贵金属周报：强现实下预期回归渐充分 金银震荡下方存支撑

研究咨询部 强现实下预期回归渐充分金银震荡下方存支撑 ——国信期货贵金属周报 2023年3月5日 研究咨询部 1行情回顾 目录 CONTENTS 2基本面分析 3库存及持仓 4高频数据更新 5后市展望 研究咨询部 Part1 第一部分 行情回顾 1.1行情概览 研究咨询部 2月27日-3月3日，内盘贵金属价格震荡，外盘贵金属价格反弹，在市场加息预期充分回升后，贵金属本轮调整或已基本到位。 美国经济数据仍然维持强劲。美国2月ISM制造业PMI升至47.7，好于市场预期的48和前值47.4，仍在荣枯线以下但为最近六个月来首次反弹，分项反映内外需均有好转。周初请失业金人数19万人再次下降，劳动力市场维持强劲。 市场预期仍在向美联储2月会议和前期点阵图中所反映的现实回归的过程中，但已较为充分。CMEFEDWatch显示市场预期3月、5月和6月将分别再加息25bp，在6月政策利率区间达到5.25-5.50%的峰值后停止加息。另外，过去2周，市场已不再预期2023年年内美联储会降息，也加强了对5-11月达到更高的政策利率区间的预期。 1年期和10年期美债利率分别升至5%和4%附近。美元指数高位震荡，在美国经济数据引导加息预期上升之外，欧洲通胀超预期和欧央行官员的鹰派表态，对美元指数进一步上行形成压力。 展望后市，长线驱动贵金属上涨的衰退预期、美联储加息放缓和央行购金未改变，中短期看市场预期充分调整时点或已渐近，若3月美联储会议仍加息25bp，而美国的就业数据和通胀数据未出现进一步超预期，那么贵金属本轮调整或已基本到位。若有更多数据指向衰退预期和降息预期的情况下，则有望迎来下一波上行。接下来一周，关注美国非农就业数据、鲍威尔国会证词和日本央行会议。 操作上建议，逢回调买入为主。 1.2内外盘黄金价格震荡偏强 研究咨询部 2月27日-3月3日，内外盘黄金价格震荡偏强：沪金主力2304合约最低点在411.18元，最高点触及415.70元，收于 415.58元，上涨0.9%。COMEX黄金期货最低点在1810.8美元，最高点触及1852.5美元，收于1862.8美元，上涨2.5%。 数据来源：WIND国信期货 1.3内盘白银价格震荡偏弱 研究咨询部 2月27日-3月3日，内盘白银价格震荡偏弱，外盘白银价格反弹：沪银主力2306合约最低点在4852元，最高点触及4944元，收于4931元，下跌0.4%。COMEX白银期货最低点在20.505美元，最高点触及21.385美元，收于21.385美元，上涨2.76%。 数据来源：WIND国信期货 研究咨询部 Part2 第二部分 基本面分析 2.1制造业PMI：仍然萎缩但6个月来首次反弹 研究咨询部 美国2月ISM制造业PMI升至47.7，市场预期48，前值47.4。为最近六个月来首次反弹，但连续第四个月处在收缩区间。 •内外需均有好转：制造业新订单分项47，仍处收缩区间但小幅反弹。新出口订单继续处在萎缩区间但延续反弹，自49.4升至49.9，外需萎缩程度减弱。供给方面仍维持弱势，产出分项自48进一步下降至47.3。 •物价分项回到扩张区间：物价分项自44.5反弹至51.3，反映原材料价格上涨影响。 •产成品库存与原材料库存维持收敛趋势，制造商积累库存下降。 70美国制造业PMI制造业PMI分项：新订单60 50 40 30 20 100 90 80 70 60 50 40 30 制造业PMI分项：产出 制造业PMI：物价 20 产成品库存-原材料库存右轴 制造业PMI分项：产成品库存 70制造业PMI分项：原材料库存60 50 40 30 20 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 -40.0 2019-012019-112020-092021-072022-05 2019-012019-112020-092021-072022-05 2015-012016-092018-052020-012021-09 2.2服务业PMI：需求仍然旺盛 研究咨询部 美国2月ISM服务业PMI55.1，高于市场预期54.5，与前值55.2基本持平，服务业维持于扩张区间，消费需求仍然旺盛。 •需求仍然强劲：商业活动分项自60.4回落至56.3，新订单分项自60.4续升至62.6。调查显示在假期季后出现了消费者增长和需求增加。 •就业和物价均趋于均衡：就业分项回升至54，调查显示劳动力市场供需双增职位申请人数也在增长，就业水平提高以适应更多的工作量。物价分项自67.8降至65.6，物价分项趋于均衡。 80服务业PMI：新订单分项70 60 50 40 30 20 服务业PMI：商业活动分项90 服务业PMI：物价分项 服务业PMI：就业分项 80 70 60 50 40 30 2019-012019-102020-072021-042022-012022-102019-012019-102020-072021-042022-012022-10 研究咨询部 2.3市场加息预期升温，不再预期年内降息 •CMEFEDWatch显示市场预期3月、5月和6月将分别再加息25bp，在6月政策利率区间达到5.25-5.50%的峰值后停止加息。另外，过去2周，市场已不再预期2023年年内美联储会降息，也加强了对5-11月达到更高的政策利率区间的预期。市场预期逐渐回归到了与美联储点阵图，和鲍威尔表态更为接近的水平。市场预期仍在向美联储2月会议和前期点阵图中所反映的现实回归的过程中，但已较为充分。 2023年3月3日2023年2月17日 2.4CPI同比回落放缓但趋势不变 研究咨询部 美国1月CPI环比0.5%，前值0.1%（自-0.1%修正至0.1%），预期0.50%，与预期持平。美国1月核心CPI环比0.4%，前值0.30%，预期0.40%，与预期持平。美国1月CPI同比6.4%，前值6.5%，预期6.2%，高于预期。美国1月核心CPI同比5.6%，前值5.7%，预期5.5%，高于预期。 分项来看，能源和核心商品的反弹是CPI环比抬升的主要推手，这主要与汽油价格上涨，和除汽车外的消费品涨价有关。能源和核心商品环比均由负转正分别录得2%和0.1%，食品和核心服务环比均维持高位分别录得0.5%和0.5%。核心服务中，住宅分项环比涨幅为0.7%，自12月的0.8%略有下行，CPI统计的房租分项滞后市场房租约1年，市场Zillow统计的房租环比涨幅在2022年二季度已见顶回落，预计今年上半年将出现显著降温。 另外，本次CPI报告还涉及权重调整和季节性调整因子的修订。权重调整方面，CPI住所权重小幅上升，食品能源和二手车权重小幅下降。那么在CPI的住房分项见顶回落前，环比位于高位的住所可能使得CPI维持强劲，但是随着实际房租价格向CPI住所分项的传导，可能会让CPI在今年晚些时候可以更快地回落。 CPI环比出现抬升但前期已被市场预期，同比出现回落放缓高于预期但程度不大。市场可能继续演绎预期向现实回归的路径，即后移对加息终点时间的预期，提高对利率高点的预期。市场预期5月继续加息概率继续高于70%，6月继续加息的概率升至48.3%。若6月继续加息25bp利率高点升至5.25%-5.50%，今年12月的政策利率区间预计为5.00-5.25%。但是就半年到一年维度来看，CPI同比的快速回落趋势仍在，美联储紧缩周期步入尾声亦没有改变。 2.4CPI同比回落放缓但趋势不变 预测范围核心CPI同比，若环比0.4% 2023-01 研究咨询部 CPI同比贡献 10% 8% 6% 4% 2% 0% 核心CPI同比，若环比0.5%核心CPI同比，若环比0.2% 5.5% 5.0% 4.0% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2022/122022-11 2020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01 能源食品核心商品核心服务 2.5美联储放缓加息速度，预期向现实回归 研究咨询部 2月2日，美联储2月会议上，加息速度进一步放缓至25bp，不过鲍威尔整体表态偏鹰。在政策前景上，尽管加息周期已近尾声，但美联储仍未给出何时停止加息的信号，暗示本次会议后还将会加息，预测与12月会议点阵图保持一致，即政策利率将最高升至5-5.25%。在对经济看法上，鲍威尔发言表示已看到通胀下行，但对战胜高通胀也持谨慎态度。就业数据仍然很强，职位空缺数仍高企。另外，未来可能需重点关注美联储2月会议纪要公布情况，鲍威尔提到在纪要中记录了很多针对未来的政策路径、经济情况的讨论，届时会议纪要的公布可能会给出明确的停止加息的条件和细节。 当前美联储的信息与市场的预期持续存在分歧。截至北京时间2月3日早间，CMEFEDWatch所显示的市场普遍预期的加息路径，是3月再加息25bp后，政策利率区间将升至4.75-5.00%，然后停止加息。到下半年11月和12月将分别降息25bp，这和12 月美联储给出的点阵图相比，终端利率水平持续偏低。另外，从经济基本面上看，美国就业市场紧俏的强现实仍然没有改变，而通胀回落至美联储通胀目标的2%水平附近，也存在较多不确定性。这一分歧的弥合终于在2月3日非农就业数据公布后发生，市场预期的加息结束时点从3月后移到了5月，政策利率的高点从4.75-5.00%上移至5.00-5.25%，逐渐回归到了与美联储点阵图，和鲍威尔表态更为接近的水平。 2.61月非农就业报告显示劳动力市场需求火热 研究咨询部 就业方面，1月非农就业报告显示劳动力市场需求火热。超预期的非农数据，以及同一日公布的意外强劲的服务业PMI数据，使得分化已久的预期与现实的分歧得到了修复，即市场加息预期与美联储给出的信息之间的分歧。市场的预期向美联储的现实靠拢，市场预期的加息结束时点从3月后移到了5月，政策利率的高点从4.75-5.00%上移至5.00-5.25%，逐渐回归到了与美联储点阵图，和鲍威尔表态更为接近的水平。美国劳动力需求仍然远大于供给，主要因劳动力供给修复乏力，而需求仍维持旺盛。供给不足的背后，是美国提前退休人数比例的增加、和人口结构老龄化的影响。在劳动力供给难以增加的情况下，寻求就业市场恢复平衡以压制通胀，将需要更多需求的下滑来满足，而这也将意味着更高的经济硬着陆风险。 •1月新增就业人数51.7万人，大幅超市场预期的18.8万人。失业率下降至3.4%，创近52年来新低。 •分行业看，仍然延续了服务业就业主导的大趋势，休闲酒店业和商业服务业分别增长了12.8万人和8.2万人。 •另外劳动参与率上行至62.4%，劳动力市场供给延续改善。但程度仍然有限。 •不过，和通胀密切相关的薪资数据显示涨幅收敛，时薪环比涨幅0.3%较为温和，这也意味着后续核心服务通胀的压力并未出现进一步增大。薪资涨幅往往取决于劳动力市场的紧俏程度，但近期数据指向供需匹配效率提高，或市场存在就业需求下降，供给回升的预期。 •美国去年12月失业人数与职位空缺数的比值再度反弹，职位空缺数上升，劳动力市场供需持续紧俏。目前1个失业人数对应1.9个空缺职位，12月失业人数572.2万人，职位空缺1101.2万个，分别较11月减少27.8万个和增加57.2万人。 2.61月非农就业报告显示劳动力市场需求火热 研究咨询部 516 612561 524 344329434430423 342321291 80千0人 600 400 200 美国新失增业非率农季就调业人数3个月平均千人 4.20 4.00 3.80 3.60 3.40 64.0 63.0 62.0 61.0 美国:劳动力参与率:季调%美国:就业率:季调% 62 60 58 56 54 52 02022-012022-042022-072022