瑞士信贷：全天候

股票研究 瑞士信贷(CreditSuisse):24小时2022年11月28日 2022年11月28日 瑞士信贷(CreditSuisse)欧洲产品营销 欧洲——关键的电话Ceres权力(CWR.L) 2 近期表现为差异化氢库存提供了机会克里斯托弗·伦纳德 跑赢大盘 纸和包装 3 2022年9月文化纸交付量下降11%-背靠背两位数下降佬司KjellbergAdevinta(ADEA.OL) 4 第三季度支持一个更稳定的未来约瑟夫Barnet-Lamb 跑赢大盘 美国——关键的电话Univar解决方案(UNVR.N)BrenntagUNVR确认方法 5 约翰•罗伯茨 跑赢大盘 在房地产中保持真实-瑞士信贷房地产投资信托基金周报6感恩节版TayoOkusanyaNJA键调用Meituan(3690..hk)3Q实心节拍;新冠疫情封锁将拖累第四季度的前景 7 KennethFong保持比澳门博彩行业 8 为现有运营商颁发6个临时许可证，以提供更好的可见性KennethFongPTT公共有限公司(PTT.BK)NEPC首次要求PTT补贴电力部门 9 PaworamonSuvarnatemee(Poom)下调表现不佳亚洲半导体行业 10 新报告：22年第三季度技术库存—硬件平台，半成品库存方法一个峰兰迪·艾布拉姆斯中国五金行业 11 骑在新能源汽车连接器宇沈 日本——关键的电话 制药、医疗器械和医疗保健行业12 每周回顾和展望（11月28日–）：重点关注卫材的详细数据读数 阿尔茨海默病药物 Fumiyoshi酒井法子 本刊物包含瑞信近期研究报告的摘要，以引起您的注意。摘要的所有完整报告可以通过提供的链接访问本出版物。完整报告包括相关披露附录，分析师 认证、法人实体披露和有关非U状态的信息。S分析师。有关股票研究披露，请单击此处 https://rave.credit-suisse.com/disclosures 迅销(9983.吨)13 平均外汇对冲（<1年合约）8/22财年末108.33日元/美元 孝宏Kazahaya中性 欧洲——关键的电话 石油天然气设备及服务|发表评论2022年11月28日 Ceres权力(CWR.L) 最近提供了开放的表现 分化氢股票 评级 价格(11月22日,25日p)目标价(p) 市值(£米) 企业价值(£米) 比[V] 371.50 950.00(1250.00) 712.7 528.9 ▪新的收入预测反映了潍柴合资公司的时间安排，但更高的WACC减少了 跑赢大盘 TP£9.50(从£12.50)。我们的估计将~1500万英镑的许可费从潍柴转移到2023年 （将'22eRev.下调42%，将'23E下调31%，但我们的估值和长期预测不受影响。我们相信潍柴合资公司将最终确定，因为所有3 各方（博世、潍柴和谷神星），复杂性已于2022年2月敲定。我们重申 我们的O/P评级作为市场价格-WACC为16.5%，而我们的目标价为11%;因此，如果利率峰,我们相信谷神星优点重新审视。 ▪表现不佳的同行是一个买入机会，因为SOEC的竞争是 弱于PEM，会议渠道检查强劲，内部人士正在购买。谷神星是 过去3个月下跌38%，表现逊于Nel（-1%）和DeNora（+14%）。我们认为，谷神星应该与ITM脱钩（-48%），因为固体氧化物（SOEC）更具竞争力 环境与PEM有3个可靠的生产商、一个许可商业模式和一个优越的技术产品。上个月，我们两次与博世进行了交谈，博世表示对 数据中心和固定电源，而韩国的新氢能战略将斗山定位 以获得更高的需求。最后，内部人士在10月份购买了~10万英镑的股票-这对谷神星来说是一个强烈的信号皇室前景和强劲的现金头寸。 ▪改变投资理论:1)在CSe£2.1/股，我们不相信电解 鉴于绿色H2可能比PEM便宜~25%，市场对机会进行了定价 电解,2)如果新的SOEC合作伙伴加入，如果潍柴交易，共识升级可以继续关闭,3)许可业务模式可降低执行风险并降低现金消耗风险和 我们预计不会再进行一次股权融资，FCF盈亏平衡将在2026年e。 ▪催化剂:潍柴交易将于2023年初完成，随后富时高级上市，新合作伙伴 2023年加入。风险：推迟到SOEC发布（2025年）或固体氧化物竞争。 估值降低£9.50,随着我们将WACC从10%提高到11.1%。谷神星的交易速度为~10倍 23e年的销售额（低于Nel和ITM）和27e的EBITDA为17.5倍，而Nel为41倍和ITM151x。完整的报告 研究分析师 克里斯托弗·伦纳德/christopher.leonard@credit-suisse.com 波利巴斯滕/polly.batstone@credit-suisse.com 制作日期：2022年11月25日18：48：30UTC发布日期：2022年11月28日04：00：09UTC 纸和森林产品|发表评论2022年11月27日 纸和包装 2022年9月图形纸交货 ——连续两位数下降了11% 下降 ▪9月份欧洲文化纸交付总量下降11.0% 2022年的交货天数与2021年同期相同。九月杂志 纸张交付量下降14.7%;新闻纸下降5.1%;其他无涂层机械 -11.6%，而精细纸下降11.1%。国内交付和消费合同 分别为12.8%和12.1%。进口增长11.1%，出口下降3.3%。出货量/运力为90.4%，低于2021年9月的94.7%。 ▪10月，德国印刷业商业环境环比恶化 (y/y)。9月研究分析师佬司Kjellberg/ lars.kjellberg@credit-suisse.com 露西·菲茨杰拉德/lucy.fitzgerald@credit-suisse.com 同比下降3.4个百分点（同比下降10.4%），而六个月预期同比下降1.6个百分点（同比下降30.0%）。这 我们认为，整体气候指数表明未来印刷状况将持续疲软。我们期待 11月情绪减弱。我们担心异常高的价格将持续下去 随着出版商转向成本较低的数字替代品，对印刷需求的负面影响。 瑞士信贷(CreditSuisse)视图：出货量大幅下降，符合我们对高价格弹性的看法以及文化纸需求的周期性。年初至今，销量呈现两位数下降。我们看到 第四季度的逐步疲软，最终导致创纪录的价格水平崩溃。剩余卷疲软，价格承压，一体化原生纤维，造纸企业面临上涨 木材成本，与再生纤维和/或相比，今年早些时候的大幅成本优势有所侵蚀未整合的产品。Sappi（表现不佳）和UPM（中性）最容易受到图形的影响纸。 完整的报告 制作日期：2022年11月27日21：17：56UTC发布日期：2022年11月27日21：19：07UTC 互联网软件和服务|提高目标价2022年11月25日 Adevinta(ADEA.OL) 第三季度支持一个更稳定的未来 ▪22年第三季度转速/息税折旧摊销前利润/基本息税折旧摊销前利润+1.2%/-2.2%/+4.4%v—s—我们强调 缺集团点EBITDA受到与法国DST相关的900万欧元准备金的负面影响。 该集团提供了新的23财年指导，该公司预计收入将实现“两位数”增长核心市场和EBITDA利润率的“同比改善”。 ▪关键的外卖–23财年收入指南松散地支持共识;保证金指南模糊，我们 试图解开潜在的驱动因素——我们对协同效应的影响进行三角测量;2023Mobile.de- 管理层对基础市场持谨慎态度，但有一个支持共识和法国基础利润率强劲，但DST逆风即将到来。 我们的观点，另一个利润节拍和FY23指南支持更稳定的未来——我们认为重要的是要在之前痛苦的降级周期的背景下考虑Adevinta的结果，这 动摇了市场对集团盈利轨迹的信心。在提供22财年指导后 2月22日，集团现已连续3次实现盈利，现已提供 （可以理解的含糊不清）23财年指导意见，松散地认可了我们自己的估计和共识。它比22财年指引提前了四分之一。因此，我们认为该集团已经 在如何更好地控制期望方面出现了转折，我们认为这是个好兆头 对于明年的股权故事。我们认为，到23财年继续实现利润增长应该会有所帮助重建市场对名称的信心。我们要从第三季度强调的问题是DST 法国给原本表现良好的细分市场带来了不确定的逆风。 ▪预测的变化-我们保持转速不变。我们的23财年核心收入增长为+12%vs “两位数”的指导。我们下调了法国的利润率，以反映DST对 22-25财年。尽管如此，我们的23财年EBITDA保持不变，反映了我们对基础的积极看法保证金的改进。 ▪TP增加到nokia118,重申比-30%的溢价应用于一个对等组 18.6倍的平均倍数产生我们24.2倍的CY23EBITDA目标倍数。当应用于我们的CSe时 CY23eEBITDA为626欧元，这产生了我们的118挪威克朗的目标价，并且有+40%的上涨空间目前的股价，我们重申我们的跑赢大盘评级。 完整的报告 跑赢大盘 评级比[V] 价格(11月22日,24日Nkr) 83.10 目标价(Nkr)118.00(114.00) 市值(Nkr米)96,868.6 企业价值(Nkr米)117,585.4 研究分析师 约瑟夫Barnet-Lamb/ joseph.barnet-lamb@credit-suisse.com 本·雪莱/ ben.shelley@credit-suisse.com Yazid逃往/ yazid.cheikh@credit-suisse.com 制作日期：2022年11月25日18：31：20UTC发布日期：2022年11月25日18：32：41UTC 美国——关键的电话 特种化学品|增加目标价格 2022年11月27日 Univar解决方案(UNVR.N)BrenntagUNVR确认方法 跑赢大盘 ▪领先的全球分销商接近领先的美国分销商（#2全球）。 最 评级跑赢大盘 最近的类似交易是UNVR自己与Nexeo的交易，于2018年9月宣布。UNVR然后付款 价格(25-Nov-22美元) 31.00 8.7x2019eEBITDA。BNR-UNVR将更大，更具战略性，UNVR销售额的1/3是 目标价(美元) 35.00 利润率更高的成分和特色，而不是简单的分销。我们假设9x+ 52周价格区间33.78-21.72(美元) 2023e估值，这意味着UNVR的~40美元/股。我们还注意到，联合国民主方案正在参加 市值(m美元) 5,058 CS芝加哥化学品大会将于12月6日与DOW/EMN/ENTG/AVD/Bayer一起举行。虚拟会话 企业价值(美元) 7,023 也可用于大多数。 目标价格是12个月。 ▪化学。大量分散的分布。没有在美国当#1Univar反垄断 收购#3Nexeo。尽管BNR-UNVR在美国和欧洲都是#1/#2，但有很多 在当地或终端市场占有重要份额的重要私人竞争对手 垂直行业（例如涂料、个人护理等）。这也是竞争化学品的模糊界限生产商直接向客户分销与UNVR和BNR分销重叠 生产商的产品。 ▪UNVR最近宣布了2025e每股收益目标$4.50+。一个新的1b宣布回购美元, 包括$2亿加速股票回购。合并的SepQ22结果和DecQ22指南是 基本上符合共识。2025e共识每股收益略低于4美元。 ▪估值和风险:跑赢肯定;目标价上调至35美元。我们的新目标反映了 我们之前31美元的基本目标（~7倍远期NTMEBITDA）和40+美元的潜在交易的混合 上述值。我们的投资理论的主要风险现在包括失败的交易讨论，以及 由于之前存在销量下降和价格下跌的风险（UNVR销售价格滞后于购买价格）。完整的报告 研究分析师约翰•罗伯茨/ john.roberts@credit-suisse.com Edlain罗德里格斯/edlain.rodriguez@credit-suisse.com 马修Skowronski/matt.skowronski@credit-suisse.com