有色金属周度报告：小金属价格对经济复苏反应更为灵敏

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1 号楼 黄礼恒 金属新材料行业联席首席分析师执业编号：S1500520040001 联系电话：18811761255 邮箱：huangliheng@cindasc.com 娄永刚 金属新材料行业首席分析师执业编号：S1500520010002联系电话：010-83326716 邮箱：louyonggang@cindasc.com 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究周度报告 有色金属 小金属价格对经济复苏反应更为灵敏 2023年2月12日 小金属价格对经济复苏反应更为灵敏。据央行公布的数据，2023年1月社会融资规模增量为5.98万亿元，比上年同期少1959亿元；1月人民币贷款增加4.9万亿元，同比多增9227亿元；1月末M2余额273.81 万亿元，同比增长12.6%。社融、人民币新增贷款、M2增速均高于预期，证实国内企业对未来消费有信心，新投放的信贷将可能转变为企业端的投资支出，进而扩大内需，带动经济增长。在稳增长政策继续支撑下，内需有望持续扩大，我们认为金属价格全面修复趋势不改，供给约束更强的钨钼锑等小金属上行动力强劲。 云南限电继续发酵，需求侧支撑渐强。本周SHFE铝价跌2.6%至18515元/吨。据百川盈孚，本周铝棒开工率上升2.01个pct至 43.29%。贵州等地因电力供应不明朗等原因暂缓复产，本周没有新增电解铝复产产能。据SMM调研，云南省限电持续发酵，省内电解铝或将减少100万千瓦负荷量，按照1吨电解铝13500Kwh耗电量测算，我们预计省内或将减产74万吨/年电解铝产能。若后续减产落地，电解 铝供应量将进一步缩减。需求侧方面，地产竣工面积自2022年年末持续修复，叠加空调产量将进入产量增长旺季，我们预计铝价在供给端继续趋紧的前提下，需求侧的支撑效应将逐步显现，铝价上行趋势仍有较强支撑。 铜价高位窄幅震荡，下游积极补库。LME铜跌1.44%至8854.00美元/吨。据SMM消息，2022年四季度至今，海外铜精矿供应端扰动持续加深，供需结构的失衡体现在铜精矿现货加工费的不断走低。SMM进 口铜精矿指数自2022年11月25日的91.08美元/吨以来实现“9连降”。2月3日SMM进口铜精矿指数（周）报80.73美元/吨，1月SMM进口铜精矿指数（月）报83.22美元/吨，较2022年12月指数值减少 4.53美元/吨。SMM预计，SMM进口铜精矿指数跌破80美元已成大势所趋或跌至70美元中高位，预计今年一季度末二季度初，中国炼厂大冶总部、江铜、铜陵金冠、江铜富冶和鼎铜业等即将进入检修期，并随着海外供应端的持续修复，SMM进口铜精矿指数TC或于二季度上半季度回升。据国际铜业协会消息，随着经济复苏，各行各业的用铜需求也越来越大。开年后，青海、江西等地上下游的各生产企业已经开足马力满负荷生产。金属加工厂卫星监测数据周一显示，1月份全球铜冶炼活动升至一年来最高水平，主要精炼金属生产国中国的工厂提高了产量。最新公布的冶炼厂产量数据显示，1月份全球精炼铜产量较去年12月增长5%，至177万吨。我们认为，随着主要经济体经济复苏，叠加海外矿端扰动等因素，支撑铜价中枢向上。 锂盐价格弱势调整，下游观望情绪较浓。本周无锡盘碳酸锂价格环比下跌3.10%至42.15万元/吨，百川工碳和电碳价格环比下跌3.64%和1.94%，为42.40万元/吨和45.50万元/吨，锂辉石价格保持不变，为 5550美元/吨，氢氧化锂价格环比下跌4.99%至47.59万元/吨。碳酸锂本周开工率环比上升0.28pct至71.60%，产量增加0.40%至7352吨；氢氧化锂开工率环比上升0.48pct至62.67%，产量增加0.78%至5438吨。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2023年1月，我国动力电池产量共计28.2GWh，同比下降5.0%，环比下降46.3%。其中三元电池产量9.8GWh，占总产量34.8%，同比下降9.3%，环比下降46.9%；磷酸铁锂电池产量18.3GWh，占总产量65.0%，同比下降 2.5%，环比下降46.0%。在装车量方面，1月，我国动力电池装车量 16.1GWh，同比下降0.3%，环比下降55.4%。其中三元电池装车量 5.4GWh，占总装车量33.7%，同比下降25.6%，环比下降52.4%；磷酸铁锂电池装车量10.7GWh，占总装车量66.2%，同比增长20.4%，环比下降56.7%。据SMM消息，锂盐厂挺价情绪较重，普遍反映长协提货已经开始恢复；但是下游消费端，正极厂需求回暖周期不定，目前处于去库状态，部分厂家仍维持低开工率。目前部分盐厂和正极厂仍在洽谈长单签订细节，伴随主流厂家报价下调以及低迷市场成交情况，预计短期内碳酸锂价格仍以小幅下调为主。我们认为，后续随着材料厂补库需求的带动，锂盐价格有望企稳反弹。 稀土价格弱稳调整。本周氧化镨钕价格下跌3.22%至72.05万元/吨，金属镨钕价格下跌2.22%至88万元/吨，氧化镝价格下跌2.85%至239 万元/吨，钕铁硼H35价格维持269.5元/公斤。本周稀土市场行情偏淡，呈现供需双弱的局面，市场价格震荡调整。废料市场签单报价小幅度降低，部分企业刚刚恢复生产，采购意愿较低。金属厂报价坚挺，磁材厂以消耗库存为主，受此影响主流产品价格出现不同程度的下调，后市或将以弱稳运行为主。本周北方稀土启动线上竞标交易，定于2023年2月13日在包头稀土产品交易所开展线上竞标交易，此次成交价或将对下周稀土价格走势产生一定影响。另外北方稀土出台 《“打造世界一流稀土领军企业”行动方案》，方案提出公司未来的发展定位即要成为在国际稀土资源配置中占主导地位的领军企业、引领全球稀土行业技术发展的领军企业、在全球稀土产业发展中具有话语权和影响力的领军企业。我们认为目前稀土行业高质量发展态势强化，稀土产业链标的或将持续受益。 贵金属上行趋势或将延续。本周伦敦金现货收于1865.14美元/盎司，基本与上周持平；伦敦银现货跌1.7%至21.97美元/盎司。SPDR黄金 持仓920.79吨，基本与上周持平；SLV白银持仓上升226吨至1.5万吨。美十年期国债实际收益率上升0.1个pct至1.41%，美国10-1年期国债长短利差为-1.15%，较上周反弹0.11个pct。本周市场继续消化美非农数据超预期的消息，叠加美联储多位官员表示，强劲就业数据下美联储或坚持继续加息，年内降息预期或将落空，打击市场宽松预期，贵金属价格维持震荡。考虑美国加息政策带来的需求放缓或在下半年逐步显现，美国经济增速放缓将难以对美联储强力加息形成支撑，叠加欧洲及日本经济反弹及其加息诉求带来的美元疲软，我们认为这些因素将继续为贵金属延续上行提供动力。 投资建议：在稳增长政策持续支撑下，内需有望持续扩大，我们认为 金属价格全面修复趋势不改，建议重点关注供给约束更强的钨钼锑等小金属。有色金属供给侧持续趋紧，需求侧的支撑效应有望逐步显现，有望支撑未来几年有色金属价格高位运行，金属资源企业有望迎来价值重估的投资机会；金属新材料企业受益电动智能化加速发展、产业升级以及国产替代等，步入加速成长阶段。锂建议关注天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、盛新锂能、永兴材料等；新材料建议关注立中集团、悦安新材、铂科新材、和胜股份、石英股份、博威合金、斯瑞新材等；钛建议关注宝钛股份、安宁股份、西部材料等；贵金属建议关注贵研铂业、赤峰黄金、银泰黄金、盛达资源、西部黄金等；工业金属建议关注中国铝业、云铝股份、神火股份、紫金矿业、西部矿业、索通发展等；稀土磁材建议关注：中国稀土、北方稀土、宁波韵升、金力永磁。 风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌；云南电解铝产能未发生进一步减产。 图1：CPI、PPI当月同比（%）图2：PMI走势（%） 15 10 5 0 -5 -10 CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比56 PMI 财新中国PMI PPI-CPI剪刀差55 54 53 52 51 50 49 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 48 47 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图3：M1、M2同比增速（%）图4：社融规模（亿元）及存量同比（%） M2:同比M1:同比 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 社会融资规模:当月值社会融资规模存量:同比 16 15 14 13 12 11 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 10 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图5：新增人民币贷款（亿元）及余额增速（%）图6：工业增加值及工业企业利润同比（%） 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 金融机构:新增人民币贷款:当月值金融机构:各项贷款余额:同比 14 13.5 13 12.5 12 11.5 11 10.5 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 10 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 工业增加值:当月同比工业企业:利润总额:当月同比 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图7：进出口金额（美元）同比（%）图8：社零同比（%） 200 150 100 50 0 -50 -100 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 出口金额:当月同比进口金额:当月同比社会消费品零售总额:累计同比社会消费品零售总额:当月同比 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图9：国内投资概况（%）图10：房地产开工与竣工情况 50 40 房地产开发累计同比 基建投资累计同比 固定资产投资累计同比 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 80% 房地产新开工当月同比 房地产竣工当月同比 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图11：美国通胀预期（%）图12：中国&美国10年国债收益率（%） 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 通胀预期（右）美国tips债券10Y收益率美国国债10Y收益率 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 中美国债利差（右） 美国:国债收益率:10年 中债国债到期收益率:10年 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.