海外专题：库存去化持续，大中华区客流显著恢复

核心观点 近期多个海外服饰品牌公布最新财季业绩及全年展望，大部分运动品牌在全球消费疲软、大中华区疫情管控拖累下营收依然实现正向增长，其中Deckers、Skechers增长相对稳健。当前海外运动品牌库存去化逐步推进，存货金额增幅较上一财季有所改善，反映通过折扣促销、电商带动等措施取得一定成效，预计至23年Q1末品牌库存将明显改善。其他服饰品牌上一财季销售略有承压，但随着大中华区疫情管控结束，2023年以来客流、单店销售显著恢复。具体来看，运动品牌表现分化：1）DeckersFY23Q3销售额同增17.5%，主要受益于Hoka品牌90.8%高速增长带动。 存货方面，截至12.31公司拥有7.23亿美元存货（同比+31%），主要系策略性加强HOKA品牌备货以满足需求快速增长。2）VF集团FY23Q3实现营收35亿美元（+3%），其中美洲/EMEA/APAC地区销售额分别同比-1%/+10%/+4%。期间公司存货水平同比+101%，受全球消费力疲软影响库存仍有所承压。3）SkechersFY22全年实现营收74亿美元 （+18%），其中Q4销售额同增13.5%。2022年公司在华业务同比下滑14.8%有所拖累，但随着疫情防控放开恢复效果显著，1月线下销售额达历史新高、同增约11%。4）UAFY23Q3实现收入15.9亿美元（+7%），其中北美/EMEA/亚太 /南美分别同比-2/+32%/-9%/+45%。存货方面，公司存货水平同比提升50%至12亿美元。5）Adidas：公司22年Q4 预计实现收入54.95亿欧元（+4%）；22全年预计实现收入227.89亿欧元（+2%）。折扣加深背景下Q4毛利率预计为39%（同比-10Pct）有所承压。据管理层，预计2023年收入同比+4%至234.42亿欧元，毛利率维持47%。6）Lululemon：公司FY22Q3实现收入19亿美元（+31%），北美/国际地区分别同增26%/41%。公司库存水平按金额/量 计算分别同增85%/80%。公司预计Q4营收为26.6亿美元~27亿美元（同比+25%~27%），且在高库存、竞争加剧背景下折扣将有所加深，预计毛利率下降0.9~1.1Pct。 投资建议 纺织制造端，预计随着海外库存去化加快、大中华区销售好转带动纺企订单逐月改善，个股方面建议关注有望受益于棉价回升与产能扩张、估值具备性价比的富春染织。品牌服饰端，建议关注品牌势能向上，且自身产品力、经营效率行业领先的李宁；定位高端男性客群、业绩兼具韧性及成长性的比音勒芬，逆势积极拓店，客流复苏带动规模 与份额提升的歌力思；以及受益于办公场景修复，1月以来流水恢复领先的报喜鸟。疫情防控松绑、出行复苏背景 下，建议关注自身渠道/运营优势突出、有望受益于标杆项目落地带动规模进一步提升的中国中免。 数据及公告跟踪 行情回顾：上周沪深300、深证成指、上证综指分别下跌0.85%、跌0.64%、跌0.08%，纺织服装板块涨0.39%，其 中纺织板块涨1.15%，服装板块跌0.11%。 原材料价格：328级棉现货15920元/吨（0.04%，周涨跌幅）；美棉CotlookA100.75美分/磅（0.05%）；内外棉价差-960元/吨（6.47%%）。 重点公司公告：1）富春染织：近日公司控股股东何培富先生减持6万张，减持后占发行总量比例22.32%;富春投资减持11.5万张，减持后占发行总量比例2.03%。2）太平鸟：公司董事会于近日收到公司董事兼总经理陈红朝先生提交的书面辞职报告，因个人原因，陈红朝先生申请辞去公司董事、董事会提名委员会委员、总经理职务，辞职后 不在公司担任任何职务；3）台华新材：公司控股股东福華環球有限公司计划将于本减持计划披露之日起3个交易日之后的6个月内拟通过大宗交易方式减持公司股份数量不超过3450万股，减持比例不超过公司总股本的3.87%。风险提示 疫情反复、汇率波动、越南人力成本上涨、提价不及预期、免税政策调整。 内容目录 1、海外专题：库存去化持续，大中华区客流显著恢复3 2、上周行情回顾4 3、行业新闻动态5 4、公司动态6 5、原材料数据跟踪8 6、重点上市公司估值9 7、风险提示10 图表目录 图表1：公司上一财季收入/库存增速及业绩指引梳理4 图表2：上周纺织服装板块涨跌幅4 图表3：上周纺织服装板块涨跌幅走势4 图表4：上周各板块涨跌幅（%）5 图表5：近一周纺织服装行业涨幅前五名5 图表6：近一周纺织服装行业跌幅前五名5 图表7：上周（2023/2/6/-2023/2/10）重点公司公告6 图表8：重点公司2021年报及1H22业绩同比增速（%）7 图表9：大宗原材料价格汇总8 图表10：328级棉现价走势图（元/吨）8 图表11：CotlookA指数（美分/磅）8 图表12：粘胶短纤价格走势图（元/吨）9 图表13：涤纶短纤价格走势图（元/吨）9 图表14：长绒棉价格走势图（元/吨）9 图表15：内外棉价差价格走势图（元/吨）9 图表16：重点上市公司估值表9 1、海外专题：库存去化持续，大中华区客流显著恢复 近期多个海外服饰品牌公布最新财季业绩及全年展望，大部分运动品牌在全球消费疲软、大中华区疫情管控拖累下营收依然实现正向增长，其中Deckers、Skechers增长相对稳健。当前海外运动品牌库存去化逐步推进，存货金额增幅较上一财季有所改善，反映折扣促销、电商带动等措施取得一定成效，预计至23年Q1末品牌库存将明显改善。其他服饰品牌上一财季销售略有承压，但随着大中华区疫情管控结束，2023年以来客流、单店销售显著恢复。具体来看： 运动品牌 1）Deckers（DECK）：FY23Q3（截至12.31）公司总销售额同增13.3%至13.46亿美元 （中性汇率下同增17.5%），主要受益于HokaOneOne90.8%高速增长带动，而集团第一大品牌UGG销售额同比下滑1.6%；分地区来看，美国/国际市场销售额分别取得13.9%/12.1%同比增长，表现稳健。期间公司毛利率为53%（+0.7Pct），主要受益于运输费用下降。存货方面，截至12.31公司拥有7.23亿美元存货（同比+31%），主要系策略性加强HOKA品牌备货以满足需求快速增长，UGG品牌存货同比有所下降。考虑到全球消费形势好转叠加DTC渠道持续发力，公司上调全年收入指引至35~35.3亿美元，同比增长11%~12%（原为10%~11%）。 2）VF集团（VFC）：公司FY23Q3（截至12.31）实现营收35亿美元，同比-3%（中性货币下同比+3%），其中美洲/EMEA/APAC地区销售额分别同比-1%/+10%/+4%；分品牌，TheNorthFace实现13亿美元营收（+13%）增长稳健，Vans销售额同比下滑9%有所拖累。期间公司毛利率/营业利润率分别为54.9%（-1.2Pct）/14.6%（-4.1Pct）。期间公司存货水平同比+101%（不考虑在途货品约同比+75%），受全球消费力疲软影响库存仍有所承压。 3）Skechers（SKX）：公司FY22全年（截至12.31）实现营收74亿美元，同增18%，其中Q4销售额同增13.5%。受限于中华区疫情管控及运输物流成本，全年毛利率下滑 2.3Pct至47.2%。2022年公司在华业务同比下滑14.8%有所拖累，但随着疫情防控放开恢复效果显著，1月线下销售额达历史新高、同增约11%，且春节期间同增12%；据公司管理层，随着大中华区逐步好转，预计23年将新增700家门店、至26年新增近3000家门店。根据指引，2023年公司规划全年实现77.5~80亿美元销售额，同增约4.7%~8.1%。 4）UnderArmour（UA）：公司FY23Q3（截至12.31）实现收入15.9亿美元，同比增长 3.4%（固定汇率下同增7%），其中北美/EMEA/亚太/南美分别同比-2/+32%/-9%/+45%。公司毛利率下降6.5Pct至44.2%。存货方面，公司存货水平同比提升50%至12亿美元，仍处于合理水平。FY23全年公司销售额预计低单位数增长（中性货币下中单位数增长）。 5）Adidas（ADS）：公司22年Q4（截至12.31）预计实现收入54.95亿欧元，中性货币下预计同增4%；22全年预计实现收入227.89亿欧元，中性货币下同增约2%。折扣加深背景下Q4毛利率预计为39%（同比-10Pct）有所承压，22全年毛利率预计为47.1%（-3.6Pct）。另外，根据公司指引，预计2023年收入同比+4%至234.42亿欧元，毛利率维持47%。 6）Lululemon（LULU）：公司FY22Q3（截至10.30）实现收入19亿美元，同比增长28% （中性货币下同增31%），其中北美/国际地区分别同增26%/41%。毛利率/经营利润率分别为55.9%（-1.3Pct）/19%（+1.2Pct）。存货方面，截至10.31公司库存水平按金额/量计算分别同增85%/80%。公司预计Q4营收为26.6亿美元~27亿美元 （同比+25%~27%），且在高库存、竞争加剧背景下折扣将有所加深，预计毛利率下降0.9~1.1Pct。 上一财季收入同比增速 截至上一财季末 存货同比增幅 业绩指引 Deckers 17.5% 31.0% 公司上调FY23全年收入指引至35~35.3亿美元，同比增长11%~12%（原为10%~11%）。毛利率预计保持50.5%，OPM预计为17.5%~18%。 VF 3.0% 101.0% FY23预计收入+3%（中性货币下），其中Vans/北面分别下滑高单位数/上升14%+。调整后毛利率预计下滑2Pct（原指引为-1~1.5Pct）;调整后OPM约为9.5%（原值为11%）。 Skechers 13.5% 23.6% 2023年公司规划全年实现77.5~80亿美元销售额（+4.7%~8.1%）。其中Q1预计实现收入18~18.5亿美元（-1.1%~+1.7%）。 UA 7.0% 50.0% FY23全年公司销售额预计低单位数增长（中性货币下中单位数增长）。毛利率预计同比下降3.75~4.25Pct，且经营利润预计为2.7~2.9亿美元。 Adidas 4.0% - 预计2023年收入同比+4%至234.42亿欧元，毛利率维持47%。OPM预计为4.3%（+1.6Pct）。 Lululemon 31.0% 85. 0% 公司预计Q4营收为26.6亿美元~27亿美元（同比+25%~27%），预计毛利率下降0.9~1.1Pct。 图表1：公司上一财季收入/库存增速及业绩指引梳理 来源：各公司公告，国金证券研究所（除Lululemon上一财季截至2022年12月30日外，其他公司上一财季截至日均为2022年12月31日） 其他服饰品牌：1）Tapestry（Coach、KateSpade母公司）FY23Q2（截至12.31）销售额同比下降2%（中性货币下），随运费下降及运营改善毛利率上升0.5Pct至68.6%；期间大中华区销售同比-20%，但2023年防控放开以来门店客流已有显著改善。2）Capri（Versace、MK母公司）FY23Q3（截至12.31）销售额同比降0.5% （中性货币下）略低于市场预期，其中库存水平11.88亿美元（+21%），据管理层，至FY23年底库存水平预计将改善至低于FY22同期水平。3）加拿大鹅FY23Q2营收同比下降1.6%至5.77亿加元，主要受批发订单发货时间早于往常叠加大中华区疫情管控影响，毛利率上升1.6Pct至72.2%。2023年1月以来年随着中国大陆封控解除，同店客流同比提升约30%。 投资建议 纺织制造端，预计随着海外库存去化加快、大中华区销售好转带动纺织制造企业订单逐月改善，个股方面建议关注有望受益于棉价回升与产能扩张、估值具备性价比的富春染织。品牌服饰端，建议关注品牌势能向上，且自身产品力、经营效率行业领先的李宁；定位高