【经济展望】中国经济——中国通货再膨胀风险依然低迷

2023年1月13日 招银国际全球市场|股票研究|经济展望 中国生态没有我 中国的通货再膨胀风险仍然很低 中国的12月CPI增长略低于预期。尽管有选择- 冬季食品价格上涨，核心CPI增长仍处于0.7%的低位消费需求疲软。展望未来，核心CPI增长，尤其是一些 重新开放后，服务项目可能会适度增加。However，整体通货再膨胀由于国内需求的恢复是渐进的，因此风险应该很低，并且 海外需求开始疲软。根据韩国Japan的经验 &中华台北，奥密克戎浪潮应该有限对中国劳动力的影响参与率。因此，中国很可能维持宽松的流动性政策，以 支持增长。中国人民银行可能会继续放松信贷政策，除非住房销售和通货再膨胀risk显著反弹。 CPI增长略低于预期。消费者的同比增长 物价指数（CPI）从11月的1.6%上升至12月的1.8%，略低于市场预期。从环比来看，CPI保持不变 继11月下跌0.2%后，12月持平。按项目，新鲜 蔬菜和水果在寒冷的冬季季节性环比增长7%和4.7%， 而在全球经济衰退中，汽油和肉类环比分别下降了6.1%和4.6%风险及不久后中国餐饮服务活动进一步减弱 重新。However，机票，电影票和车辆租赁费 你们Bingnan博士 (852)69895170 yebingnan@cmbi.com.hk 凯文张 (852)53364682 kevinzhang@cmbi.com.hk 同比(%)16 14 12 10 8 6 4 2 0 (2) (4) (6) 运输和运输环比分别增长7.7%、5.8%和3.8%。 重新开放后，娱乐服务需求迅速反弹。 由于消费需求依然疲软，核心CPI增长较低。核心消费者物价指数继11月同比增长0.6%后，12月同比小幅回升0.7%， 由于核心消费支出仍然疲软。P大米在衣服和 鞋类分别同比增长0.5%和0.2%，因为社交活动需要一些是时候恢复了。随着移民流动，城市住房租金同比下降0.7%在最近的疫情中下降，失业压力仍然存在 对年轻人来说很高。中药价格同比上涨3.1%，需求旺盛最新的流行期间大幅增加。 用更少的大小PPI持续下降。PPI同比下降0.7%12月下降11月后下降1.3%。同比萎缩 主要是由于碱基效应。从环比来看，PPI下降0.5%在能源和化工产品价格下跌0.1%之后 全球衰退风险。12月煤炭价格环比上涨0.8%，因为冬季过热需求季节性增加。同时，价格 黑色金属和有色金属环比分别上涨0.4%和1.1%在临时供应中断。 中国重新开放后的通货再膨胀风险应该较低，因为需求 恢复是渐进的，供应方面的中断是暂时的。我们 预计CPI增长将从2022年的2%小幅上升到2023年的2.2%，并且 2.5年为2024%。预计2023年PPI将下降0.5%，而 2024年上涨4.3%后，2022年。本地生产总值平减指数增长可能由2.7%下降 2022年升至2023年的1.1%，2024年反弹至2.1%。有三个温和通货再膨胀的原因。一、内需恢复 应该是渐进和缓慢的，特别是在财产和耐用品方面。中文政府不太可能向家庭提供大量现金补贴。这 中国的需求过热应该很低。二、海外 随着经济衰退风险的上升，需求开始疲软。海外供应链 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 更多的报道FROMBLOOMBERG:RESPCMBR<>或http://www.cmbi.com.hk 20192020 消费者 来源:风,CMBIGM价格指 同比(%) 同比(%) 3 40 3 30 2 20 2 10 1 0 1 (10) 0 (20) (1) (30) 2019 2020 2021 2022 核心CPI(lh)食品价格(RHS)燃料价格(RHS) 数 来源:风,CMBIGM 20212022 PPI 1 2023年1月13日 应进一步恢复正常。中国出口的商品可能会下降3.5%在2023年。第三，基于Japan，韩国和中国的经验 台北，奥密克戎病毒要弱得多，最近的爆发应该有 对中国劳动参与率的影响有限。通货再膨胀可能强大航空运输、旅游、餐饮、酒店等服务行业 重新开放。对这些服务的需求将迅速反弹。霍夫尔， 供应能力需要一些时间才能恢复。我们应该看到向上的压力对价格重新开放后在这些领域。 2023年1月13日 图1:妈妈中国消费者价格指数的变化 图2:中国农产品价格 (2015=100) 150 140 130 120 110 100 90 2018 2019 农产品价格 2020 2021 2022 蔬菜的价格 2023 来源:风,CMBIGM 来源:风,CMBIGM (元/公斤) 55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 201520162017201820192020202120222023 猪肉价格(lh) 活的猪被杀(RHS) (mn)35 30 25 (%)35 30 25 20 15 10 5 0 (5) (10) (X)20 18 16 14 20 12 15 10 10 8 5 6 4 0 饲料生产同比(lh) Hog-to-grain通过(RHS) 图3:中国的猪肉价格和供应图4：饲料产量和生猪与谷物价格比 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图5:中国的核心CPI增长&2Y长期国库券利率图6:中国的PPI大宗商品的增长 (%)4 3 2 1 0 (1) 2016 同比(%) 120 100 80 60 40 20 0 (20) (40) (60) 2018 2017 2018 2019 2020 2021 2022 202 核心CPI同比2y长期国库券利率 2019 煤炭开采 我的助教ls亚铁 2020 20212022 油气开采有色金属 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 2023年1月13日 图7:中国的PPI增长设备 同比(%)3 图8:中国的PPI增长主要产品 处理的燃料 妈妈(%) 化学材料&… 2 橡胶和塑料制品 1 非金属矿产 0 通用机械 (1) 非自动运输装备 (2) 金属制品 (3) 2018201920202021 2022 药物 一般装备 黑色金属 汽车 有色金属 计算机、电信产品与电子装备 (4)(3)(2)(1) 012 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图9：全球M2Growth和商品价格指数图10：全球供应链状况 同比(%)25 20 15 10 5 0 (5) (10) 2013201420152016201720182019202020212022 M2的增长我们,CN,摩根大通欧元区(lh) 同比(%) 70 60 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) (索引)40 35 30 25 20 15 10 5 0 (5) (10) 2018 (索引) 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2019 2020 2021 2022 RJ/CRB指数(RHS)纽约PMI:交货时间(lh)BDI(RHS) 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图11：制造产能利用率图12:黄金价格和美国现实利益率 (%) 90 (美元/盎司) 2,200 (%) 4.0 85 1,800 3.0 80 2.0 1,400 75 1.0 1,000 0.0 70 600 (1.0) 65 200 (2.0) 60 201820192020 中国我们J跨越山川 2021 德国 2022 法国 200720092011201320152017201920212023 IDC黄金现货(lh) 我们10yTips实际利率(RHS) 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 圖13：銅黃金比率和通貨膨脹預期 图14:中国汽车和房屋销售增长 (%) (X) 4 210 3322 140 110 70 2023年1月13日 10y提示S盈亏平衡通胀率(lh) 铜和黄金价格比率(RHS) 来源:风,CMBIGM资料来源:彭博,CMBIGM 图15：土地收入和基础设施投资图16:中国财政收入支出 同比(%)60 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 2017 同比(%) 25 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) 20182019202020212022 地方政府的土地收入(lh) 基础设施投资(RHS) 同比(%,3mMA)50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) (50) 2017 2018 财政收入 2019 2020 2021 财政支出 2022 资料来源:彭博,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图17：中国沥青厂开工率 图18:流动性指数在上海 (%70) 65 (索引)1.9 (mn) 14 60 1.7 12 55 10 50 1.5 8 4540 1.3 6 3530 1.1 42 25 0.9 0 20 20202021 2022 2023 201820192020 2021 2022 2023 上海交通拥堵指数(lh) 操作沥青工厂 SH每日地铁客流(RHS) 资料来源:彭博,CMBIGM来源:风,CMBIGM 2023年1月13日 图19:央行政策利率 图20:流动性宽松m2扩张 (%) 5.0 (%)4 同比(%)15 4.5 14 4.0 3 13 3.5 12 3.0 2 11 2.52.0 1 109 1.51.0 8 20192020 中国人民银行7d翻领e回购 2021 DR007 2022 202 0 201420152016201720182019202020212022 7 1yLPR 5yLPR Shibor在一夜之间(lh)M2增长(RHS) 资料来源:彭博,CMBIGM 来源:风,CMBIGM 2023年1月13日 说秘密地乌雷斯&Dis的申请者 分析师认证 对本研究报告内容负主要责任的研究分析师全部或部分证明，就证券而言，证明 或分析师在本报告中涵盖的发行人：（1）所表达的所有观点准确反映了他或她对标的证券的个人观点或发行人;（2）他或她的薪酬的任何部分都与该分析师表达的特定VIEWS直接或间接相关 在这个报告。 此外，分析师确认分析师或其联系人（定义见香港证券发出的操守准则）均非 及期货事务监察委员会）（1）在刊发日期前30个历日内曾买卖或买卖本研究报告所涵盖的股票的本报告;（2）于本报告刊发日期后3个营业日内买卖或买卖本研究报告所涵盖的股票;（3）服务 担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级人员;及（4）在香港上市公司中拥有任何财务利益这份报告。 CMBIGM评级 买持有出售 不评价 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票 ：未来12个月潜在回报率为+15%至-10%的股票 ：未来12个月潜在损失超过10%的股票 :股票不是被CMBIGM 跑赢大盘 “与大盘持平”上调至“强于大盘表现不佳 ：行业预计未来12个月将跑赢相关大盘基准 ：行业预计在未来12个月内的表现将与相关的大盘基准保持一致 ：行业预计未来12个月将跑输相关大盘基准 招商银行国际全球市场有限 地址:香港花园道3号冠君大厦45楼电话：（852）39000888传真：（852）39000800 招银环球金融有限公司（「招银环球金融」）是招银国际金融有限公司林的全资附属公司报道(全资招商银行的子公司) 重要的信息披露 任何证券交易都涉及风险。本报告所载的资料未必适合所有投资者。CMBIGM做 不提供量身定制的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊情况要求。过往表现并不代表未来表现，实际事件可能与报告所载情况存在重大差异。价值任何投资的回报均不确定及并非保证，并可能因依赖相关资产的表现而波动 或其他可变市场因素。CMBIGM建议投资者应独立评估特定