铜日报：需求持续恢复 铜价暂陷震荡格局

期货研究报告|铜日报2023-02-09 需求持续恢复铜价暂陷震荡格局 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 元宵节后下游采逐步有恢复，后市需要持续关注累库何时结束乃至�现去库的情况，目前市场对于未来需求展望较为乐观，因此当下就操作而言，暂时仍以逢低备货为主。 核心观点 ■铜市场分析 现货情况： 据SMM讯，现货方面，昨日现货成交持续回暖，Contango结构扩大，现货升贴水报价收窄至贴水20元/吨的水平。第一报价时段，主流铜成交重心企稳。早市，持货商报主流平水铜于贴水20~贴水10/吨；好铜升水0~10元/吨；湿法铜如ESOX、MET等报于贴水60~50元/吨，MOOK系列报于贴水80元/吨。十点左右，主流平水铜压价贴水30元/吨，逢低成交积极性增加，主流报价仍坚守贴水20元/吨。需关注的是，近日非注册货源难显宽松，部分下游工厂追求性价比，将注意力转向品质较好的湿法铜，故近期湿法铜与平水铜价差表现收窄。总体而言，现货成交较前两日进一步回暖。 观点： 宏观方面，昨日，又陆续有多位美联储官员在不同场合下表达了类似的态度，即对通胀放缓表示欣慰，同时警告称这场针对控制通胀的斗争尚未获胜，并强调有必要继续加息，利率有可能达到高于此前预期的峰值。但目前美元对此的反应似乎已经愈发平淡，昨日美元依旧维持窄幅波动，铜价也同样维持震荡格局。 矿端方面，据SMM讯，近期南美地区干扰因素仍然较为突🎧，2月3日，智利铜业委员会表示：12月份智利铜产量下降0.5%，至49.58万吨，该公司2022年全年产量下降5.3%至533万吨。Cochilco表示，12月该国国有巨头Codelco的铜产量同比下滑11.8%，至14.51万吨，2022年全年产量同比下降10.1%，至155万吨。此外，必和必拓以及英美资源等公司也同样表示2022年产量呈现下降态势。不过由于目前国内铜精矿港口库 存相对充裕，达到80.2万吨，因此暂时不至于导致国内冶炼厂供货不足的情况。 冶炼方面，上周国内电解铜产量20.2万吨，环比增加0.30万吨，并且周内存在冶炼厂检修以及搬迁等情况，但毕竟随着春节假期的结束，多数炼厂正在逐步恢复正常生产，尤其在元宵节后，产量恢复或更为明显。并且2月炼厂检修安排并不密集，因此预计本月冶炼产量较上月会有较为明显的恢复。 消费方面，市场对于节后消费需求的改善存在较强的预期，如国家电网2023年计划投 资额达5,200亿，创历史新高。汽车板块自去年下半年起表现便较为强劲，虽然今年新能源车补贴取消，但各地促销政策却也接连�台。因此总体而言，目前消费展望向好明显，且今年农历正月十五相对较早，工人返工预计将会在2月中上旬逐步完成以应对 2季度即将来临的消费旺季。预计本周下游采购积极性将逐步回升。 库存方面，昨日LME库存下降0.13万吨至6.51万吨。SHFE库存较前一交易日基本持平于11.24万吨。 国际铜方面，昨日国际铜与LME铜比价为6.81，较前一交易日下降0.37%。 总体而言，元宵节后下游采购逐步恢复，后市需要持续关注累库何时结束乃至�现去库的情况，目前市场对于未来需求展望较为乐观，因此当下就操作而言，暂时仍以逢低备货为主。 ■策略 铜：谨慎偏多套利：中性 期权：卖�看跌（65,000元/吨下方） ■风险 美元以及美债收益率持续走高需求向好预期无法兑现 目录 策略摘要1 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日2023/2/8 昨日2023/2/7 上周2023/2/1 一个月2023/1/9 SMM：1#铜 -15 -30 -40 20 升水铜 -5 -25 -30 25 现货(升贴平水铜 -20 -45 -50 10 水)湿法铜 -70 -105 -110 -70 洋山溢价 22.5 22.5 29.5 37.5 LME（0-3） — -32 -26.5 -26.5 SHFE 期货(主力) LME 68640#N/A 682608906.5 697009054 660908798.5 LME — 66475 74375 85150 SHFE 库存 COMEX 226509— —25853 13996727990 6926833948 合计 — 92328 242332 188366 SHFE仓单 112437 112362 104607 28086 仓单LME注销仓单 占比 — 16.0% 26.1% 15.6% CU2304- CU2301连三- 150 110 80 -60 近月 CU2302- CU2301主力- 140 160 150 -30 近月 3.58 3.57 3.64 3.68 2.93 2.92 2.86 2.83 套利 CU2302/AL230 2 CU2302/ZN2302 进口盈利 沪伦比（主力） #N/A -790.7 65.6 -1852.0 — 7.66 7.70 7.51 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 100 90 80 70 60 50 40 30 20 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 0-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 20202021202220234-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 500 0 -500 2023/01/152023/01/232023/01/312023/02/08 010203040506070809101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 20192020202120222023 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 010203040506070809101112 2019/02/082021/02/082023/02/08 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单) 140 120 100 Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） 最高溢价:上海电解铜:CIF(提单)Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 5000 34000 804000 60 403000 20 02000 28000 22000 16000 10000 4000 2019/02/082021/02/082023/02/08 2019/02/082021/02/082023/02/08 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2019/02/072021/02/072023/02/07 019/02/072021/02/072023/02/07 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 51200000 41000000 3800000 600000 2 400000 1200000 00 2019/02/072021/02/072023/02/07 2019/02/082021/02/082023/02/08 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 130 110 90 70 50 30 10 20192020202120222023 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 123456789101112 2019/02/062021/02/062023/02/06 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 2019202020212022202320192020202120222023 4543 4038 3533 3028 2523 2018 1513 108 53 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 122019202020212022202320192020202120222023 1070 60 850 640 430 20 210 0 010203040506070809101112 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所