中国经济——重新开放后温和通货再膨胀

2023年2月13日 招银国际全球市场|股票研究|经济展望 中国生态没有我 轻微的通货再膨胀后重新开放 中国的J年通胀低于预期，之后出现温和的通货再膨胀重新。住房市场的恢复，耐用消费和 业务资本支出应循序渐进。一些制造业可能会 在海外衰退风险和去库存周期下面临通缩压力。那里 将在中国没有过热风险作为他们的劳动力市场就业条件应该逐渐改善。中国的GDP增长仍远低于其 潜在增长和通货再膨胀应该是温和的。该国的首要任务是提振信心和增长，特别是在私营部门。因此， 到2023年，该国的流动性和信贷政策应保持宽松。 J年CPI增长略低于预期。同比增长 消费者物价指数（CPI）从12月的1.8%上升至J年的2.1%，略低于市场预期。从环比来看，CPI上升0.8% 在12月保持不变后，在January中。按项目，食品价格环比增长2.8%，高于去年12月的环比增长2.3% 由于农历新年假期。新鲜蔬菜和水果价格上涨 分别大幅下降19.6%和9.2%。由于生猪供应充足，然而，猪肉价格环比下降10.8%。随着全球崛起经济衰退风险，能源价格继续回落中国的汽油和 你们Bingnan博士 (852)69895170 yebingnan@cmbi.com.hk 凯文张 (852)53364682 kevinzhang@cmbi.com.hk 同比(%)16 14 12 10 8 6 4 2 0 (2) (4) (6) 20192020202120222023 柴油价格环比分别下降2.4%和2.6%。 重新开放后，核心CPI增长逐渐反弹。核心CPI上涨1%去年12月，由于通货再膨胀，J年同比攀升0.7% 一些服务部门，如交通、娱乐、旅游、房屋清洁以及车辆维修和保养。在这些服务部门，需求 消费者价 来源:风,CMBIGM格指数 同比(%)3 3 2 PPI 同比(%)40 30 20 迅速反弹，而供应因劳动力短缺而受到限制 春节假期以及大流行后的产能减少。在January中，机票、车辆租赁费、电影票和旅游价格分别为 210 10 1(10) 月比增长20.3%、13.0%、10.7%和9.3%。同时，房子清洁，宠物护理，车辆维修和保养以及理发价格也 在January增加3-6%。 0 (1) 201920202021 核心CPI(lh) 20222023 (20) (30) 在大多数大宗商品的通货紧缩趋势中，PPI继续下降。去年12月PPI下降0.7%后，同比下降0.8%。 从环比来看，PPI继续下降0.4%，之后J年上个月下降了0.5%。大宗商品价格回落 海外政策利率和衰退风险增加。在January，石油和煤炭加工价格环比下降3.2%，化工原料和 产品价格环比下降1.3%。同时，黑色金属价格 继去年12月环比增长0.4%后环比增长1.5%，因为中国的重新开放提振了钢铁市场情绪。医药价格上涨0.6% 妈妈在January人大流行波后的需求增加。 我们预计CPI在2022年和PPI增长2%后，2023年将达到2.2%后滴p2023年的0.5%在2022年上涨4.1%。中国的通货再膨胀后重新开放应该是温和的。一、房屋销售和耐用消费 今后应逐步缓慢恢复。P罗珀蒂销量 继2022年下降24.3%后，2023年可能下降7.5%。其次，全球经济面临衰退风险和通货紧缩过程，因为一些中国人 高度依赖出口的制造业可能会出现通货紧缩 压力.第三，中国劳动力市场不存在过热风险，因为 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 更多的报道FROMBLOOMBERG:RESPCMBR<>或http://www.cmbi.com.hk 来源:风,CMBIGM 食品价格(RHS)燃料价格(RHS) 1 2023年2月13日 失业压力仍然很大。我们注意到城市地区的住房租金继去年同比下降0.7%后，J年继续同比下降0.6% 十二月。这表明青年的就业和工资状况仍然 不好的。展望未来，中国CPI增长可能从2%温和攀升 2022年到2023年为2.2%，2024年为2.5%，因为猪肉和服务价格逐渐上涨反弹。PPI可能会在1H23继续下降，并在23年明显反弹 2H23.我们预计PPI将在2023年下降0.2%，并在2024年下降1.6%之后 2022年增加4.1%。 流动性和信贷政策应在2023年保持宽松。 中国的GDP增长仍远低于潜在增长，通货再膨胀国家的首要任务是提振信心和增长。 特别是在私营部门。因此，流动性和信贷政策应在2023年保持宽松。可以看到额外的适度削减在存款准备金率和lpr今年。 2023年2月13日 图1:妈妈中国消费者价格指数的变化 妈妈(%) 通信设备 图2:中国农产品价格 (2015=100) 150 肉 服装 140 家庭设施与服务 粮食医疗保健 交通运输设施 核心消费者物价指数服务 教育、文化娱乐 食物汽油 消费者价格指数 130 120 110 100 90 2018 (2)0246 2019 农产品价格 2020 2021 2022 蔬菜的价格 2023 (4) 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图3:中国猪肉价格和供应 图4:饲料生产&Hog-to-grain比率 (元/公斤)55 (mn)(%)35 35 (X)20 50 30 30 18 4540 25 2520 1614 35 20 15 12 302520 1510 10 5 0 10 8 15 5 (5) 6 10 0 (10) 4 201520162017201820192020202120222023 猪肉价格(lh)活的猪被杀(RHS) 饲料生产同比(lh) Hog-to-grain通过(RHS) 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM (%)4 3 2 1 0 (1) 2016 同比(%) 120 100 80 60 40 20 0 (20) (40) (60) 2018 2019 煤炭开采元ls亚铁 2020 2021 2022 油气开采 2023 2017201820192020202120222023 核心CPI同比2y长期国库券利率 有色金属 图5：中国核心CPI增长和2年期国债利率图6：中国的PPIGro搭配的大宗商品 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 2023年2月13日 图7:中国PPI增长的设备 同比(%)3 图8:中国的PPI增长的产品 处理的燃料 妈妈(%) 化学材料&… 2 橡胶和塑料制品 1 非金属矿产 0 金属制品 (1) 通用机械 非自动运输装备 (2) 有色金属 (3) 2018 2019 2020 2021 2022 2023 药物 一般装备 汽车 计算机、电信产品&电子装备 黑色金属 (4)(3)(2)(1)012 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图10:全球供应链总统保证 同比(%) (索引) (索引) 70 40 5000 60 35 4500 504030 25 3500 20 20 3000 10 15 2500 0 (10) 10 2000 (20) 5 1500 (30) 0 1000 (40) (5) 500 (10) 0 2018 2019 2020 2021 2022 2023 图9:全球M2Gro加盖和大宗商品价格 同比(%)25 20 15 30 4000 10 5 0 (5) (10) 20132014201520162017201820192020202120222023 M2的增长我们,CN,摩根大通欧元区(lh) RJ/CRB指数(RHS)纽约PMI:交货时间(lh)BDI(RHS) 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图11：制造产能利用率图12：黄金价格和美元实际汇率 (%) 90 (美元/盎司) 2,200 (%) 4.0 85 1,800 3.0 80 2.0 1,400 75 1.0 1,000 0.0 70 600 (1.0) 65 200 (2.0) 60 2018 中国 2019 2020 2021 J跨越山川 2022 我们 德国 2023 法国 200720092011201320152017201920212023 IDC黄金现货(lh) 我们10yTips实际利率(RHS) 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 2023年2月13日 图13:从铜变成金价格比率 图14:中国汽车和房屋销售增长 (%) (X) 4 210 3322 140 110 70 10y提示盈亏平衡通胀率(lh) 铜和黄金价格比率(RHS) 来源:风,CMBIGM图15：土地收入和基础设施投资图16：中国财政收支 同比(%)60 504030 同比(%)252015 资料来源:彭博,CMBIGM 同比(%,3mMA)80 6040 20 10 10 5 20 0 0 0 (10)(20) (5) (20) (30) (10) (40) (40) (15) 2017 2018 2019 2020 2021 2022 (60) 地方政府的土地收入(lh)基础设施投资(RHS) 资料来源:彭博,CMBIGM 图17：图18中沥青厂的运行率：Mobility指数中国的层——城市中国 20172018 财政收入 来源:风,CMBIGM 2019202020212022 财政支出 (%70) 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 2018 2019 2020 操作沥青工厂 2021 2022 2023 资料来源:彭博,CMBIGM 来源:风,CMBIGM 2023年2月13日 图19:央行政策利率 图20:流动性宽松m2扩张 (%) 同比(%) 15 4 14 13 3 12 11 2 10 9 1 8 2014201520162017201820192020202120222023 Shibor在一夜之间(lh) 来源:风,CMBIGM M2增长(RHS) 资料来源:彭博,CMBIGM 2023年2月13日 说秘密地乌雷斯&Dis的申请者 分析师认证 对本研究报告内容负有主要责任的研究分析师全部或部分证明，就证券而言，证明 或分析师在本报告中涵盖的发行人：（1）所表达的所有观点准确反映了他或她对标的证券的个人观点或发行人;（2）他或她的薪酬的任何部分都与该分析师表达的特定VIEWS直接或间接相关 在这个报告。 此外，分析师确认分析师或其联系人（定义见香港证券发出的操守准则）均非 及期货事务监察委员会）（1）在刊发日期前30个历日内曾买卖或买卖本研究报告所涵盖的股票的本报告;（2）于本报告刊发日期后3个营业日内买卖或买卖本研究报告所涵盖的股票;（3）服务 担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级人员;及（4）在香港上市公司中拥有任何财务利益这份报告。 CMBIGM评级 买持有出售 不评价 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票 ：未来12个月潜在回报率为+15%至-10%的股票 ：未来12个月潜在损失超过10%的股票 :股票不是被CMBIGM 跑赢大盘 “与大盘持平”上调至“强于大盘表现不佳 ：行业预计未来12个月将跑赢相关大盘基准 ：行业预计在未来12个月内的表现将与相关的大盘基准保持一致 ：行业预计未来12个月将跑输相关大盘基准 招商银行国际全球市场有限 地址:香港花园道3号冠君大厦45楼电话：（852）39000888传真：（852）39000800 招银环球金融有限公司（「招银环球金融」）是招银国际金融有限公司林的全资附属公司报道(全资招商银行的子公司) 重要的信息披露 任何证券交易都涉及风险。本报告所载的资料未必适合所有投资者。CMBIGM做 不提供量身定制的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊情况要求。过往表现并不代表未来表现，实际事件可能与报告所载情况存在重大差异。价值任何投资的回报均不确定及并非保证，并