酸蓄电池净出口1677.43万个，环比增加8.34%。 （2）12月22日铅升贴水均值为-225元/吨（-55元/吨）；12月21日LME铅升贴水（0-3）为39.75美元/吨（+25.75美元/吨）。 （3）12月22日再生铅利润理论值约为205元/吨（+150元/吨），原生铅和再铅生铅价差约为350元/吨（-25元/吨）。 （4）Mysteel统计2022年12月22日全国主要市场铅锭社会库存为4.58万吨， 较19日减1.0万吨，较15日减0.8万吨。 （5）当前动态成本支撑线在15340元/吨附近。 （6）贵州地区再生铅炼厂表示因工人感染新冠，生产受到影响。某炼厂上周五停产，预计本周五复产，影响再生精铅日产量70-90吨/天；另有炼厂生产减量， 影响再生精铅日产量100-120吨/天。 逻辑：日元走强致使美元指数走弱提升商品市场，但11月精炼铅产量大幅上升，受防疫政策大幅优化炼厂开工率明显上升，下游消费淡季叠加华北地区疫情致使 震荡 震荡偏弱 员工到岗率下降，铅酸蓄电池企业开工率出现明显下降，供给趋松需求转弱预期逐步兑现。临近元旦、春节，再生铅企原料备库需求起废电池价格处于高位，铅价中枢有所上升，对当前铅价存成本支撑。当前供需面依旧偏松，废电池价格出现向下趋势，动态成本支撑线存向下可能，沪铅向下压力仍在，短期内需要关注疫情干扰人数上升对供需两侧的冲击，以及BCOM指数调仓的可能炒作。长期来看，锂价偏弱运行对铅酸蓄电池的替代格局不变。 操作建议：观望，炼厂库存保值可继续参与 风险因素：海外经济衰退，国内需求超预期，国内疫情扰动，资金面炒作镍观点：流动性不佳资金博弈显著，伦镍价格表现扰动沪镍 信息分析： （1）最新LME镍库存5.44万吨，较昨日增加228吨，注销仓单0.45万吨，占比8.20%；沪镍库存1110吨，较昨日减少349吨。LME库存偏低位波动，或由于进口窗口关闭加之海外市场结构问题，近日整体表现底部累积，就库存结构性来看，LME库存中镍板数量极少，预期后续库存或缓步累积。需注意当前国内外仓单库存极低状态仍将提供价格波动弹性。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2301合约分别升水 10000-11000元/吨，升水7500-7700元/吨；现货升水分别下跌250元/吨、下 跌150元/吨；近期绝对价格虽震荡小幅走弱，但仍延续高位运行，进口持续保持较大幅度亏损背景下，加之金川出货略有减少，现货市场资源偏紧，金川镍、俄镍升水居于明显高位，整体现货市场成交保持弱势。 （3）据近日市场消息，俄罗斯镍巨头Norilsk考虑2023年减产约10％；由于一些欧洲买家避开俄罗斯，加之可能存在供应过剩，俄罗斯最大的镍生产商Norilsk考虑将明年镍产量削减约10％。 镍（4）11月中国进口精炼镍（含镍、钴总量≥99.99%，钴≤0.005％的未锻轧非震荡合金镍和其他未锻轧非合金镍）14521吨，较10月环比上升19.97%，同比下 降44.30%。其中清关量为12999吨，环比下降13%。 （5）11月中国进口镍铁总量59.7万实物吨，环比上涨11.19%，同比上涨105.7%；折合金属量来看，11月进口镍铁总金属量8.8万镍吨，环比上涨 9.2%，同比上涨81.5%。 逻辑：供应端，电镍进口继续大幅亏损，现货升水明显居高，镍铁价格企稳震荡；需求端，12月不锈钢或大体持平、硫酸镍小幅下滑，合金电镀淡季成交受抑。整体来看，海外市场流动性过低，资金博弈显著，伦镍近期大幅波动对沪镍走势形成扰动。而就供需来看，国内进口大幅亏损延续，现货市场供需双弱，资源偏紧，LME库存上抬而国内社库去化。国内高镍价对电解镍直接需求抑制延续，同时海外需求同样疲软，Cach-3M大幅贴水。当前估值偏高，警惕风险为主。中长期考虑到资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行。操作建议：单边暂观望，风险偏好较高者可关注内盘价格高位震荡走弱机会，外盘谨慎参与，跨品种上中线可持续关注镍不锈钢比值沽空机会。 风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；新能源车销量不及预期；印尼税收、 镍豆交割政策超预期 不锈钢 锡 不锈钢观点：需求不佳社库连续大幅累积，不锈钢价弱势运行信息分析： （1）最新不锈钢期货仓单库存量29872吨，较昨日增加556吨，仓单库存自4月初以来持续下降至极低位水平，而后随着钢厂出现部分交仓行为，库存逐渐向上累积，目前期现基差倒挂现象大幅改善，前期明显累积的仓单库存日内表现小幅去化。 （2）现货方面，SMM消息，无锡