铜日报：需求恢复暂不明显 通胀暂陷震荡格局

期货研究报告|铜日报2024-02-28 需求恢复暂不明显通胀暂陷震荡格局 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜市场分析 期货行情： 2月27日，沪铜主力合约开于68,800元/吨，收于69,000元/吨，较前一交易日收盘下 降0.20%。当日成交量为50,115手，持仓量为152,274手。 昨日夜盘沪铜主力合约开于69,070元/吨，收于68,860元/吨，较昨日午后收盘上涨 0.03%。 现货情况： 据SMM讯，昨日升水报盘仍然高报低走，价格重心与昨日基本持平。早市盘初，持货商报主流平水铜对下月票贴10元/吨-平水价格附近，好铜如ENM，金川大板等与平水铜几无价差，对下月票报平水价格左右。湿法铜如ESOX报贴水70元/吨附近。进入主流交易时段，主流平水铜对下月票升水下调至贴水40元/吨-贴水30元/吨附近，好铜 报贴水30元/吨-贴水20元/吨部分成交。市场报盘较为冷清，在平水铜价格下调至贴 水50元/吨部分成交后持稳运行。此时湿法铜报贴水90元/吨附近有所成交。观点： 宏观方面，美国1月耐用品订单月率录得-6.1%，为2020年4月以来最大降幅。而在美联储官员讲话方面，美联储理事鲍曼表示，如果太早降息以后可能就得加息，而从利率互换的定价来看，市场向12月美联储点阵图妥协，定价今年降息3次。国内方面，中国人民银行召开做好金融五篇大文章工作座谈会并表示要用好用足货币政策工具，将央行再贷款优惠政策通过各金融机构精准传导到各重点领域。 海外方面，据Mysteel讯，上周内贸矿现货市场活跃度较稳定，春节假期后第一周，市场参与者陆续返岗，炼厂需求逐渐回暖，部分市场参与者表示目前市场上计价系数报盘较混乱。市场询报盘拿货偏积极，但是成交区间扩大，主流成交在20+美元通道内。买卖双方的心理价差缩小，炼厂下调询盘价。节后将有更多的炼厂调整运营计划，以应对这一轮铜精矿现货TC的下调。周内TC价格小幅回升至23.5美元/吨。 冶炼方面，目前TC价格持续回落，2024年上半年冶炼检修相对密集，此后需要关注 CSPT是否果真会进行联合减产的动作。 消费方面，据Mysteel讯，周内下游采购需求未能表现明显回升，一方面据调研了解，虽中大型加工企业基本开工生产，但仍小部分企业需等到元宵后陆续开工，加之前期 备货原料库存及长单供应维持生产运转。另一方面，周内铜价再度上扬，下游入市接货亦稍显谨慎，整体市场需求较为疲软。 库存方面，LME库存较前一交易日下降0.13万吨12.65万吨。SHFE仓单较前一交易日上涨0.03万吨12.44万吨。SMM社会库存上涨1.26万吨至29.83万吨。 国际铜与伦铜方面，昨日比价收于7.22，较前一交易日上涨0.70%。 总体而言，目前TC价格因海外矿端供应持续受到干扰，目前价格已经下降至23美元/吨一线，因此冶炼预计将受到很大影响，同时矿端供应此前相对宽裕的预期也在发生改变，下周为元宵节后首周，下游需求料将逐步恢复，因此就铜品种而言，预计仍将维持偏强格局。 ■策略 铜：谨慎偏多套利：暂缓 期权：卖�看跌@66,500元/吨 ■风险 需求持续偏弱美元持续走高 目录 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 2024/2/27 2024/2/26 2024/2/20 2024/1/29 SMM：1#铜 -30 -25 -90 -20 升水铜 -20 -15 -85 -10 现货(升贴平水铜 -40 -35 -95 -25 水)湿法铜 -80 -90 -150 -85 洋山溢价 53.5 48 47 56 LME（0-3） — -104.5 -76.01 -103 SHFE 期货(主力) LME 69000#N/A 690508449 683208531 687808578 LME — 127825 125925 150350 SHFE 库存 COMEX 181323— —29265 8652025485 4775324639 合计 — 157090 237930 222742 SHFE仓单 124392 124082 119519 13249 仓单LME注销仓单占 比 — 17.7% 17.8% 20.2% CU2406- CU2403连三-近 -80 -60 -60 70 月 CU2404- CU2403主力-近 60 40 0 110 套利月 CU2404/AL2404 3.66 3.67 3.66 3.62 CU2404/ZN2404 3.35 3.38 3.36 3.21 进口盈利 #N/A 387.7 -933.9 -435.2 沪伦比（主力） — 8.17 8.01 8.02 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 100 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 20212022202320240-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 4-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 500 80 60 0 40 20 010203040506070809101112 -500 2024/02/012024/02/142024/02/27 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 20202021202220232024 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） -500 010203040506070809101112 2020/02/272022/02/272024/02/27 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单) Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 150 100 50 0 5000 4000 3000 2000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2020/02/272022/02/272024/02/27 2020/02/272022/02/272024/02/27 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2020/02/262022/02/262024/02/26 020/02/262022/02/262024/02/26 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 5 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 1200000 41000000 3800000 600000 2400000 1200000 0 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 -80000 0 2020/02/27 2022/02/27 2024/02/27 2020/02/26 2022/02/26 2024/02/26 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 110 90 70 50 30 20202021202220232024 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10 123456789101112 2020/02/232022/02/232024/02/23 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 20202021202220232024 45 40 35 30 25 20 15 10 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 20202021202220232024 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 010203040506070809101112 20202021202220232024 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考