沪锌：上行突破受阻，美元走强重心下移

沪锌：上行突破受阻，美元走强重心下移 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号：Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：15926482597 C 目录 ONTENTS 1核心观点 2产业基本面供给端 3产业基本面消费端 4其他指标 核心观点 宏观：北京时间2月3日晚间，美国1月非农就业报告如期出炉。美国劳工部最新公布数据显示，美国1月季调后非农就业人口大增51.7万人，大幅超出市场预期的18.8万人和22.3万人的前值。 基本面：周五非农大超预期，美元指数走强，锌价重心再次下移至24000以下。当前锌价仍未有足够的力量能够突破之前的 震荡区间。宏观方面预计短期无新的大利好出现，美联储加息放缓及国内疫情转向等政策面的利好已在前期盘面有所消化 ，而市场所预期的，这些政策所能产生的长远影响：海外经济体软着陆，避免陷入衰退、国内消费回暖等，仍需要较长的时间才能验证。基本面方面，中期内主要的变量应当会是国内的精炼锌产出能否继续放量。展望一季度，炼厂利润仍较为可观，同时前期对冶炼构成限制的限电、疫情等扰动因素已基本解决，加之新投产能的逐渐上马，一季度国内精炼锌产出仍有提升的空间。另一方面，消费端能否回暖依然需要较长的时间验证，即使回暖，在时间节奏上应当也会滞后于供给端 。供给预增在诸多价格驱动因素中更为突出，预计短期锌价继续偏弱震荡，但海外LME库存依然极低，对锌价构成支撑，操 作上建议在锌价下行至贴近前期震荡区间下沿即23000附近时，轻仓试多捕捉小反弹的机会。 策略：预计短期锌价继续偏弱震荡，但海外LME库存依然极低，对锌价构成支撑，操作上建议在锌价下行至贴近前期震荡区间下沿即23000附近时，轻仓试多捕捉小反弹的机会。 产业基本面-供给端 2.1锌精矿产量 据ILZSG,2022年11月全球锌精矿产量为109.07万吨，同比下滑1.67%，1-11月累计产出1140.68万吨，同比下滑2.98%，全球 矿产出处于近年来低位。 全球锌精矿产量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 125 120 115 110 105 100 95 90 85 80 75 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-供给端 2.2锌精矿进口量及加工费 国内12月进口锌精矿41.52万实物吨，同比大幅增加72.8%，4月下旬开始，沪伦比上修，进口矿扭亏为盈，预计后续进口矿流入可继续保持较高增速，对国产矿形成替代效应，国产矿加工费后续或将继续上调。 截止1月27日，根据SMM，进口矿加工费报260美元/吨，国产矿加工费报5650元/吨，进口矿的大量流入有效缓解了国内矿紧缺的局面。 锌精矿加工费国产（左）元/吨，进口（右）美元/吨 锌精矿进口量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 48 43 38 33 28 23 18 13 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 6200 5700 国产进口 270 5200 4700 4200 3700 3200 220 170 120 2023/1/16 2022/12/16 2022/11/16 2022/10/16 2022/9/16 2022/8/16 2022/7/16 2022/6/16 2022/5/16 2022/4/16 2022/3/16 2022/2/16 2022/1/16 2021/12/16 2021/11/16 2021/10/16 2021/9/16 2021/8/16 2021/7/16 2021/6/16 2021/5/16 2021/4/16 70 5000 4000 3000 2000 1000 0 (1000) (2000) 理论冶炼利润 理论冶炼利润（进口矿） 综合利润 2021/6/25 2021/7/25 2021/8/25 2021/9/25 2021/10/25 2021/11/25 2021/12/25 2022/1/25 2022/2/25 2022/3/25 2022/4/25 2022/5/25 2022/6/25 2022/7/25 2022/8/25 2022/9/25 2022/10/25 2022/11/25 2022/12/25 2023/1/25 产业基本面-供给端 2.4冶炼厂利润估算 沪伦比走低，进口矿冶炼利润有所下滑，不过国产矿冶炼利润仍然较好。 冶炼厂利润（计入副产品）估算元/吨 产业基本面-供给端 2.3精炼锌产量 据ILZSG，2022年11月，全球精炼锌产出107.56万吨，同比减少7.9%，1-11月累计产出1222.87万吨，同比减少4.06% 2022年12月SMM中国精炼锌产量为52.58万吨，环比增加0.11万吨或环比增加0.21%，同比增加1.25万吨或2.43%。2022 年精炼锌产量为597.8万吨,同比减少1.77%。 全球精炼锌产量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 125 120 115 110 105 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 国内精炼锌产量万吨（SMM统计） 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-供给端 2.5精炼锌进口利润与进口量 2022年1-12月，中国累计进口精炼锌7.92万吨，同比减少81.75%，进口大幅萎缩。1-12月出口精炼锌8.09万吨，同比增加 1415.41%。 精炼锌净进口万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 精炼锌进口利润元/吨 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 -7000 产业基本面-消费端 3.2精炼锌初端消费 1-12月重点企业镀锌板带产量累计同比增加5.23%。 累计产量 累计销量 产量累计同比 销量累计同比 3000 25 2500 20 15 2000 10 1500 5 1000 0 500 -5 0 -10 重点企业镀锌板带产销量万吨 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 2022年1-12月基建投资完成额累计同比增加11.52%。 基建投资完成额累计同比 基建投资完成额累计同比（不含电力） 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 基建投资累计同比% 12月房地产下滑态势继续，除竣工小幅好转外，其余指标跌幅进一步扩大。 房地产指标累计同比% 开发投资完成额 施工面积 竣工面积 新开工面积 销售面积 110 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 12月国内汽车产量238.29万辆，同比下滑18.03%。 空调 冰箱 洗衣机 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 家电产量累计同比% 后续家电、汽车消费应该不会太差，消费端的核心拖累项在房地产。 汽车产量万辆 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 325 275 225 175 125 75 25 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 根据Mysteel统计，锌国内最新社会库存为14.65万吨，上期所锌库存为9.1万吨，LME锌最新库存为1.64万吨，国内继续季节性累库，且累库速度略超预期快，海外库存依然极低。 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1月3日 2018年 1月14日 1月26日 2月11日 2月28日 2019年 3月13日 3月27日 上期所锌库存万吨 4月12日 其他指标 4.1库存 4月26日 5月13日 2020年 5月27日 6月10日 6月24日 7月9日 2021年 7月23日 8月6日 8月20日 9月3日 2022年 9月17日 10月8日 10月22日 11月5日 2023年 11月19日 12月3日 12月17日 35 30 25 20 15 10 5 0 12月31日 1月2日 1月10日 1月18日 1月30日 2月11日 2019年 2月24日 3月7日 3月16日 3月28日 国内锌社库万吨 4月8日 4月19日 2020年 4月29日 5月13日 5月24日 6月3日 6月15日 2021年 6月27日 7月6日 7月18日 7月27日 8月8日 2022年 8月17日 8月29日 9月7日 9月19日 9月28日 10月12日 2023年 10月24日 11月2日 11月14日 11月23日 12月5日 12月14日 12月26日 35 30 25 20 15 10 5 0 1月2日 1月16日 2018年 1月30日 2月13日 2月27日 3月13日 LME锌库存万吨 2019年 3月27日 4月10日 4月24日 5月8日 2020年 5月22日 6月5日 6月19日 7月3日 2021年 7月17日 7月31日 8月14日 8月28日 2022年 9月11日 9月25日 10月9日 10月23日 11月6日 2023年 11月20日 12月4日 12月18日 其他指标 4.2现货升贴水  上海物贸锌升贴水元/吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 2023-02-01 2023-01-18 2023-01-04 2022-12-21 2022-12-07 2022-11-23 2022-11-09 LME0-3美元/吨 2022-10-26 2022-10-12 2022-09-28 2022-09-14 2022-08-31 2022-08-17 2022-08-03 2022-07-20 2022-07-06 2022-06-22 2022-06-08 2022-05-25 2022-05-11 2022-04-27 2022-04-13 2022-03-30 2022-03-16 2022-03-02 截止2月3日，锌LME0-3升贴水报28美元/吨，上海物贸锌现货贴水55元/吨 2022-02-16 2023-01-26 2023-01-12 2022-12-29 2022-12-15 2022-12-01 2022-11-17 2022-11-03 2022-10-20 2022-10-06 2022-