系列点评七十：阿维塔11上市 高端电动再升级

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2022年08月08日 阿维塔11上市高端电动再升级 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 18.08 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 000625 23.66/8.55 1,793.86 1,374.88 7,604.42 长安汽车 沪深300 40% 22% 3% -16% -34% -53% 2021/082021/112022/022022/05 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 研究助理：胡惠民 邮箱：huhm@hx168.com.cnSACNO： 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】长安汽车（000625.SZ）事件点评：深蓝03上市品牌向上新起点 2022.07.25 2.【华西汽车】长安汽车（000625.SZ）业绩预告点评：自主盈利持续验证期待电动拐点向上 2022.07.14 3.【华西汽车】长安汽车（000625.SZ）6月销量点评：产销快速提升电气元年蓄势待发 2022.07.09 评级及分析师信息 长安汽车(000625)系列点评七十 事件概述 2022年8月8日，阿维塔11正式上市，新车基于CHN平台打 造，售价34.99-40.99万元，其中长续航版本将于今年12月交付，超长续航版本将于明年Q1交付。同时，首批10城体验中心也于今日正式开启，今年体验中心将覆盖110座城市。 分析判断: ►三强联手打造重新定义豪华 相对股价% 阿维塔11定位30-40万元市场，对标竞品特斯拉ModelY、蔚来EC6/ES6、小鹏G9等，具备领先的豪华感+智能化。产品力背后体现的是公司强大的需求把控+产品定义+成本管控能力，我们认为阿维塔11稳态月销有望达5,000辆。 设计：阿维塔11基于长安、华为、宁德时代联合开发的CHN平台打造，车身尺寸4880*1970*1601mm，轴距2975mm。提供4座及5座车型可选。采用全新设计风格，悬浮感车身+全系标配帆式主动升降尾翼，造型富有未来科技感。 三方赋能，对标同级别竞品，阿维塔11在三电领域拥有更强的性能及效率，全系标配HI华为全栈智能汽车解决方案也助力阿维塔11占领智能化高地。 性能：最大功率相比竞品处于领先水平。搭载华为DriveONE 双电机系统，最大功率425kW，最大扭矩650N·m，零百加速 3.98秒。前双叉臂+后五连杆的独立悬架兼具运动感与舒适性。快充及续航方面，阿维塔11搭载宁德时代CTP三元锂电池包，配合750V高压充电平台，最快可实现“充电10分钟，续航200km”的高效补能。 智能驾驶：芯片算力同级别领先。华为ADS智能驾驶配备 MDC810计算平台，算力达400TOPS。硬件上搭载34颗智 驾传感器，包括3颗96线半固态激光雷达，拥有可实现面向城区、高速、泊车的全场景智能领航系统，实现如主动礼让行人、无保护左转、红绿灯识别等功能。 智能座舱：精准定位需求，打造差异化情感座舱。搭载鸿蒙OS系统，采用环拥式感应座舱，打造情感智能空间。自研算法RNC主动路噪消减技术，打造静谧空间。交互方面，HALO屏带来未来感智能交互体验。 ►电气化元年深蓝阿维塔品牌向上 深蓝+阿维塔，高端电动加速品牌向上。阿维塔品牌计划至 2025年推出4款全新产品，加速构筑立体化品牌形象。除 SL03外，深蓝品牌未来5年将推出6-7款全新产品，实现从紧凑型到大型市场的全覆盖。深蓝C673预计2022年底左右上市，进一步丰富主流新能源市场产品矩阵。 发力电气化，开启新能源产品元年。公司今年预计将投放8款 全新的新能源产品，SL03开放预定后仅33分钟下定量突破1 万辆；LUMIN已经上市，截至6月底订单突破3万辆；此外，公司蓝鲸iDD混动系统也将逐步搭载于现有燃油车型，除了已上市的UNI-KiDD、欧尚Z6iDD外，UNI-ViDD预计也将于年内推出。 投资建议 公司凭借“产品+价格+定位”构筑整车核心竞争力，构建了强势的自主产品矩阵，新品导入加速销量上行。自主插混+深蓝+阿维塔三箭齐发，开启电气化元年，加速向高端电动智能转型。自主盈利具备较强弹性，我们看好公司在全新产品周期下迎来盈利的快速释放，叠加高端电动化转型带来估值的重塑。维持盈利预测，预计2022-2024年收入为1,344/1,689/2,082亿元，归母净利润为98.5/129.6/163.0亿元，对应EPS为0.99/1.31/1.64元，对应2022年8月8日18.08元/股的收盘价，PE分别为18/14/11倍，维持买入评级。 风险提示 自主品牌销量不及预期；新车型交付不及预期；新能源渗透率不及预期等。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 84,566 105,142 134,412 168,887 208,168 YoY（%） 19.8% 24.3% 27.8% 25.6% 23.3% 归母净利润(百万元) 3,324 3,552 9,853 12,960 16,301 YoY（%） 225.6% 6.9% 177.4% 31.5% 25.8% 毛利率（%） 14.7% 16.6% 17.8% 19.8% 20.7% 每股收益（元） 0.48 0.47 0.99 1.31 1.64 ROE 6.2% 6.4% 14.5% 16.0% 16.8% 市盈率 37.34 38.47 18.21 13.84 11.00 资料来源：Wind，华西证券研究所 表1阿维塔11竞品参数对比 车型 阿维塔11 蔚来 ES6 蔚来EC6 小鹏G9 特斯拉ModelY 配置 长续航双电机版 长续航双电机奢享版 超长续航双电机奢享版 2022款 75kWh运动版 2022款 100kWh运动版 2022款75kWh运动版 2022款两驱基本型 2022款后轮驱动版 2022款 长续航全轮驱动版 2022款 高性能全轮驱动版 价格（万元） 34.99 36.99 40.99 38.6 44.4 39.6 - 31.69 39.49 41.79 长*宽*高（mm） 4880*1970*1601 4850*1965*1758 4850*1965*1731 4891*1937*1680 4750*1921*1624 轴距（mm） 2975 2900 2900 2998 2890 最大功率（kW） 425 320 320 230 194 331 357 最大扭矩（N·m） 650 610 610 430 340 559 659 百公里加速 （s） 3.98 3.98 4.5 5.6 5.4 - 6.9 5 3.7 CLTC纯电续航（km） 555 680 455（NEDC) 600(NEDC) 465(NEDC) 702 545 660 615 电机布局 前置+后置 前置+后置 前置+后置 后置 后置 前置+后置 芯片算力 400TOPS 5TOPS 5TOPS - 144TOPS 激光雷达（个） 3 - - - - 毫米波雷达 （个） 6 5 5 - 1 超声波雷达 （个） 12 12 12 - 12 摄像头（个） 13 9 9 - 8 中控屏 15.6英寸 11.3英寸 11.3英寸 - 15英寸 座椅材质 仿皮 真皮 仿皮 皮/织物混搭 - 仿皮 扬声器数量 14 7 12 - 14 资料来源：汽车之家，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 105,142 134,412 168,887 208,168 净利润 3,604 9,870 13,065 16,548 YoY(%) 24.3% 27.8% 25.6% 23.3% 折旧和摊销 4,031 4,342 4,559 4,697 营业成本 87,649 110,500 135,474 165,082 营运资金变动 16,097 -958 9,810 4,393 营业税金及附加 3,972 4,982 6,363 8,328 经营活动现金流 22,972 11,212 26,136 24,451 销售费用 4,646 4,193 5,413 6,830 资本开支 -1,925 -3,831 -1,569 -2,874 管理费用 3,500 3,786 4,801 5,924 投资 -850 -1,119 -1,127 -1,114 财务费用 -781 -840 -775 -951 投资活动现金流 -1,489 -2,480 -1,242 -2,037 研发费用 3,515 3,827 5,239 6,344 股权募资 942 2,290 0 0 资产减值损失 -1,019 -779 -750 -759 债务募资 -660 1,039 -1,961 1,039 投资收益 1,014 2,469 1,454 1,951 筹资活动现金流 -2,596 3,283 -1,986 1,034 营业利润 3,731 10,496 14,059 18,399 现金净流量 18,862 12,015 22,908 23,448 营业外收支 90 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 3,821 10,496 14,059 18,399 成长能力 所得税 216 626 993 1,852 营业收入增长率 24.3% 27.8% 25.6% 23.3% 净利润 3,604 9,870 13,065 16,548 净利润增长率 6.9% 177.4% 31.5% 25.8% 归属于母公司净利润 3,552 9,853 12,960 16,301 盈利能力 YoY(%) 6.9% 177.4% 31.5% 25.8% 毛利率 16.6% 17.8% 19.8% 20.7% 每股收益 0.47 0.99 1.31 1.64 净利润率 3.4% 7.3% 7.7% 7.9% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 2.6% 6.0% 6.6% 6.9% 货币资金 51,976 63,992 86,899 110,347 净资产收益率ROE 6.4% 14.5% 16.0% 16.8% 预付款项 3,241 2,396 3,974 4,211 偿债能力 存货 6,853 8,893 10,747 13,191 流动比率 1.20 1.30 1.37 1.45 其他流动资产 29,070 45,043 51,066 65,826 速动比率 1.05 1.16 1.22 1.30 流动资产合计 91,140 120,323 152,686 193,575 现金比率 0.68 0.69 0.78 0.83 长期股权投资 13,245 14,364 15,491 16,605 资产负债率 58.7% 58.7% 58.5% 58.4% 固定资产 21,326 20,460 17,626 15,302 经营效率 无形资产 4,386 4,286 3,786 3,353 总资产周转率 0.78 0.82 0.87 0.89 非流动资产合计 44,264 44,490 42,496 41,028 每股指标（元） 资产合计 135,405 164,813 195,182 234,603 每股收益 0.47 0.99 1.31 1.64 短期借款 19 19 19 19 每股净资产 7.30 6.84 8.15 9.79 应付账款及票据 47,943 61,403 74,692 91,375 每股经营现金流 3.01 1.1