甲醇·月度报告：强预期回归弱现实，甲醇不宜高看

甲醇·月度报告 2023年2月3日 Expertsoffinancialderivativespricing 衍生品定价专家 优财研究院 投资咨询业务资格 湘证监机构字[2017]1号 作者：汤剑林 ·从业资格编号F3074960 ·投资咨询编号Z0017825 邮箱：tangjianlin@jinxinqh.com 强预期回归弱现实，甲醇不宜高看 内容提要 原料端：本月煤炭价格延续小幅回落的趋势，主流煤矿仍以兑现长协用户需求为主；市场煤受供需两弱影响稳中有降。截至月底秦皇岛港Q5500大卡动力煤价格报1190（-10）元/吨；广州港Q5500大卡动力煤价格报1300（-120）元/吨。原油方面，国际原油价格假期上涨但节后持续回落，短期下方受70美元/桶美联储收储价支撑，上方受海外衰退压制，预计短期仍是宽幅震荡走势，美原油参考区间70美元/桶-90美元/桶。 供应端：预计中国1月国内甲醇产量640万吨，相对12月份减少17.6万吨，月内甲醇装置变动不大，西北、华北和华东地区存在部分装置检修影响，1月国内甲醇装置开工率小幅回落。二月份来看，随着国内天然气制甲醇装置重启以及内地煤制甲醇装置利润回升背景下，预计2月国内甲醇产量相对1月有所回升，预计2月份产量650万吨附近。 需求端：预计1月国内甲醇消费量650万吨，相对12月消费量724万吨缩减74万吨，一方面由于临近春节假期，传统下游陆续放假降负影响，传统下游采购量下行；另一方面，烯烃需求持续偏弱背景下，华东MTO装置停车降负，烯烃消费量持续疲软。2月份预计甲醇需求随着春节过后下游重启有所回升，但幅度有限。 库存：截至1月29日中国主港甲醇库存为77.25万吨，环比12月28日库存66万吨上涨11.25万吨，1月国内甲醇港口库存先跌后涨，其中江苏港口总库存41.15（+9.55）万吨，浙江港口库存17.7（-1.9）万吨，预计2月港口甲醇库存低位震荡。截至1月底， 中国样本企业库存56.49万吨，环比12月67.91万吨大幅去库11.42万吨。 操作建议 年后甲醇价格冲高回落，强预期逐渐回归弱现实，叠加成本端煤炭价格预期转弱，预计2月甲醇价格偏弱为主，关注2800附近高空机会。 风险提示 原油和煤炭价格大幅下跌；宏观政策变化 一、行情回顾 一月国内甲醇期货价格震荡上行，上旬期货价格窄幅震荡，向上受制于需求疲弱，向下受制于静态估值偏低的问题；下旬甲醇期货价格震荡上行，时间主要集中在春节前后，主要受到国内宏观经济预期改善叠加春节前后备货需求上涨影响，但仍受制于现货端需求疲弱的影响，甲醇上行空间有限。 现货方面，一月国内甲醇现货价格整体上行，其中内地明显强于港口，受港口几套MTO装置停车降负叠加进口端增量影响；内地现货价格上涨主要集中在节后时间点，节前下游补库且节后运费下行再次刺激接货意愿。内蒙地区甲醇一月均价2098元/吨，环比12月2051 元/吨上涨47元/吨，涨幅2.29%；山东地区甲醇一月均价2529元/吨，环比12月2414元/ 图1：甲醇期货主力合约：元/吨 图2：内地甲醇现货价格：元/吨 资料来源：卓创资讯，优财研究院 资料来源：卓创资讯，优财研究院 吨上涨115元/吨，涨幅4.76%；太仓地区甲醇一月均价2686元/吨，环比12月2633元/吨上涨53元/吨，涨幅2.01%。 海外市场方面，中国到岸甲醇价格和东南亚市场甲醇价格整体上行，一月CFR中国均价288美元/吨，环比12月273美元/吨上涨15美元/吨，涨幅5.49%；东南亚市场一月均价379 美元/吨，环比12月357美元/吨上涨22美元/吨，涨幅6.16%。由于伊朗装置集中停车检修且刚需补库的影响，市场流通货源偏少刺激海外东南亚市场美金货源大幅上涨。后续关注伊朗装置复产情况，预计2月美金货价格回落。进口利润方面，一月国内甲醇进口利润小幅走 高，整体维持在200元/吨附近，内地甲醇价格仍维持倒挂状态。 图3：外围甲醇现货价格：美元/吨 图4：进口甲醇利润：元/吨 资料来源：卓创资讯，优财研究院 资料来源：卓创资讯，优财研究院 二、基本面数据及图表 1、现金流： 截至1月31日，国内煤制甲醇含税装置成本2507元/吨，相对12月底小幅回落9元/ 吨，煤制甲醇装置毛利润-490元/吨，相对12月底大幅回升318元/吨，煤炭价格表现偏稳， 甲醇价格回升带动煤制甲醇装置利润大幅修复；国内天然气制甲醇不含税成本1927元/吨， 相对12月底维持不变，天然气制甲醇装置毛利润417元/吨，相对12月底上涨164元/吨，国内管道气价格表现为稳定，随着国内甲醇价格的上涨，天然气制甲醇装置利润大幅改善。 图5：煤制甲醇现金流:元/吨图6：天然气制甲醇现金流：元/吨 资料来源：卓创资讯，优财研究院资料来源：卓创资讯，优财研究院 下游利润方面，烯烃装置利润一月仍维持偏低水平，其中丙烯外采的利润年后出现大幅回落，终端需求持续偏弱压制MTO的价格，而甲醇价格偏强压缩烯烃端的利润，短期烯烃利 润偏弱的格局难以缓解，预计2月烯烃利润仍维持偏弱运行；传统下游方面，受春节假期影响，传统下游普遍停车放假，传统下游商品的价格波动有限，传统下游商品利润窄幅波动。 图7：PPMTO装置利润：元/吨图8：外采丙烯制烯烃利润：元/吨 资料来源：卓创资讯，优财研究院资料来源：卓创资讯，优财研究院图9：甲醛装置利润：元/吨图10：醋酸装置利润：元/吨 资料来源：卓创资讯，优财研究院资料来源：卓创资讯，优财研究院 图11：二甲醚装置利润：元/吨图12：MTBE装置利润：元/吨 资料来源：卓创资讯，优财研究院资料来源：卓创资讯，优财研究院 2、供应： 预计中国一月国内甲醇产量640万吨，相对12月份减少17.6万吨，月内甲醇装置变动不大，西北、华北和华东地区存在部分装置检修影响，1月国内甲醇装置开工率小幅回落，预计1月国内甲醇装置开工率67.44（-2.78）%。二月份来看，随着国内天然气制甲醇装置重启以及内地煤制甲醇装置利润回升背景下，预计2月国内甲醇产量相对1月有所回升。 从细分数据来看，截至1月31日，中国煤制甲醇装置开工负荷76.9%，相对12月底小幅回升3%；天然气制甲醇周度开工率46.92%，相对12月底大幅回落4.29%；焦炉气制甲醇装置开工率59.47%，相对10月底下降3.28%。11月国内甲醇装置开工率整体回落。 图13：国内煤制甲醇开工率：%图14：国内天然气制甲醇装置开工率：% 资料来源：卓创资讯，优财研究院资料来源：卓创资讯，优财研究院图15：国内焦炉气制甲醇装置开工率：%图16：中国甲醇月度产量：千吨 资料来源：卓创资讯，优财研究院资料来源：卓创资讯，优财研究院 进口方面，预计一月国内甲醇进口量85.38万吨，预计相对12月96.7万吨减少11.36万吨，一方面海外装置季节性停车带来的供应减量，海外甲醇装置开工率一月大幅回落且同比偏低；另一方面港口的集中到港以及阶段性封航导致进口船货滞港，卸港不足也导致进口 端的缩量，到港量1月份也持续回落。2月份来看，伊朗12月底装置检修带来的进口减量预 计在2月份逐渐体现，预计2月国内甲醇进口将维持偏低的水平，预计在81-85万吨附近，后续关注伊朗装置的恢复情况。 图17：海外甲醇装置开工率：%图18：中国甲醇月度进口量：千吨 资料来源：卓创资讯，优财研究院资料来源：卓创资讯，优财研究院图19：甲醇周度到港量：万吨 资料来源：卓创资讯，优财研究院 3、需求： 预计1月国内甲醇消费量650万吨，相对12月消费量724万吨缩减74万吨，一方面由于临近春节假期，传统下游陆续放假降负影响，传统下游采购量下行；另一方面，烯烃需求持续偏弱背景下，华东MTO装置停车降负，烯烃消费量持续疲软。从需求细分数据来看，烯烃需求一月份占比相对12月份有所回升，主要由于传统下游需求下行导致。烯烃企业和传 统下游企业1月采购量均表现偏弱，但签约订单数据和待发订单数据有所回升，由于下游市场对于年初国内经济恢复乐观，订单量稍有增加。 图20：甲醇月度消费量：千吨图21：一月国内甲醇需求细分 资料来源：卓创资讯，优财研究院资料来源：卓创资讯，优财研究院 图22：烯烃企业周度采购量：吨图23：传统下游企业周度采购量：吨 资料来源：卓创资讯，优财研究院资料来源：卓创资讯，优财研究院 图24：签约订单量：吨图25：待发订单量：吨 资料来源：卓创资讯，优财研究院资料来源：卓创资讯，优财研究院 本月国内CTO/MTO装置平均开工负荷在78.48%，较上月上涨4.13个百分点。月内沿海个别MTO装置重启以及内地少数MTO装置负荷略有提升，导致国内MTO装置整体开工负荷出现回升。后期仍需关注部分MTO装置重启动态； 1月份甲醛样本开工负荷为12.62%，较12月（12月开工修正为27.46%）下降14.84个百分点。1月份正值春节假期，且下游需求偏弱，卖方开工意向不高，月内山东、江苏、河北、华南、陕西、河南等地部分主力装置停车或低负荷运行，整体开工较12月份下降； 1月份二甲醚开工负荷11.41%，较上月（12月开工修正为10.64%）提升0.77个百分点。截至目前，凯跃、鹤壁、丹峰、兰考装置仍处停车中。另有部分装置运行负荷稍低； 冰醋酸1月份开工负荷74.49%，较上月提升3.21个百分点，月产量约73.85万吨，较 上月增加约3.18万吨。本月上海华谊、河北建滔、河南顺达及河南永城龙宇装置均有停车情况，南京塞拉尼斯负荷下降，南京英力士、安徽华谊及广西华谊开工不满； 1月全国MTBE样本企业装置平均开工负荷为58.17%，与上期相比上涨8.93个百分点；与去年同期相比上涨8.25个百分点。本周期内国内MTBE样本企业装置整体开工负荷处于上涨走势。月初河北新欣园、本固新材料的MTBE装置重启带动MTBE装置整体开工负荷小幅上涨，虽然月中虽然仍有MTBE厂家停工避险，但是同期山东京博石化的混合烷烃脱氢配套MTBE装置恢复正常运行，同时也有厂家装置开工负荷提升，综合测算下本周国内MTBE样本企业装置开工负荷继续提升，MTBE供应量进一步增加。 1月份DMF行业开工负荷在78.64%。本月河南骏化装置继续停车，其他个别装置春节期间负荷略有降低。 图26：煤制（甲醇）制烯烃开工率：%图27：外采甲醇制烯烃装置开工率：% 资料来源：卓创资讯，优财研究院资料来源：卓创资讯，优财研究院 图28：甲醛开工率：%图29：MTBE开工率：% 资料来源：卓创资讯，优财研究院资料来源：卓创资讯，优财研究院 图30：醋酸开工率：%图31：二甲醚开工率：% 资料来源：卓创资讯，优财研究院资料来源：卓创资讯，优财研究院 4、库存： 截至1月29日中国主港甲醇库存为77.25万吨，环比12月28日库存66万吨上涨11.25万吨，一月国内甲醇港口库存先跌后涨，其中江苏港口总库存41.15（+9.55）万吨，浙江港口库存17.7（-1.9）万吨，广东地区港口甲醇库存10.3（+3.1）万吨，福建地区港口甲醇库存5.6（-0.3）万吨。尽管进口端受海外装置降负以及港口封航等因素影响有所缩减，但华东地区MTO装置的降负也导致需求端偏弱，供需两弱的背景下港口库存小幅累库。2月份来看，受海外装置检修影响预计进口端仍存在缩减，但国内春节假期叠加烯烃利润持续偏弱压制，需求或延续弱势，预计二月国内港口库存窄幅波动。 截至1月底，中国样本企业库存56.49万吨，环比12月67.91万吨大幅去库11.42万吨，月内西南天然气装置检修叠加西北部分装置降负荷，供应小幅缩减，且下游春节前集中补库，供应缩减叠加补库需求增加带动下月内企业库存大幅去库。 图32：港口库存：千吨图33：主产区样本企业库存：千吨 资料来源：卓创资讯，优财研究院资料来源：卓创资讯，优财研究院 图34：下游厂家库存：吨图35：MTO样本企业库存：千吨 资料来源：卓创资讯