医药行业2月策略报告：多因素驱动医药牛市，创新药、消费医疗等迎来板块性机遇

证券研究报告·行业深度报告·医药生物 医药行业2月策略报告： 多因素驱动医药牛市，创新药、消费医疗等迎来板块性机遇 证券分析师：朱国广 执业证书编号：S0600520070004联系邮箱：zhugg@dwzq.com.cn2023年2月9日 核心观点 2022年创新药医保谈判结束，医保进入比率及降价幅度符合市场预期，创新药有望迎来持续板块大机遇。对2023年充满信心、结构化医药牛市或将开启，三大因素支撑其牛市： 其一疫情结束，门诊量及手术量陆续恢复将是必然，2月份数据很可能得到验证。每年医保支出每年稳定14%以上增长，最终医药板块上市公司业绩成长性、稳定性将是资金首选 ；其二经历了过去两年下跌医药板块估值较低、处于近十年低位，公募基金配置比例仍处于低配状态；其三中药政策及医保、药审政策多点持续回暖。另外从医药板块投资特点上看，前期为投资复苏预期、后续需要复苏预期验证，从复苏预期到EPS验证阶段。 1月份创新药板块迎来大幅反弹，后续创新药行情是否延续？我们认为，2021年6月创新药公司估值处于顶部位置时Biotech公司的估值水平为峰值销售额8-10倍，且当时的早期管线也会纳入估值测算，当前位置的创新药公司PS为4倍，且基本只测算确定性较强管线的价值，行业估值方式是保守的，距离历史顶部位置还很远。但当前位置可能到了部分投资人的估值兑现点，加上货币政策的边际变化，短期内可能会产生波动。但创新药的关注度以及资金热度，以及创新创造更大市场空间的行业属性不变，且降息周期迟早会来 ，留给创新药行情演绎的时间可以很长，我们认为行情依旧会延续。 具体配置思路 •中药领域：方盛制药、济川药业、康缘药业等； •创新药领域：和黄医药、恒瑞医药，建议关注康宁杰瑞制药、亚虹医药等； •耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业等； •低值耗材及消费医疗领域：康德莱、鱼跃医疗，建议关注可孚医疗等； •科研服务领域：诺禾致源、金斯瑞生物、药康生物、皓元医药等； •眼科服务：华厦眼科、爱尔眼科、普瑞眼科等； •其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等； •医美领域：爱美客、华东医药等； •生长激素领域：长春高新，建议关注安科生物等； •疫苗领域：智飞生物、康泰生物，建议关注万泰生物等； •其它消费：三诺生物，建议关注我武生物等； •血制品领域：博雅生物等； 【重点推荐组合】和黄医药、恒瑞医药、诺禾致源、爱尔眼科、科美诊断、康缘药业、方盛制药，建议关注康宁杰瑞制药 风险提示：市场推广不及预期；新产品研发不及预期；市场竞争加剧；新冠疫情反复影响海内外业务拓展等。 目录 二、多因素驱动，创新药迎来板块性机遇 一、医药板块具备较高性价比 三、2月行业投资策略及标的四、风险提示 一、医药板块具备较高性价比 2023年1月医药指数相对沪深300走势 2022年10月医药子行业二级市场涨跌幅 1.1医药二级市场表现（2023/1/1-2023/1/31） 12% 8% 4% 0% -4% 申万行业指数:医药生物沪深300指数 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 9.4% 7.1% 4.7%4.8% 4.5% 4.4% -0.6% 医疗服务生物制品原料药医疗器械化学制剂中药医药商业 2023年1月医药个股涨跌幅排名 区间涨跌幅（%） 42.7% 34.7%33.5%30.6% 24.0% -6.2%-7.1%-9.4% -13.6%-14.6% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2023年1月1日至1月31日，申万医药生物指数上升4.5%，低于沪深300指数2.9个百分点。 2023年1月各医药子行业中，中药、化学制剂、生物制品、医疗器械、医疗服务、原料药板块均有不同幅度上涨，仅医药商业板块下跌。 2023年1月份医药个股中涨幅最大的分别为毕得医药 （+43%）、长春高新（+35%）、百利天恒-U （+34%），跌幅最大的分别为爱博医疗（-9%）、怡和嘉业（-14%）、康希诺（-15%）。 申万医药市盈率历史变化趋势 1.2医药行业市盈率和溢价率 80 申万一级行业市盈率比较（TTM整体法）（截至2023.1.31） 120 100 80 60 40 20 0 99 6561 494746403837373635 34282422 19181717171511 87 5 计国美公汽传电食轻机医电纺环钢交通基有非家建建石煤银算防容用车媒子品工械药力织保铁通信础色银用筑筑油炭行机军护事饮制设生设服运化金金电材装石 工理业料造备物备饰输工属融器料饰化 申万医药市盈率与A股溢价率（截至2023.1.31） 60 40 20 0 20102011201220132014201520162017201820192020202120222023 市盈率（TTM，整体法，剔除负值） 均值（倍） 70 60 50 40 30 20 10 2019/1/1 2019/3/1 2019/5/1 2019/7/1 2019/9/1 2019/11/1 2020/1/1 2020/3/1 2020/5/1 2020/7/1 2020/9/1 2020/11/1 2021/1/1 2021/3/1 2021/5/1 2021/7/1 2021/9/1 2021/11/1 2022/1/1 2022/3/1 2022/5/1 2022/7/1 0 医药生物市盈率（TTM，整体法，剔除负值，左轴）溢价率（右轴） 250% 200% 150% 100% 50% 0% 横向看：医药行业PE（TTM）为36倍，在申万一级行业中排名第10。 纵向看：2010年初至今，医药行业PE最高73倍，最低21倍，平均值约37倍，目前医药行业PE历史分位数为9.2%，低于历史平均估值。 2023年1月，医药行业相对于全部A股估值溢价率为84%，溢价率有所下降。 申万医药各子行业市盈率历史变化趋势 1.3医药各子行业市盈率和溢价率 SW原料药SW化学制剂SW中药ⅢSW生物制品 40 申万医药子行业市盈率比较（截至2023.1.31） 37 30 29 29 29 28 25 20 16 10 0 医疗服务化学制药医疗器械医药生物生物制品 市盈率(TTM,整体法，剔除负值) 中药 医药商业 170SW医药商业SW医疗器械SW医疗服务全部A股 150 130 110 90 70 50 30 10 申万医药子行业相对A股的溢价率 -210018-12-032019-12-032020-12-032021-12-032022-12-03 800% 700% 600% 500% 400% 300% 200% 横向看，截至2023年1月31日，医药各子板块的市盈率（TTM）中，医疗服务（37倍）、化学制剂（29倍）、医疗器械（29倍）的市盈率较高；生物制品（28倍）、中药（25倍）和医疗商业 （16倍）的市盈率较低。 纵向看，各子板块的估值水平均出现升高，相对全部A股的溢价率变化趋势出现分化。 原料药 医药商业 化学制剂 医疗器械 中药 医疗服务 生物制品 100% 0% 2018-12-032019-12-032020-12-032021-12-032022-12-03 申万医药指数历史走势 申万医药指数月涨跌幅 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 20122013201420152016201720182019202020212022 1.4医药行业月涨幅和年涨幅 申万医药指数年涨跌幅 15% 11% 10% 10% 5% 6% 7% 5% 5% 3% 4% 4% 1%0% 1%1% 0% 0% -5% -2% -3% -4% -3% -3% -10% -10% -9% -8% -7% -15% -15% -14% -20% 80% 60% 57% 51% 40% 37% 20% 4% 7% 0% -20% -6% -13% -20% -40% -28% 2021-01-31 2021-02-28 2021-03-31 2021-04-30 2021-05-31 2021-06-30 2021-07-31 2021-08-31 2021-09-30 2021-10-31 2021-11-30 2021-12-31 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-30 2022-08-31 2022-09-30 2022-10-31 2022-11-30 2022-12-30 2023-01-31 纵向看，医药行业经历了2019和2020两年牛市后，2021年以及2022年医药指数涨跌幅均为负值，跌幅分别为6%和20%，2023年1月有所回升，涨幅为7%。 分月度看，2022年以来申万医药指数波动频繁，2022年12月申万医药指数下降3%，2023年1月申万医药指数上升5%。 1.5医药行业占A股市值比重略有回升，公募基金持仓比重环比增加 医药行业明显调整，市值相比高位出现回落，截至2023年1月31日，医药行业总市值约7.4万亿元，占全部A股的市值从2011年的4.03%提升至8.5%，相比2022年Q3的7.8%有所回升。 2022年四季度公募基金重仓医药行业的比例为11.3%，环比增加1.4pp，剔除主动医药基金占比8.20%，环比增加1.11pp；再剔除指数基金占比7.49%，环比增加1.24pp；仍远低于2014峰值持仓比例20%。 医药股占A股总市值比重 公募基金A股重仓医药行业比重仍处于较低位置 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 12% 9% 6% 3% 0% 公募基金A股重仓医药占比概况 医药生物总市值（十亿，左轴）占全部A股比例（右轴） 25% 20% 15% 10% 5% 0% 全部公募基金 扣除主动医药基金 扣除主动医药基金及指数基金申万医药股总市值占比 1.6医药制造业数据2022年明显回落 国家统计局规模以上医药制造业数据：2022年1-12月我国医药制造业累计实现营业收入和利润总额分别为2.9万亿元（同比下降1.6%）， 4289亿元（同比下降31.8%），可以看到医药制造业营业收入增速有所放缓，利润总额增速下降则更为明显。 根据中康开思医药数据库：2022年Q3样本医院及零售药店销售额增速均有所恢复，2022Q3，样本医院药品销售环比增速为16.5%，样本零售 药店销售环比增速为1.0%。 我们认为：医药工业整体增速在国家医保局成立背景下，随着带量采购执行和疫情的影响，行业格局变化在即。医药工业收入增速整体承压，但结构上分化愈加明显，创新药产业链、医疗器械、生物制品等或成行业主要增长动力。 我国医药制造业营业收入累计同比增速（%） 我国样本医院销售额及环比增长率 我国样本零售药店销售额及环比增长率 90% 70% 50% 30% 10% 2017/3/1 2017/6/1 2017/9/1 2017/12/1 2018/3/1 2018/6/1 2018/9/1 2018/12/1 2019/3/1 2019/6/1 2019/9/1 2019/12/1 2020/3/1 2020/6/1 2020/9/1 2020/12/1 2021/3/1 2021/6/1 2021/9/1 2021/12/1 2022/3/1 2022/6/1 -10% -30% 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 30 20 10 0 -10 -20 -30 1200 1000 800 600 400 2