首次覆盖报告：锦纶纺丝景气持续上行，双6布局打开成长新空间

报告摘要

业务概览与业绩增长

• 业务定位：聚合顺专注于尼龙新材料的研发、生产和销售，产品涵盖纤维级、工程塑料级、薄膜级切片三大类别。
• 产能与质量：截至2023年底，公司权益产能达40余万吨，产品质量领先，较一般尼龙6切片企业有竞争优势，与高端进口产品相比也具有竞争力。
• 业绩表现：2023年实现营业收入60.18亿元，同比下降0.31%，归母净利润1.97亿元，同比下降18.78%。经营性现金流净额5.20亿元，同比增长46%，连续五年正增长，现金流状况改善。

市场与产品策略

• 尼龙6市场：国内PA6需求强劲，主要由纤维、工程塑料、薄膜拉动。供给端产能持续扩张，结构以中低端为主，高端产品依赖进口。
• 差异化战略：公司专注于高端尼龙6产品，通过技术创新和工艺改进，提升产品质量和市场竞争力。推进杭州二期、滕州二期项目，以产能释放和市场提振预期业绩增长。
• 尼龙66市场：己二腈国产工艺突破，有望重现尼龙6的高速发展历史。尼龙66综合性能优于尼龙6，随着国产化，行业格局改善，公司布局尼龙66市场，建设淄博一期项目，深化产业链合作。

财务与分红

• 财务表现：2023年毛利率和净利率分别为6.70%和3.61%，分红比例显著提升至45.72%，股息率为约3.0%。
• 分红政策：2023年分红比例大幅提高，显示公司对未来业绩稳定增长的信心，有助于长期价值评估。

投资建议

• 预测：预计2024-2026年归母净利润分别为2.80、3.85、4.82亿元，对应动态PE分别为12X、9X、7X。
• 评价：公司拥有尼龙6聚合工艺研发和生产经验，产品具有质量、稳定性等优势，尼龙66布局构成第二增长曲线。受益于PA6及PA66行业发展趋势和产能扩产，公司未来成长空间被看好，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示

• 市场竞争加剧：行业竞争可能加剧，影响公司市场份额和盈利能力。
• 原材料价格波动：原材料价格变动可能影响公司成本和盈利水平。
• 项目实施风险：项目进展可能不及预期，影响公司业绩增长潜力。