美容护理周报：倍加洁拟收购舒客母公司股权，看好口腔护理赛道发展

医美周观点：近期我们就全国多家连锁医美机构放开后恢复情况进行跟踪，1月份各城市及机构间恢复情况出现分化，整体来看恢复态势良好，多数机构端对23年经营规划及预期较为乐观，随陆续复工叠加放开后客流修复，看好医美消费持续复苏，消费端3月旺季需求或将部分前置至2月消费，机构端或将提前3月促销布局应对疫后需求释放。除疫后恢复经营正常化外，终端获客难的问题随新增量渠道进入有望得到一定缓解；在产品结构上，继续看好再生产品红利延续，关注胶原蛋白类产品、合规水光产品及国货产品的发展机会。 化妆品周观点：目前化妆品行业整体虽仍处淡季，但新年伊始三月将至，各品牌推新阶段相继开启，或为38女王节促销储备预热或开启全年推新周期，我们坚定看好国货替代背景下行业发展的结构性机会，看好功能性护肤、洗护升级、口腔护理等细分赛道的国货表现，建议关注品牌升级上新情况，底部提前布局。本周我们关注口腔护理行业，2月2日倍加洁发布公告拟以现金4.7亿元收购北京君联、北京翰盈持有的薇美姿16.4967%的股权，本次交易完成后，公司将对其持股比例将提升至32.165%；此外，多家上市公司也已对该领域先行布局，如华熙生物自主研发Biomoist口腔专透明质酸原料并已于去年推出口腔护理品牌WO上线天猫销售，珀莱雅也通过嘉兴沃永投资了白惜品牌涉足口腔业态，把握需求前瞻布局。 行业新闻：①2月3日，广州市政府审议通过了《广州市人民政府关于推动化妆品产业高质量发展的实施意见》，其指出到2025年，广州化妆品产值规模将达到1500亿元左右。到2035年，把广州建设成为全球化妆品制造中心、消费中心，成为享誉全球的“国际美湾”。②根据SK-II天猫官方旗舰店公告，2月15日起（情人节后），将调整店内部分商品的官方零售价。③创健医疗自主研发、生产的重组XVII型胶原蛋白顺利获得INCI名称，被成功收入国际化妆品原料目录，这也是公司第一款重组胶原蛋白材料正式走向国际市场。④联合利华2022年度基础销售额增长加速至9.0%，价格增长11.3%，销量下降2.1%，净利润为76.4亿欧元，营业额增长14.5%至601亿欧元。⑤欧莱雅2022年集团销售额达到382.6亿欧元（约合2786亿元人民币），同比增长18.5%，营业利润为74.6亿欧元（约合544亿元人民币），同比增长21%。⑥资生堂集团全球销售额为10673.55亿日元（约合人民币547亿元），同比增长5.7%；营业利润为465.72亿日元（约合23.88亿元），同比下滑53.7%；归母净利润为342.02亿日元（约合17.54亿元），同比下滑27.1%。中国超越日本成为资生堂全球最大市场。 重点公司更新：①朗姿股份：公司控股股东、实际控制人之一申东日先生因家庭资产规划需要，与其配偶翁洁女士签署了《股份转让协议》，将其所持公司无限售流通股22,122,269股（占公司总股本的5.00%）转让给翁洁女士。 投资建议：疫情下医美龙头业绩兑现度高，再生类新品推广均符合预期，验证行业需求的类刚需属性和成长性，医美龙头公司估值有望未来随着行业景气度恢复向上；目前进入化妆品销售淡季，我们建议在下一轮旺季大促之前重点关注各家新品推广、渠道布局的规划以把握最强α！继续重点推荐美护3大主线：（1）医美上游厂商：刚需轻医美+强消费韧性：推荐爱美客，重点关注华东医药、江苏吴中、昊海生科；（2）医美下游机构：供给出清+复苏领先：继续推荐朗姿股份、重点关注医思健康；（3）功能性护肤品：需求稳健+国货崛起：重点推荐珀莱雅、华熙生物、贝泰妮、鲁商发展，重点关注丸美股份、上海家化、水羊股份。 风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险；疫情反复风险。 行业相关股票 1.倍加洁收购薇美姿16.5%股权，提升供应链协同价值 1.1.事件梳理：三次出手成为薇美姿第一大股东 1、2021.1.7倍加洁发布公告，全资子公司扬州倍加洁日化有限公司使用自有资金5500万元参与珠海沄舒股权投资基金合伙企业（珠海沄舒），出资比例98.21%。 2、2021.4.1倍加洁发布公告，全资子公司南京沄洁科技有限公司，拟使用自有资金2.5亿元参与珠海沄舒二期股权投资基金合伙企业（沄舒二期），出资比例99.60%。 3、2023.2.2倍加洁发布公告，拟以现金4.7亿元收购北京君联、北京翰盈持有的薇美姿16.4967%的股权。本次交易完成后，倍加洁将直接+间接持有薇美姿股份将达32.165%。 1.2.倍加洁：精耕细作二十余年，业内影响力持续扩大 专业从事口腔护理用品及一次性卫生用品研产销，打造双轮驱动发展格局。 公司由成立于1997年的扬州明星牙刷有限公司整体变更设立的股份公司，经二十五年精耕细作，现已形成了以ODM为主兼顾自主品牌、国内和国外市场并重的业务格局，成为国内口腔清洁护理用品及一次性卫生用品生产规模及出口规模领先的企业。 （一）业务产品：产品品类丰富，涵盖全年龄段需求。公司注重创新，拥有200多名研发及技术人员，不断开拓创新，持续对设备、工艺和流程进行优化，提高生产效率的同时进一步降低生产成本，形成220余项具有自主知识产权的各类专利，多项检测能力和检测设备在国内领先，产品质量稳定。产品方面，公司现有口腔清洁护理用品和一次性卫生用品两个系列，具备年产6.72亿支牙刷、70亿片湿巾的生产能力，其中倍加洁牙刷系列产品涵盖儿童全年龄段及成人不同状态下口腔护理需求产品，并拥有18年湿巾制造的专业经验，湿巾产品出口量长期位于国内前三，在口腔清洁护理用品和一次性卫生用品行业中均占有重要地位。 图1：公司主要产品及所属行业 （二）销售渠道：市场渠道成熟，国内外经营多年。国内市场方面，公司已建成了成熟稳定的省市级分销渠道，销售区域遍及全国各省、直辖市，自主品牌“倍加洁”已全线进入全国大部分一二线城市的国际性及本土大型超市，精耕细作的市场渠道和市场分销模式为公司产能扩张和产品线丰富提供可能；国际市场方面，公司已经营十多年并形成了一支专业的国际贸易运作团队，对行业发展和产业趋势有较为深刻的认识和理解，能够针对不同国家和区域配置合适有效的市场拓展方案，出口规模多年来位居行业前列，形成国际、国内两个渠道两个市场的良性发展机制和模式。 （三）财务表现：疫情冲击下盈利能力有所下滑。（1）收入端：2018-2021年公司营收由7.6亿元增至10.4亿元，CAGR 11.2%，22H1实现营收4.7亿元/yoy-15.1%，从业务结构看，牙刷和湿巾产品各贡献40%左右，为公司主要收入来源。（2）利润端：归母净利润2018-2021CAGR-7.3%，22H1实现归母净利润0.2亿元/yoy-58.4%（3）盈利端：公司坚定对产品研发的大力投入，2018-2022上半年，研发费用率、管理费用率持续上升，毛利率、净利润受疫情影响冲击较大有所下滑，22H1分别为23.0%/3.9%。 图2：22H1公司营业收入/归母净利润4.7/0.2亿元 图3：牙刷类与湿巾类产品为营收两大支柱 图4：18-22H1毛利率、净利率有所下滑 图5：18-22H1研发费用率、管理费用率持续上升 1.3.薇美姿：全矩阵产品组合，中国口腔护理领先品牌 业内领先口腔护理玩家。薇美姿成立于2014年，主要业务包括研发与销售多元化的口腔护理产品，产品类别涵盖成人基础口腔护理、儿童基础口腔护理、电动口腔护理及专业口腔护理的全矩阵组合。根据弗若斯特沙利文数据，2020年薇美姿以5.3%的市场份额位列中国口腔护理市场第四名，并以20.4%的市场份额成为中国最大的儿童口腔护理品牌供应商，以11.3%的市场份额位列中国美白牙膏品牌第一名，以4.3%的市场份额位居中国电动口腔护理市场的第四名。 图9：舒客、舒客宝贝 数字化平台联动B2B&B2C网络，一站式口腔护理品牌。品牌端，公司旗下主要有舒客和舒客宝贝两大口腔护理品牌，2017年舒客品牌获认可为中国驰名商标，根据弗若斯特沙利文调查，舒客宝贝为中国儿童口腔护理市场知名度与消费者满意度最高的品牌。研发端，拥有复合背景的专业人才团队，并与大学研究机构合作进行产品研发升级，截止最后可行日期，公司已获得112项专利，并拥有在研新品61款，产品组合丰富。渠道端，以KA大客户+线下经销商+线上全渠道联动，21年前三季度分别占比23.5%/33.2%/43.3%，销售网络包括602名线下经销商、32名大客户、32家自营网店及48名线上经销商。 图6：薇美姿业务模式 营收利润稳定向好，增速放缓。收入端：21年Q1-Q3公司实现营业收入12.3亿元/yoy+14.8%，实现归母净利润-4.9亿元/yoy-469.2%。2020年公司毛利率增至58.1%，原因在于：（1）引入儿童益生菌牙膏及牙齿健康发育牙刷系列等较高利润的新产品，并通过技术改进优化产品组合，提供性价比更高的升级产品；（2）根据各销售渠道特性选择差异化的营销方案，增强推广的有效性。2021年Q1-Q3公司整体毛利率62.8%，同比上升5.0%;销售费用率41.3%维持于40%左右，公司净利率-40.1%。预计未来随内地疫情管理政策稳定、高毛利业务基础口腔护理产品升级、营销推广提高品牌知名度、消费者牙齿美白需求提升，收入结构不断优化，盈利能力将保持上升。 图7：22年前三季度营业收入/归母净利润12.3/4.3亿元 图8：基础口腔护理产品营收占比70%+ 图9：21年前三季度盈利能力恢复提升 图10：销售费用率维持在40%左右 1.4.事件点评：把握口腔护理市场增长红利，取长补短协同增效 国内口腔护理行业增长强劲，关注电动口腔护理等细分行业成长机会。中国口腔护理市场的零售额由2016年的496亿元增至2020年的884亿元，CAGR 15.5%，并预计以11.5%的复合增速于2025年增至1522亿元。其中按产品类型划分，按2020年零售额计，基础口腔护理产品（包括成人基础口腔护理产品及儿童基础口腔护理产品 ）/专业口腔护理产品/电动口腔护理产品分别占比67.0%/10.4%/22.6%。其中随着口腔健康意识的增强以及购买力的提高及消费升级儿童基础口腔护理、专业口腔护理以及电动口腔护理产品等细分领域市场预计将高于整体增速扩容，2020-2025年分别将以7.9%/16.8%/21.1%的复合增速扩容。如越来越多的消费者可能使用电动口腔护理产品来取代手动牙刷及牙线，以有效及温和的方式改善牙齿健康及牙龈健康，因此相较于基础口腔护理产品，电动口腔护理产品将以更快增速扩容，并于2025年占比增至34.2%，其中电动牙刷市场2020-2025年预计将以20.3%的复合增速迅速扩容至466亿元，在国内市场的渗透率也预计在2020年8.7%的基础上于2025年将进一步升至35.3%。 图11：中国按产品类型划分的口腔护理市场的零售额 国内口腔护理市场相对集中，本土企业或可通过协同整个提高自身竞争力。 按2020年全部口腔护理产品的零售额计，五大口腔护理企业合计占33.9%的市场份额，其中薇美姿排名第四，市场份额为5.3%。根据加洁年报披露，目前国内口腔清洁护理用品市场主要呈现出三个梯队的竞争格局：（1）第一梯队：由国际知名行业巨头构成，在市场上占主导地位实力强劲，以高露洁为代表；（2）第二梯队：由本土领军品牌组成，品牌知名度低于上述跨国企业，以冷酸灵、舒客等为代表；（3）第三梯队：由众多区域性品牌组成。目前国内口腔护理企业多从事于贴牌加工，对自品牌开发、市场拓展等力度不够，未来凭借贴近市场、需求挖掘转化周期短的优势，本土企业或凭借自身能力加码或通过资源整合，有望在口腔护理市场，尤其是成长性更高的如专业、电动、儿童细分赛道上共享发展红利。 图12：2020年按零售额计的五大口腔护理企业的排名及市场份额 取长补短资源整合，把握口腔护理行业发展红利。中国口腔护理市场价值链包括上游原材料供应，中游制造、加工、营销及经销以及下游客户，其中在制造及加工过程中，口腔护理产品通常采用OEM及ODM模式。