买入(首次) 战略锚定中小零售,小而美的优质城商行 ——苏州银行首次覆盖报告 公司研究|首次报告苏州银行002966.SZ 股价(2023年02月10日)7.63元 52周最高价/最低价8.14/5.67元 目标价格9.14元 总股本/流通A股(万股)366,673/354,210 A股市值(百万元)27,977 公司概况:苏州银行作为苏州本土唯一的城商行,在网点和信贷资源布局方面主要集中在苏州地区。成立以来,公司践行“以小为美,以民为美”的发展战略,以服 务中小企业和个人客户为重心。截至22Q3,公司资产规模仅5096亿,与其他几家头部上市城商行相比,无论在体量还是在本土的市场份额都存在较大的提升空间。 立足区域优势,聚焦制造业和中小微精修内功。公司对公信贷投放聚焦以制造业为 主的中小企业,截至22H,制造业贷款占对公比重28%,位列上市城商行第一。值得关注的是,在积极投放制造业贷款的同时,公司持续升级风控体系、优化客户结构,制造业贷款资产质量已处于同业较优水平(不良率低于同业平均0.8pct)。展望而言,伴随着经济的企稳复苏,企业经营的改善有望进一步降低公司潜在不良的生成压力,立足区域优势,公司对公业务快速发展的可持续性有充足的保障。 把握优质客群,加速推进零售转型。作为苏州社保卡的主要发卡行之一,公司在零 售业务发展方面拥有扎实的客群基础。近年来,公司从资负两端同时发力,加快零售转型。截至22Q3,零售存贷款占比分别较15年末提升9/17pct。除了传统资负业务外,公司重点加码财富管理,在渠道和产品两侧积极布局,22年前3季度行业整体承压的背景下,公司中收实现同比增长18%。目前公司仍处在财富管理业务发展初期,立足优质客群和适时财富管理战略,财富管理业务的发展空间值得期待。 财务分析:业绩快速上升期,资产质量优异。公司22年前3季度年化ROE为 12.2%,在上市城商行中处于中游水平。分拆来看,费用和产权比率是主要拖累项,中收、拨备是主要支撑。虽然静态看公司盈利能力与对标行相比稍显逊色,但 更应关注公司近年来规模快速扩张、零售转型加速、不良持续改善共振ROE稳步提升的动态变化。长期看,立足区域优势,普惠、制造业金融和零售转型赋予公司可持续的成长动能,盈利能力提升有助于打开未来估值上行的空间。 盈利预测与投资建议 我们预计苏州银行22-24年EPS为1.07/1.33/1.65元,对应归母净利润增速分别为26.8%/24.2%/23.8%,预计22-24年BVPS分别为9.78/10.86/12.17元。我们采用相对估值法对公司进行估值,可比公司23年一致预期PB平均值为0.84倍,按照此PB得到公司目标价为9.14元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示 经济下行超预期;区域发展不及预期;局部疫情反复;假设条件变化。 国家/地区中国 行业银行 核心观点 报告发布日期2023年02月12日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -0.54 -3.05 9.24 22.61 相对表现0.31-5.26-2.1734.11沪深300-0.852.2111.41-11.5 唐子佩021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860514060001香港证监会牌照:BPU409 武凯祥wukaixiang@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860522040001 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)10,36410,82912,08413,60715,355 同比增长(%)10.0%4.5%11.6%12.6%12.8% 营业利润(百万元)3,3263,9134,8625,9907,366 同比增长(%)1.1%17.6%24.2%23.2%23.0% 归属母公司净利润(百万元)2,5723,1073,9384,8906,052 同比增长(%)4.0%20.8%26.8%24.2%23.8% 每股收益(元)0.770.931.071.331.65 总资产收益率(%)0.7%0.8%0.8%0.9%1.0%净资产收益率(%)9.0%10.0%11.4%12.8%14.1% 市盈率9.898.197.105.724.62市净率0.940.870.780.700.63 P/PPOP0.860.790.780.700.63 资料来源:公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1.公司概况:深耕苏州,成长空间可观5 1.1历史沿革:起步于苏州农信社,苏州本土唯一的城商行5 1.2股权结构:国企主导,股权结构相对多元6 1.3公司治理:体制机制灵活,率先启动事业部改革6 1.4战略锚定中小和零售,立足苏州、异地扩张加快7 2.立足区域优势,聚焦制造业和中小微精修内功9 2.1区域经济蓬勃发展,融资需求保持旺盛9 2.2对公深耕中小,积极投放制造业贷款11 3.把握优质客群,加速推进零售转型14 3.1客户基础雄厚,政务金融优势沉淀高质量零售存款14 3.2零售转型效果显著,贡献度稳步提升15 3.3财富管理转型提速,发展空间值得期待16 4.财务分析:业绩快速上升期,资产质量优异18 4.1盈利能力:营收、利润表现持续改善,ROE提升可期18 4.2量:资产端快速扩张,对公、小微是基本盘19 4.3价:息差处于行业中下游,未来存在改善空间19 4.4中收:表现优于同业,财富管理类业务是主要贡献20 4.5质:资产质量持续改善,拨备安全垫厚实21 4.6资本:转债发行缓解资本压力22 5.盈利预测与投资建议24 5.1盈利预测24 5.2投资建议25 6.风险提示27 图表目录 图1:苏州银行历史沿革5 图2:苏州银行资产规模达到5096亿(22Q3)5 图3:上市城商行存贷款规模对比(22Q3)5 图4:苏州银行股权结构-22Q36 图5:苏州银行“5441”发展战略7 图6:苏州银行网点基本覆盖江苏省内,但苏州城区仍然是公司渠道网点布局的核心区域8 图7:苏州银行异地贷款贡献度稳步提升8 图8:苏州GDP达到2.27万亿(2022)9 图9:苏州是制造业大市10 图10:苏州民营经济发展动能良好10 图11:苏州银行专注服务中小11 图12:上市城商行制造业贷款在对公贷款中的占比及不良率情况(22H)12 图13:苏州银行累计发放市民卡情况14 图14:苏州银行零售活期率处于上市城商行中上水平(22H)15 图15:苏州银行存款成本率处于上市城商行较低水平(22H)15 图16:苏州银行零售定期存款成本率处于同业较低水平15 图17:苏州银行零售贷款结构15 图18:零售利润占比情况16 图19:零售贷款占比快速提升16 图20:苏州银行积极布局财富管理业务17 图21:苏州人均可支配收入全国第五(2021)17 图22:苏州银行代理手续费保持较快增长17 图23:2021年以来苏州银行营收表现持续改善18 图24:苏州银行盈利增速维持在较高水平18 图25:2022年苏州银行信贷强劲扩张19 图26:对公、小微扩张稳定19 图27:净息差在上市城商行中处于中等水平(22H)19 图28:生息资产收益率是净息差的主要拖累(22H)20 图29:计息负债成本率相对较低(22H)20 图30:苏州银行中收占比处于较高水平(22Q3)20 图31:苏州银行中收增长较快(22Q3)20 图32:苏州银行不良+关注率处于同业中较低水平(22H)21 图33:公司资产质量持续向好21 图34:制造业不良率持续下降,房地产不良率高企22 图35:公司房地产不良率在上市城商行中排名第二(22H)22 图36:苏州银行拨备覆盖率仅次于杭州银行(22Q3)22 图37:苏州银行拨贷比在上市城商行中排名第一(22Q3)22 图38:上市城商行资本充足率情况(22Q3)23 图39:上市城商行PB-ROE情况26 表1:苏州银行管理层经验丰富6 表2:苏州市大力引导制造业转型升级11 表3:苏州银行重点中小企业信贷产品12 表4:苏州银行科技型中小微企业信贷产品13 表5:苏州银行ROE处于上市城商行较低水平-22Q318 表6:业务分类及资产质量核心假设24 表7:收入分类预测表(单位:百万)25 表8:公司盈利预测结果与目标价26 表9:可比公司估值表26 1.公司概况:深耕苏州,成长空间可观 苏州银行前身东吴农商银行,2011年由农商行改制为城商行,作为苏州本土唯一的城商行,公司在网点和信贷资源布局方面主要集中在苏州地区。自成立以来,公司始终践行“以小为美,以民为美”的发展战略,以服务中小企业和个人客户为重心。截至22Q3,公司资产规模仅5096亿元,与其他几家头部上市城商行相比,无论在体量还是在本土的市场份额都存在较大的提升空间。 1.1历史沿革:起步于苏州农信社,苏州本土唯一的城商行 苏州银行前身东吴农商银行,最早由苏州市区农村信用合作社联合社改制而成。成立以来,公司历经多轮增资扩股,2010年9月正式更名为苏州银行。2011年,经原银监会批准,公司由农商行转变为城商行,成为全国首家由农商行改制的城商行。2019年8月,公司成功于深交所上市,成为江苏省内第3家上市城商行。截至22Q3,苏州银行资产规模达到5096亿,在17家上市城商行中排名第13,与其他几家头部上市城商行相比体量较小,未来仍有较大的成长空间。 图1:苏州银行历史沿革 2004年12月 2008年12月 2010年12月 2015年12月 2021年4月 2002年12月 2008年2月 2010年9月 2011年3月 2019年8月 2022年11月 苏州市区农村信用合作联社成立 发起设立 沭阳东吴村镇银行 正式更名为苏州银行 监管隶属关系调整,正式由农商行转变为城商行 深圳证券交易所主板上市 获准设立苏新基金 东吴农商银行挂牌开业 国发集团定向增资,成为第一大股东 发起设立三家村镇银行 发起设立苏州金融租赁 发行50亿元可转债 数据来源:公司招股书,公司公告,东方证券研究所 图2:苏州银行资产规模达到5096亿(22Q3)图3:上市城商行存贷款规模对比(22Q3) 单位(亿元) 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 北京银行江苏银行上海银行宁波银行南京银行杭州银行成都银行长沙银行重庆银行贵阳银行郑州银行青岛银行苏州银行齐鲁银行兰州银行西安银行厦门银行 0 单位(亿元)存款总额贷款总额 20000 15000 10000 5000 北京银行江苏银行上海银行宁波银行南京银行杭州银行成都银行长沙银行重庆银行贵阳银行郑州银行齐鲁银行青岛银行兰州银行苏州银行西安银行 厦门银行 0 数据来源:Wind,东方证券研究所数据来源:Wind,东方证券研究所 1.2股权结构:国企主导,股权结构相对多元 股权结构相对多元,第一大股东是苏州国际发展集团。公司无控股股东和实际控制人,截至2022年3季度末,公司前十大股东持股比例合计38.06%,其中国有法人持股20.04%,虹达运输、盛虹集团、吴中集团等境内民企持股14.25%。公司第一大股东为苏州国际发展集团,其背后是苏州财政局(100%持股),其他国资股东背景还包括苏州工业园区管理委员会、苏州市国资委等,深厚的国资背景为公司在苏州业务的开展提供了优质的项目和客户资源。 图4:苏州银行股权结构-22Q3 数据来源:Wind,公司公告,东方证券研究所 1.3公司治理:体制机制灵活,率先启动事业部改革 苏州银行核心管理层任职稳定,经验丰富。苏州银行董事长王兰凤女士自2011年起便担任公司 董事长一职,是公司近十年战略发