建筑行业周观点：专项债和项目开工如期提速，看好全年基建增速企稳

基建增速连续下滑，专项债发行明显提速。2023年至今，基建投资增速相对年初的市场预期偏弱，1-7月广义/狭义基建投资增速分别为9.4%和6.8%，较年初有明显下滑。当前专项债发行节奏偏慢，项目落地不及预期，在行情上也导致市场对政策预期产生分歧。7月政治局会议提出“加快地方政府专项债券发行和使用”，根据21财经报道，监管部门要求2023年新增专项债需于9月底前发行完毕，原则上在10月底前使用完毕。1-8月累计发行专项债4.16万亿元，同比-3.0%，7-8月单月分别新发行3505亿元和9758亿元，单月分别同比+122%和+354%。 项目开工加速，预计基建投资增速继续收窄但可逐步并企稳。根据mysteel统计，8月新开工项目投资额31288亿元，单月同比+10.6%，累计同比-9.7%。 我们估算实物工作量增速累计同比增速较上月下滑0.4pct，到年底仍有0.7pct的下行空间，对应全年基建增速中枢8%左右，狭义基建增速预计为7%左右，广义基建增速9%左右。 建筑央企收入业绩低速增长，地方国企表现分化。2023年上半年中国建筑/中国中铁/中国铁建/中国交建/中国中冶实现营收增速分别为4.7%/5.1%/0.1%/0.5%/13.5%，实现业务增速分别为1.6%/7.4%/1.3%/2.9%/22.9%，除中国中冶外建筑央企营收增速均低于GDP增速，业绩保持低速增长。地方国企方面，四川路桥保持较快增速，陕建股份、安徽建工增速放缓，而浙江交科营收和业绩均有下滑。 从新订单结构看，基建央企传统工程订单高增长，而投资类业务大幅缩减。 从中国中铁、中国铁建的新订单结构看，新口径的工程承包订单增速较快（主要是公路、铁路、市政这类传统建设领域），中国中铁新口径的“工程建造”新签合同额同比+43.3%，中国铁建工程新口径“工程承包”新签合同额同比+28.5%。相应的绿色环保类业务、投资运营类业务新签合同都大幅度下降，反映基建央企持续落实缩减生态环境治理、高速公路运营等需要较大资本投入的业务的策略，不断提升资产盈利能力，推动业务模式回归工程服务本质。 投资建议：受专项债发行偏慢，项目开工落地不及预期的影响，基建增速自年初开始逐月下滑。7月后专项债发行提速，叠加三年内开工项目投资额增长较快，目前在建项目充足，推动实物工作量持续落地，基建投资年内有望企稳。建筑行业新订单低速增长，建筑央企收入和业绩平稳增长，订单结构和业务结构持续调整。海外订单未见明显回暖，需要等待10月的一带一路峰会试访增量积极信号。重点推荐：太极实业、建科院、中材国际、中国中铁、中国铁建、中国建筑、中国交建。 风险提示：宏观经济下行风险；政策落地不及预期的风险；国企改革推进不及预期的风险；重大项目审批进度不及预期的风险；“一带一路”项目签约不及预期的风险；海外政局动荡的风险。 本周核心观点 专项债和项目开工如期提速，看好全年基建增速企稳 基建增速连续下滑，专项债发行明显提速。2023年至今，基建投资增速相对年初的市场预期偏弱，1-7月广义/狭义基建投资增速分别为9.4%和6.8%，较年初有明显下滑。当前专项债发行节奏偏慢，项目落地不及预期，在行情上也导致市场对政策预期产生分歧。7月政治局会议提出“加快地方政府专项债券发行和使用”，根据21财经报道，监管部门要求2023年新增专项债需于9月底前发行完毕，原则上在10月底前使用完毕。1-8月累计发行专项债4.16万亿元，同比-3.0%，7-8月单月分别新发行3505亿元和9758亿元，单月分别同比+122%和+354%。 图1：广义/狭义基建投资增速（单位：%） 图2：分领域基建投资增速（单位：%） 图3：地方政府债券发行额当月值（单位：亿元） 图4：地方政府债券发行额累计同比增速（单位：%） 项目开工加速，预计基建投资增速继续收窄但可逐步并企稳。根据mysteel统计，8月新开工项目投资额31288亿元，单月同比+10.6%，累计同比-9.7%。我们估算实物工作量增速累计同比增速较上月下滑0.4pct，到年底仍有0.7pct的下行空间，对应全年基建增速中枢8%左右，狭义基建增速预计为7%左右，广义基建增速9%左右。 图5：2022-2023单月开工项目投资额对比（单位：亿元） 图6：实物工作量作为基建增速中枢的趋势拟合（单位：%） 建筑央企收入业绩低速增长，地方国企表现分化。2023年上半年中国建筑/中国中铁/中国铁建/中国交建/中国中冶实现营收增速分别为4.7%/5.1%/0.1%/0.5%/13.5%，实现业务增速分别为1.6%/7.4%/1.3%/2.9%/22.9%，除中国中冶外建筑央企营收增速均低于GDP增速，业绩保持低速增长。地方国企方面，四川路桥保持较快增速，陕建股份、安徽建工增速放缓，而浙江交科营收和业绩均有下滑。 图7：2023H1部分建筑央企收入情况（单位：亿元，%） 图8：2023H1部分建筑央企业绩情况（单位：亿元，%） 图9：2023H1部分建筑地方国企收入情况（单位：亿元，%） 图10：2023H1部分地方建筑国企业绩情况（单位：亿元，%） 从新订单结构看，基建央企传统工程订单高增长，而投资类业务大幅缩减。从中国中铁、中国铁建的新订单结构看，新口径的工程承包订单增速较快（主要是公路、铁路、市政这类传统建设领域），中国中铁新口径的“工程建造”新签合同额同比+43.3%，中国铁建工程新口径“工程承包”新签合同额同比+28.5%。相应的绿色环保类业务、投资运营类业务新签合同都大幅度下降，反映基建央企持续落实缩减生态环境治理、高速公路运营等需要较大资本投入的业务的策略，不断提升资产盈利能力，推动业务模式回归工程服务本质。 图11：中国中铁2023H1分部新签及增速（单位：亿元，%） 图12：中国铁建2023H1分部新签及增速（单位：亿元，%） 投资建议：受专项债发行偏慢，项目开工落地不及预期的影响，基建增速自年初开始逐月下滑。7月后专项债发行提速，叠加三年内开工项目投资额增长较快，目前在建项目充足，推动实物工作量持续落地，基建投资年内有望企稳。建筑行业新订单低速增长，建筑央企收入和业绩平稳增长，订单结构和业务结构持续调整。海外订单未见明显回暖，需要等待10月的一带一路峰会试访增量积极信号。 重点推荐：太极实业、建科院、中材国际、中国中铁、中国铁建、中国建筑、中国交建。 专项债：过去两周新增专项债发行1798.01亿元 年初至今，地方专项债已发行32414亿元，发行进度达到2022年的80.5%。8月29日-9月11日，共发行专项债规模1497亿元。 图13：历年专项债发行规模（单位：亿元） 图14：过去几周专项债发行规模（单位：亿元） 城投债：发行1234.18亿元，净融资84.96亿元 9.4-9.11城投债发行1234.18亿元，净融资84.96亿元。年初至今，城投债发行50342亿元，净融资14041亿元。 图15：周度城投债发行规模（单位：亿元） 图16：周度城投债净融资规模（单位：亿元） 建材价格：主要建材价格处于低位 本周水泥价格指数下降0.50点，混凝土价格指数上升375.40点，螺纹钢价格下降21.56元/吨，石油沥青价格上升28.33元/吨。 图17：水泥价格指数（单位：点） 图18：混凝土价格指数（单位:点） 图19：螺纹钢价格（单位：元/吨） 图20：石油沥青价格（单位：元/吨） 市场表现回顾 板块：下跌1.69%，跑输上证指数1.16个百分点 2023.9.4-9.8期间，上证指数下跌0.53%，建筑装饰指数（申万）下跌1.69%，建筑装饰板块跑输上证指数1.16个百分点，位居所有31个行业中第24位。年初至今，上证指数上涨0.84%，建筑装饰指数（申万）上涨2.65%。 图21：年初至今建筑装饰板块与上证指数走势比较（单位：%） 图22：近期建筑装饰板块与上证指数走势比较（单位：%） 图23：A股各行业过去一期涨跌排名（单位：%） 个股：19%个股上涨 2023.9.4-2023.9.8期间，申万建筑装饰指数成本股中，32支个股上涨，135支个股下跌，占比分别为19%、80%。市值不小于30亿元的个股中，涨跌幅居前5位的为：圣晖集成（+14.10%）、海南发展（+8.95%）、柏诚股份（+8.52%）、罗曼股份（+6.39%）、亚翔集成（+6.39%），居后5位的个股为四川路桥（-14.30%）、蕾奥规划（-13.33%）、苏州规划（-11.65%）、深圳瑞捷（-9.48%）、农商环境（-9.37%）。 图24：涨跌幅前五个股 图25：板块上涨、下跌及持平家数 行业政策要闻 本期行业政策要闻主要包括以下内容：①国家发改委：力争尽快向证监会推荐更多符合条件的民间投资项目；②上海乐高乐园度假区全面启动主体工程建设。 表1：近期行业政策一览 公司公告要闻 本期公司公告要闻主要包括以下内容：①中国电建董事长丁焰章与沙特阿美执行副总裁艾哈迈德·萨迪会谈；②中交集团主要领导会见泉州市委书记张毅恭、市长蔡战胜；③中国中元主编的《全过程工程咨询服务规程》正式发布；中建集团与安徽省政府签署战略合作协议；④太极实业：子公司与盛虹动能签订约17.48亿元新能源工程总承包合同。 表2：近期公司公告一览 免责声明