重庆啤酒发布2021年报,实现营收131.2亿元、同增19.9%,归母净利润11.7亿元、同增8.3%(备考口径同增38.8%),扣非净利润11.4亿元、同增141.3%(备考口径同增76.1%),每股收益2.41元;其中,Q4营收19.3亿元、同增1.1%,归母净利润1.2亿元、去年同期亏0.07亿元,扣非净利润1.2亿元、去年同期亏0.19亿元。Q4收入受疫情拖累,高端占比持续提升。Q4受疫情的拖累,收入表现平稳。分产品来看,Q4高档类收入同增4.4%,疆外乌苏为主要增长动力,主流类收入与去年同期基本持平(-0.3%),经济类收入实现11.2%增长,主要受益于区域拓展与品牌多元化;分区域来看,Q4南区增速为25.6%,实现快速增长,中区和西北区分别下降6.9%、12.3%。Q4吨酒价为4997元/千升,同比提升4.4%,一方面受益于高端化,另一方面系2H21陆续提价带来的增长。21年公司高档产品销量、营收分别同增47.7%、67.5%,整体占比提升4.3%,高端化进程加快,22年公司快速推进大城市计划,高端化将依然是主要业绩驱动力。Q4盈利改善明显,提价+降本增效有望平滑成本压力。公司资产重组效果明显,Q4净利润扭亏为盈。由于公司调整会计口径,将21年原计入销售费用的运费一次性调整计入营业成本,Q4可比口径毛利率为59.7%、同升10.3pct,主要系1)2H21提价效应,2)降本增效效果显现,3)部分原材料提前锁价;Q4费用投放缩减,销售费用率同降4.5pct至28.2%(可比口径),管理费用率同降1.0pct至5.5%。22年成本压力依然存在,预计可通过提价消化部分成本,另外公司大理、盐城、宜宾等新产能投产,西昌技改在进行中,随着新产能释放,经营效率将进一步提升,业绩弹性可期。我们预计公司2022-2024年归母净利润为14.5/17.5/20.5亿元,对应EPS为3.01/3.68/4.43元,当前股价对应PE为37/30/25倍,维持“买入”评级。