期货研究报告|液化石油气月报2024-04-07 油价走势偏强,LPG市场供应较为充裕 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号:F3023104投资咨询号:Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号:F3049404投资咨询号:Z0015842 投资咨询业务资格: 证监许可【2011】1289号 策略摘要 当前PG市场驱动偏弱,但下方同样存在一定支撑。如果油价端保持坚挺,盘面短期或呈现震荡偏强格局。建议观望为主,继续关注下游需求的改善情况。 核心观点 ■市场分析 整体来看,当前LPG基本面缺乏亮点。站在全球供需层面,LPG供过于求的格局延续。随着中东检修,美国维持高�口,而下游需求缺乏显著改善的迹象,整体供应压力依然存在,对市场情绪形成压制。但近期原油端走势偏强,对LPG单边价格形成支撑。此外,站在国内期货的角度,随着3月份仓单集中注销期兑现,目前期货注册仓单量处于较低水平(500手),盘面仓单压力有限。 因此,PG虽然驱动偏弱,但下方也存在一定支撑。如果油价端保持坚挺,盘面短期或呈现震荡偏强格局。建议观望为主,继续关注下游需求的改善情况。 策略 单边中性偏多,观望为主; ■风险 原油价格大幅下跌;PDH需求不及预期;燃烧端需求不及预期;美国LPG�口超预期;中东LPG�口超预期 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 原油:地缘局势持续升温,油价走势偏强3 市场供应较为充裕,沙特3月CP价格下调4 供应压力边际缓和,关注化工需求改善节奏6 图表 图1:全球原油卫星库存丨单位:百万桶3 图2:国际原油基准价格丨单位:美元/桶3 图3:WTI原油月差丨单位:美元/桶3 图4:BRENT原油月差丨单位:美元/桶3 图5:原油与美股走势丨单位:美元/桶4 图6:原油与美元指数走势丨单位:美元/桶4 图7:沙特LPG发货量丨单位:千吨/月5 图8:伊朗LPG发货量丨单位:千吨/月5 图9:美国LPG发货量丨单位:千吨/月5 图10:美国丙烷&丙烯库存丨单位:千桶5 图11:CP丙烷掉期首行价格丨单位:美元/吨5 图12:FEI丙烷掉期首行价格丨单位:美元/吨5 图13:沙特丙烷官价丨单位:美元/吨6 图14:沙特丁烷官价丨单位:美元/吨6 图15:LPG运费:美湾-远东丨单位:美元/吨6 图16:LPG运费:阿拉伯湾-远东丨单位:美元/吨6 图17:LPG华东码头库存丨单位:万吨7 图18:LPG华南码头库存丨单位:万吨7 图19:国内PDH装置利润丨单位:元/吨7 图20:国内PDH装置开工率丨单位:%7 图21:国内MTBE装置开工率丨单位:%7 图22:国内烷基化装置开工率丨单位:无7 图23:华南LPG现货价格丨单位:元/吨8 图24:华东LPG现货价格丨单位:元/吨8 图25:DCEPG主力合约价格丨单位:元/吨8 图26:LPG基差丨单位:元/吨8 原油:地缘局势持续升温,油价走势偏强 近期原油价格呈现偏强态势,Brent和WTI分别突破90美元/桶和85美元/桶关口。紧张的地缘局势是油价上涨的主要驱动因素,核心关注点位于俄乌和中东两个地区。俄乌方面,双方冲突未见缓和迹象,3月份的恐袭事件则加剧了紧张情绪。乌克兰持续使用无人机对俄罗斯石油设施进行袭击:当地时间4月2日,乌克兰无人机击中了涅涅 甘斯克及其周围的几个目标,包括产能36万桶/日的塔涅科炼油厂。官员们表示,由 此引发的炼油厂大火在20分钟内被扑灭,运营仍在正常进行。涅涅卡姆斯克距离俄罗 斯-乌克兰边境约1100公里,这是乌克兰用无人机最远的一次袭击,扩大了受威胁的 俄罗斯炼厂范围,在此范围内的俄罗斯炼厂接近370万桶/日。当地时间4月6日,乌克兰国防部情报总局在其官方社交平台上发布消息称,4月6日凌晨炸毁俄罗斯罗斯托夫州一条输油管道。截至目前,俄罗斯成品油�口受到显著影响,预计4月份成品油 �口至少下降50万桶/日;中东方面,4月1日以色列空袭伊朗住叙利亚大使馆,伊朗已扬言报复,中东地缘局势进一步升温,虽然当地石油供应尚未受到实质性影响,但市场担忧冲突升级后的断供风险,原油地缘溢价不断攀升。 抛开地缘方面的冲击,从原油现货市场的情况看,并没有特别强的驱动。尤其是近期地中海、西非以及北海原油的贴水�现明显边际转弱,主要反映了当前欧洲炼厂检修的现状,亚太炼厂检修期也集中在3至4月份,库存上看,近期原油库存变化仍旧不温不火,显示当前基本面矛盾并不突�。因此,虽然油价短期趋势偏强,但同样不应忽视情绪溢价消退后的回撤风险。 图1:全球原油卫星库存丨单位:百万桶图2:国际原油基准价格丨单位:美元/桶 2024202320222021ICEBrentNymexWTI 3900 3800 3700 3600 3500 3400 3300 3200 3100 3000 010203040506070809101112 105 95 85 75 65 55 45 35 25 15 2022/112023/022023/052023/082023/112024/02 数据来源:Kpler华泰期货研究院数据来源:Bloomberg华泰期货研究院 图3:WTI原油月差丨单位:美元/桶图4:Brent原油月差丨单位:美元/桶 WTI1-2行价差WTI1-3行价差Brent1-2行价差Brent1-3行价差 5 4 3 2 1 0 -1 -2 2023/042023/072023/102024/01 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 2023/042023/062023/082023/102023/122024/02 数据来源:Bloomberg华泰期货研究院数据来源:Bloomberg华泰期货研究院 图5:原油与美股走势丨单位:美元/桶图6:原油与美元指数走势丨单位:美元/桶 标普(左轴)NymexWTI(右轴)美元指数(左轴)NymexWTI(右轴) 5900 5400 4900 4400 3900 3400 2900 2400 1900 2023/042023/072023/102024/01 105 95 85 75 65 55 45 35 25 15 110 100 90 80 70 60 2023/042023/062023/082023/102023/122024/02 100 95 90 85 80 75 70 65 60 数据来源:Bloomberg华泰期货研究院数据来源:Bloomberg华泰期货研究院 市场供应较为充裕,沙特3月CP价格下调 3月份外盘LPG市场呈现区间震荡态势,市场走势明显弱于原油端。沙特最新公布的4 月CP价格�现下调:其中丙烷为615美元/吨,较上月跌15美元/吨;丁烷为620美元/吨,较上月跌20美元/吨。CP价格的下调也反映国际市场整体供应较为宽松。 具体来看,中东方面,随着前期检修完成,当地LPG产量与�口逐步恢复。参考船期数据,3月份中东LPG发货量预计在381万吨,环比2月份增加25万吨,同比增加15万吨。由于欧佩克延续此前的减产计划,因此未来中东LPG增量空间有限,主要弹性在于伊朗。美国方面,前期寒潮的影响结束后,美国回到高产量与高�口的状态,近期库存增幅超�季节性。参考船期数据,2、3月份美国LPG发货量预计分别在548和543万吨,处于历史高位水平,来自美国的船货供应将保持充裕。 在供应增长的同时,下游需求则缺乏显著的改善迹象,因此排除原油端的提振,外盘 LPG自身市场驱动有限。 图7:沙特LPG发货量丨单位:千吨/月图8:伊朗LPG发货量丨单位:千吨/月 沙特LPG发货量同比变化伊朗LPG发货量同比变化 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 数据来源:Kpler华泰期货研究院数据来源:Kpler华泰期货研究院 图9:美国LPG发货量丨单位:千吨/月图10:美国丙烷&丙烯库存丨单位:千桶 美国LPG发货量同比变化 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 18-22年范围2023 202218-22年平均 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源:Kpler华泰期货研究院数据来源:Bloomberg华泰期货研究院 图11:CP丙烷掉期首行价格丨单位:美元/吨图12:FEI丙烷掉期首行价格丨单位:美元/吨 20242023202220212024202320222021 1200 1000 800 600 400 200 0 010203040506070809101112 1200 1000 800 600 400 200 0 010203040506070809101112 数据来源:Bloomberg华泰期货研究院数据来源:Bloomberg华泰期货研究院 图13:沙特丙烷官价丨单位:美元/吨图14:沙特丁烷官价丨单位:美元/吨 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 19-23范围20242023均值 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1200 1000 800 600 400 200 0 19-23范围20242023均值 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图15:LPG运费:美湾-远东丨单位:美元/吨图16:LPG运费:阿拉伯湾-远东丨单位:美元/吨 20242023202220212024202320222021 300 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 数据来源:隆众资讯华泰期货研究院数据来源:隆众资讯华泰期货研究院 供应压力边际缓和,关注化工需求改善节奏 在海外基本面较为宽松的背景下,国内LPG市场氛围同样较为平淡。供应方面,由于2月份春节的低基数效应,3月份国内LPG供应量环比回升。参考卓创资讯数据,3月国内液化气产量预计达到247.39万吨,较2月(234.25万吨)增加13.13万吨,增加幅度为5.16%。与去年同期相比增加9.92万吨,增加幅度为4.01%。与此同时,3月LPG到港量偏高,港口端存在一定压力。参考船期数据,预计到港量为288万吨,环比2月份增加86万吨。整体来看,国内供应压力相比2月份有所增加,华东地区港口存在累库迹象。 需求方面,随着冬季结束,燃烧端消费逐步向淡季过渡,民用市场压力开始显现。与 此同时,化工端需求改善程度尚不明显。目前国内PDH利润已得到一定程度修复,但缺乏进一步的上行预期,行业整体开工率仍面临上方阻力,近期由于检修反而�现下滑。不过新装置的投产将对需求基本盘形成扩展。相较之下,由于油价持续上涨,醚后碳四价格表现相对强势,对烷基化装置开工负荷存在一定提振。 图17:LPG华东码头库存丨单位:万吨图18:LPG华南码头库存丨单位:万吨 20242023202220212024202320222021 120 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 80 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 数据来源:隆众资讯华泰期货研究院数据来源:隆众资讯