铜日报：地缘因素多变，铜价暂陷震荡格局

期货研究报告|铜日报2024-10-16 地缘因素多变铜价暂陷震荡格局 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜市场分析 期货行情： 10月15日，沪铜主力合约开于77,010元/吨，收于76,520元/吨，较前一交易日收盘 下降1.29%。当日成交量为105,458手，持仓量为155,968手。 昨日夜盘沪铜主力合约开于76,470元/吨，收于76,680元/吨，较昨日午后收盘下降 0.23%。 现货情况： 据SMM讯，昨日为沪铜2410合约最后交易日，市场需求表现平平，持货商积极�货同时布局结构。盘初持货商对2411合约报主流平水铜贴水70元/吨-贴水50元/吨，好 铜如CCC-P，ENM等报贴水30元/吨-贴水10元/吨；此时2410合约对2411合约月差 持续下行，平水铜对沪期铜2410合约表现平水价格-升水20元/吨，好铜表现升水20 元/吨-升水60元/吨。观点： 宏观与地缘方面，昨日，美联储戴利称，美联储货币政策仍然具有限制性，正在努力降低通胀。这似乎与此前鲍威尔所提�的，对通胀的控制态度有所减弱的言论存在一定�入。地缘方面，目前朝鲜方面炸毁部分朝韩间通路，韩军随后向韩朝军事分界线以南进行应对射击，朝方称已掌握韩国军方是无人机渗透至平壤事件主谋的确凿证据，朝鲜约140万名青年同盟干部和青年学生报名参军或复队。国内方面，金融监管总局、国家发改委召开会议：部署地方政府建立支持小微企业融资协调工作机制。 矿端方面，10月15日，印尼自由港（FreeportIndonesia）的首席执行官TonyWenas接受采访时表示，在本周一发生火灾后，公司旗下的Manyar冶炼厂暂停阴极铜生产活动。停产时长将取决于对冶炼厂火灾的调查情况。该冶炼厂每年可加工170万吨铜精 矿，生产约90万吨阴极铜、50吨黄金和210吨白银。 冶炼及进口方面，节后冶炼厂发货虽有增加，但量仍相对不多，同时受制于台风等因素影响，进口铜抵港清关流入表现延期，因此整体累库幅度并不明显。后续临近周尾，前期延期进口铜到船货源陆续清关流入补充，供应亦表现增加。 消费方面，国庆假期后，虽然铜价表现高位回调，但仍未达到部分加工企业采购心理价位，谨慎观望情绪有所显现，日内采购需求以刚需接货生产为主，同时持货商反馈 现货成交氛围较为一般，整体市场消费平平。并且目前升贴水报价有所回落，亦反映 �需求在节后并不十分强劲。不过目前国内对于地产以及专项债等扶持政策持续�台，或将逐步对终端需求起到提振作用。 库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日下降0.33万吨至28.81万吨。SHFE仓单较前一交易日上涨0.57万吨6.66万吨。SMM社会库存较此前一期上涨2.16万吨至22.05万吨。据Mysteel讯，节后国内电解铜社会库存表现一定累库，但各市场累库幅度不一；其中上海市场节假期间进口铜到货入库仍相对不多，且国产货源到货亦有限，但后续部分仓库仍有预报入库计划；广东市场库存增加较为明显，其中进口以及国产到货入库较多，因此整体库存有所上升，但国庆累库幅度并不明显。 国际铜与伦铜方面，昨日比价收于7.14，较前一日上涨0.49%。 总体而言，目前就宏观层面看，虽然市场预期有所反复，但美联储年内继续降息仍为较大概率事件，同时市场目前密切关注铜精矿TC的谈判情况，而由于目前现货散单TC持续偏低，明年长单的确定或存在较大分歧，而倘若长时间的低加工费可能会令冶炼厂存在减产压力，故目前对于铜品种操作而言，仍然建议以逢低买入套保为主。 ■策略 铜：谨慎偏多套利：暂缓 期权：shortput@74,000元/吨 ■风险 国内去库无法持续海外流动性踩踏风险 目录 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 2024/10/15 2024/10/14 2024/10/8 2024/9/18 SMM：1#铜 50 -30 95 40 升水铜 60 -10 105 50 现货(升贴平水铜 40 -55 70 30 水)湿法铜 -10 -110 15 -20 洋山溢价 60 62 68 67.5 LME（0-3） — -133.02 -147.93 -134.44 SHFE 期货(主力) LME 76520#N/A 775709648 773109758 745109400 LME — 288125 294825 304925 SHFE 库存 COMEX 156485— —77227 14162573420 18552040309 合计 — 365352 509870 530754 SHFE仓单 66640 60941 54617 91318 仓单LME注销仓单占 比 — 7.2% 9.9% 6.9% CU2412- CU2409连三-近 100 -50 -170 140 月 CU2409- CU2408主力-近 110 50 -60 150 套利月 CU2409/AL2409 3.71 3.72 3.75 3.75 CU2409/ZN2409 3.06 3.04 3.02 3.12 进口盈利 #N/A 423.7 1215.1 -482.4 沪伦比（主力） — 8.04 7.92 7.93 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 117 97 77 57 37 17 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 20212022202320240-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 4-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 100 -100 -3 010203040506070809101112 -300 2024/09/062024/09/192024/10/022024/10/15 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 20202021202220232024 15000 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） -500 010203040506070809101112 2020/10/152022/10/152024/10/15 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单) Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 120 70 20 -30 5000 4000 3000 2000 1000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2020/10/152022/10/152024/10/15 2020/10/152022/10/152024/10/15 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2020/10/142022/10/142024/10/14 020/10/142022/10/142024/10/14 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 5 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 1200000 41000000 3800000 600000 2400000 1200000 0 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 -80000 0 2020/10/15 2022/10/15 2024/10/15 2020/10/14 2022/10/14 2024/10/14 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 20202021202220232024 70 50 30 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10 123456789101112 2020/10/112022/10/112024/10/11 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 20202021202220232024 45 40 35 30 25 20 15 10 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 20202021202220232024 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 010203040506070809101112 20202021202220232024 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货