万联晨会

万联晨会 国内市场表现 指数名称 收盘 涨跌幅% 2023年02月13日星期一 概览 深证成指 11,976.85 -0.59% 周�A股三大指数低开低走，午后探底回升，截至收盘，上证综指跌 沪深300 4,106.31 -0.59% 0.3%，深成指跌0.59%，创业板指跌0.96%，北证50跌0.27%，沪深 科创50 1,024.54 -1.19% 两市全天成交额8929亿元。两市超2600只个股下跌，北向资金全天 创业板指 2,545.16 -0.96% 净卖出33.75亿元。题材上，旅游、酒店及餐饮板块全天活跃，乳业、 上证50 2,746.72 -0.55% 食品加工制造、农业种植板块涨幅居前；小金属板块领跌两市，汽车 上证180 8,601.54 -0.52% 整车、贵金属等板块价格下跌；ChatGPT概念今日冲高回落，ChatGPT 上证基金 6,756.25 -0.72% 概念股持续回落。消息面上，由于央企要加大在粮食、能源、战略性 国债指数 199.12 -0.00% 矿产资源方面的投入力度，农业种植板块、食品加工制造等板块持续走高。整体看，市场小幅调整，市场情绪有所转冷。 国际市场表现 国家统计局数据显示，2023年1月份，全国居民消费价格同比上涨 指数名称 收盘 涨跌幅% 2.1%。其中，城市上涨2.1%，农村上涨2.1%；食品价格上涨6.2%， 道琼斯 33869.27 0.50% 非食品价格上涨1.2%；消费品价格上涨2.8%，服务价格上涨1.0%。 S&P500 4090.46 0.22% 1月份，全国居民消费价格环比上涨0.8%。其中，城市上涨0.8%， 纳斯达克 11718.12 -0.61% 农村上涨0.5%；食品价格上涨2.8%，非食品价格上涨0.3%；消费品 日经225 27670.98 0.31% 价格上涨0.7%，服务价格上涨0.8%。行业方面，建议关注：1）“稳 恒生指数 21190.42 -2.01% 增长”目标不变，大基建产业链、消费产业链布局机会凸显。2）考虑央行在粮食、能源、战略性矿产资源方面的投入力度增加，可以关注 美元指数 103.58 0.35% 农业、能源等板块。研报精选 主持人:宫慧菁Email:gonghj@wlzq.com.cn 核心观点 上证指数 3,260.67 -0.30% 市场研 究 晨会纪 要 证券研究报 告 固收：乘风而行，拨云见日 传媒：春暖花开迎复苏，创新应用现价值 核心观点 周�A股三大指数低开低走，午后探底回升，截至收盘，上证综指跌0.3%，深成指跌0.59%，创业板指跌0.96%，北证50跌0.27%，沪深两市全天成交额8929亿元。两市超2600只个 股下跌，北向资金全天净卖出33.75亿元。题材上，旅游、酒店及餐饮板块全天活跃，乳业、食品加工制造、农业种植板块涨幅居前；小金属板块领跌两市，汽车整车、贵金属等板块价格下跌；ChatGPT概念今日冲高回落，ChatGPT概念股持续回落。消息面上，由于央企要加大在粮食、能源、战略性矿产资源方面的投入力度，农业种植板块、食品加工制造等板块持续走高。整体看，市场小幅调整，市场情绪有所转冷。 国家统计局数据显示，2023年1月份，全国居民消费价格同比上涨2.1%。其中，城市上涨2.1%，农村上涨2.1%；食品价格上涨6.2%，非食品价格上涨1.2%；消费品价格上涨2.8%，服务价格上涨1.0%。1月份，全国居民消费价格环比上涨0.8%。其中，城市上涨 0.8%，农村上涨0.5%；食品价格上涨2.8%，非食品价格上涨0.3%；消费品价格上涨0.7%，服务价格上涨0.8%。行业方面，建议关注：1）“稳增长”目标不变，大基建产业链、消费产业链布局机会凸显。2）考虑央行在粮食、能源、战略性矿产资源方面的投入力度增加，可以关注农业、能源等板块。 分析师于天旭执业证书编号S0270522110001 研报精选 乘风而行，拨云见日 ——2023年信用债投资策略报告 投资要点： 市场回顾：1）一级市场：净融资整体转弱。发行量同比负增，短债发行占比小幅下滑，发行久期加权平均小幅抬升。偿还量同比小幅正增。2）二级市场：收益率、信用利差集体上行。中短票、城投债收益率均呈现“上-下-上”走势，短端高等级表现相对占优。 城投债：1）城投融资仍处于严监管周期，严守债务红线基调下，再融资持续收紧。2022年政策持续起效，城投债余额增速显著放缓，隐债清零试点成效显著，预计2023年试点将继续扩容。2）土地市场持续低迷，多地土地财政依赖度显著下滑，地方财政对城投兑付的托底作用将有所减弱。3）信用利差整体走扩，区域分化有所加剧。 青海、云南、甘肃、黑龙江、内蒙古利差上行幅度相对最大，区域估值风险显著抬升。 4）信用下沉以规避风险为主，关注区域经济财政实力和化债情况。 地产债：1）供需两端政策利好持续释放，预计“房住不炒”基调不变，“三支箭”、“保交楼”、“因城施策”将持续优化落实。2）地产核心指标持续回落，基本面仍 处于筑底阶段，考虑到疫情好转、政策显效以及低基数效应等因素，预计行业基本面有望企稳。3）地产融资持续低迷，民企融资一度降至冰点，去年12月边际回暖。随着政策成效持续释放，“三支箭”加速落地，地产融资端修复可期，带动行业景气度整体上行。4）房地产行业基本面改善尚需等待，而政策对房企融资不断释放暖意，“三支箭”持续推进，预计2023年融资政策仍有加强空间，民企融资具备较大的回升空间。 投资建议：1）城投债方面，信用下沉建议选择经济财政实力较为雄厚的强区域和存量隐债降至低位的区域，久期建议短端为主。2）地产债方面，建议关注受益于“三支箭”的民营房企地产债，行业基本面改善预期下，中长期仍看好国企地产债配置价值。 风险因素：经济修复不及预期，宏观调控政策超预期，城投尾部风险超预期，地产信用风险超预期。 分析师徐飞执业证书编号S0270520010001 分析师于天旭执业证书编号S0270522110001 春暖花开迎复苏，创新应用现价值 ——传媒行业2023年投资策略报告 行业核心观点： 传媒行业全年行情表现不佳，2022全年申万传媒行业下跌26.07%，在申万各一级行业中排名29，跑输沪深300指数，略微跑赢创业板指。行业估值PE-TTM年末有所回升，但仍然处于历史低位，有较大修复空间。2022年Q1-Q3营收归母回落明显，主要是由于2022年疫情多地反复，线下消费娱乐等受到较大影响所致。支持性和规范性政策陆续出台，引导产业发展；疫情政策优化，消费娱乐需求复苏；Z世代仍然为当下的消费主体，对于剧集、综艺、游戏领域的内容质量及创新需求有较高要求。科技助推行业新发展，创新应用持续落地。 投资要点： 游戏：版号发放为行业注入新活力，电子竞技打开新市场。2022年游戏市场景气度不佳，但随着游戏版号恢复正常发放，出海业务的稳步发展，以及疫情政策优化后消费需求的逐步复苏，游戏行业景气度有望持续恢复。游戏出海进入到竞争更激烈的精品化阶段，出海目标也发生了结构性转移，涉及的国家数量增加，以南美为代表的新兴市场地区快速发展。在政策的支持和规范下，电竞已经成为集科技、竞技、娱乐、社交于一体的体育产业，初步实现成熟化运营，并形成了较为完整的产业链，涵盖了上游内容授权、中游电竞赛事和内容制作、下游直播平台等。随着电竞成为杭州亚运会正式项目、加之元宇宙、web3.0等新兴技术持续为电竞行业赋能，电竞市场仍有较大的发展空间。VR游戏的商业化机制设计逐渐成熟，探索通过添加DLC内容（付费游玩游戏本体的扩展内容）来提高长期收入、玩家留存和参与度的全新混合商业化机制。 电影：疫情政策优化助力行业回暖，优质影片蓄势待发。疫情政策优化，2023年电影行业明显复苏，截止2月7日2023年总票房已接近2022年全年总票房的一半，2023年春节档票房在历年春节档影史中排名第二。随着后续暑期档、国庆档各优质影片的定档落地，我们预计2023年电影行业市场将伴随疫情防控政策的优化迎来明显复苏。剧本杀、脱口秀、电竞观赛、世界杯观赛、电影院午睡服务等影院的创新尝试在淡季可继续保留，成为拓展性的收入来源，保持影院多元的收入结构，提升其抗风险能力。 影视剧集：剧集市场“提质减量”，综艺市场寻求新方向。从2022年整体情况来看，降本与减产并未阻碍行业的发展前行，在各大视频平台注重“增效”的战略下，2022年国剧热度不减，全年爆款数量也有所增加，涌现了多部高口碑精品。口碑带动播放指数上行，“提质”为热度攀升的核心要素。视频平台剧场化持续加码，优质剧集更受观众青睐，剧集的质量是留存观众的核心要素。综艺赛道“综N代”热度依然领跑市场，“小而美”的综艺模式受到认可，垂直市场进一步细分。 广告营销：梯媒表现较好，消费复苏有望带动行业回暖。广告市场整体花费同比下滑。在各行业广告投放中，家居用品行业、交通行业、药品行业和食品行业广告花费投入表现较好。在2022年广告整体市场表现不佳的情况下，梯媒景气度依旧。随着疫情防控政策的优化，线下消费场景的人流量逐步恢复，对应场景下的线下广告需求也会得到复苏。梯媒有着用户必经、人流量大的特点，预计2023年仍为核心价值赛道；此外，影院广告等线下渠道复苏具备较大的弹性。 元宇宙：政策助推产品落地，AIGC快速发展。政策持续加码，相关技术快速发展，多项成果应用落地。目前，元宇宙已经诞生了虚拟人、数字藏品、AIGC等多个领域的应用。我国虚拟人市场规模不断增大，目前已经在影视综艺、社交、网络直播、文创等多领域应用落地；数字藏品是元宇宙时代的重要数字资产，目前已经形成了较为完整的数字藏品产业链，数字藏品的内容创作版权方、服务提供方、用户方三类交易主体密切合作，共同在技术、发行、运营方面为数字藏品赋能；AIGC（人工智能技术生成内容）被认为是继UGC（用户生成内容）、PGC（专业生产内容）之后的新型内容生产方式，AI绘画、AI写作等都属于AIGC的分支。目前，AIGC已在电商、影视、游戏、娱乐等多个传媒互联网的细分领域进行应用。AIGC能够依托数字生成内容的能力打通现实世界与虚拟世界的双向通道，实现人机交互、数实融合，是元宇宙发展的重要推力。 投资建议：政策指引、消费复苏、Z世代群体需求和创新技术应用落地共同赋能行业发展，重点关注游戏、电影、影视剧集、广告营销和元宇宙细分市场的投资机遇。 风险提示：政策环境变化；消费复苏不及预期；市场竞争加剧；创新技术应用不及预期；商誉减值风险。 分析师夏清莹执业证书编号S0270520050001 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 本报告由万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本晨会纪要仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本晨会纪要是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本晨会纪要所载资料、意见及推测不一致的研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本晨会纪要中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本晨会纪要所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向