高端酒稳增，地产酒复苏明显白酒双周更新

核心结论：从地产酒走向高档酒。受益于工薪阶层、农民工提前返乡以及返乡人数超预期，地产酒和高档酒强劲，参考《0128餐饮快速修复，春节地产酒消费有望超预期》一文；全年来看，我们判断行业将走出价格提升——渠道利润增厚——动销带领报表加速增长的趋势。站在当下的时间点，我们认为后市商务宴请有望起来，高档以及次高端有望更为受益，考虑到动销、报表、估值等要素，我们认为投资重点从地产酒转向高档酒，次高端一季报之后或许更优： 基本面指标总结：整体批价筑底，高端库存环比略有上行： （1）高端、超高端：批价表现较为稳定，库存环比略有上行。贵州茅台：高端茅台回款和发货有序推进，节前受益于礼品属性散瓶价格上升，库存始终保持在10天左右的低水平。五粮液：受益于库存把控良好、竞品终端价格差距较小以及强动销属性在春节期间受益较多，批价环比保持稳定。泸州老窖：在强势区域的腰部产品优势明显基本面指标领先较多，经销商库存预计约一个月，高度国窖批价稳定910-920元，低度批价稳定在630元左右；（2）次高端：批价环比稳定，渠道库存有所上行。山西汾酒：公司整体发货进度较快，年前整体批价由于到货速度快出现小幅下滑，同时酒厂在费用核销方面速度加快，年后批价将出现回升。舍得：目前智慧舍得批价稳定在450元左右，目前库存水平在20%安全库存水平内。酒鬼酒：主要销售地区的动销和库存情况良好，超过预期；（3）地产酒：批价保持稳定，渠道库存保持合理水平。洋河股份：春节批价稳定，动销恢复较快，终端陆续补货，目前库存水平控制在合理位臵。今世缘：批价方面环比持平，目前库存主要是以对开等畅销产品为主，整体库存压力不大。古井贡酒：本周批价环比持平，经销商反馈库存保持良性水平。迎驾贡酒：批价环比稳定，动销较快，经销商层面库存约两个月。 开门红：头部品牌稳步完成，当前库存为分化主因： （1）高端、超高端：强需求下开门红稳步进行，近期表现出现一定分化。贵州茅台：飞天当前仍坚持按月打款的政策，目前已完成2月份打款；渠道反馈预计一季度预计占全年比例在35%，其中一月份在20%左右，二月份在6%左右。五粮液：渠道反馈多数区域开门红目标比例在35-40%，部分强势区域预计开门红进度达到40%以上，当前整体回款进度40%左右，其中多数大商提前使用票据打款。泸州老窖：渠道反馈开门红目标比例在35%，当前时间回款进度接近全年目标的20%，整体库存水平保持在1个月左右，渠道健康程度高； (2)次高端：高周转、低库存的品牌开门红目标完成顺利。山西汾酒：渠道预计一季度进度达到45%以上，目前打款进度在25-30%左右。舍得：开门红顺利进行，动销目前已恢复至去年同期。酒鬼酒：部分区域反馈一季度保底目标在30%，冲刺40%，目前回款进度在10%以上； (3)地产酒：龙头品牌提前布局开门红，地产酒开门红进度超额完成。洋河股份：当前时间整体回款进度在38%，发货进度35%左右。今世缘：当前时间公司回款进度接近30%，其中大商打款积极性明显高于小商。古井贡酒：公司目前回款进度约在40%左右，已基本完成开门红回款任务。 迎驾贡酒：目前回款进度接近40%，已基本完成开门红回款任务 基本面的判断以及投资策略：节后及二季度重点关注的点：站在当下的时间点，我们认为后市商务宴请有望起来，高档以及次高端有望更为受益，考虑到动销、报表、估值等要素，我们认为投资重点从地产酒转向高档酒，次高端一季报之后或许更优：持续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒、今世缘、洋河股份，择机布局次高端白酒； 风险提示：疫情反复；食品安全风险；省内消费升级不及预期或竞争加剧风险；产业调研数据或因调研样本不足或数据获取方法存在缺陷等问题导致结果与行业实际情况存在偏差的风险。 一、本次双周报基本面跟踪的核心结论 高端酒地产酒已经率先回暖：高端茅台发货和回款有序推进，节前受益于礼品属性散瓶价格上升，节后由于到货周期影响整箱价格上升较多，库存保持10天左右；五粮液受益于库存把控良好、竞品终端价格差距较小以及强动销属性在春节期间受益较多超市场预期；老窖在强势区域的腰部产品优势明显基本面指标领先较多；次高端在2023年基本把消费者和终端拉动以及库存价格管理作为第一重点，22Q4因为疫情影响动销相对有缺口春节对于回款硬性要求较少，更多注重新品推出、库存消化和渠道维护；地产酒开门红规划较早且指标明确，苏酒稳步推进进度较快，徽酒虽然受节前放开影响但节后回补明显；全年趋势来看，我们判断行业有望沿着价格提升——渠道利润增厚——动销带领报表的方式演绎；一季报从确定性角度来看，高档酒更优，后期从场景修复角度来看，次高端弹性更大； 需求端来看，节后场景进一步修复和渠道补库存：消费场景在节前1-2周恢复程度较好，渠道库存节前消化顺利，节后库存较为平稳，部分区域和场景甚至比去年更好：四川等较早过阳的区域反馈动销反弹明显，家宴、消费者自饮和送礼因为返乡和管控放开比较受益；结合12月中上旬到1月5号前的缺口，预计动销持平、高端等部分价格带和品牌实现增长；分价格带来看，高端酒、地产酒修复较好，次高端环比改善明显；整体终端渠道观望程度较高、对于近期价格提升或稳定品种打款意愿程度更高；中高档地产酒宴席的消费升级明显； 渠道层级来看，流通渠道大商目前仍贡献较多蓄水池，终端谨慎度偏高信心向头部品牌靠拢：其中高端和地产酒龙头和往年差异不大，经销商仍然需承接打款和动销的压力，作为渠道重要蓄水池厂家对于流通渠道的优商大商和团购近期的倾斜较大；终端在今年谨慎度边际提高、对于大流通的名优酒偏好增长的大趋势下，节前进货除了对于疫情和消费场景的观望之外，对于最近价格的走势关注较多，批价上行或稳定的龙头品牌打款意愿更高，整体信心向头部集中明显； 报表端来看，高端和地产酒动销和回款反馈良好，预计确定性实现23年增长目标：高端由于去年一季度较为平稳，预计稳定实现高双位数增长，次高端去年春节动销在21Q4消化后回补明显基数较高，预计23Q1在价格库存等稳定阶段后23Q2开始实现增速提升；地产酒动销和回款反馈良好，预计确定性实现23年增长目标； 节后及二季度重点关注的点：首先是节后名酒的的库存和价格管控情况，其次是二季度的糖酒会对于次高端招商和渠道信心的拉动以及自身经销商渠道的调整；下半年消费场景放开，经济环比提速趋势明显，龙头稳定增长中不乏内部改革和新品渠道等带来的超预期，弹性票里老窖汾酒目前库存良性动销上升趋势明显预计确定性提速，二三线次高端关注渠道改革和招商情况。 二、基本面指标总结：整体批价筑底，高端库存环比略有上行 1.1高端、超高端：批价表现稳中有升，库存环比略有上行 高端超高端需求稳健：高端批价受益于送礼需求、资金压力较小和例如五粮液的厂家管控和收货等积极政策稳中有升，库存水平因等动销拉动叠加到货周期原因目前较低，茅台需求最为稳定健康库存一直较低、老窖五粮液库存水平由于春节到货较快环比有所上行；高端酒开门红顺利完成，礼赠需求占比相对高的茅台批价表现稳中有升，老窖五粮液批价保持平稳态势； 贵州茅台：本周批价环周有所提升库存保持低位；高端茅台回款和发货有序推进，节前受益于礼品属性散瓶价格上升，节后由于到货周期影响整箱价格上升较多；库存始终保持在10天左右的低水平；根据今日酒价，整箱飞天环周批价继续保持2950元，散瓶飞天批价环周下行25元至2715元。茅台1935整箱批价保持稳定在1130元。小茅（100ml飞天）价格小幅下滑10元至440元，主要受供给端放量影响。非标价格保持稳定，彩釉珍品略微下行在4250元，十五年上涨60元至5990元，精品止住颓势上涨至3200元，生肖虎年价格环比上涨100元至3300元，生肖兔年批价大幅下降至3650元。 五粮液：受益于库存把控良好、竞品终端价格差距较小以及强动销属性在春节期间受益较多，批价环比保持稳定。根据今日酒价，批价环比保持稳定965元。 泸州老窖：在强势区域的腰部产品优势明显基本面指标领先较多，经销商库存预计约一个月，根据今日酒价，高度国窖批价稳定965元，低度批价稳定在630元左右，主要是酒厂对于价格管控较为严格。 图表1：高端酒批价表现（元） 图表2：高端酒库存表现（月） 1.2.次高端：批价环比稳定，渠道库存有所上行 次高端场景分化较大，随着疫情管控的不断放开，宴席、商务宴请等消费场景恢复明显；汾酒在发货节奏以及传统渠道的表现更好，期待需求边际改善下的青20全国化加速； 山西汾酒：公司整体发货进度较快，年前整体批价由于到货速度快出现小幅下滑，同时酒厂在费用核销方面速度加快，年后批价将出现回升； 目前玻汾批价492元/箱，青花20批价回升元至350元，复兴版青花30约805元，整体汾酒库存水平在2个月左右，青花系列增速领先于整体； 舍得：目前智慧舍得批价稳定在450元左右，公司22年下半年开始加大对于核心客户走访、餐饮、团购、意见领袖的走访和活动，加速经销商库存周转速度，从春节动销来看，整体动销、库存改善明显，经销商库存压力减小，库存水平环比四季度低很多，目前库存水平在20%安全库存水平内； 酒鬼酒：主要销售地区的动销和库存情况良好，超过预期；目前内参批价780元左右，紫坛批价345元左右，红坛批价310元左右，传承批价220元左右，透明装在1200元左右每箱，内品在650-680元之间每箱，春节动销方面来看，餐饮消费场景有所恢复，逐步向终端门店传导信心，库存消化后随之层层递进至经销商；整体来看，春节期间走亲访友等送酒消费场景回补明显，终端动销加速；目前价格支撑性较强，库存方面环比较稳定，目前库存水平保持20%左右； 图表3：次高端酒批价表现（元） 图表4：次高端酒库存表现（月） 1.3.地产酒：批价保持稳定，渠道库存保持在合理水平 地产酒龙头自然需求叠加渠道蓄水池实现增长，徽酒和苏酒表现突出alpha属性明显；市场关注的库存水平在双节后明显下降，23年增速规划明确的公司执行力和完成度上确定性较高；库存消化水平良好的企业23年开门红布局成效更好； 洋河股份：春节批价稳定，动销恢复较快，终端陆续补货，目前库存水平控制在合理位臵；本周市场海之蓝批价135元左右，天之蓝批价296元左右，水晶M3批价420元左右，M6+约615元左右，环比略有上涨。 通过11月与12月两个月作为库存消化周期，目前库存水平控制在合理位臵； 今世缘：本周省内国缘四开批价430元左右，对开批价255元左右，V3批价600元左右，环比持平。十一月份以来，公司加大销售力度，在家宴、升学宴等宴席消费场景中投入较多资源，以确保在春节旺季来临前渠道库存控制在合理水平，目前库存主要是以对开等畅销产品为主，整体库存在3个月左右，预计春节期间可以消化30%以上； 古井贡酒：本周市场批价献礼版75-80元、5年115元左右、8年220元左右、16年320元、20年540元左右，环比持平，省内经销商反馈库存保持良性水平。 口子窖：本周批价口子5年批价在78元左右，6年批价在100元左右，10年批价在215元左右，20年批价在320元左右，30年批价720元左右，价格保持稳定。经销商反馈目前口子窖库存水平依然较低。； 迎驾贡酒：批价环比稳定，动销较快，经销商层面库存约两个月；本周市场洞6批价110元左右、洞9批价185元左右、洞16批价285元左右。目前没有向终端压货的动作，从春节动销情况来看，春节期间整体动销较去年更好，主要是外部环境的变化，目前库存水平保持良性； 图表5：地产酒批价表现（元） 图表6：地产酒库存表现（月） 三、开门红：头部品牌稳步完成，当前库存为分化主因 3.1高端、超高端：强需求下开门红稳步进行，近期表现出现一定分化 贵州春节送礼、团购需求开始显现以及终端备货意愿向上传导茅台批价有所回升库存环比回落；五粮液和泸州老窖因为经销商资金需求、消费场景一定程度受限等原因批价震荡； 贵州茅台：2023年1月配额已发货，2月份配额已打款，部分地区已发货，产品结构与22年差别不大，飞天当前