商社行业业绩预告总结：22年底部已现，23年恢复与成长兼具

行业研究 商社行业业绩预告总结：22年底部已现，23年恢复与成长兼具——周观点 2023年2月7日 看好/维持 商社 行业报告 观点综述：商社行业各版块在2022年业绩均有较大压力，但是我们认为底部已过，23年 未来3-6个月行业大事:无 是兼具行业恢复和部份板块成长性体现的一年。分板块看：美容护理版块整体 行业基本资料 占比% 偏弱但龙头业绩表现较好，商贸零售行业整体承压，业绩表现上互联网电商>一 股票家数 209 4.1% 般零售>专业连锁>贸易，社服行业以线下场景为主22年压力较大但酒店、人服 重点公司家数 - - 板块仍有亮点。 行业市值（亿元） 22712.61 2.4% 美容护理，整体偏弱但龙头业绩表现较好。从业绩预告情况来看，美容护理板 流通市值（亿元） 18493.90 2.6% 东兴证券股份有限公司 证块整体业绩表现较弱，化妆品板块作为可选消费业绩整体承压。上游原料商受券量价齐升的拉动业绩表现相对较好；疫情加速中游品牌商分化，龙头公司韧性研较强，大单品逻辑得到持续验证；代工板块仍未实现盈利，但呈现边际改善。究展望2023年，疫情影响逐渐消除带来消费信心和消费需求的回暖，将拉动板块 报业绩整体回升。重点关注增长逻辑清晰，业绩表现确定性相对较强的品牌商龙 行业平均市盈率31.64 市场平均市盈率13.76 行业指数走势图 商贸零售社会服务 告头珀莱雅、贝泰妮，以及具有较大业绩增长弹性的丸美股份。医美受益于疫情 后线下消费正常化，需求端回暖，产品端在研/新获批产品线清晰，政策端有望保持合规化的监管思路。长期看好中游产品生产商，享受市场扩容、合规化程度提升、需求复苏红利，建议关注格局清晰，技术、资质、渠道壁垒深厚的中游医美产品生产商龙头，如爱美客、华熙生物、巨子生物等有望受益。 商贸零售，业绩修复空间较大，重点关注免税。疫情影响线下消费的触达，商贸零售板块业绩整体承压，分板块来看业绩表现，互联网电商>一般零售>专业连锁>贸易。展望2023年，疫情的影响逐渐消退，线下消费具有巨大的修复空 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 美容护理上证综指 间。重点关注兼具增长确定性以及恢复弹性的免税板块，如中国中免、王府井等；以及对线下消费场景依赖度较高且估值相对较低的专业连锁、百货等板块。投资建议方面，首推兼具长短期复苏逻辑，及利润率恢复的免税版块，标的中国中免。 社会服务，亏损居多，酒店和人服板块有一定亮点。社服板块公布业绩预告的以亏损企业居多，且其中亏损扩大的居多。酒店板块2022年业绩承压，但拓店 端仍保持强劲，行业整体供给出清，龙头逆势扩店的趋势不变。防疫放开后出行数据大幅改善验证复苏趋势，短期关注酒店业供需差带动经营反弹，长期看好供给出清下集中度提升，重点关注门店规模领先、品牌矩阵完善、拓店强劲经营效率高的头部酒店集团。人服板块虽有疫情影响，但在渗透率提升趋势下，2022年业绩保持增长态势，2023年有望保持快速扩容，关注灵活用工和中高端 线上招聘赛道。展望2023年，疫情影响逐渐消退，渗透率提升空间仍存，看好行业保持快速扩容。关注兼具渗透率提升红利和疫后复苏弹性的灵活用工龙头，如科锐国际；关注兼具中高端人才红利、线上化红利和疫后复苏弹性的中高端线上招聘龙头，如同道猎聘。 重点推荐：珀莱雅、贝泰妮、中国中免、锦江酒店、首旅酒店、华住酒店、科锐国际、同道猎聘 风险提示：宏观经济下行影响购买力、疫情发展超预期，政策风险 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521010001 分析师：魏宇萌 010-66555446weiym@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480522090004 分析师：刘雪晴 010-66554026liuxq@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480522090005 P3 东兴证券行业报告 商社行业业绩预告总结：22年底部已现，23年恢复与成长兼具 1.核心观点：22年底部已现，23年恢复与成长兼具 商社行业各版块在2022年业绩均有较大压力，但是我们认为底部已过，23年是兼具行业恢复和部份板块成长性体现的一年。分板块看：美容护理版块整体偏弱但龙头业绩表现较好，商贸零售行业整体承压，业绩表现上互联网电商>一般零售>专业连锁>贸易，社服行业以线下场景为主22年压力较大但酒店、人服板块仍有亮点。 （1）化妆品&医美 2022年美容护理板块整体业绩表现较弱。申万美容护理板块29家上市公司中共有13家公司披露2022年业绩预告。从业绩的相对表现来看，盈利预增的有5家，占比近40%，其余均为业绩预计下滑；从业绩的绝对 值来看，通过计算预告净利润上限和下限的平均值得到预计业绩中位数，全年业绩预计为正的有6家，其余为业绩亏损，占比各一半。美容护理作为以销售可选消费品为主营业务的行业，2022年整体受疫情扰动较大，居民消费信心和消费能力不足带来消费需求较弱，带来行业整体较弱的业绩表现。但是结合前三季度的业绩看，板块内部也表现出分化，头部的医美和国产护肤品公司依然有较好的业绩增长，行业的分化持续、格局优化。 分版块来看，化妆品行业各板块的业绩表现：上游原料>中游品牌商>代工。申万二级分类化妆品行业共有6家公司披露业绩预告。以科思股份为代表的上游原料板块业绩表现最好，预计全年业绩增长中位数为186%， 主要源于2022年海外疫后户外出行需求复苏，叠加竞争对手巴斯夫产能受限，公司产品销量大幅提升；原材料成本上涨拉动价格提升，量价齐升共同带来公司亮眼业绩表现。中游品牌商仅有水羊股份和青岛金王公布了业绩预告，水羊股份受疫情反复影响，自有品牌升级换代进度较缓，预计全年净利润为1.2-1.5亿元，预告净利润变动幅度为下降37%-49%，业绩表现较弱。中游品牌竞争有所加剧，疫情加速品牌商洗牌，行业分化持续加重，通过追踪品牌线上销售数据表现，我们预计以珀莱雅、贝泰妮为代表的龙头品牌商仍有望实现较好业绩表现。以青松股份为代表的代工板块业绩表现最弱，预计全年净利润为-6.8至-9.1亿元，仍未实现盈利，但相较于2021年亏损有所减少，呈现边际改善。 投资建议：我们认为国货美妆品牌将极大受益于消费升级和新生代消费群体的崛起，获得长足发展空间。国货美妆品牌的分化仍在持续，部分国货美妆龙头的增长逻辑持续得到验证。我们持续看好优质国货美妆品牌的快速发展，尤其是聚焦功效护肤具有较高技术加持的中高端国货美妆品牌，有望在政策指引下获得加速成 长，相关标的：珀莱雅、贝泰妮。医美市场受益于消费升级和爱美意识崛起，渗透率持续提升，市场快速扩容。疫情放开后，积压的医美需求有望得到释放，尤其轻医美具有疗程性，有望呈现更大弹性。中游产品生产商通过持续推新不断拓展增长边界的逻辑清晰，中长期增长空间和确定性更强。建议关注格局清晰，技术、资质、渠道壁垒深厚的中游医美产品生产商龙头，如爱美客、华熙生物、巨子生物等有望受益。 （2）商贸零售： 2022年商贸零售板块整体业绩表现较弱，分版块来看，商贸零售申万二级行业中各版块业绩表现：互联网电 商>一般零售>专业连锁>贸易。申万商贸零售板块105家上市公司中共有63家公司披露2022年业绩预告。 从业绩的相对表现来看，盈利预增的有23家，占比约37%，其余均为业绩预计下滑；从业绩的绝对值来看，全年业绩中位数预计为正的有31家，其余为业绩亏损，占比各一半。商贸零售行业的多数公司以线下消费作为主要场景，2022年疫情多次反复对线下消费产生较大冲击，叠加消费需求较为疲软，行业整体业绩表现较弱。申万二级分类贸易行业共有6家公司披露业绩预告，有一半公司业绩亏损，另外一半实现小幅盈利， P4 东兴证券行业报告 商社行业业绩预告总结：22年底部已现，23年恢复与成长兼具 增速为正的公司有4家，汇鸿集团和中成股份业绩表现差拖累行业整体表现；申万二级分类专业连锁仅ST宏图和天音控股两家公司发布业绩预告，业绩均大幅下跌；申万二级分类一般零售行业共有43家公司披露 业绩预告，其中业绩预增的有14家；申万二级分类互联网电商行业共有14家公司披露业绩预告，业绩预增 的仅有5家。 投资建议：首推兼具长短期复苏逻辑，及利润率恢复的免税版块，标的中国中免。短期看，离岛免税仍是吸引消费回流的重要窗口，2022年海南旅客吞吐量仅恢复至2019年一半的水平，2023年随着疫情边际改善以 及防控政策的放开将为海南旅游和离岛免税带来巨大恢复空间。春节假期海南旅游和免税销售表现较好，已实现快速复苏。随着出入境疫情管控的放开，机场免税渠道有望迎来边际改善。中免作为行业龙头将充分受益。在盈利能力方面，随着疫情影响的减弱，客流的恢复，会逐步恢复正常的价格体系，将带来毛利率的提升以及整体盈利能力的改善。公司目前估值处于历史相对较低的水平，且业绩的快速增长将带来估值的快速消化。 （3）社服： 2022年疫情反复，影响线下消费，拖累社服服务板块业绩。申万社会服务板块76家上市公司中有56家披露 2022年业绩预告。从全年业绩看，已披露业绩预告公司的全年利润中位数平均下降218%，业绩表现较弱， 主要由于2022年疫情多次反复，影响线下消费经营表现。从公司结构看，已披露业绩预告的56家公司中有 22家全年业绩中位数为正，占比39%，其中有17家盈利增长，5家盈利减少；亏损33家，以亏损扩大巨多。单季度看，已披露业绩预告公司的Q4利润中位数平均下降144%，略好于全年平均水平，主要因为上半年上海、吉林等地疫情大规模爆发冲击较大；Q4利润中位数较Q3平均下降240%，环比表现弱化，主要因为Q3国内逐渐走出上半年疫情影响，而Q4防疫放开初期国内感染人数激增，线下消费大幅承压。从公司结构看，已披露业绩预告的56家公司中有17家公司Q4业绩中位数为正，占比30%，其中有8家盈利同比提升，2家盈利同比减少，7家同比扭亏为盈；环比看，17家盈利公司中有6家公司Q4盈利环比提升，6家盈利环比减少，5家环比扭亏为盈。分版块看，申万二级行业中，2022全年业绩中位数同比表现为：专业服务-17%>教育-40%>旅游及景区-349%>酒店餐饮-351%>体育Ⅱ-969%；22Q4业绩中位数同比表现为：体育Ⅱ265%>酒店餐饮30%>专业服务13%>旅游及景区-13%>教育-525%。 投资建议： （1）关注兼具集中度提升和复苏催化的酒店板块。 中长期看，疫情后行业供给端持续出清，龙头保持逆势拓店，看好市场集中度加速提升。疫情期间单体酒店获客困难，现金流紧张，经营难以为继，盈蝶数据显示，2021年我国酒店行业客房数约1532万间，同比-0.02%，延续疫情后的出清趋势。连锁酒店凭借会员规模、网络布局、品牌影响等优势，展现出更强的风险抵御能力，根据中国饭店业协会数据2021年我国酒店门店连锁化率提升至22.6%（+3.6pct.）。同时，头部酒店集团保 持加速扩张趋势，2022Q1-Q3锦江/华住/首旅分别新增门店945/1007/621家，看好供给出清背景下，龙头集中度加速提升。 防疫放开后，春节出行数据显著改善验证复苏趋势，短期关注酒店业供需差带动经营反弹。文旅部数据显示，2023年春节假期全国国内旅游出游3.08亿人次，同比增长23.1%，恢复至2019年同期的88.6%；实现国内 旅游收入3758.43亿元，同比增长30%，恢复至2019年同期的73.1%。出游人次、旅游收入恢复率均为2021国庆以来最高水平，好于2021、2022年春节。出行恢复带动酒店业经营回暖，看好酒店在供给出清、需求恢复的带动下迎来经营反弹。国家税务总局1月27日发布的增值税发票数据显示，2023年春节假期，全国 P5 东兴证券行业报告 商社行业业绩预告总结：22年底部已现，23年恢复与成长兼具 消费相关行业销售收入与上年春节假期相比增长12.2%，与2019年春节假期相比年均增