需求逐渐回暖，关注跨期反套

月度策略报告2023年2月 需求逐渐回暖，关注跨期反套 报告摘要： 行情回顾： 国内现货：2023年1月SMM1#锌锭月均价23,876.88元/吨，环比下滑3.28%。 期货市场：截至1月31日，沪锌主力合约收盘价24,300元/吨，月涨幅2.25%；LME三个月锌（电子盘）收盘价3,402美元/吨，月涨幅14.64%。 基差：期现货市场同向变动，但期货价格上涨快于现货价格，锌市从back结构转为contango结构。 逻辑分析： 矿端供给：短期矿端供给较为充足，远月来看，矿端或将偏紧，利空近月锌价，利多远月锌价 锌锭供给：海外冶炼厂暂无新增复产消息，利多伦锌；国内锌锭产量稳中有增，利空锌价 利润：冶炼厂加工利润持续高位，利空锌价 下游需求：消费回暖，锌锭需求增强，利多锌价 库存预期：LME库存持续低位去库；国内库存持续累库，但累库速度减缓，库存绝对水平较低，支撑锌价 行情展望及投资策略：整体来看，预计2023年2月锌价将宽幅震荡，预期沪锌运行区间22,600-25,000元/吨；远期矿端预期偏紧，叠加乐观预期支撑锌价，投资者可适当进行跨期反套。 风险提示：宏观风险；欧洲能源危机；海外冶炼厂复产情况；国内需求恢复不及预期。 分析师：曾德谦 从业资格证号：F3021262投资咨询证号：Z0013703研究所 金属期货（期权）研究室 TEL：010-82292833 Email：zengdeqian@swhysc.com 相关图表 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 报告摘要：1 一、本月锌市行情回顾5 二、锌精矿7 （一）月内锌精矿价格震荡上行，进口月均价环比提升7 （二）锌精矿进口利润持续亏损，进口窗口关闭7 三、供给端10 （一）加工费持续高位，冶炼厂利润高企10 （二）国内高利润刺激生产，天气回暖，海外炼厂复产可能性增强12 四、需求端13 （一）企业逐渐复工，下游需求好转13 （二）2月传统复工期，终端需求较为乐观15 （三）沪伦比值高位，出口窗口暂未开启17 五、库存与供需平衡18 六、行情展望及投资策略20 图表目录 图表1：SMM1#锌锭平均价5 图表2：沪锌主力收盘价5 图表3：基差5 图表4：期货收盘价（电子盘）：LME三个月锌5 图表5：现货升贴水-上海地区6 图表6：现货升贴水-广东地区6 图表7：现货升贴水-天津地区6 图表8：LME锌升贴水（0-3）6 图表9：近月-连一6 图表10：连一-连二6 图表11：连二-连三7 图表12：沪锌活跃合约成交持仓比7 图表13：国产锌精矿价格7 图表14：进口锌精矿价格7 图表15：全球锌精矿月度产量8 图表16：中国锌精矿月度开工率8 图表17：中国锌精矿月度产量8 图表18：中国锌精矿进口情况8 图表19：中国锌精矿进口盈亏9 图表20：锌精矿港口库存：连云港9 图表21：2023年1月国内铅锌矿生产情况9 图表22：锌精矿月度供需平衡表（单位：万金属吨）9 图表23：精炼锌企业生产利润11 图表24：华东地区硫酸价格11 图表25：西北地区硫酸价格11 图表26：东北地区硫酸价格11 图表27：国产锌精矿加工费11 图表28：进口锌精矿加工费11 图表29：全球锌锭月度产量12 图表30：精炼锌月度成品库存12 图表31：精炼锌月度开工率12 图表32：精炼锌月度产量12 图表33：精炼锌进口盈亏13 图表34：精炼锌月度进口量13 图表35：镀锌开工率13 图表36：镀锌周度产量13 图表37：镀锌原料库存14 图表38：镀锌成品库存14 图表39：压铸锌合金开工率14 图表40：压铸锌合金周度产量14 图表41：压铸锌合金原料库存14 图表42：压铸锌合金成品库存14 图表43：氧化锌开工率15 图表44：氧化锌周度产量15 图表45：氧化锌原料库存15 图表46：氧化锌成品库存15 图表47：房地产月度数据（累计同比）16 图表48：基础设施建设投资（累计同比）16 图表49：汽车产量16 图表50：汽车销量16 图表51：家电总产量17 图表52：家电当月同比17 图表53：沪伦比值（剔除汇率影响）17 图表54：精炼锌月度出口量17 图表55：锌锭消费量情况（单位：万吨）18 图表56：SMM三地库存19 图表57：SMM锌锭保税区库存19 图表58：SHFE精炼锌库存19 图表59：LME库存19 图表60：锌锭月度供需平衡表（单位：万吨）19 一、本月锌市行情回顾 截至1月31日，SMM1#锌锭日均价24,290元/吨，较2022年12月30日上涨1.55%；SMM1#锌锭1月份月均价23,876.88元/吨，环比下滑3.28%，较前一年同期下跌2.66%。期货市场来看，截至1月31日，沪锌主力合约收盘价24,300元/吨，较上月收盘价环比上涨2.25%；期现货市场同向变动，但期货价格上涨略快于现货价格，基差从升水转为贴水；伦锌上涨幅度较为明显，LME三个月锌（电子盘）收盘价3,402美元/吨，较上月收盘价环比上涨14.64%。 目前海外锌锭库存依旧处于历史低位，国内库存处于累库周期，但绝对水平依旧较低，春节假期已结束，上下游企业逐渐开始复工，供给端相对稳定、市场偏乐观的情况下，对锌价形成一定的支撑；随着天气逐渐转暖，海外能源危机带来的影响逐渐减弱，虽然海外冶炼厂目前暂无新增复产消息，但随着能源价格的回落，冶炼成本降低，冶炼厂复产的可能性增强。 图表1：SMM1#锌锭平均价图表2：沪锌主力收盘价 30000 28000 单位：元/吨 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 30000 28000 单位：元/吨 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月16日 5月7日 5月24日 6月10日 6月28日 7月15日 8月1日 8月18日 9月4日 9月22日 10月16日 11月2日 11月19日 12月6日 12月23日 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月16日 5月7日 5月24日 6月10日 6月28日 7月15日 8月1日 8月18日 9月4日 9月22日 10月16日 11月2日 11月19日 12月6日 12月23日 12000 2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年 资料来源：SMM,宏源期货研究所资料来源：WIND,宏源期货研究所 图表3：基差图表4：期货收盘价（电子盘）：LME三个月锌 1500 1000 单位：元/吨 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 5000 4500 4000 美元/吨 3500 3000 2500 2000 1500 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月16日 5月7日 5月24日 6月10日 6月28日 7月15日 8月1日 8月18日 9月4日 9月22日 10月16日 11月2日 11月19日 12月6日 12月23日 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月14日 5月1日 5月19日 6月5日 6月22日 7月9日 7月26日 8月12日 8月29日 9月15日 10月2日 10月19日 11月5日 11月22日 12月9日 12月26日 1000 2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年 资料来源：SMM,WIND,宏源期货研究所资料来源：WIND,宏源期货研究所 2020年 资料来源：WIND,宏源期货研究所 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 2021年 4月16日 5月7日 5月24日 6月10日 6月28日 2022年 7月15日 8月1日 8月18日 9月4日 9月22日 10月16日 2023年 11月2日 11月19日 12月6日 图表8：LME锌升贴水（0-3） 资料来源：SMM,宏源期货研究所 图表10：连一-连二 12月23日 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 单位：元/吨 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 1月3日 2020年 资料来源：SMM,宏源期货研究所 1月20日 2月6日 2月23日 3月12日 3月29日 2021年 4月16日 5月7日 5月24日 6月10日 6月28日 7月15日 2022年 8月1日 8月18日 9月4日 9月22日 10月16日 2023年 11月2日 11月19日 12月6日 12月23日 单位：元/吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 1月3日 2020年 资料来源：SMM,宏源期货研究所 1月20日 2月6日 2月23日 3月12日 3月29日 2021年 4月16日 5月7日 5月24日 6月10日 6月28日 7月15日 2022年 8月1日 8月18日 9月4日 9月22日 10月16日 2023年 11月2日 11月19日 12月6日 12月23日 单位：元/吨 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 资料来源：WIND,宏源期货研究所 单位：元/吨 单位：元/吨 图表6：现货升贴水-广东地区 2000 1500 1000 500 0 -500 资料来源：SMM,宏源期货研究所 单位：元/吨 图表5：现货升贴水-上海地区 图表7：现货升贴水-天津地区 250 200 150 100 50 0 -50 图表9：近月-连一 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第6页 1月2日 2020年 1月18日 2月3日 2月19日 3月7日 3月23日 2021年 4月10日 4月26日 5月16日 6月1日 6月17日 7月4日 2022年 7月20日 8月5日 8月21日 9月6日 9月23日 10月16日 2023年 11月1日 11月17日 12月3日 12月19日 1月1日 2020年 1月18日 2月4日 2月21日 3月9日 3月26日 2021年 4月12日 4月29日 5月16日 6月2日 6月19日 7月6日 2022年 7月23日 8月9日 8月26日 9月12日 9月29日 10月16日 2023年 11月2日 11月19日 12月6日 12月23日 1月3日 2020年 1月19日 2月4日 2月20日 3月8日 3月24日 2021年 4月10日 4月26日 5月16日 6月1日 6月17日 7月4日 2022年 7月20日 8月5日 8月21日 9月6日 月度策略报告 9月23日 10月16日 2023年 11月1日 11月17日 12月3日 12月19日 图表11：连二-连三图表12：沪锌活跃合约成交持仓比 7009 6008 单位：元/吨 5007 4006 3005 2004 1003 02 -1001 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月16日 5月7日 5月24日 6月10日 6月28日 7月15日 8月1日 8月18日 9月4日 9月22日 10月16日 11月2日 11月19日 12月6日 12月23日 1月2日 1月17日 2月1日 2月16日 3月3日 3月18日 4月2日 4月19日 5月8日 5月23日 6月7日 6月22日 7月8日 7月23日 8月7日 8月22日 9月6日 9月22日 10月14日 10月29日 11月13日 11月28日 12月13日 12月28日 -2000 2020年2021年2022年2023年2020年20