华创农业2月生猪跟踪报告：生猪产能或加速去化，重点关注成本领先企业

累计至2月，12家上市猪企生猪销售收入合计316.95亿元，同增44.57%。2月份11家上市猪企生猪销售收入合计91.94亿元，同增102.42%。其中同比增长率最高的企业为天康生物，同比+256.67%；最低为正邦科技，同比-11.51%。 节后猪价同比略弱，但是出栏节奏恢复，收入呈现增长。价格端，2月生猪销售均价15.07元/公斤，生猪销售均价普遍有所下滑。其中，金新农销售均价最高为17.97元/公斤（剔除仔猪、种猪影响后商品猪均价为14.80元/公斤）； 天邦食品销售均价最低为13.94元/公斤。 2月，12家上市猪企（剔除未单独披露2月数据的牧原股份）共销售生猪667.55万头，同比上升75.54%，，上市企业规模均有扩张。其中2月份华统股份（18.45万头，yoy+214.82%）、天康生物（19.89万头，yoy+147.70%）、东瑞股份（7.40万头，yoy+145.85%）同比增速靠前；大北农（49.07万头，yoy+74.63%）、正邦科技（67.40万头，yoy+34.75%）、新希望（173.30万头，yoy+77.33%）同比增长率相对靠后。全年出栏完成进度方面，大北农、新希望、傲农生物全年出栏进度完成率相对较快，分别为16.42%、16.35%、15.32%。 2月份生猪出栏体重环比小幅回升。涌益咨询数据显示自2022年1月以来，生猪出栏均重不断上涨，12月开始下降。2023年来全国商品猪出栏体重呈下降趋势，2月底全国商品猪出栏体重为120.23公斤，月环比+0.3%，小幅回升。 牧原股份1-2月出栏均重为114.44kg，环比-2.58%。温氏股份、天康生物、大北农、金新农、正邦科技5家样本猪企商品猪2月出栏均重为119.20kg、122.16kg、113.91kg、61.51kg、53.66kg，环比变化分别为+0.67%、+3.26%、-2.37%、-27.02%、-23.27%。我们认为原因系猪价持续低迷导致企业加快销售节奏，降低出栏均重，平衡现金流。同比来看，或受22年10月开始的二育、压栏等因素影响，行业整体出栏均重高于去年。样本企业中温氏股份、天康生物高于去年同期，金新农、大北农、正邦科技低于去年同期。本轮猪病或将持续影响，我们预计各企业将加快补栏节奏。 2月冬季猪病或对仔猪供给有所影响，整体市场售价走强、成交偏弱。2月自繁自养生猪养殖利润从-396.13元/头上涨至-234.67元/头，外购仔猪养殖利润从-446.16元/头上涨至-298.06元/头。据Wind数据显示，2月全国22省仔猪销售均价35.94元/公斤，环比-3.89%，同比+38.10%。 投资建议：3月涌益样本能繁存栏环比-1.95%，行业产能或持续去化。涌益样本数据显示3月能繁存栏环比-1.95%，产能去化或加速。探究其原因，仔猪尚有100元/头左右盈利背景下主动淘汰可能性较低，大概率是猪病影响下的被动淘汰。而当前行业养殖盈利持续为负，截止至2023年4月第一周，自繁自养、外购仔猪养殖利润分别为-326元/头和-477元/头，持续亏损将消耗养殖主体现金流，行业产能或持续去化。短期看在需求转弱背景下预计后续价格维持低位震荡。展望未来，猪价持续低位或加速产能去化，叠加疫情防控政策优化后的消费复苏，有望为未来猪价维持较乐观水平提供更强支撑，成本优势企业有望获得更好的盈利表现。 经过股价调整，多数养猪股估值重回底部位置，我们认为，待猪价下行风险 逐步释放，养猪股将迎来重点布局窗口。历史上看，只要行业内的企业处于扩张状态、成本没有失控，每年市值底部都在抬升，这主要得益于行业规模化浪潮背景下，优质企业（高ROE和高成长）的扩产在不断为股东创造价值，因此市值底部长期持续抬高，建议重点关注头部企业牧原股份、新希望、温氏股份，弹性标的关注新五丰、东瑞股份、京基智农、巨星农牧、天康生物、唐人神、华统股份、中粮家佳康、神农集团、傲农生物等。 风险提示：生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，上市公司成本改善低于预期 一、2月份11家上市猪企生猪销售收入91.94亿元，同增102.42% 2023年2月，11家上市猪企(剔除未单独披露2月数据的牧原股份)共实现销售收入91.94亿元，同比增长102.42%。其中同比增长率最高的企业为天康生物，同比+256.67%；最低为正邦科技，同比-11.51%。价格端，据涌益咨询数据，2月生猪销售均价15.07元/公斤，生猪销售均价环比普遍有所下滑。8家上市猪企中(剔除大北农、唐人神、华统股份、罗牛山)，金新农销售均价最高为17.97元/公斤；天邦食品销售均价最低为13.94元/公斤，共计6家样本企业销售均价低于2月全国22省生猪均价14.83元/公斤。节后猪价同比较弱，但是出栏节奏恢复，收入同比呈现增长。 图表1 2023年11家猪企2月生猪销售收入及同比增速 图表2 22省市平均价（元/公斤） 图表3上市猪企2月生猪销售均价（元/公斤） 二、2月份12家上市猪企生猪销量为667.55万头，同增51.07% 2023年2月，12家上市猪企（剔除未单独披露2月数据的牧原股份）共销售生猪667.55万头，同比上升75.54%。其中，华统股份（18.45万头，yoy+214.82%）、天康生物（19.89万头，yoy+147.70%）、东瑞股份（7.40万头，yoy+145.85%）同比增速靠前，主要系养殖基地陆续投产，生猪产能逐步释放；大北农（49.07万头，yoy+74.63%）、正邦科技（67.40万头，yoy+34.75%）、新希望（173.30万头，yoy+77.33%）同比增长率相对靠后。2月猪价较1月有所回暖，上市公司加速出栏、春节提前等因素促使销量增长较多。只有1家公司出栏量环比下滑，大北农（-0.71%）；其余11家公司环比均增长，分别是金新农（+176.45%）、华统股份（+44.90%）、东瑞股份（+39.10%）、罗牛山（+37.38%）、新希望（+34.23%）、天康生物（+25.02%）、唐人神（+23.03%）、温氏股份（+21.95%）、傲农生物（+19.96%）、正邦科技（+19.29%）、天邦食品（+5.14%）。 全年出栏完成进度方面，大北农、新希望、傲农生物全年出栏进度完成率相对较快，分别为16.42%、16.35%、15.32%，主要系公司产能逐步释放。其中温氏股份、华统股份、天康生物全年出栏进度完成率相对靠后，分别为13.55%、11.34%、10.23%。 图表4 12家上市企业2月份生猪销量及增速（万头） 三、2月份生猪出栏体重整体小幅回升 2月出栏体重整体环比小幅回升。受二育、压栏等短期因素扰动，22年Q3猪价急速冲高，行业均重上升较多；年前受疫情削弱消费、运猪不畅等因素影响，猪价明显回落，二育群体择机缓慢出栏，行业均重整体呈现波动下行、但仍居高位的特点。2月底全国商品猪出栏体重为120.23公斤，月环比+0.30%。牧原股份1-2月出栏均重为114.44kg，环比-2.58%。温氏股份、天康生物、大北农、金新农、正邦科技5家样本猪企商品猪出栏均重分别为119.20kg、122.16kg、113.91kg、61.51kg、53.66kg，环比变化分别为+0.67%、+3.26%、-2.37%、-27.02%、-23.27%，其中金新农降幅最大。北方猪企受猪病、仔猪腹泻扰动，导致的提前出栏、淘汰母猪等动作使得其环比均重均有不同程度的下降；南方猪病零星点状暴露，对出栏体重几乎无影响。散户方面，育肥群体受猪病影响较小，2月时仍有部分散户在猪价低迷期有二次育肥等投机性行为，陆续出栏且择机性较强，使得整体行业均重仍在高位。 图表5 5家样本企业出栏均重2家上升，3家下降，金新农降幅最大（单位：kg） 图表6牧原股份生猪出栏体重及环比增速 图表7温氏股份生猪出栏体重及环比增速 图表8天康生物生猪出栏体重及环比增速 图表9大北农生猪出栏体重及环比增速 图表10金新农生猪出栏体重及环比增速 图表11正邦科技生猪出栏体重及环比增速 图表12涌益咨询生猪出栏体重及环比增速 四、2月份仔猪售价走强，成交有限 猪病或对仔猪供给有一定影响，猪价悲观预期下市场成交仍然有限。2月自繁自养生猪养殖利润从-396.13元/头上涨至-234.67元/头，外购仔猪养殖利润从-446.16元/头上涨至-298.06元/头。据Wind数据显示，2月全国22省仔猪销售均价35.94元/公斤，环比下降3.89%，同比上涨38.10%。 图表13 22省仔猪均价（元/公斤） 图表14规模厂15公斤仔猪出栏价 图表15外购仔猪养殖利润（元/头） 图表16自繁自养生猪养殖利润（元/头） 五、投资策略 3月涌益样本能繁存栏环比-1.95%，行业产能或持续去化。涌益样本数据显示3月能繁存栏环比-1.95%，产能去化或加速。探究其原因，仔猪尚有100元/头左右盈利背景下主动淘汰可能性较低，大概率是猪病影响下的被动淘汰。而当前行业养殖盈利持续为负，截止至2023年4月第一周，自繁自养、外购仔猪养殖利润分别为-326元/头和-477元/头，持续亏损将消耗养殖主体现金流，行业产能或持续去化。短期看在需求转弱背景下预计后续价格维持低位震荡。展望未来，猪价持续低位或加速产能去化，叠加疫情防控政策优化后的消费复苏，有望为未来猪价维持较乐观水平提供更强支撑，成本优势企业有望获得更好的盈利表现。 经过股价调整，多数养猪股估值重回底部位置，我们认为，待猪价下行风险逐步释放，养猪股将迎来重点布局窗口。历史上看，只要行业内的企业处于扩张状态、成本没有失控，每年市值底部都在抬升，这主要得益于行业规模化浪潮背景下，优质企业（高ROE和高成长）的扩产在不断为股东创造价值，因此市值底部长期持续抬高，建议重点关注头部企业牧原股份、新希望、温氏股份，弹性标的关注新五丰、东瑞股份、京基智农、巨星农牧、天康生物、唐人神、华统股份、中粮家佳康、神农集团、傲农生物等。 六、风险提示 生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，上市公司成本改善低于预期。