高端酒稳增，地产酒复苏明显

【中泰研究丨晨会聚焦】高端酒稳增，地产酒复苏明显 证券研究报告2023年2月12日 今日预览 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 今日重点>> 【策略】徐驰：北上流入大幅收敛，内资接力情况如何？ 【政策】杨畅：肉价与消费分化——当前经济与政策思考 【食品饮料】范劲松：高端酒稳增，地产酒复苏明显 研究分享>> 【银行-宁波银行(002142)】戴志锋：债市阶段性扰动营收增速，资产质量保持优异 【食品饮料-山西汾酒(600809)】范劲松：春节期间动销强劲，全年势能延续可期 今日重点 ►【策略】徐驰：北上流入大幅收敛，内资接力情况如何？徐驰｜中泰策略行业负责人 S0740519080003 本期核心观点 本周市场延续震荡并小幅收跌，小盘成长风格继续占优。市场整体交易热度小幅回落，计算机、传媒、通信、电子交易热度提升显著，计算机、社服、电力设备、美容、通信、传媒交易热度仍在历史高位。 宏观流动性上，海外美元指数上周反弹后本周继续围绕103附近徘徊。国内情况而言，2月以来资金利率中枢抬升，引发市场关注。我们认为，如果稳增长、扩内需的宏观主线下的货币政策导向没有明显变化，那么狭义流动性收敛的影响相对有限。从数据上看，近期银行间流动性收紧，但10年国债到期收益率也并未出现明显调整。 股市流动性上，北上资金流入大幅收敛，内资接力依旧相对谨慎。内资方面，偏股基金发行尚未明显起量，周度日均融资净买入额仍处于负值水平，不过融资买入额占全A成交额比重持续稳步提升，目前该比重已超越22年大部分时间。基民行为的代理变量——ETF申赎数据，宽基类ETF被净赎回趋势加剧，或反应了基民在前期上涨、近期波动行情中存在获利了结的需求。 内外资资金共识上，本周主要集中在非银、计算机、电子，分歧主要在食品饮料。北上资金依旧持续净流入非银、计算机、电子等行业，内资方面计算机、电力设备、传媒、机械融资净买入占比提升，证券公司、半导体芯片等主题类ETF持续被净申购。食品饮料，仍为本周外资流入的主要方向，但融资净买入数据为负、相关的主题类ETF为净赎回。 展望未来，参考2022年在经历了5-6月的疫后修复反弹后，下半年随着信用修复不及预期市场震荡下行。当前市场已基本反映一轮经济修复和企业盈利向上的预期，当前市场的关键再度回到信用修复，或许最终一样依旧绕不开房地产修复。 宏观流动性 本周（20230206-0210）美元指数反弹后本周围绕103徘徊，10Y美债收益率抬升，10Y中债收益率持平，中美利差进一步扩大，10Y美债名义收益率/实际收益率均出现抬升，隐含通胀预期回升；国内银行间资金面先紧后松，DR001/R001先大幅上行后明显回落，R001与DR001之差小幅收窄，10Y国债/1Y国债到期收益率及期限利差（10Y-1Y)均保持平稳。 市场交易热度 本周（20230206-0210）市场整体交易热度小幅回落，日均成交额回归至近三年中位以下水平；一级行业来看，计算机、传媒、通信、电子交易热度提升显著，计算机、社服、电力设备、美容、通信、传媒交易热度仍在历史高位；二级行业来看，软件开发、通信设备、医疗服务、能源金属、养殖业交易持续活跃，行情表现欠佳。 北上资金 本周（20230206-0210）北上净流入大幅收敛，食品饮料、非银、计算机、电子延续净流入，电力设备、汽车、有色较上周显著净流出；个股层面，中国平安、宁德时代、贵州茅台延续净流入，比亚迪转为净流出，通威股份、美的集团延续净流出。 融资净买入数据 本周（20230206-0210）融资净买入额环比增加，但仍处于负值水平；融资买入额占全A成交额比重持续稳步提升，已超过2022年大部分时间段；计算机、电力设备、传媒、机械融资净买入占比提升。 基金发行与ETF申赎数据 本周（20230206-0210）偏股基金发行热度持续低迷；宽基类ETF被净赎回趋势加剧，中证500、沪深300、中证1000显著被净赎回；金融地产、传媒、食品饮料主题ETF继续被净赎回，证券公司、半导体芯片则持续被净申购。 风险提示：统计及测算误差 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《北上流入大幅收敛，内资接力情况如何？》发布时间：2023年2月12日 报告作者：徐驰中泰策略行业负责人S0740519080003 ►【政策】杨畅：肉价与消费分化——当前经济与政策思考杨畅｜中泰政策负责人 S0740519090004 1月物价数据中PPI环比下行，考虑到前期工业企业利润数据中产成品存货（剔除价格）开始去化，表明供给不强，因此价格乏力可用下游需求偏弱来解释。 CPI环比上行，其中鲜菜价格拉动明显；尽管核心CPI环比抬升，但我们认为节庆扰动明显，包括飞机票、交通工具租赁费、电影及演出票、旅游价格环比大幅上行。伴随节庆因素消退，环比继续上行的可能性仍低。 我们观察到一个有意思的数据，1月猪肉价格环比下降10.8%，而牛肉价格环比上涨0.9%，分化明显；进一步拉长时间，2019年以来，牛肉价格上涨约7.9%；猪肉价格下跌超过30%。 由于价格是供需匹配的最终结果，牛肉价格在3年内稳定上行，而猪肉价格波动下降，或表明牛肉的供需格局要好于猪肉。 需要注意的是，牛肉价格是猪肉的2倍左右；近三年包括国内产量和进口在内的牛肉总供给持续增加，而价格持续上行，或表明能够支付更高价格的需求（或为中高收入群体）更好；而猪肉消费则在价格与数量上均呈现出明显波动的特征。 在1月金融数据中，社融环比改善但同比仍弱，社融与M2的增速差值扩大到2.94个百分点，表明融资供需缺口仍然放大。M2与PPI同比增速的差值为13.4%，较上月提高0.9个百分点，仍然保持在去年9月份以来的高位，指向超额流动性整体充裕。 另外值得关注的是，居民加杠杆的意愿仍然偏弱，包括短期贷款与中长期贷款均同比少增，指向了消费意愿和按揭意愿的修复仍然需要等待。 风险提示事件：政策变动风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《肉价与消费分化——当前经济与政策思考》发布时间：2023年2月12日 报告作者：杨畅中泰政策负责人S0740519090004 ►【食品饮料】范劲松：高端酒稳增，地产酒复苏明显范劲松｜中泰食品饮料首席 S0740517030001 核心结论：从地产酒走向高档酒。受益于工薪阶层、农民工提前返乡以及返乡人数超预期，地产酒和高档酒强劲，参考《0128餐饮快速修复，春节地产酒消费有望超预期》一文；全年来看，我们判断行业将走出价格提升——渠道利润增厚——动销带领报表加速增长的趋势。站在当下的时间点，我们认为后市商务宴请有望起来，高档以及次高端有望更为受益，考虑到动销、报表、估值等要素，我们认为投资重点从地产酒转向高档酒，次高端一季报之后或许更优： 基本面指标总结：整体批价筑底，高端库存环比略有上行： （1）高端、超高端：批价表现较为稳定，库存环比略有上行。贵州茅台：高端茅台回款和发货有序推进，节前受益于礼品属性散瓶价格上升，库存始终保持在10天左右的低水平。五粮液：受益于库存把控良好、竞品终端价格差距较小以及强动销属性在春节期间受益较多，批价环比保持稳定。泸州老窖：在强势区域的腰部产品优势明显基本面指标领先较多，经销商库存预计约一个月，高度国窖批价稳定910-920元，低度批价稳定在630元左右；（2）次高端：批价环比稳定，渠道库存有所上行。山西汾酒：公司整体发货进度较快，年前整体批价由于到货速度快出现小幅下滑，同时酒厂在费用核销方面速度加快，年后批价将出现回升。舍得：目前智慧舍得批价稳定在450元左右，目前库存水平在20%安全库存水平内。酒鬼酒：主要销售地区的动销和库存情况良好，超过预期； （3）地产酒：批价保持稳定，渠道库存保持合理水平。洋河股份：春节批价稳定，动销恢复较快，终端陆续补货，目前库存水平控制在合理位置。今世缘：批价方面环比持平，目前库存主要是以对开等畅销产品为主，整体库存压力不大。古井贡酒：本周批价环比持平，经销商反馈库存保持良性水平。迎驾贡酒：批价环比稳定，动销较快，经销商层面库存约两个月。 开门红：头部品牌稳步完成，当前库存为分化主因： （1）高端、超高端：强需求下开门红稳步进行，近期表现出现一定分化。贵州茅台：飞天当前仍坚持按月打款的政策，目前已完成2月份打款；渠道反馈预计一季度预计占全年比例在35%，其中一月份在20%左右，二月份在6%左右。五粮液：渠道反馈多数区域开门红目标比例在35-40%，部分强势区域预计开门红进度达到40%以上，当前整体回款进度40%左右，其中多数大商提前使用票据打款。泸州老窖：渠道反馈开门红目标比例在35%，当前时间回款进度接近全年目标的20%，整体库存水平保持在1个月左右，渠道健康程度高； (2)次高端：高周转、低库存的品牌开门红目标完成顺利。山西汾酒：渠道预计一季度进度达到45%以上，目前打款进度在25-30%左右。舍得：开门红顺利进行，动销目前已恢复至去年同期。酒鬼酒：部分区域反馈一季度保底目标在30%，冲刺40%，目前回款进度在10%以上； (3)地产酒：龙头品牌提前布局开门红，地产酒开门红进度超额完成。洋河股份：当前时间整体回款进度在38%，发货进度35%左右。今世缘：当前时间公司回款进度接近30%，其中大商打款积极性明显高于小商。古井贡酒：公司目前回款进度约在40%左右，已基本完成开门红回款任务。迎驾贡酒：目前回款进度接近40%，已基本完成开门红回款任务 基本面的判断以及投资策略：节后及二季度重点关注的点：站在当下的时间点，我们认为后市商务宴请有望起来，高档以及次高端有望更为受益，考虑到动销、报表、估值等要素，我们认为投资重点从地产酒转向高档酒，次高端一季报之后或许更优：持续关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒、今世缘、洋河股份，择机布局次高端白酒； 风险提示：疫情反复；食品安全风险；省内消费升级不及预期或竞争加剧风险；产业调研数据或因调研样本不足或数据获取方法存在缺陷等问题导致结果与行业实际情况存在偏差的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《高端酒稳增，地产酒复苏明显》发布时间：2023年2月10日 报告作者：范劲松中泰食品饮料首席S0740517030001 研究分享 ►【银行-宁波银行(002142)】戴志锋：债市阶段性扰动营收增速，资产质量保持优异 快报综述：1、营收同比高位放缓，净利润在高基数下增速保持18.1%的稳健增速。四季度预计受债市利率波动影响，宁波银行公允价值变动净损益拖累营收增速有一定放缓，优异的资产质量下拨备释放利润，净利润增速在去年同期较高基数下仍保持近18.1%的高增；2、全年信贷新增好于21年同期，其中22年信贷开门红现象更加显著，叠加季节性因素影响，Q4单季新增信贷略弱于去年同期。全年贷款新增1833亿，同比21年同期多增83亿。客户基础良好，负债端存款同比大幅多 增。4季度单季新增449亿，要显著高于历史同期单季存款新增量，全年存款新增2442亿，亦较2021全年同比多增1165亿。3、预计Q4加大核销处置力度，不良率环比下行至0.75%的历史最低水平，拨备基础保持高位。不良率环比下行2bp至0.75%，是2013年来的历史最优水平。公司拨备覆盖率505%，拨贷比3.79%。 投资建议：宁波银行是我们持续关注的优质银行，市场化机制使其成长的持续性最强。宁波银行资产质量优异且经历了周期检验，高盈利高成长持续，公司市场机制灵活、管理层优秀，是稀缺性的优质银行代表。 注：根据公司2022年业绩快报，我们微调盈利预测。预计2022E、2023E营收分别为578.5亿、685.5亿（前值624.6亿、740.7亿），净利润分别为230.6亿、273.2亿（前值232.4亿、272.1亿）。风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《宁波银行