固定收益专题：城投展期全知道

固定收益专题 城投展期全知道 近期在地方政府债务压力之下，展期成为一个普遍讨论以及在部分地区落地的缓解债务压力方法。地方政府债务压力攀升，财力不足情况下缺乏足够有效的解决办法，债务展期则被作为一个有效的方法而得到广泛关注。遵义道桥是债务展期的典 型案例，也是最为激进的展期方案。此外云南康旅也进行了债务展期，辽宁省预算报告里也提到“帮助市县将非标高息或到期隐性债务进行展期或重组，缓释到期债务风险”，今年城投债务展期存在在各地扩展的可能。那么贷款展期会涉及哪些利益方？具体流程如何？方案如何确定？会涉及哪些风险点？以及和其他业务有哪些不同呢？本文将解答这些问题。 展期是借款人缓解还款压力的常用方法。展期指贷款到期不能归还，经贷款人批准办理延长归还时间的手续。需由借款人主动申请，由贷款人审批决定是否可以办 理，后续贷款人还将加强对展期贷款的监督管理，并根据债务人财务困难情况，将展期贷款按具体情况至少归为关注类贷款。 展期主要涉及到借款人、贷款人、抵押人、保证人、出质人。其中，借款人和贷款人是主要影响展期方案的两方。如原贷款合同是保证贷款、抵押贷款、质押贷款，申请展期时涉及到保证人、抵押人、出质人的利益。保证人是债务人不履行债务时， 按照约定履行债务或者承担责任的人。抵押人是不转移财产的占有，将财产作为债权的担保的人，在借款人不履行债务时，财产可能被贷款人以该财产折价或者拍卖、变卖该财产的价款优先受偿。出质人是转移财产的占有，将财产作为债权的担保的人。 展期方案虽有一定法规规定，但贷款人与借款人需根据实际情况协商确定。具体来看，《贷款通则》在展期期限和展期利率方面都具有相应规定。期限方面，短期 贷款，展期期限累计不得超过原贷款期限；中期贷款，展期期限累计不得超过原贷款期限的一半；长期贷款，展期期限累计不得超过3年；国家另有规定者除外。利率方面，若贷款的展期期限加上原期限达到新的利率期限档次，从展期之日起，贷款利息按新的期限档次利率计收。而在实际应用中，展期和利率往往是根据借款人的申请、经营情况与财务状况等具体情况，各方共同协商判定的。 展期与其他常见银行业务具备不同的性质。展期和借新还旧同属贷款重组的方式之一，但展期并未产生新的债权债务关系，贷款人的抵押权并不消灭。借新还旧、还旧借新、无还本续贷三种业务均签署了新的贷款合同，原贷款合同的抵押权消 灭。 城投展期方案是地方政府、银行、监管部门等多方博弈的结果。从政府角度，苛刻的展期方案会影响地方信用基本面，恶化当地融资环境。对于融资结构中银行贷款占据较大比重，对未来当地产业融资或经济增长的诉求较弱，短期内主要需要缓解 债务压力的地方政府来说，展期是解决当下主要问题的合理方式。且由于此时债务压力较大，政府倾向于制定苛刻的展期方案。从银行角度，如果同意展期，势必对自身利益有所让步。如果不同意展期，将可能增加自身的不良贷款率，并增加地方政府通盘考虑、统筹协调的难度。从监管系统角度，监管部门往往在严格把控银行流动性风险的前提下，支持政府债务展期。 城投展期具有“模仿效应”，但推进的范围依然存在一定限制。在城投的债务偿还优先级中，公开债往往排在第一位，这是因为城投债破刚兑对市场冲击较大，而贷款展期对金融体系冲击较小。而且银行贷款占城投有息债务比重较大，为未来更多 省份利用贷款展期化解债务风险提供了一定的操作空间。具体来看，弱资质区域可能率先效仿“遵义模式”进行展期。该区域一般财政、经济实力偏弱，再融资难度、成本偏高，叠加较高的债务压力，则倾向于利用贷款展期等方式来保证公开债刚兑。 风险提示：展期范围扩大化。 证券研究报告|固定收益研究 2023年02月10日 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师赵增辉 执业证书编号：S0680522070005邮箱：zhaozenghui@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：为何长短端利率走势分化？前景如何？》2023-02-08 2、《固定收益点评：理财的修复和隐含的市场机会》 2023-02-08 3、《固定收益专题：一文详解专项债发行流程》2023- 02-07 4、《固定收益专题：“固收+”产品表现与目标实现 2023-02-06 5、《固定收益定期：增配信用》2023-02-05 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1展期：缓解还款压力的常用方法3 1.1贷款展期介绍3 1.1.1展期涉及到哪些利益方？3 1.1.2展期的流程是什么？3 1.1.3展期方案是如何确定的？4 1.1.4展期过程中可能出现的风险点5 1.2贷款展期与其他常见银行业务存在本质区别7 2城投展期背后的博弈8 3未来展望：展期具有“模仿效应”，但规模有限10 风险提示12 图表目录 图表1：展期流程4 图表2：法规针对具体业务对展期期限具有不同规定5 图表3：贷款展期成立与否影响判决结果的部分案例梳理6 图表4：抵押权有效与否影响判决结果的部分案例梳理6 图表5：展期中有关保证与质押的部分案例梳理7 图表6：不同银行业务比较8 图表7：市场对河南信用环境信心不足导致城投债发行量明显下降8 图表8：永煤事件后市场对河南省城投债需求降低8 图表9：贵州省基建位于全国前列9 图表10：遵义道桥有息债务结构（截至2022年6月末）9 图表11：展期各利益方之间的博弈链条10 图表12：弱资质区域社融新增规模占全国比重较小11 图表13：贷款融资占据较大比重11 图表14：辽宁省财政经济实力偏弱12 图表15：辽宁城投净融资额在全国处于下游12 我们在报告《办恳谈、推置换、盘资产、议展期—弱区域风险化解组合拳》中提到，展期的核心思路是将平台的非标债务和银行贷款进行展期和降息，从而保证公开债券的正常兑付，降低债务利息成本，进而缓解债务压力。遵义道桥是债务展期的典型案例。遵义最大的城投发债主体遵义道桥建设（集团）有限公司已基本完成银行债务重组，授信银行组成债委会，统一将银行贷款展期20年，前十年不还本、只付息，后十年逐步还本、同步利率也由4%-7%，降至约3%，大幅下调。此外辽宁省预算报告里也提到“帮助市县将非标高息或到期隐性债务进行展期或重组，缓释到期债务风险”。 2023年地方财力继续维持紧平衡状态，弱资质区域地方债务风险进一步加大，这可能使得遵义的展期模式向其他弱资质省份蔓延，考虑到弱资质区域对未来经济增长诉求不 高，且社融占全国比例较小，依靠银行进行贷款展期从而保全公开债也具备现实可行性。本文将会重点梳理展期的各项条款、流程、各方博弈以及对展期的模仿效应进行展望。 1展期：缓解还款压力的常用方法 1.1贷款展期介绍 展期是借款人为避免逾期常用的方式。据《民法典》，展期指贷款到期不能归还，经贷款人批准办理延长归还时间的手续。展期过程中我们主要关注以下四方面要素：第一关注利益方，主要包括借款人、贷款人、抵押人、保证人、出质人，第二关注展期流程， 第三关注展期方案，包括展期期限和利率等要素的确定，第四关注风险点。 1.1.1展期涉及到哪些利益方？ 展期主要涉及到借款人、贷款人、抵押人、保证人、出质人。其中，借款人和贷款人是主要影响展期方案的两方。如原贷款合同是保证贷款、抵押贷款、质押贷款，申请展期时涉及到保证人、抵押人、出质人的利益。保证人是债务人不履行债务时，按照约定履 行债务或者承担责任的人。抵押人是不转移财产的占有，将财产作为债权的担保的人，在借款人不履行债务时，财产可能被贷款人以该财产折价或者拍卖、变卖该财产的价款优先受偿。出质人是转移财产的占有，将财产作为债权的担保的人。 以遵义道桥为例，据展期公告与公司债券年度报告，在展期过程中，贷款人为各银行类金融机构，借款人为遵义道桥建设(集团)有限公司，展期公告中未提到抵押人与质押人，但在之前的银行贷款中，遵义道桥抵押了自身的土地使用权，质押了部分货币资金作为保证金。 1.1.2展期的流程是什么？ 展期由借款人自主申请，贷款人审批决定是否可以办理。（1）借款人申请：据《贷款通则》，不能按期归还贷款的借款人，可以在贷款到期日之前，主动向贷款人申请展期。如是保证贷款、抵押贷款、质押贷款，申请展期时，应当由保证人、抵押人、出质人出 具同意展期的书面证明。已有约定的贷款，可直接按照约定执行。（2）贷款人审批：贷款人在收到借款人的展期申请后，应审慎评估展期原因和后续还款安排的可行性，谨慎决定是否同意展期。如同意展期，应与借款人签订《展期还款协议》。如不同意展期，该笔贷款从到期日次日起，转入逾期贷款帐户。（3）后续管理：贷款人会加强对展期贷款的监督管理。若借款人没有按展期协议约定的条款还本付息，贷款人可宣布贷款提前到期。据《商业银行金融资产风险分类暂行办法（征求意见稿）》，展期后的贷款属于重组资产，银行应根据债务人财务困难情况，对于展期前为正常类或关注类的，展期后应至少归为关注类，符合不良认定标准的要归为不良资产。且展期前为次级类、可疑类 或损失类的，展期后至少一年的观察期内不得上调为正常或关注类。 兰州某金融借款合同纠纷中，借款人申请展期，并在银行批准后，与抵押人、保证人等共同办理了该笔贷款的展期手续，于贷款到期当日签订了《借款展期协议》。担保人签订了保证合同并出具了承诺书，承诺如果该借款到期不能全部归还，其愿以个人全部财产代为偿还并承担无限连带保证责任。该案例中，展期过程规范完整，最高人民法院凭借保留的证据对保证人和抵押人的责任作出了合理判定。 图表1：展期流程 借款人 贷款到期日之前，申请贷款展期 保证人、抵押人、出质人出具同意的书面证明 已有约定的贷款 保证贷款、抵押贷款、质押贷款 按约定执行 贷款人 审慎评估展期原因和后续还款安排的可行 同意展期。与借款人签订《贷款展期协议》 展期前为正常类或关注类 资料来源：《贷款通则》，“三个办法一个规定”（征求意见稿），国盛证券研究所 展期能否得到批准，本质是贷款人对借款人还款能力的评估。贷款人将对借款人提交的资料进行审查。如果借款人按期归还贷款确有困难，但具备一定的还款能力及良好的还 款意愿，风险基本可控时，贷款人一般同意展期。值得注意的是，部分贷款不能办理展期：（1）由于搭桥贷款主要是利率较高的短期过渡贷款，为规范搭桥贷款业务，中国银监会规定搭桥贷款不得展期。（2）人民银行等�部门规定同业借款业务和同业融资业务在业务到期后不得展期。（3）逾期后的贷款不能办理展期。据《中国人民银行关于贷款人要求借款人提交“还款计划书”是否改变担保人责任的复函》，借款人在贷款到期后没有按期还本付息，其贷款已成逾期贷款，贷款人不能再进行贷款展期。 1.1.3展期方案是如何确定的？ 一般来说，展期协议中必定包含对期限和利率的规定，部分合同中包含对保证条款、抵押条款或质押条款的规定。 展期方案虽有一定法规规定，但贷款人与借款人需根据实际情况协商确定。具体来看， 《贷款通则》在展期期限和展期利率方面都具有相应规定。期限方面，短期贷款，展期 期限累计不得超过原贷款期限；中期贷款，展期期限累计不得超过原贷款期限的一半；长期贷款，展期期限累计不得超过3年；国家另有规定者除外。利率方面，若贷款的展期期限加上原期限达到新的利率期限档次，从展期之日起，贷款利息按新的期限档次利率计收。而在实际应用中，展期和利率往往是根据借款人的申请、经营情况与财务状况等具体情况，各方共同协商判定的。以遵义城投展期为例，公告称，重组后银行贷款期限调整为20年，利率调整为3.00%/年至4.50%/年，前10年仅付息不还本，后10年分期还本，明确约定了展期期限与利率。担保条款一般约定抵押物/质押物，担保的责任范围以及责任期限。 图表2：法规针对具体业务对展期期限具有不同规定 法规名称发布时间其中展期期限相关内容 短期贷款，展期期限累计不得超过原贷款期限； 《贷款通则》1996/6 中期贷款，展期期限累计不得超过原贷款期限的一半；长期贷款，展期期限累计不得超过3