有色金属周度报告：国内经济复苏可期，金属估值修复可待

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1 号楼 黄礼恒 金属新材料行业联席首席分析师执业编号：S1500520040001 联系电话：18811761255 邮箱：huangliheng@cindasc.com 娄永刚 金属新材料行业首席分析师执业编号：S1500520010002联系电话：010-83326716 邮箱：louyonggang@cindasc.com 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究周度报告 有色金属 国内经济复苏可期，金属估值修复可待 2022年12月4日 国内经济复苏可期，金属估值修复可待。11月28日，证监会官网信息显示，证监会新闻发言人指出，决定在股权融资方面调整优化5项措 施，并自即日起施行。具体内容包括恢复涉房上市公司并购重组及配套融资、恢复上市房企和涉房上市公司再融资、调整完善房地产企业境外市场上市政策、进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用和积极发挥私募股权投资基金作用。房企融资渠道重启有利于推动地产复苏，进一步支撑国内经济复苏。叠加疫情防控措施持续优化，我们认为2023年国内经济复苏可期，将带动以电解铝为首的工业金属需求稳定增长和相关企业估值修复。 宏观面边际宽松叠加政策提振，铜铝价格中枢上行仍有支撑。SHFE铝价涨2.7%至19295元/吨。据百川盈孚，铝棒及铝板带箔开工率分别上 升0.01、-0.04个pct至47.4%、37.2%。国内川渝地区复产延续，截至12月1日，川渝地区合计复产产能48.9万吨/年，较上周增加3.3万吨/年。宏观面层面，美国制造业及就业数据均不及预期，叠加鲍威尔周中讲话，暗示12月政策会议可能会放慢加息步伐，宏观面边际宽松预期渐强。基本面方面，当前供给端继续收紧叠加库存仍处低位且持续去库，电解铝供给预计仍将趋紧。地产“第三只箭”落地，证监会明确了包括恢复涉房上市公司并购重组及配套融资，恢复上市房企和涉房上市公司再融资等政策，地产托底政策继续发力，料将继续提振电解铝需求，宏观面及基本面持续改善，铝价上行趋势仍有支撑。SHFE铜价涨2.3%至66550元/吨。LME+SHFE铜库存下降1.2万吨至15.1万吨。流动性边际宽松叠加地产政策提振，继续支撑铜价中枢。 宜春云母提锂产能停产检修，技术路线再引争议。本周无锡盘碳酸锂价格环比下跌3.03%至52.80万元/吨，百川工碳和电碳价格保持不 变，分别为57.05万元/吨和59.21万元/吨，锂辉石价格维持在6600美 元/吨，氢氧化锂价格保持不变，为57.59万元/吨。碳酸锂本周开工率环比下降2.52pct至81.52%，产量下降2.53%至8370吨；氢氧化锂开工率环比下降12.97pct至63.82%，产量增长12.97%至5538吨。2022年11月29日永兴材料公告，因为锦江水质异常，永兴新能源为配合环保调查，对碳酸锂冶炼生产线予以临时停产。永兴新能源除碳酸锂冶炼生产线以外的其他业务生产运营正常。2022年1-9月，公司锂电新能源业务实现碳酸锂销量13,770吨，实现归属于上市公司股东净利润 403,225.70万元。2022年12月1日鞍重股份公告，公司控股孙公司 领能锂业为配合上高县高新技术产业园基础设施升级改造，拟临时停产进行设备检修及设施维护。公司于2022年初启动控股孙公司领能锂 业投建的一期年产1万吨电池级碳酸锂生产线项目，并于2022年9月正式投产。该项目经两个月的设备调试，已投产运行。截至目前，领 能锂业年产1万吨电池级碳酸锂生产线持续运行良好，产品已形成销售。本次领能锂业停产进行设备设施维修，预计每天折合碳酸锂当量减产约为20吨。2022年12月3日康隆达公告，控股子公司天成锂业、协成锂业因进行设备检修及设施维护，同时配合上高县高新技术产业园基础设施升级改造，拟临时停产。天成锂业2022年1-9月折合 碳酸锂当量产量为2930吨，本次控股子公司临时停产进行设备设施维 修，预计每天折合碳酸锂当量减产约为25吨左右。我们认为，宜春作 为国内主要的碳酸锂生产基地，其云母提锂产能约为15万吨/年，预计 2022年产量在9万吨左右。此次环保检查若使得锦江沿线流域全部锂 盐企业停产一周，预计将减产约1800吨碳酸锂。此外，如果停产时间持续延长，可能会影响到国内碳酸锂供需关系。如果停产事件继续发酵，将会引发当前云母提锂技术是否符合环保要求的论证。因此，无论从产品品质、综合回收率，还是环保层面，云母提锂技术都需要做技术攻关。 供应偏紧叠加年末备货需求，稀土价格继续上涨。本周氧化镨钕价格上涨1.52%至66.75万元/吨，金属镨钕价格上涨1.57%至81万元/吨，钕铁硼H35价格维持265.5万元/公斤。据海关总署，2022年10月中 国稀土金属矿进口8483吨，同比增加295%，环比增加3%；其中未列明稀土氧化物进口量2625吨，同比增长1212%，环比增加126%，该批氧化物主要来自缅甸和马来西亚等东南亚国家。但目前因为疫情原因腾冲关口封关，缅甸矿进口受限，原料供应紧张，叠加年末备库需求，导致本周稀土价格上行。现今稀土资源整合速度加快，中国稀土与湖南省人民政府达成战略合作，未来将以中国稀土集团为主体加快湖南稀土产业实质性整合，有利于中国稀土产业的长久发展。 贵金属价格上升趋势仍有较强支撑。SHFE黄金收于408.4元/g，基本与上周持平；SHFE白银涨7%至5297元/kg。美十年期国债实际收益率收于1.08%，下降0.28个pct。SPDR黄金持仓下降3吨至905吨， SLV白银持仓下降200吨至1.47万吨。本周美联储公布11月制造业及就业数据。11月ISM制造业指数为49（低于预期及前值的49.7、50.2），美国11月失业率3.7%，虽符合预期但仍较9月数据有所反弹。美国经济数据恢复放缓，失业率有所回升，叠加鲍威尔周中暗示12月政策会议可能会放慢加息步伐，宏观面宽松预期渐强，贵金属价格上升趋势仍有较强支撑，建议关注贵金属标的投资机会。 投资建议：在“双碳”目标大背景下，重视新能源和新材料的历史性投资机遇，重点关注强需求弱供给格局的新能源金属和受益于产业升级和国产替代的金属新材料。长期低资本开支导致的金属资源端供给 强约束，有望支撑未来几年有色金属价格高位运行，金属资源企业有望迎来价值重估的投资机会；金属新材料企业受益电动智能化加速发展，步入加速成长阶段。锂建议关注天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、盛新锂能等；新材料建议关注立中集团、悦安新材、斯瑞新材、铂科新材、和胜股份、石英股份、博威合金等；钛建议关注宝钛股份、安宁股份、西部材料等；贵金属建议关注贵研铂业、赤峰黄金、银泰黄金、盛达资源等；工业金属建议关注中国铝业、云铝股份、神 火股份、紫金矿业、西部矿业、索通发展等；稀土磁材建议关注：中国稀土、北方稀土、宁波韵升、金力永磁。 风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌。 图1：CPI、PPI当月同比（%）图2：PMI走势（%） PMI 财新中国PMI CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比 PPI-CPI剪刀差 15 10 5 0 -5 -10 56 55 54 53 52 51 50 49 48 47 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图3：M1、M2同比增速（%）图4：社融规模（亿元）及存量同比（%） M2:同比 M1:同比 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 社会融资规模:当月值社会融资规模存量:同比 16 15 14 13 12 11 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 10 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图5：新增人民币贷款（亿元）及余额增速（%）图6：工业增加值及工业企业利润同比（%） 金融机构:新增人民币贷款:当月值工业增加值:当月同比工业企业:利润总额:当月同比 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 金融机构:各项贷款余额:同比 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 14 13.5 13 12.5 12 11.5 11 10.5 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 10 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 200 150 100 50 0 -50 -100 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 出口金额:当月同比进口金额:当月同比社会消费品零售总额:累计同比社会消费品零售总额:当月同比 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 50 房地产开发累计同比 固定资产投资累计同比 40 基建投资累计同比 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 80% 房地产新开工当月同比 房地产竣工当月同比 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 图9：国内投资概况（%）图10：房地产开工与竣工情况 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图11：美国通胀预期（%）图12：中国&美国10年国债收益率（%） 通胀预期美国tips债券10Y收益率美国国债10Y收益率 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 中美国债利差 美国:国债收益率:10年 中债国债到期收益率:10年 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) (1.0) (1.5) (2.0) 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 基差（右）上交所主力期货 800000 总库存:LME铜COMEX:铜:库存库存期货:阴极铜 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图15：稀土磁材价格图16：电解铝行业盈利情况（元/吨） 截止12月2日，长江铝报价19320元/吨，对应行业平均净利润1386元/吨 400 300 200 100 钕铁硼H35（元/kg）钕铁硼N35（元/kg）氧化镨钕（右）（万元/吨） 120 100 80 60 40 20 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 毛利（元/吨）长江铝（元/吨）（右） 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 00 2018-01-022020-01-0