中国经济 - 中国为信贷温和的再通胀做好准备

1 2023年9月11日 CMB国际全球市场|股票研究|经济前景 中国经济 中国为信贷温和的通货膨胀做好准备 中国的CPI增长如我们预期的那样从收缩恢复到正的0.1%。CPI的反弹主要是由服务业和能源价格的复苏引起的。随着耐用消费品的CPI增长进一步恶化，耐用消费品的需求仍然令人担忧 BinganYE,Ph.D(852)69895170 地疲软。核心CPI保持不变。由于原材料价格上涨，尤其是在采矿和能源行业，中国的PPI同比跌幅收窄。展望未来，我们看到CPI和PPI均出现温和的再通胀，信贷持续宽松，需求逐步改善，去库存有所缓解。我们维持对2023年CPI增长0.6%和2024年增长2%的预测。PPI 弗兰克·刘 预计在2023年下降2.7%，在2024年上升1.3%。生产者通货紧缩的萎缩表明未来工业收益将 (852)37618957 逐步改善。但低消费通胀和行业持续通缩表明，大多数行业仍将面临产能过剩压力的激烈竞争。 随着服务业和能源价格上涨，CPI增长回升至正。CPI在7月份下降0.3%后，8月份同 比增长0.1%。CPI正增长主要由服务业和能源行业推动。服务业CPI增长从7月份的1.2％加速至8月份的1.3％，尽管其MoM增长放缓。能源价格反弹，因为车辆燃料的同比跌幅从13.2％收窄至4.5％，公用事业价格在下降0.1％后恢复为正0.3％。8月份食品CPI同比增长保持不变，而其月环比增长从7月份的-1％上升至0.5％，因为猪肉价格月环比增长11.4％。核心CPI增速保持在0.8%不变。随着运输车辆，家用电器和电信设备的CPI进一步下降，对生产产出影响最大的耐用品需求仍然令人震惊地脆弱。但在大流行结束后的第一个暑假期间，旅行消费物价指数的增长继续保持在历史高位。由于住房租金略有下降，就业状况仍然具有挑战性，略有改善。药品、医疗服务、家庭服务、娱乐服务和服 装保持了再通胀趋势，因为这些行业的需求继续复苏。 2023年8月的预测数字来源：Wind，CMBIGM 受大宗商品价格反弹影响,PPI跌幅收窄。PPI在7月份同比下降4.4%后，8月份同比下 降3%，已经收缩了11个月。煤炭开采，石油和天然气开采，黑色金属的PPI下降幅度分别收窄至16.2％，10.6％和6.6％，而7月份下降了19.1％，21.5％和10.6％，而有色金属则反弹至正增长1.4％，同比增长-1％至1.4％。从MoM的角度来看，PPI在7月下跌0.2％后，在8月恢复了0.2％的正增长。8月份原油和天然气和石油的价格月环比大幅上涨5.6%和5.4%。然而，非金属矿产品，煤炭，纸制品以及计算机和电子产品的价格在8月份下降了1.2％，0.8％，0.7％和0.4％。PPI涨幅的变动趋势与库存周期高 度相关，因为PPI跌幅的萎缩表明大多数行业的去库存有所缓解。 我们看到CPI和PPI出现轻度再通胀，信贷持续宽松，需求逐步改善，去库存效应放 缓。最近的政策举措表明政策立场更加有利于增长。我们看到更多的货币政策放松，信贷 供应增加和房地产 来源：Wind，CMBIGM 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE来自彭博社的更多报告：RESPCMBR<GO>或 未来的政策刺激。国内需求可能随着温和改善而逐渐稳定。随着需求改善和商品价格反弹，去库存效应可能会逐渐缓解。未来2-3个季度，中国将做好温和通胀的准备，CPI增速将 温和上升，PPI降幅将逐渐缩小。我们维持对2023年CPI增长0.6%和2024年2%的预测。PPI预计在2023年下降2.7%，然后上升1.3%。 在2024年。 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 图1：8月份中国CPI月环比变化 来源：Wind，CMBIGM估计 图2：中国主食CPI涨幅 来源：Wind，CMBIGM 图3：中国耐用消费品CPI增速 来源：Wind，CMBIGM 图4：中国服务业CPI涨幅 来源：Wind，CMBIGM 图5：上海二手车价格 来源：Wind，CMBIGM 图6：8月中国PPI月环比变化 来源：Wind，CMBIGM估计 图7：中国能源和金属PPI 来源：Wind，CMBIGM 图8：中国设备PPI 来源：Wind，CMBIGM 图9：中国核心CPI增长和2年期国债利率 来源：Wind，CMBIGM 图10：中国预测的GDP增长 来源：Wind，CMBIGM 图11：中国经济活动指数 来源：Wind，CMBIGM 图12：中国汽车和住房销售 来源：彭博社，CMBIGM 图13：中国基础设施投资 来源：彭博社，CMBIGM 图14：中国煤炭库存和价格 来源：Wind，CMBIGM 图15：中国人民银行政策利率和流动性状况 来源：彭博社，CMBIGM 图16：中国信贷增长 来源：Wind，CMBIGM 图17：主要经济体制造业PMI 来源：彭博社，CMBIGM 图18：主要经济体服务业PMI 来源：Wind，CMBIGM 图19：M2增长与商品通胀图20：铜金比 来源：彭博社，CMBIGM来源：Wind，CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的 个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。 此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票 HOLD：未来12个月潜在回报率为+15%至-10%的股票 SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票 NOTRATED：Stock未被CMBIGM评级 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 地址:香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：(852)39000888传真：(852)39000800 CMBInternationalGlobalMarketsLimited(“CMBIGM”)是CMBInternationalCapitalCorporationLimited(招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的 迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。 有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,)oftheOrder,admayotbeprovidedtoayotherpersowithotthepriorwrittecosetofCMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a-6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。