系列点评六十：LS7震撼上市 高端化再提速

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年02月11日 LS7震撼上市高端化再提速 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 14.83 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 600104 19.29/13.72 1,732.66 1,732.66 11,683.46 上汽集团 沪深300 0% -5% -10% -15% -20% -25% 2022/022022/052022/082022/11 2023/02 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 分析师：胡惠民 邮箱：huhm@hx168.com.cnSACNO：S1120522120003 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】上汽集团（600104.SH）1月销量点评：需求短期波动智己LS7发布在即 2023.02.09 2.【华西汽车】上汽集团（600104.SH）12月销量点评：自主环比向上高端化提速 2023.01.10 3.【华西汽车】上汽集团（600104.SH）11月销量点评：合资小幅承压出口表现亮眼 2022.12.11 评级及分析师信息 上汽集团(600104)系列点评六十 事件概述 北京时间2月10日，智己汽车正式发布新一代智能纯电中大型五座SUV－LS7。车身尺寸为5,049/2,002/1,731mm，轴距为3,060mm。LS7将根据智能化配置和驱动力的不同分为六个版本，价格区间30.98-45.98万。同时智己LS7开启大定，预计于3月交付用户。 分析判断: ►LS7正式上市开创SUV3.0时代 相对股价% 1）极致安全：独创黑科技打造最好的驾驶视野，拥有纵向106度IMAX级驾驶视野和国内最大的可视面积，使司乘获得更好的掌控感和安全感。eTAC边缘扭矩控制技术可实现毫秒级别的防滑控制响应，响应速度3倍于TCS。车身采用潜艇级钢材、硬顶笼式架构和PRB电池包，车身扭转刚度可达36,000Nm/deg。配有前四活塞固定式制动卡钳及整合式One-box制动系统，打造极致安全。 2）灵活场景：定位超级大五座SUV，右舱独家搭载SUV史上最长的电动滑轨1,955mm电动滑轨，可完全连通副驾驶前后座椅，空间布局灵活可变，场景多元。首搭“零重力浮感座椅”，拥有121°的躺姿夹角，平均压力值仅为0.27N/cm2，实现轻松舒适的旅程。 3）极致驾乘：配备前后双永磁同步电机，最大扭距 725Nm，零百加速仅4.5秒，CLTC续航达660km。采用 100kWh中高镍单晶高压高能电池，具备26分钟400公里超快补能。EVD矢量四驱技术实现两驱/四驱切换仅需300ms，兼顾不同模式下的动力和效率。同时新车采用新一代专利闭式空气悬架系统，大幅提升不同路况下的驾驶体验。 4）硬件堆料领先，座舱差异化明显：智能驾驶：配备双激光雷达、英伟达OrinX超高算力智驾芯片，跨域融合智能感知硬件与软件算法，带来更加安全、舒享的驾驶体验；智能座舱：采用最新智能创新交互IMOS2.0软件，配备高通8155智舱芯片。AMOLED2K极清交互屏和24扬声器系统带来极致的娱乐体验。 ►智己+飞凡新能源高端化加速 智己LS7震撼发布，引领高端化升级。智己LS7成功发布，根据公司官方公众号，盲订订单已破万台。LS7延续了智己的高端化设计，我们判断智己有望形成较强的产品势能，高端化市场加速抢占份额。 飞凡R7车电分离最低价下探至20万元以内。今年2月2日起，飞凡R7发布新年焕新价，车电分离模式价格调整至19.59万起，购置门槛进一步下探，有望提升整体需求。 ►海外表现亮眼新能源提速在即 海外销量表现稳健，欧洲市场出口领先。2023年1月公司海外销量达7.6万辆，同比+17.1%，保持良好态势。MG4Electric在欧洲交付近5,000辆。我们预计公司新能源相对欧洲主流竞品在产品力方面优势明显，出海销量有望稳步向上。 新能源短期透支，2月提速在即。2023年1月公司新能源汽车销 量达3.2万辆，同比-55.4%，环比-57.9%。受新能源政策到期影 响，新能源透支效应明显。产品力持续驱动下，我们判断2月起环比快速恢复。 投资建议 公司面临行业性缺芯的不可抗力、积极深化内功，在组织力、产品力两大维度全面优化，同时在用户运营和经验策略角度加速转型。公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰。随着芯片供应的逐渐改善，公司有望迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期，乘用车龙头王者归来。维持公司盈利预测不变，预计2022-2024年营收分别为7,973/9,050/10,097亿元，归母净利润为175/231/298亿元。对应EPS为1.50/1.98/2.55元，对应2023年2月10日14.83元/股的收盘价，PE分别为10/8/6倍，维持“买入”评级。 风险提示 缺芯影响持续；车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 742,132 779,846 797,320 905,031 1,009,726 YoY（%） -12.0% 5.1% 2.2% 13.5% 11.6% 归母净利润(百万元) 20,431 24,533 17,541 23,088 29,803 YoY（%） -20.2% 20.1% -28.5% 31.6% 29.1% 毛利率（%） 10.7% 11.3% 11.0% 11.9% 12.6% 每股收益（元） 1.75 2.10 1.50 1.98 2.55 ROE 7.9% 9.0% 5.9% 7.1% 8.3% 市盈率 8.48 7.06 9.88 7.50 5.81 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 779,846 797,320 905,031 1,009,726 净利润 33,942 22,781 29,600 37,253 YoY(%) 5.1% 2.2% 13.5% 11.6% 折旧和摊销 17,685 24,961 23,174 25,769 营业成本 691,368 709,953 797,751 882,175 营运资金变动 -6,693 -11,370 18,334 -2,036 营业税金及附加 5,541 5,926 6,578 7,422 经营活动现金流 21,616 21,831 56,603 47,336 销售费用 29,505 28,809 34,376 39,438 资本开支 -16,654 -17,732 -22,255 -14,408 管理费用 24,104 25,637 29,442 33,162 投资 -2,372 -3,199 1,801 -2,699 财务费用 564 297 -229 -997 投资活动现金流 -1,498 -4,181 -4,933 -3,584 研发费用 19,668 18,845 20,963 22,686 股权募资 6,135 0 0 0 资产减值损失 -983 -635 -392 -473 债务募资 47,784 2,785 1,532 1,608 投资收益 27,164 17,550 17,121 16,524 筹资活动现金流 -16,170 241 -1,188 -1,166 营业利润 41,447 27,319 35,776 45,122 现金净流量 3,062 17,890 50,482 42,586 营业外收支 111 111 315 172 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 41,558 27,430 36,091 45,294 成长能力 所得税 7,616 4,649 6,491 8,041 营业收入增长率 5.1% 2.2% 13.5% 11.6% 净利润 33,942 22,781 29,600 37,253 净利润增长率 20.1% -28.5% 31.6% 29.1% 归属于母公司净利润 24,533 17,541 23,088 29,803 盈利能力 YoY(%) 20.1% -28.5% 31.6% 29.1% 毛利率 11.3% 11.0% 11.9% 12.6% 每股收益 2.10 1.50 1.98 2.55 净利润率 4.4% 2.9% 3.3% 3.7% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 2.7% 1.8% 2.2% 2.6% 货币资金 138,526 156,416 206,898 249,484 净资产收益率ROE 9.0% 5.9% 7.1% 8.3% 预付款项 22,675 23,285 26,164 28,933 偿债能力 存货 56,636 48,627 54,640 60,423 流动比率 1.13 1.18 1.22 1.28 其他流动资产 327,172 355,568 381,214 409,063 速动比率 0.97 1.04 1.07 1.13 流动资产合计 545,009 583,896 668,917 747,903 现金比率 0.29 0.32 0.38 0.43 长期股权投资 60,849 62,049 63,248 64,447 资产负债率 64.1% 62.7% 62.5% 61.3% 固定资产 78,351 81,936 90,337 88,950 经营效率 无形资产 16,837 11,156 7,121 2,538 总资产周转率 0.85 0.83 0.86 0.90 非流动资产合计 371,914 373,802 378,461 378,514 每股指标（元） 资产合计 916,923 957,698 1,047,378 1,126,418 每股收益 2.10 1.50 1.98 2.55 短期借款 27,849 30,634 32,166 33,774 每股净资产 23.43 25.40 27.87 30.91 应付账款及票据 199,052 196,462 232,451 251,719 每股经营现金流 1.85 1.87 4.84 4.05 其他流动负债 253,579 265,897 282,782 297,877 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 480,481 492,993 547,398 583,371 估值分析 长期借款 26,911 26,911 26,911 26,911 PE 7.06 9.88 7.50 5.81 其他长期负债 80,759 80,759 80,759 80,759 PB 0.88 0.58 0.53 0.48 非流动负债合计 107,671 107,671 107,671 107,671 负债合计 588,152 600,664 655,069 691,042 股本 11,683 11,683 11,683 11,683 少数股东权益 54,997 60,237 66,749 74,199 股东权益合计 328,771 357,034 392,309 435,376 负债和股东权益合计 916,923 957,698 1,047,378 1,126,418 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特