瑞士信贷：全天候

股票研究 瑞士信贷(CreditSuisse):1月3日,2023 年 2023年1月3日 瑞士信贷(CreditSuisse)欧洲产品营销 欧洲——关键的电话越南啤酒 2 SanjeetAujlaAutoneum(AUTON.S) 3 利润率改善的迹象，但环境仍充满挑战–重申中立托马索Operto 中性 美国——关键的电话拍2023的想法提前预期2023 4 年凯伦短管理式医疗 5 加州医疗补助RFP重新制定：卫生部认为预期收益减少;CNC看到缓刑A.J.大米NJA键调用中国金融部门 6 展望2023：建立我们对宏观复苏的希望查尔斯·周中国银行部门 7 引入对PAB，NBB和PSBC的新预测，前景更好胡沈中国市场策略 8 新报告:2023Outlook-moving…爱德蒙黄泰国消费和旅游行业 9 TP在中等旅游正常化可见性上调和展期WarayutLuangmettakul中国经纪公司部门 10 2023年展望：把握市场和结构性机遇弗兰克郑 本刊物包含瑞信近期研究报告的摘要，以引起您的注意。本出版物中摘要的所有完整报告都可以通过提供的链接访问。完整报告包括相关披露附录、分析师认证、法人实体披露以及有关非 U状态的信息。S分析师。有关股票研究披露，请单击此处 https://rave.credit-suisse.com/disclosures 欧洲——关键的电话 酿酒商|评论 越南啤酒 2022年底强劲，喜力亚太地区预期存在上行风险 ▪ 12月越南啤酒产量呈现第四季度的上行空间：初步越南啤酒产量数据显示，12月产量同比+39%或3年期产量+33% 。11月已经 从同比+67%/39%3年期堆栈下调至+60%或+33%3年期堆栈。第四季度啤酒总产量同比+58%或3年期+35%，与第三季度+22%的3年期相比有所加速。这表明越南啤酒行业已恢复趋势增长（第四季度意味着+10.5%的3年堆栈复合年增长率）。 ▪ 我们估计越南占喜力销量的7%（约15%的利润）;泰国饮料通过其当地子公司Sabeco（市值45亿美元）的净销售额为30% ，销售额为2% ▪ 嘉士伯。我们认为越南啤酒行业的复苏步伐和喜力的市场份额仍支持喜力亚太地区第四季度/22财年有机销量的上行空间 回顾在第三季度的趋势喜力和嘉士伯在疫情中的表现比当地竞争对手更强大：我们估计喜力第三季度的销量同比约为200%或+13%3年期堆栈 ▪ 越南，这意味着与2019年相比，市场份额为9m22+160bps，主要是通过推出全国主流品牌BiaViet，这是一个指数较低的细分市场，以及在现代非交易渠道中更强大的分销。嘉士伯报告第三季度交易量为+55%，这意味着2019年水平为50%，比大流行前水平强劲增长。该公司正在加大投资水平，以扩大其分销范围，使其分销范围超出其在中心的据点，并在2022年下半年增加1亿丹麦克朗。排名第二的竞争对手Sabeco报告第三季度销售额同比>90%，或者我们估计销量同比+c70%，仍低于2019年的水平。越南第三大酿酒商Habeco报告称，第三季度销售额比2019年下降了11%。 第四季度给喜力和嘉士伯带来上行风险：我们预测喜力第四季度销量将同比越南增长+57%，与啤酒行业的产量数据大致一致。基于 在印度和柬埔寨更正常的增长趋势中，这意味着喜力亚太地区第四季度的销量同比增长+25%，领先于可见的阿尔法共识 +22%。对于嘉士伯而言，即使中国在封锁后面临风险，我们认为亚洲地区在越南和东南亚其他地区的强劲带动下，第四季度仍可实现>10%的销量增长（可见阿尔法共识+11%）。 ▪有吸引力的中期增长简介:大流行前，越南啤酒市场每年增长约9%。越南仍然是酿酒商的长期增长市场，指出人均酒精消费量仍为中国的一半，远低于其他东南亚市场，啤酒占喉咙的份额超过90%。 2023年1月3日 研究分析师 SanjeetAujla/442078880353sanjeet.aujla@credit-suisse.com 艾拉在香港/4478881091ella.hong@credit-suisse.com 伊万·休斯/4478835494ewan.hughes@credit-suisse.com 完整的报告 制作日期：2023年1月2日11：27：48UTC发布日期：2023年1月3日05：00：02UTC 汽车零部件|增加目标价格 Autoneum(AUTON.S) 利润率改善的迹象，但环境仍充满挑战–重申中立 ▪保持中立,增加TPSFr114:我们的目标价格上涨从SFr98SFr114, 我们采用更高的同行倍数，即4.4倍2023年EBITDA（之前为4.1倍），并且对 我们预测期内的资本支出，从而产生有吸引力的自由现金流。但是，我们也将WACC从之前的8.0%提高到8.2%，并将销售额和息税前利润预期下调 5%/15%.与市场预期相比，我们的收入下降了5.1%，息税前利润下降了50个基点。 2023年1月3日 中性 评级中性 价格(SFr)29日12月22日104.00 目标价格(SFr)(98.00)114.00 市值(SFr)485.9 企业价值(SFr)989.6 2022-24年的平均利润率。虽然我们看到利润率回升的令人鼓舞的迹象，并且目标价格是12个月。 有吸引力的自由现金流潜力，我们认为环境仍将充满挑战 ▪ 中短期。此外，我们认为亚洲的收入份额相对较低（CSe：2023年为15%）和相对紧张的资产负债表（CSe：2023年净债务/EBITDA2.1倍）限制了股票的潜在复苏，因此，我们重申我们的中性评级。 更多的供应链问题潜在的未来:我们认为全球LVP复苏滞后，原因如下：1）天然气配给，主要影响欧洲，2）长期衰退 ▪ 摧毁被压抑的汽车需求，以及3）由钯供应的潜在限制驱动的新供应链危机。因此，我们预计2023年的LVP数量将降低至约8000万（2022年约为8100万），然后在2024/25年度回升至8500万/8900万。 催化剂和风险：2023年1月20日/3月1日的22财年收入/22财年业绩。上行风险：LVP修正积极，北美地区周转更快。下行风险：经济衰退导致经济放缓，杠杆资产负债表。 ▪ 估值：我们的SFr114目标价计算为70：30的混合：1）我们的贴现现金流产生SFr120，使用WACC为8.2% 和2）2023年EV/EBITDA倍数为4.4倍，收益率 SFr98.欧拓目前的交易价格为2023年EBITDA的5.1倍，比同业中位数溢价16%。 研究分析师 托马索Operto/41443341983tommaso.operto@credit-suisse.com 帕特里克·布车阵/41443346076patrick.laager@credit-suisse.com 完整的报告 制作日期：2023年1月3日03：50：16UTC发布日期：2023年1月3日04：00：12UTC 美国——关键的电话 超市和超级中心|工业底漆2023年1月02 拍2023的想法 提前预期在2023年 补充营养援助计划（“SNAP”）是一项联邦营养援助计划，旨在支持低收入家庭（超过~20M家庭）的食品预算。根据美国农业部的数据，鉴于过去三年提供的福利的变化（详见图3）以及这些变化对超市和超市的相关影响，自大流行开始以来 ，SNAP一直是一个激烈争论的话题，这些变化加起来兑换了所有SNAP福利的~80%。下面，我们分享了我们对SNAP美元在2023年可能最终走向何方的预期，从政策角度来看，根据最近的事态发展： ▪按每人计算，我们估计CY23的平均每日收益可能会降至6.26美元，而 22财年为7.80美元，21财年为7.57美元，但高于20财年的5.62美元和19财年的4.26美元。 请参阅图1为进一步的细节。 ▪各种媒体和倡导组织广泛报道说，乔·拜登总统上周签署的2023年综合支出法案在其 国会和众议院在12月下旬通过，最早可能在2023年3月取消SNAP紧急拨款（“EA”）。自大流行开始以来， 这些EA（95美元/月+每户补充紧急SNAP福利）代表了整个SNAP付款的重要组成部分。事实上，根据预算和政策优先事项中心的数据，2022年，EA平均每月为每个受益人的预算增加超过80美元，估计占30年SNAP总福利（例如P-EBT）的2022%+（或~40B）。 截至2022年12月，已有35个州选择延长EA福利（2023年1月为26个），因此在2023年取消此类福利可能会对低收入消费者的预算以及迎合这些消费者的零售商产生不利影响。 ▪与此同时，上述压力将被基本SNAP付款增加~12%的部分抵消，这是由于生活成本调整（“COLA”）生效的 2022年10月1日。 ▪ ▪关于这两个事件的潜在净影响，我们估计SNAP美元（不包括P-EBT）在CY23中可能同比下降~20%。 这些估计包括以下假设：1）我们假设在1月份26个州延期后，所有SNAPEA都将被删除（图2）;2）我们没有假设另一个 2023年10月大幅增加COLA调整;3）我们估计总受益人数为43.5M，而CY22为41.2M;4）我们估计，在最近的COLA调整之后，基本SNAP付款的新水平为6.10美元;最后5）我们从分析中排除了P-EBT付款，尽管我们承认由于返校活动，P- EBT付款也可能同比下降。P-EBT付款可能会在22财年结束时为~$11B，而CY21为~$37B。有关我们的分析和估计的更多详细信息，请参阅第2页。报告全文 研究分析师 凯伦短/2123253912 karen.short@credit-suisse.com ZeynBurak/2123253852zeynel.burak@credit-suisse.com 瑞安·布杰/2123253847ryan.bulger@credit-suisse.com 制作日期：2023年1月3日04：29：44UTC发布日期：2023年1月3日04：30：56UTC 医疗设备和服务|发表评论 管理式医疗 加州医疗补助RFP重新制定：卫生部认为预期收益减少;CNC看到缓刑 ▪CA合同完了:12月30日星期五，加利福尼亚州卫生保健服务部宣布了一套新的合同，这些合同将取代先前的合同授予 2022年8月，遭到抗议，最终于12月29日撤销。新合同的关键变化涉及洛杉矶、萨克拉门托和圣地亚哥。在新宣布的 协议中，Molina可能会看到其预期的会员收益减少~702k，而Centene可能会看到其预期的会员损失减少~592k，洛杉矶是最大的摇摆因素，因为Centene已获得该县的合同，Centene的会员资格的50%分包给Molina。我们在估计中注意到，我们正在使用CA对2024年入学人数的原始估计的DHCS，这可能会发生变化。至于具体的变化，HealthNet（Centene）在洛杉矶和萨克拉门托获得了合同，而HealthNet则从圣地亚哥删除，CHG基金会和BlueShieldofCaliforniaPromiseHealthPlan被添加。 ▪ 对Centene来说是一个很好的积极因素;莫利纳尽管有所减少，但仍然是赢家：提醒一下，Centene此前曾表示， CAMedicaid合同损失的净逆风是 预计每股收益为0.25-0.50美元。鉴于该公司将有效地抵消一半或更多的影响，2024年的不利因素可能会降至每股收益0.13-0.25美元。对于Molina，该公司没有明确提供2024年每股收益的预期顺风的颜色，但我们计算出在最初授予时可能是10%的每股收益顺风。鉴于公司的收益可能减少一半，每股收益也可能减少一半。在这一点上，DHCS已同意授予Molina合同，为洛杉矶县的双重合格成员提供D-SNP产品。该公司将于1月3日上午8：00召开电话会议，讨论合同变更。 ▪ 抗议活动还可能吗?我们注意到，作为DHCS合同公告的一部分，管理式医疗组织，加州蓝十字合作伙伴计划（“Anthem” ），加州蓝盾