首席周观点：2023年第5周

首席观 点DONGXINGSECURITIES 2023年2月3日 周度观点 首席观点 首席周观点：2023年第5周 东兴证券股份有限公司证券研究报 告康明怡|东兴证券宏观分析师 S1480519090001，021-25102911，kangmy@dxzq.net.cn 海外宏观：美联储如期加息25bp，美十债中枢下移 25bp符合预期，市场关注何时停止加息。鲍威尔在记者招待会中提及终止加息的必要条件，需看到核心服务分项中非住宅部分价格的拐点。他称目前还没有看到这一指标的拐点，仍在上涨。鉴于劳动力市场仍旧紧绷，并未看到未来下降的清晰路径。他认为这一部分的通胀可能更为持久，但也预期随着货币政策继续发挥作用，它离拐点不远。鲍威尔还提及最终利率水平可能高于也可能低于之前的预期5.1%，但市场显然更关注他提及的可能低于5.1%，解读为偏鸽。我们在去年11月给出的加息最佳路径为50,25,25bp至4.75%~5%，若升至5.25%也可。我们在过往周评中指出，基于基数效应，通胀在上半年确定回落，美联储在这一时间段内加息压力最小。鲍威尔也提及目前不仅长期通胀预期非常稳定，短期通胀预期也变得更加稳定，没有出现工资-通胀螺旋的迹象。我们认为后续加息1次还是2次没有本质区别，但高于5.25%则衰退几率显著提高。 若通胀缓慢回落，则年内不会降息。鲍威尔明确表示如果通胀按照当前预期缓慢下降，则年内不会降息。当然如果出现超预期的通胀迅速下降，则可以将降息纳入考虑（言下之意认为概率很小，因为他认为通胀回落处于初期）。在以往的美联储官员讲话中，纽约分行主席曾提及最早的降息窗口在4季度，但也说现在考虑降息为时过早。我们在过往点评中亦反复提及市场不应对降息过分乐观，这可能是下半年潜在的预期差。 市场并未计入5月加息预期，美债日内波动合理，美十债短期中枢降至3.35~3.45%。1年期以内国债利率在加息公布后没有明显变化，1年期与FFR利差缩窄至10bp附近，市场暂时并未计入5月加息预期。基于这一变化，5月25bp加息预期降低，反映在当前十年期国债波动即为10~12bp，美十债从3.5%附近降至3.4%。我们的模型显示，基于现在的经济数据，短期 中枢降为3.35~3.45%附近，昨日美债日内波动合理。若制造业PM（I 美十债可有一定回升。 1月ISM47.6）不再下降， 美十债极限下限维持降息预期下2.7~2.85%，若无降息预期则在3%~3.15%，正常波动上限从4.1%降为3.9%。考虑通胀下降，在乐观情境下，如PMI回升至55，金价窄幅波动，正常波动上限从4.1%降为3.9%。若黄金保持目前价位，上限可进一步降为3.8%。 风险提示：海外通胀回落不及预期，海外经济衰退。 参考报告：《美联储如期加息25bp，美十债中枢下移》20230203 赵军胜|东兴证券建材首席分析师S1480512070003，010-66554088，zhaojs@dxzq.net.cn 建筑建材：内需之重下民生为本，消费建材优秀公司长期成长性确定 地产探底需求疲弱，水泥玻璃价格环比下降。2023年春节后建材需求依然疲弱，水泥价格指数在1月31日微降后（从171.13降至171.07），总体保持平稳。海螺水泥价格下调带动总体价格下降，在需求相对较弱的情况下海螺水泥对市占率的目标策略不变。全国水泥熟料的库容比同比和环比均有所上升。玻璃以全国5mm浮法玻璃价格为例，2月2日出现下降，从1679.29元/吨降至1678.57元/吨，但是东北、西北和西南地区的价格反而上涨，跌价主要是华东地区带动。从企业库存看依然下降，全国浮法玻璃库存总体环比继续下降，从上周的7612.2万重量箱，降至7514.8万量箱，这和经销商存货，降价走量销售有关。总体上建材需求仍呈现出疲弱的态势，这和地产依然处于探底的过程当中有关。 地产探底带来优秀和龙头公司长期布局的机会。优秀和龙头的建材公司综合竞争力强，具备更强的抗风险能力，在地产探底带动建材行业竞争加剧的情况下建材行业格局重塑。行业环境更有利于优秀和龙头公司更快地成长，在地产行业长期健康发展可期，但2022年和2023 年1季度业绩不会有明显改变的情况下，反而提供了更好的长期介入机会。 内需之重下民生为本，优秀消费建材公司长期成长性更加确定。发展内需，解决供给和需求之间的矛盾，提供高质量产品和供给是主要的政策方向。随着人们收入水平的提升，消费升级的需要都为消费建材的需求带来新的空间，巨大的存量房为消费建材需求释放带来持续和稳定的基础。随着保交楼政策的推进和地产需求政策的推动，在很大的销售和竣工剪刀差的情况下，消费建材需求会得到率先和较好地改善。所以，当前环境下消费建材优秀公司的成长性更确定。 我们继续看好建材行业估值修复，看好优秀和龙头公司的确定成长性带来的估值提升。在保交楼政策推进和基建继续发力的情况下，建议继续关注地产后周期的消费建材和玻璃比如：伟星新材、旗滨集团、东鹏控股和山东药玻等，关注地产探底后水泥、防水材料等公司如：海螺水泥、东方雨虹等公司的成长性。在基建发力的情况下继续关注建筑龙头公司的资产和结构优化和估值修复如中国交建等。 风险提示：地产受外部影响底部波动时间持续性超预期。 参考报告：《2023年建筑建材行业报告：内需之重下的新启航》2022-11-29 《伟星新材（002372.SZ）：2022年三季报点评，行业低迷中显现优势》2022-10-28 《旗滨集团（601636.SH）：玻璃龙头孕育业绩改善和新方向》2022-09-03 《东鹏控股（003012.SZ）：经销渠道抗风险，持续增长》2022-04-29 《海螺水泥（600585）：龙头迎来发展机遇期》2022-08-29 《东方雨虹（002271）:成本优势继续扩大》2021-08-12 《中国交建（601800.SH）：央企基建巨头资产价值提升，乘风而上》2022-02-24 《山东药玻（600529）深度报告：药玻龙头聚焦优势，深挖护城河》2022-09-30 李金锦|东兴证券汽车行业首席分析师S1480521030003，18515800578，lijj-yjs@dxzq.net.cn 汽车：永贵电器（300351）：聚焦高压连接器，新能源业务重回上升通道 轨交业务高盈利且仍有上升空间。起家于轨交业务，公司在该业务上的强竞争力为公司的长远发展提供了业绩保障和技术支持（向新能源汽车行业拓展）。2023年疫情影响将逐步削弱，铁路投资有望复苏。同时，出口市场的突破与轨交设备维修保养市场的增长也将提供需求支撑。 汽车电动、智能化带来的连接器国产化机遇。随着电动化、智能化时代到来，汽车在动力系统、电子电气架构架构、能量传输、信号传输方式都发生了巨大变化。这种变化对连接器性能提出了不同的要求，高压连接器、高速高频连接器应运而生。这种新产品的诞生有利于打破原有的市场结构，开创新格局。国内部分企业经过多年的技术积累，客户资源积累，高效的运营效率、更好的服务质量和成本优势，有望抓住智能电动化带来的机会。 公司有望凭借技术、客户资源、高效运营等获得更多市场份额。1）公司聚焦新能源汽车高压连接器，国内起步较早，且产品线不断丰富，公司2012年已经储备的汽车高压连接器技术。2）公司从轨交连接器切入新能源汽车连接器具备技术等先发优势，轨道交通行业对于电连接器的性能要求与新能源汽车有相通之处，使得公司在高压连接器技术和市场上具备先发优势。3）公司新能源汽车业务重回上升通道，客户结构进一步优化。 我们看好公司中长期发展，预计公司2022-2024年将实现归母净利润1.56亿元、2.06亿元和 2.75亿元，对应EPS为0.41、0.53和0.71元，PE为31X、24X和18X。首次覆盖，给予“推荐” 评级 风险提示：轨道交通行业投资复苏不及预期，新能源汽车行业发展不及预期，公司连接器等 产品推广不及预期。 【参考报告】《永贵电器（300351）首次覆盖报告：聚焦高压连接器，新能源业务重回上升通道》20221215 林瑾璐|东兴证券银行首席分析师 S1480519070002，010-66554130，15692169289@163.com 银行：信贷开门红可期，低估值修复在路上 1月银行板块表现跟随大盘。子板块来看，股份行表现更优，月度平均上涨7.3%，主要源于 符合预期的业绩表现和估值低位回补。从资金层面看，北向资金或是1月推动板块上行的主 力，据统计，北向资金1月净流入银行板块107亿，列申万一级行业第5；其中增持较多的为招商银行（+44.1亿）、平安银行（+13.8亿）。 1月足年、半年国股票据转贴现利率较上月末上行超40BP，反映出1月信贷需求较好。我们预计利率下行背景下，银行早投放早收益、以量补价诉求较强，加快了信贷储备项目资金投放，1月信贷开门红可期。我们继续看好政策加码下，稳增长投资进一步带动有效信贷需求提升。 1月共有16家上市银行公布业绩快报。受22Q4疫情冲击、债市波动等因素影响，大部分银行全年营收增速环比放缓；通过少提拨备，实现了净利润增速稳定（环比上升或小幅下降）。另外，部分银行规模增速小幅放缓，理财赎回导致存款增速上升。资产质量总体平稳，不良率平均环比下降1BP；拨备覆盖率平均环比下降2.45pct。 看好信贷开门红带动估值修复行情。疫情影响消散，稳增长政策陆续发力。我们看好一季度信贷开门红带动有效融资需求提升以及消费复苏支撑经济回稳，银行板块估值有望进一步修复。当前板块估值仍处历史低位，4Q22机构持仓仅微幅提升，估值修复空间较大。重点推荐： （1）稳地产政策加码缓释资产质量压力，消费信贷和财富管理业务回暖催化估值回升：招 商银行、平安银行；（2）江浙区域优质中小银行，成长性持续凸显：宁波银行、常熟银行、江苏银行、杭州银行。 风险提示：稳增长政策不及预期导致经济失速下行、地产融资政策或销售恢复不及预期导致房企资金链断裂触发表内表外信用风险等。 参考报告：《招商银行（600036）：战略和客户优势持续，关注长期投资价值》20220425 《平安银行（000001）：营收平稳增长，资产质量保持稳定》20221025 《兴业银行（601166）：业绩高增，商行+投行战略深入推进》20220326 《宁波银行（002142）：息差企稳回升，资产质量持续优异》20221028 《常熟银行（601128）：净息差高位提升，资产质量持续向好》20221028 《江苏银行（600919）：盈利高增，资产质量持续改善》20221031 张天丰|东兴证券金属首席分析师 S1480520100001，021-25102914，Zhang_tf@dxzq.net.cn 金属：金属行业配置弹性显现，成长及供需属性仍处强化阶段 有色金属行业的配置弹性再度显现。我们可以看到进入1月后市场的情绪再度回归乐观，金属市场的弹性也出现了极大释放，如1月份上证指数涨幅5.39%，而有色金属指数涨了14.83%。价格弹性的释放主要与流动性周期的变化及成长属性的强化有关，我们将分别从行业配置、成长及供需三角度对金属市场简要分析。 金属行业配置显现分化。从行业的配置情况观察，最新截止至22年Q4的基金持仓数据，尽管公募基金对金属行业的整体持仓配置出现下滑（由Q3的4.52%降至Q4的3.78%），但行业配置属性出现分化。其中工业金属的配置全面上涨+36BP至1.28%，铜、铝、锌季度配置分别增加24bp,8bp及4bp；黄金对资金的吸引性在Q3大幅增加的背景下延续增长，金属新材料也略有增加。而能源金属的配置比例延续两个季度收缩，从Q2的3.74%降至Q4的1.59%，现在已经回归至21年Q2水平--与预期弱化及价格弱化有关。 金属行业基本面的成长属性显现印证。从基本面的角度观察，金属行业此次反弹中已经显示出了基本面的成长属性。成长聚焦于新能源、新基建产业链的相关金属原材料，里面包括铜、铝、钼、锂、钴、镁等新能源