开源晨会

2023年02月13日 市场快报 开源晨会0213 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 8% 0% -8% -16% -24% -32% 2022-022022-062022-10 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 社会服务1.594 轻工制造1.151 综合0.862 公用事业0.764 房地产0.576 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 有色金属-1.874 电力设备-1.442 煤炭-1.319 汽车-1.282 计算机-1.176 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】服务价格强势反弹——1月通胀数据点评——宏观经济点评 -20230212 【宏观经济】当下宽信用关键点在居民端——宏观经济点评-20230212 【策略】流动性周报：内、外资此消彼长，直驱成长——投资策略周报-20230212 【策略】中、美经济与市场分化预期或将逐步加大——投资策略周报-20230212 【策略】1月货币与信贷点评：A股继续涨，成长继续追——投资策略点评 -20230211 【固定收益】居民端修复情况是影响后续社融成色的关键——2023年1月金融数据点评-20230212 【固定收益】市场连续上涨后小幅回调——可转债周报-20230212 【固定收益】信贷开门红如期兑现，资金面进一步收敛——利率债周报-20230212 【固定收益】生产指标有所回升——经济高频周报-20230212 【固定收益】核心CPI已出现回升——2023年1月通胀数据点评-20230210 【金融工程】全面注册制加速基本面反转，券商板块扬帆起航——工具化产品研究系列（19）-20230212 【中小盘】高折价延续，2023年定增将迎收益、规模双回暖——中小盘周报 -20230212 行业公司 【传媒】继续布局游戏和线下教培板块——行业周报-20230212 【煤炭开采】黎明之前，投资“低持仓低估值高股息”价值资产——行业周报 -20230212 【建材】关注基建地产开复工进展，继续推荐建材板块——行业周报-20230212 【非银金融】金融数据超预期，基金降费担忧持续改善——行业周报-20230212 【地产建筑】多地开展现房销售试点，民企拿地边际改善——行业周报-20230212 【农林牧渔】猪价维持低位运行，屠宰企业建库仔猪补栏回暖——行业周报 -20230212 【食品饮料】啤酒恢复趋势确立，升级仍是主要方向——行业周报-20230212 【化工】陶瓷基板空间广阔，国瓷材料一体化布局再落一子——新材料行业周报 -20230212 【化工】有机硅供需改善市场回暖，多数制冷剂价差扩大——行业周报-20230212 【计算机】周观点：巨头纷纷入场，AIGC加速落地——行业周报-20230212 【商贸零售】关注美妆龙头品牌近期推新，新增重点推荐中国黄金——行业周报 -20230212 【非银金融】天天基金偏股市占率提升，降费担忧缓解——2022Q4基金销售渠道数据点评-20230211 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】服务价格强势反弹——1月通胀数据点评——宏观经济点评-20230212 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 事件：1月CPI同比上涨2.1%，预期2.3%，前值1.8%；PPI同比下跌0.8%，预期-0.5%，前值-0.7%。CPI同比延续上行，供给受限推升食品价格，服务消费强势反弹 CPI同比涨幅上升0.3个百分点至2.1%，环比涨幅上升0.8个百分点至0.8%。 (1)食品项：春节提振需求但供给受限，食品环比增速上行。食品环比涨幅较上月扩大2.3个百分点至2.8%。蔬菜方面，低温影响蔬菜供应抬高蔬菜价格涨幅，1月CPI鲜菜环比涨幅扩大12.6个百分点至19.6%；猪肉方面，供给集中释放幅度高于需求上升幅度，价格继续下跌，1月CPI猪肉环比跌幅扩大2.1个百分点至-10.8%；往后看，菜价或逐步转为季节性下行，猪价或将延续下跌。 (2)非食品项：环比由负转正，出行反弹带动旅游价格。1月非食品环比较前值上涨0.5个百分点至0.3%。分项看，环比涨幅较前月明显改善的行业有旅游、家庭服务（节假日家政服务需求增加而劳动力供给减少）等。季节性上看，明显低于季节性的分项是交通工具燃料，反映1月油价下调的影响。明显高于季节性的分项是旅游，反映疫情过峰叠加春节居民出行反弹较快。需要注意的是，家庭服务虽环比改善但仍低于季节性，原因可能在于居民收入增速下滑限制了家政服务需求。此外，衣着加工服务、酒类、通信工具等价格环比亦明显弱于季节性，指向疫后居民就业、收入与消费信心等仍待恢复。 (3)核心CPI和服务CPI涨幅扩大，疫后服务消费强势修复。1月剔除食品和能源的核心CPI同比较前值上升 0.3个百分点至1%，环比较前值上升0.3个百分点由负转正至0.4%，核心通胀如期上行。结合服务业PMI大幅回升14.6个百分点至54%重回荣枯线以上、CPI服务环比上升0.7个百分点至0.8%、中国企业经营状况指数（BCI）环比上升4.6个百分点至49.7%来看，疫情达峰后服务业供需均有较大改善，中小企业景气仍有待恢复。核心CPI和服务CPI价格大幅上行，特别是服务价格环比涨幅持平疫情前同期均值，指向疫后服务消费强势修复。 PPI同比延续下行，大宗商品涨少跌多 PPI同比降幅扩大0.1个百分点至-0.8%，环比降幅收窄0.1个百分点至-0.4%。 (1)多重复合指标显示，价格传导存在分化，总体有所梗阻。CPI-PPI同比剪刀差较前值扩大；PPI生活资料-生产资料同比增速差收窄；PPI-PPIRM同比负缺口收窄；同时，上游的采掘工业、加工工业同比涨幅回升，原材料工业同比涨幅明显下降，而下游的食品、衣着、一般日用品和耐用消费品同比涨幅下降。以上复合指标指向的结论虽有差异，但总体看，若以同比为基准，价格传导有一定梗阻。 根据我们测算的价格传导指数（CTIC指数）来看，中下游行业价格传导能力整体有所提升，但仍有相当一部分行业传导受阻。截至12月，价格传导较好的有金属制品、电子设备、仪器仪表、农副食品加工、酒、饮料和精制茶制造、纺织、皮革制品、橡胶和塑料制品、汽车制品。其余中下游行业则价格传导受阻。 (2)40个工业行业看，临近春节国内终端需求偏弱，大宗商品涨少跌多。能源方面，美联储加息放缓与国内经济回暖预期驱动国际油价低位反弹，PPI石化产业链环比降幅收窄；煤炭价格环比下降，动力煤、焦煤价格均有所下行。金属方面，国内地产释放利好政策驱动螺纹钢价格上扬，环比涨幅扩大；而国内有色价格因节前终端需求偏弱，环比涨幅收窄；非金属矿价格因冬季下游施工开工减少而呈现季节性下降，环比降幅扩大。 后续通胀预测：预计节后CPI、PPI同比小幅回落，关注服务消费、高端制造 节后预计CPI环比涨幅回落，带动CPI同比小幅回落至2%以下；截至2月初的生产资料价格环比由负转正，但鉴于基数上行，预计PPI同比降幅扩大。总体看，国内PPI的胜负手在于国内经济修复弹性与美联储加息节奏、海外衰退的博弈；而CPI回升幅度取决于居民信心恢复程度与猪价下行速度的平衡，预计全年CPI温和通胀，PPI同比在-1%左右。从通胀看投资机会，关注疫后修复、服务CPI回升驱动的服务消费；以及PPI同比回落，中下游盈利修复利好的高端制造业。总体看，虽然CPI温和修复，但核心CPI将趋回升，因此对利率形成上升压力。 风险提示：政策变化超预期；疫情演变超预期。 【宏观经济】当下宽信用关键点在居民端——宏观经济点评-20230212 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 事件：1月中国社融新增5.98万亿，预期5.68万亿；人民币贷款增加4.9万亿，预期4.08万亿元；1月末，社融存量同比增长9.4%，M2同比增长12.6%。 人民币信贷超预期多增，企业与居民需求分化 1月新增人民币贷款49000亿元，同比多增9200亿元，较过去三年同期均值多增12667亿元。同比多增值为 2020年3月以来最高。结构方面，居民、企业需求两极分化，企业贷款结构显著改善。居民贷款方面，除春节错 位的季节性扰动外，中长贷和短贷同比少增指向居民住房消费、短期消费等修复仍不足，其中受2022年下半年提前消费等影响，1月汽车销量同比大幅下滑。企业贷款延续高增，结构显著改善，主因有三：（1）商业银行加大对“十四五”规划重大项目的融资保障。春节后，多地发布2023年度重大项目清单，时间提前、项目规模扩大，可比口径下18省市重大项目年内计划投资总额同增长11.5%。同时商业银行积极确保重大项目融资保障，资金端与项目规划齐发力，促成1月企业中长贷的高增长；（2）实体经济需求复苏，制造业、中小微企业等经营信心回暖。疫情达峰后实体经济复苏前景向好，商业银行积极投放制造业中长期贷款，提升制造业、中小微企业信心，融资需求回升；（3）2023年1月份票据新规开始实施，银行通过票据冲量的空间受到一定限制，套利难度增加，资金将逐步传导至实体企业。 总体看，1月信贷总量实现“开门红”，企业中长贷高增，票据减少，结构改善，指向疫后经济复苏提升企业真实融资需求；但企业与居民需求分化，居民短贷、中长贷低迷指向地产、消费仍有待恢复。此外，个贷（车贷、房贷）提前还款的趋势愈发明显，居民加杠杆的意愿和能力对宽信用的实现形成制约。因此，后续有序增加就业、居民收入，加码扩消费政策对宽信用的实现较为重要。 社融：总量改善不及结构，需求仍待持续修复 1月新增社融规模为5.98万亿元，同比少增1959亿，与过去三年同期均值相比多增5074亿元。社融存量增 速继续下降至9.4%。尽管信贷历史性多增，但社融仍不及2022年1月，主因除贷款外多数分项呈现负拉动。结构方面，人民币贷款大幅多增，委托、信托贷款同比多增，其余大部分分项同比少增。企业债券和政府债券为主要少增项。表内信贷大幅增长，主因春节后各地稳增长力度加大，基建配套融资、制造业中长期贷款拉动，叠加银行开年信贷考核因素。企业债券环比有所好转，但同比仍然少增4352亿元。一方面，前期理财赎回引发的企业债大规模减少有所缓解；另一方面，信贷融资高增长对企业债券发行产生了一定挤出效应。综合来看，1月社融揭示2023开年实体经济融资需求修复的局限性。企业信贷高增和票据少增一定程度上预示企业融资端的修复加速进行，企业融资结构改善；但居民融资需求低迷、债券融资回升乏力体现居民和企业的预期好转和需求修复仍需时间。 存款：居民与非银存款支撑M2回升，宽信用主要制约是居民端 1月M1、M2同比均上升。（1）M2高增主要受居民和非银存款支撑。企业存款通过奖金福利转移到居民端，而储蓄意愿强促使居民将收入更多放入定期存款。同时非银存款的高增反映1月股市行情较好，更多资金流入非银行机构。 （2）M1与M2的背离程度有所缩窄，反映企业经营活动有一定改善。 （3）社融-M2继续下探。社融增速下行，居民存款促使M2高增，实体经济宽信用目前的主要制约是居民端。疫后经济仍待恢复，但社融结构的好转是宽信用修复的正向信号。后续看，促消费扩内需政策还需加大力度，修复居民对经济、就业、收入的信心。 风险提示：国内疫情反复超预期，政策执行力度不及预期。 【策略】流动性周报：内、外资此消彼长，直驱成长——投资策略周报-20230212 张弛（分析师）证书编号：S0790522020002|杨宗华（联系人）证书编号：S0790122050015 A股资金面持续迎来净流入：外资放缓，内资加码 近一周（2023.1.6-2023.1.10，下同），内、外资均呈净流入态势，内资接棒外资成为增量资金主力。截至2023 年2月10日，近5个交易日陆股通累计净流入