建筑行业2023年2月投资策略：“基建稳增长”全年成效显著，建企业绩韧性强

证券研究报告|2023年02月09日 核心观点行业研究·行业投资策略 行情：年初至今建筑板块小幅跑赢大盘。年初至2月6日申万建筑装饰指数上涨6.14%，同时期上证指数上涨4.84%，沪深300指数上涨5.56%，建筑行业在申万31个行业中排名第18。近半年，申万建筑装饰指数下跌4.09%，同时期上证指数下跌3.90%，沪深300指数下跌6.94%。在春节前后建筑板块均有明显的相对收益。 投资：2022年“基建稳增长”成效显著。固投稳步增长，“基建稳增长”成效显著。2022全年，全国固定资产投资（不含农户）完成额同比增长5.1%，广义基建投资全年同比增长11.5%，对固定资产投资增长发挥重要支撑作用。分领域看，电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资同比增长19.1%，交通运输、仓储和邮政业投资同比增长9.1%，水利、环境和公共设施管理业投资同比增长10.3%。 政策：北京市政府对房地产调控的态度明显缓和，基建政策延续2022年末基调。北京市《2023年市政府工作报告重点任务清单》中，涉及房地产的表述则被列在“健全社会保障体系”栏目中，且以支持为主，较之前更加积极。基建方面，政策整体延续2022年底的基调，强调继续加强重点领域投资，加大财政支出力度。 公司：业绩有韧性，新签稳健增长。从建筑行业当前已披露业绩预告的情况来看，受益于基建稳增长和能源投资加速，相关企业2022年经营业绩预计将有较快增长；2022年地产链基本面仍然较差，对地产链依赖较强的企业信用减值损失继续增加，全年业绩承压；部分地产链企业积极推进业务转型，积极减少风险性地产类业务占比，实现扭亏为盈。央企基建龙头保持新签订单的稳健增长，其中能源建设龙头中国电建和中国能建新签订单超20%。受益于地方基建投资力度加强，地方国企陕西建工、四川路桥新签订单均实现高增长。 投资建议：建议持续关注建筑央企价值回归主线。当前经济形势的不确定性仍未消散，积极的财政政策仍有空间，2023年乃至未来三年内的主基调仍然是加强基建项目统筹谋划，加大基建投资力度。可以期待更加强烈的基建投资需求释放，专项债规模有望进一步扩大，基建投资的资金支持力度有望持续加强。2023年建筑板块非常值得关注，建筑央企龙头集中度提升新逻辑开始显现，市场对中特估值的实际意义存在认知差。重点推荐中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建。 风险提示：政策落地不及预期；重大项目审批进度不及预期；疫情政策优化后经济回暖速度不及预期。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2022E 2023E 2022E 2023E 601668 中国建筑 买入 5.41 2269 1.23 1.26 4.40 4.29 601186 中国铁建 买入 7.88 1070 2.04 2.29 3.86 3.44 601390 中国中铁 买入 5.93 1468 1.15 1.30 5.16 4.56 601800 中国交建 买入 8.83 1427 1.34 1.57 6.59 5.62 资料来源：iFInD、国信证券经济研究所整理 建筑装饰 超配·维持评级 证券分析师：任鹤联系人：朱家琪 010-88005315021-60375435 renhe@guosen.com.cnzhujiaqi@guosen.com.cnS0980520040006 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《建筑行业周观点-一带一路机遇与国际工程长逻辑》——2023-02-05 《建筑行业周观点-地产基本面修复叠加基建投资加速，重视春季行情》——2023-01-30 《统计局12月基建数据点评-基建投资9.4%增速收关，关注细分领域潜力》——2023-01-17 《建筑行业周观点-看好板块贝塔行情，央企估值修复可期》— —2023-01-15 《建筑工程行业2023年1月投资策略-财政“加力”可期，建议 积极把握建筑央企价值回归主线》——2023-01-03 建筑行业2023年2月投资策略 “基建稳增长”全年成效显著，建企业绩韧性强 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 行情复盘：12月建筑板块有所回调4 投资：复盘2022年数据，“基建稳增长”成效显著5 政策：扩大内需规划强调投资关键性作用，积极的财政政策定调“加力提效”8 公司：业绩有韧性，新签稳健增长10 投资建议：建议持续关注央企价值回归主线11 图表目录 图1：年初至今SW建筑装饰指数走势（单位：%）4 图2：近半年SW建筑装饰指数走势（单位：%）4 图3：年初至今建筑装饰细分行业涨跌幅（单位：%）4 图4：近半年建筑装饰细分行业涨跌幅（单位：%）4 图5：固定资产投资完成额同比增速（单位：%）5 图6：固定资产投资完成额构成（单位：%）5 图7：固定资产投资“三大项”同比增速（单位：%）5 图8：近五年固定资产投资结构变化（单位：亿元）5 图9：广义/狭义基建投资增速（单位：%）6 图10：分领域基建投资增速（单位：%）6 图11：2021年以来月度重大项目开工投资额（单位：亿元）6 图12：2022年开工项目投资额同比增速（单位：%）6 图13：水利、环境和公共设施管理业与水利、公共设施投资增速（单位：%）7 图14：水利、环境和公共设施管理业固定资产投资中各领域对分项增速的拉动（单位：%）7 图15：交通运输、仓储、邮政业投资与道路、铁路投资增速（单位：%）7 图16：交通运输、仓储、邮政业固定资产投资中各领域对分项增速的拉动（单位：%）7 图17：2022年1-11月交运仓储基建细分领域投资额及增速（单位：亿元，%）8 图18：部分大型建筑央企2022年新签合同数据（单位：亿元，%）10 图19：部分地方建筑国企、专业工程企业2022年新签合同数据（单位：亿元，%）10 行情复盘：12月建筑板块有所回调 年初至今建筑板块小幅跑赢大盘。年初至2月6日申万建筑装饰指数上涨6.14%，同时期上证指数上涨4.84%，沪深300指数上涨5.56%，建筑行业在申万31个行业中排名第18。近半年，申万建筑装饰指数下跌4.09%，同时期上证指数下跌3.90%，沪深300指数下跌6.94%。在春节前后建筑板块均有明显的相对收益。 图1：年初至今SW建筑装饰指数走势（单位：%）图2：近半年SW建筑装饰指数走势（单位：%） 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 专业工程板块表现较好。开年以来，市场受“金属矿产”、“一带一路”等主题驱动，相关板块表现较好。三级行业中，钢结构上涨15.02%，国际工程上涨12.46%，其他专业工程上涨11.29%。其中杭萧钢构（钢结构）上涨49.4%，上海港湾上涨32.57%，北方国际上涨23.15%。 图3：年初至今建筑装饰细分行业涨跌幅（单位：%）图4：近半年建筑装饰细分行业涨跌幅（单位：%） 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 投资：复盘2022年数据，“基建稳增长”成效显著 固定资产投资稳步增长，民间投资低迷。2022全年，全国固定资产投资（不含农户）完成额57.2万亿元，同比增长5.1%，增速环比上月下降0.2个百分点。从投资主体看，国有控股投资加速，全年增长10.1%，民间投资全年仅增长0.9%，体现民间资本信心修复缓慢。 图5：固定资产投资完成额同比增速（单位：%）图6：固定资产投资完成额构成（单位：%） 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 制造业降速，房地产低迷，基建投资持续加快。1-12月房地产开发投资同比下降10.0%，降幅环比上月扩大0.2个百分点，制造业投资同比增长9.1%，增速较上月收窄0.2个百分点，均对固定资产投资增速产生明显拖累。广义基建投资全年同比增长11.5%，增速较上月收窄0.1个百分点，广义基建增速自第二季度开始保持提速态势，对固定资产投资增长发挥重要支撑作用。 图7：固定资产投资“三大项”同比增速（单位：%）图8：近五年固定资产投资结构变化（单位：亿元） 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 能源投资亮眼，广义基建高增长。2022全年广义基建投资18.9万亿元，同比增长11.5%，狭义基建即基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）累计完成15.3万亿元，同比增长9.4%，比上月多增0.5个百分点。分领域看，电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资同比增长19.1%，交通运输、仓储和邮政业投资同比增长9.1%，水利、环境和公共设施管理业投资同比增长10.3%。 图9：广义/狭义基建投资增速（单位：%）图10：分领域基建投资增速（单位：%） 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 四季度开工有所放缓，全年保持较快增长。根据Mysteel数据，2022全年全国开工项目总投资额为54.3万亿元，同比增长7.0%。其中前三季度开工项目总投资额46.3万亿元，同比增长14.5%，四季度进入新一轮项目谋划申报期，开工有所放缓，实现开工投资额8.0万亿元，同比下降22.2%。 图11：2021年以来月度重大项目开工投资额（单位：亿元）图12：2022年开工项目投资额同比增速（单位：%） 资料来源：Mysteel，国信证券经济研究所整理资料来源：Mysteel，国信证券经济研究所整理 水利、公共设施投资保持高增长。2022全年水利、环境和公共设施管理业固定资产投资完成9.5万亿元，同比增长10.3%。其中，水利管理业投资完成1.3万亿元，同比增长13.6%，公共设施管理业投资完成7.5万亿元，同比增长10.1%。 图13：水利、环境和公共设施管理业与水利、公共设施投资增速（单位：%） 图14：水利、环境和公共设施管理业固定资产投资中各领域对分项增速的拉动（单位：%） 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 交运仓储投资增速逐步修复。2022全年交通运输、仓储、邮政业投资完成6.7万亿元，同比增长7.8%。其中道路运输业投资完成5.0万亿元，同比增长3.7%，铁路运输业完成投资7421亿元，同比增长1.8%，在最后两个月增速回正。另外，物流仓储和水上运输业投资实现高增长，1-11月物流仓储投资实现7838亿元，同比增长24.2%，水上运输业投资实现2004亿元，同比增长20.7%。 图15：交通运输、仓储、邮政业投资与道路、铁路投资增速 （单位：%） 图16：交通运输、仓储、邮政业固定资产投资中各领域对分项增速的拉动（单位：%） 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 图17：2022年1-11月交运仓储基建细分领域投资额及增速（单位：亿元，%） 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 政策：扩大内需规划强调投资关键性作用，积极的财政政策定调“加力提效” 地产方面，北京市政府对房地产调控的态度明显缓和。对比《2022年市政府工作报告重点任务清单》中关于房地产的表述，首先是被单独列在“坚持房住不炒”栏目中，强调保持房地产调控政策连续性稳定性，措辞谨慎。而2023年，涉及房 地产的表述则被列在“健全社会保障体系”栏目中，且以支持为主，较2022年积 极。虽然早在2022年11月8日，北京市经开区管委会在对与北京市住建委、北京市通州区人民政府联合发布的《关于加强亦庄新城台马地区商品住房管理的通知》政策解读中就提到“一区一策”，解除通州区台湖、马驹桥地区“双限购”政策约束。但本次是北京市政府在重要文件中首次正式表态，更具标志性意义。 表1：北京市政府工作报告重点任务清单中涉及房