建筑行业2023年3月投资策略：建高景气，地产企稳复苏，建议积极布局建筑龙头

证券研究报告|2023年03月02日 核心观点行业研究·行业投资策略 行情复盘：近一月建筑板块超额收益明显。年初至今申万建筑装饰指数上涨10.37%，同时期上证指数上涨7.22%，沪深300指数上涨6.59%，建筑行业在申万31个行业中排名第14。近一月，申万建筑装饰指数上涨4.57%，同时期上证指数上涨1.74%，沪深300指数下跌0.72%，年后建筑板块有明显的相对收益。 开复工节奏超预期，基建高景气，地产销售企稳复苏。截至2月21日（农历二月初二）基建开复工率达到87.3%，房建开复工率84.1%，市政开复工率88.2%，相比上期（农历正月二十四）提升了4.1/3.1/4.1个百分点。开工项目总投资额93819亿元，环比增长244%，同比大幅增长93%。TOP100房企2月单月销售额环比上升35.1%，同比上升28.5%。工程项目开工节奏更加提前，年内有希望形成更多的实物工作量，基建投资完成额高增长确定性加强。地产销售呈现企稳后快速回暖态势，反映地产需求端信心明显恢复，地产链有望迎来修复。 推荐关注建筑板块“一带一路”机遇。中国建筑企业海外市场份额有望继续提升。短期来看，疫情管控优化以后，国际工程人员流通重新开始活跃，建筑企业海外订单承接有望得到修复。另外，2023年是一带一路十周年，计划召开第三次一带一路峰会，高层对接在23年也会更加密切，一大批重点海外工程订单均有望落地。 投资建议：建议积极布局建筑龙头。当前经济形势的不确定性仍未消散，积极的财政政策仍有空间，2023年乃至未来三年内的主基调仍然是加强基建项目统筹谋划，加大基建投资力度。可以期待更加强烈的基建投资需求释放，专项债规模有望进一步扩大，基建投资的资金支持力度有望持续加强。2023年建筑板块非常值得关注，建筑央企龙头集中度提升新逻辑开始显现，市场对中特估值的实际意义存在认知差。重点推荐中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建。 风险提示：政策落地不及预期；重大项目审批进度不及预期；疫情政策优化后经济回暖速度不及预期。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2022E 2023E 2022E 2023E 601668 中国建筑 买入 5.75 2676 1.23 1.26 4.67 4.56 601186 中国铁建 买入 8.29 953 2.04 2.29 4.06 3.62 601390 中国中铁 买入 6.18 1348 1.15 1.30 5.37 4.75 601800 中国交建 买入 9.58 1571 1.34 1.57 7.15 6.10 资料来源：iFInD、国信证券经济研究所整理 建筑装饰 超配·维持评级 证券分析师：任鹤联系人：朱家琪 010-88005315021-60375435 renhe@guosen.com.cnzhujiaqi@guosen.com.cnS0980520040006 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《建筑行业周观点-房建开复工超预期，基建资金到位将更加前置》——2023-02-27 《建筑行业周观点-开复工节奏加快，高景气可期》——2023-02-20 《建筑行业周观点-开工高峰在即，基建稳增长确定性再加强》 ——2023-02-13 《建筑行业2023年2月投资策略-“基建稳增长”全年成效显著， 建企业绩韧性强》——2023-02-09 《建筑行业周观点-一带一路机遇与国际工程长逻辑》——2023-02-05 建筑行业2023年3月投资策略 基建高景气，地产企稳复苏，建议积极布局建筑龙头 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 行情复盘：近一月建筑板块超额收益明显4 开复工节奏超预期，基建高景气，地产销售企稳复苏5 推荐关注建筑板块“一带一路”机遇8 重点推荐：中国建筑、中国中铁10 中国建筑：建筑地产龙头，基建新签增42%，地产销售率先回暖10 中国中铁：基建龙头，开路先锋11 投资建议：建议积极布局建筑龙头13 图表目录 图1：年初至今SW建筑装饰指数走势（单位：%）4 图2：近一月SW建筑装饰指数走势（单位：%）4 图3：年初至今建筑装饰细分行业涨跌幅（单位：%）4 图4：近一月建筑装饰细分行业涨跌幅（单位：%）4 图5：年后开复工率与去年农历同期对比（单位：%）5 图6：年后劳务到位率与去年农历同期对比（单位：%）5 图7：近两年单月工程项目开工投资额（单位：亿元）6 图8：各省（市、区）一月开工项目投资额情况（单位：亿元）6 图9：部分省（市、区）过去4个月开工投资额变化（单位：亿元）6 图10：百强房企单月销售额均值及累计增速（单位：亿元，%）7 图11：全球建筑业产值预测8 图12：国际工程营业额及增速（单位：亿美元，%）9 图13：一带一路承包工程营业额（单位：亿美元，%）9 图14：中国建筑新签合同额及增速（单位：亿元，%）10 图15：中国建筑2023年1月新签合同额结构（单位：%）10 图16：中国建筑地产合约销售额及增速（单位：亿元，%）11 图17：中国建筑地产合约销售面积及增速（单位：万平方米，%）11 图18：八大央企新签合同额及市占率（单位：亿元）11 图19：2022年前三季度建筑业新签合同额分布11 图20：建筑央企2022Q3海外新签合同额（单位：亿元）12 图21：中国中铁海外新签合同额（单位：亿元）12 行情复盘：近一月建筑板块超额收益明显 年初至今建筑板块跑赢大盘。年初至今申万建筑装饰指数上涨10.37%，同时期上证指数上涨7.22%，沪深300指数上涨6.59%，建筑行业在申万31个行业中排名第14。近一月，申万建筑装饰指数上涨4.57%，同时期上证指数上涨1.74%，沪深300指数下跌0.72%，年后建筑板块有明显的相对收益。 图1：年初至今SW建筑装饰指数走势（单位：%）图2：近一月SW建筑装饰指数走势（单位：%） 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 一带一路和基建产业链表现较好。近一月“一带一路”、工程设计咨询相关板块表现较好，三级行业中，国际工程上涨8.13%，工程咨询服务上涨6.89%，基建市政工程上涨6.70%。 图3：年初至今建筑装饰细分行业涨跌幅（单位：%）图4：近一月建筑装饰细分行业涨跌幅（单位：%） 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 开复工节奏超预期，基建高景气，地产销售企稳复苏 年后“开工即冲刺”，预计基建发力更加前置。年后全国的工程项目开工呈现“开局即冲刺”的态势。水利方面，水利部要求，2023年重点推进前期工作的60项重大水利工程，力争尽早开工建设。交通方面，交通运输部要求抢抓一季度有效施工期，加快推进项目复工开工和建设实施，除天气寒冷地区外，全国高速公路和普通国省干线公路续建项目要力争在2月中下旬全面恢复正常施工。在2022年上半年申报，下半年审批通过的项目会积攒到今年上半年集中开工，带动全年基建投资发力更加前置。 开复工持续加速，房建劳务到位率大幅提升。根据百年建筑统计，截至2月21日（农历二月初二）基建开复工率达到87.3%，房建开复工率84.1%，市政开复工率88.2%，相比上期（农历正月二十四）提升了4.1/3.1/4.1个百分点。元宵节后第二周房建的劳务到位率达到81.1%，较上期大幅提升18.1个百分点，反映地产项目的开复工情况良好，地产竣工端值得期待。 图5：年后开复工率与去年农历同期对比（单位：%）图6：年后劳务到位率与去年农历同期对比（单位：%） 资料来源：百年建筑，国信证券经济研究所整理资料来源：百年建筑，国信证券经济研究所整理 开工投资额高增长，年内有望形成更多实物工作量。根据Mysteel数据，2023年1月全国各地开工项目数11635个，环比增长190%；开工项目总投资额93819亿元，环比增长244%，同比大幅增长93%。相比过去两年，工程项目开工节奏更加提前，年内有希望形成更多的实物工作量，基建投资完成额高增长确定性加强。 图7：近两年单月工程项目开工投资额（单位：亿元） 资料来源：Mysteel，国信证券经济研究所整理 图8：各省（市、区）一月开工项目投资额情况（单位：亿元） 图9：部分省（市、区）过去4个月开工投资额变化（单位：亿元） 资料来源：Mysteel，国信证券经济研究所整理资料来源：Mysteel，国信证券经济研究所整理 预计基建投资项目面和资金面均有改善。项目层面，上个月确定了今年第二批专项债额度保持和提前批一致，以3倍额度申报项目，即上报的项目总投资额需要达到规定额度的三倍，最后“优中选优”确定审批落地的项目，所以整体的项目质量会比去年更加有保证，审批落地的速度预计也会更快。资金层面，截至目前31个省份都披露了提前批专项债额度的情况，31省提前批专项债额度为2.19万亿，相比去年大幅增长50%。 地产销售逐步回暖。2023年1-2月，TOP100房企合计销售额9841亿元，同比下降4.8%，相比去年同期降幅大幅收窄29.2个百分点。TOP100房企2月单月销售额环比上升35.1%，同比上升28.5%。地产销售呈现企稳后快速回暖态势，反映地产需求端信心明显恢复，地产链有望迎来修复。 图10：百强房企单月销售额均值及累计增速（单位：亿元，%） 资料来源：中指研究院，国信证券经济研究所整理 推荐关注建筑板块“一带一路”机遇 发展国际工程是建筑业产能转移的必经之路。2021年中国建筑业总产值29.3万亿元，占全球建筑业产值的36%，是美国建筑业产值的2.8倍。随着中国城镇化率达到65%的关口，后续基建投资增速以及建筑业产值增速将持续放缓，建筑业依靠国际工程实现产能向外转移成为必然。 中国建筑企业在全球范围规模大，竞争力强。根据2021年ENR全球承包商250 强榜单，中国共有64家建筑企业入围，前7家全部是中国企业，前20中有15家中国企业，中国入选企业营业额占250强全部营业额的64.7%。另外在一些专业领域，中国企业在全球都是顶尖水平，比如电力建设领域的中国电建，冶金建设领域的中国中冶等等。 国际工程市场规模约6900亿美元，大约为国内市场的1/6。根据麦肯锡预测，2022年全球建筑业产值将达到13.5万亿美元，但是由于建筑业在全球范围内都是高度本土化的行业，向国际承包商开放的市场空间并不大。ENR国际承包商250家上榜企业2021年的国际营业总额为3979亿美元，其中上榜中国企业国际营业额为 1129亿美元，再根据商务部中国对外承包营业额1950亿美元的数据，估算国际工程市场规模大约为6900亿美元，中国市场份额约28%。 图11：全球建筑业产值预测 资料来源：McKinsey，国信证券经济研究所整理 中国建筑企业海外市场份额有望继续提升。短期来看，疫情管控优化以后，国际 工程人员流通重新开始活跃，建筑企业海外订单承接有望得到修复。另外，2023年是一带一路十周年，计划召开第三次一带一路峰会，高层对接在23年也会更加密切，一大批重点海外工程订单均有望落地。 图12：国际工程营业额及增速（单位：亿美元，%）图13：一带一路承包工程营业额（单位：亿美元，%） 资料来源：iFinD，商务部，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，商务部，国信证券经济研究所整理 展望：国际承包商在全球市场大有可为。目前国际工程发展有两个核心阻碍：全球化的基础设施投资和国际承包商的深度本土化。其一，只要中国企业海外投资建设运营一体化项目规模扩大，全球基础设施模式持续发展成熟，国际承包商的资金优势和前期规划设计优势就可以发挥出来。其二，由于每个国家的国情不同，工程标准不同，外来承包商很容易水土不服，所以深入开展国际工程需要更深度的本土化建设。中国建筑企业有动力和能力解决这两大阻