中小盘策略专题：多层次资本市场服务“专精特新”中小企业研究（下篇）：从德日经验看“专精特新”中小企业发展

伐谋-中小盘策略专题 2023年02月07日 多层次资本市场服务“专精特新”中小企业研究（下篇）：从德日经验看“专精特新”中小企业发展 中小盘研究团队 ——中小盘策略专题 孙金钜（分析师）任浪（分析师） sunjinju@kysec.cn 证书编号：S0790519110002 renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 他山之石：德日通过政策支持与资本市场助力“专精特新”企业大发展 德国通过政府、协会、金融体系三大外部力量支持“隐形冠军”企业发展，叠加企业自身实施的业务聚焦与全球化布局战略，最终将“隐形冠军”企业的数量做到全球第一。从外部力量看，政府层面推出“从想法到市场”的企业全生命周期支持政策，协会层面设立弗劳恩霍夫协会为企业提供有商业价值的解决方案，金融体系层面推出“新初创时代”计划为企业提供从孵化到持续成长的全生命周期的资金支持。从内部战略看，德国“隐形冠军”企业聚焦市场，实施全球化经营，注重为客户创造价值。同时，在资本市场的助力下，德国“隐形冠军”企业迎来快速发展。德国“隐形冠军”企业指数自发布以来长期跑赢德国DAX指数，商务软件公司SAP更是由“隐形冠军”企业发展为“大冠军”企业。 相关研究报告 日本则从政策、资金、表彰三方面发力培育高利基企业，叠加企业自身在细分市 场、核心技术和国际产业链上的布局，最终显著强化了日本企业的国际竞争力。外部支持方面，建立由经济产业省中小企业厅负责规划、协调，国家级执行机构、 《Mobileye—自动驾驶领军，推动行业 前行—中小盘周报》-2023.2.5 《次新股说：本批华海诚科等值得重点跟踪（2023批次04、05、06）—中小盘IPO专题》-2023.2.5 《2023年定增市场将迎来规模、收益双回暖—中小盘增发并购专题》 -2023.2.5 地方政府政策执行机构、社会层面政策执行机构负责执行的完备中小企业政策执行机构体系；提供技术开发补助金以扶持有潜力的中小企业；表彰全球高利基企业以提高其国内外知名度并将其树立为中小企业的标杆。内部发展方面，日本全球高利基企业通过在细分市场的精益求精、对关键技术的极致追求和在海外市场的不断扩张而不断发展壮大。高利基企业指数整体跑赢东交所TPX指数，NITTOKU株式会社在资本市场的培育下两次入选全球高利基企业，上市以来的业绩和股价均取得良好表现。 培育之鉴：建立全生命周期服务体系，鼓励企业实施业务聚焦与全球化布局通过分析比较德国、日本两大资本市场培育类“专精特新”企业的发展历程和实 践效果，我们总结出以下几点经验借鉴。首先，政策层面看，应完善“专精特新”中小企业政策体系，建立全生命周期服务链条。其次，应充分发挥行业协会及各类机构的作用，精准赋能“专精特新”中小企业。再次，资本市场需引入多元化金融工具，满足不同类型“专精特新”企业的融资需求。最后，企业层面看，应积极落实业务聚焦与全球化发展战略，保障“专精特新”中小企业可持续增长。 完善之方：以注册制改革为抓手，构建多层次“专精特新”企业服务体系 第一，拓宽资本市场的覆盖面和精准度，形成多层次“专精特新”企业直接融资支持体系。第二，以注册制改革为抓手，增强资本市场完备性和包容性，以提升上市公司质量。第三，建立“专精特新”企业直接融资绿色通道。第四，鼓励各项基金加大对“专精特新”企业的投资，引导社会资本扩大对“专精特新”企业的融资规模。 风险提示：相关政策调整、流动性大幅收紧等。 中小盘研究 中小盘策略专题 开源证券 证券研究报 告 目录 前言4 1、他山之石：德日通过政策支持与资本市场助力“专精特新”企业大发展4 1.1、德国：“政府+协会+金融”三重力量培育“隐形冠军”企业4 1.1.1、“隐形冠军”企业在德国经济中扮演重要角色4 1.1.2、政府、行业协会鼎力支持，“隐形冠军”企业精益求精、志存高远7 1.1.3、德国金融体系助力“隐形冠军”企业发展壮大12 1.2、日本：政府多维支持+企业精耕细作，合力打造全球高利基企业16 1.2.1、日本全球高利基企业愈发注重走国际化道路，以长期保持全球市占率优势16 1.2.2、日本政府+企业戮力同心，共同打造全球高利基企业21 1.2.3、NITTOKU株式会社：资本市场助力下再次入选日本GNT企业24 2、培育之鉴：建立全生命周期服务体系，鼓励企业实施业务聚焦与全球化布局26 2.1、构建全周期服务体系是支持“专精特新”中小企业发展的保障26 2.1.1、完善“专精特新”中小企业政策体系，建立全生命周期服务链条26 2.1.2、充分发挥行业协会及各类机构的作用，精准赋能“专精特新”中小企业27 2.1.3、引入多元化金融工具，满足不同类型“专精特新”企业的融资需求27 2.2、业务聚焦与全球化是保障“专精特新”中小企业可持续增长的基础27 3、完善之方：以注册制改革为抓手，构建多层次“专精特新”企业服务体系28 3.1、提升资本市场的覆盖面和精准度，形成多层次“专精特新”企业直接融资支持体系28 3.2、以注册制改革为抓手，增强资本市场完备性和包容性，以提升上市公司质量28 3.3、建立“专精特新”企业直接融资绿色通道28 3.4、鼓励各项基金加大对“专精特新”企业的投资，引导社会资本扩大对“专精特新”企业的融资规模29 4、风险提示29 图表目录 图1：德国“隐形冠军”企业数量稳居全球第一5 图2：德国每百万人“隐形冠军”企业数量居世界第三5 图3：德国“隐形冠军”企业数量持续增长5 图4：德国“隐形冠军”企业营收大多小于10亿欧元6 图5：德国“隐形冠军”企业员工人数大多小于1000人6 图6：德国“隐形冠军”企业主要分布于机械制造、电子等行业7 图7：德国形成了“从想法到市场”的创新政策原则以支持“隐形冠军”等中小企业发展9 图8：德国“隐形冠军”所在细分市场规模普遍较小11 图9：德国“隐形冠军”企业研发投入水平高11 图10：多年的客户关系/贴近客户是德国“隐形冠军”企业的重要优势12 图11：德国“隐形冠军”企业指数市场表现相对更好14 图12：SAP上市后营收、净利润持续增长15 图13：SAP上市后总资产规模持续增长15 图14：SAP股价表现长期跑赢纽交所综合指数15 图15：两批GNT上榜企业主要分布在机械加工行业17 图16：日本第一批GNT企业销售额及利润率有所提高18 图17：日本第一批GNT企业保持全球高市占率优势18 图18：2020年“全球100家GNT企业”全球市场占有率较高21 图19：2020年“全球100家GNT企业”上榜企业对未来市场前景非常乐观21 图20：日本政府建立了由经济产业省中小企业厅负责规划、协调，举国上下紧密配合、相互合作的组织机构体系22 图21：对第二批GNT企业发展战略的调查显示，多数企业认为“利用核心技术，力争向别的领域拓展”更重要23 图22：对第一批GNT企业的问卷调查显示，71.6%的企业更加重视海外销售网络24 图23：Factset全球利基top日本企业指数基本跑赢东交所TPX指数和东交所小盘TPXSM指数（指数代码：FDSGNTN） ..........................................................................................................................................................................................................24 图24：NITTOKU公司已形成了组装·加工技术、控制技术等7项核心技术25 图25：NITTOKU自2013年上市以来，总资产、主营业务收入、毛利和市值均有所上升（单位：亿日元）25 图26：2017年至今，NITTOKU股价长期跑赢东交所TPX指数26 表1：德国“隐形冠军”企业中66%的企业是世界市场的领导者，市场份额高6 表2：德国形成全方位、全生命周期的政策以支持“隐形冠军”企业发展9 表3：部分德国“隐形冠军”企业在大量国家都有布局12 表4：2013年第一批和2020年第二批GNT上榜企业分别为100、113家，其中二次入选企业的GNT企业有13家16 表5：2013年第一批和2020年第二批GNT上榜企业中，中小企业占比分别达69%、49%17 表6：2020年日本第二批“全球100家GNT企业”评选指标较第一批增加了研发投入比例、研发人员比例等18 表7：从两次GNT企业评选认定区别来看，第二次评选愈发强调企业在全球细分市场中长期保持优势的能力19 前言 我国已经培育出多批专精特新“小巨人”企业，各省市地区也相继出台了多项相关措施助力中小企业发展，已经涌现出大量“专精特新”中小企业。目前初步形成了“创新型中小企业——专精特新中小企业——专精特新‘小巨人’企业——制造业单项冠军企业”的梯度培育体系。“专精特新”中小企业成为我国制造业创新创业的重要支柱，并逐渐成为促进经济发展、推动科技创新和优化经济结构的新兴力量。相较于成熟期的大型企业，处于成长初期的“专精特新”中小企业由于其轻资产、高风险、高投入等特征，仍然面临融资难、融资贵的困境。近年经过深化新三板改革、设立北交所等诸多实践，我国多层次资本市场服务“专精特新”中小企业的全链条体系逐渐完善，对改善“专精特新”中小企业融资困境具有重要意义。为进一步推动多层次资本市场更好服务“专精特新”中小企业，我们推出系列专题研究，此前在上篇和中篇已分别分析了“专精特新”中小企业的政策发展以及培育现状、“专精特新”中小企业的资本市场画像以及目前多层次资本市场服务“专精特新”中小企业的成效。本文作为下篇，将通过总结德国培育“隐形冠军”企业和日本培育全球高利基企业的经验，为我国推动多层次资本市场更好服务“专精特新”中小企业提供切实可行的建议。 1、他山之石：德日通过政策支持与资本市场助力“专精特新”企业大发展 1.1、德国：“政府+协会+金融”三重力量培育“隐形冠军”企业 1.1.1、“隐形冠军”企业在德国经济中扮演重要角色 “隐形冠军”企业为规模小、不为大众所熟知、在细分市场中份额领先的中小企业。“隐形冠军”企业是指那些规模较小、不为大众所熟知、但在细分市场中份额领先的中小企业。根据西蒙的定义，“隐形冠军”企业是指在某一细分领域处于绝对领先地位、年销售额不超过50亿美元且隐身于大众视野之外的中小企业。欧洲经济研究中心则将“隐形冠军”企业定义为在国际市场中销售比重过半、过去五年平均销售额增速高于10%，且员工规模不超过一万人的企业。具体而言，“隐形冠军”企业是能够在细分市场中通过高度专业化取得显著优势、注重科技创新、具备持续发展能力、拥有自主知识产权、掌握行业标准、占据产业链较高位置且很少直接面对终端市场的中小企业。 德国“隐形冠军”企业数量持续增长，目前已稳居世界第一。德国企业通过深耕细分领域、持续进行研发创新、注重人才培养、努力为下游企业创造价值等方式逐渐掌握市场话语权，叠加德国国内政策、行业协会及金融市场的支持和发达的相关产业集群，相当一部分中小企业成长为“隐形冠军”企业。1989年以来，德国“隐形冠军”企业数量持续增长，由1989年的39家增长至2020年的1537家，年均增长 48.32家，日益成为德国中小企业的重要主体，并逐渐跃居世界第一。根据《HiddenChampionsintheChineseCentury》，全球“隐形冠军”企业共计3406家，其中德国共有1573家，占比为46.18%，稳居世界第一；每百万人“隐形冠军”企业数量18.91家，仅次于瑞士及奥地利。 德国“隐形冠军”可分为小型“隐形冠军”、中型“隐形冠军”、“大冠军”，且三类 “隐形冠军”均能维持长期可持续增长。“隐形冠军”企业旨在扩大营收规模、实现持续增长、获取更大的市场份额。许多“隐形冠军”企业通过长期