软商品月报：市场信心仍有提振，郑棉震荡运行

期货研究报告|软商品月报2023-03-05 市场信心仍有提振，郑棉震荡运行 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 棉花观点 ■市场分析 国际方面，本月前期在美元走强等宏观因素的影响下美棉价格受到打压，维持偏弱震荡的态势；月中USDA发布年度预期和月度供需报告，两份报告均调减了全球棉花产量，其中产量的减少主要来自于印度和巴西。叠加连续几周强劲的�口数据，美棉迎来反弹。后期需关注美棉�口数据向好的持续性，以及欧美加息节奏等宏观因素影响下的市场情绪。国内方面，春节市场预期兑现后，下游纺织企业复工复产速度加快，但订单落实量未及预期。叠加新棉上市速度的加快，供应端压力凸显，棉价�现回落。月末各项经济数据�炉，市场信心大幅增强，叠加两会临近，乐观情绪的主导下价格开始企稳反弹。后期需持续关注传统旺季下纺企的订单增加情况，以及近期甲流等季节性传染病对�行以及消费带来的影响，在订单及消费情况得到落实之前，预计棉价仍将维持震荡态势。 ■策略 单边中性 ■风险 无 纸浆观点 ■市场分析 截止2月，各港口纸浆库存206.47万吨，较上月增长19.16%，总体库存量上升明显。 近期汇率已保持在6.90附近，进口成本仍然维持高位，纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。虽然外盘价格与汇率近期一直保持较高水平，对纸浆价格有一定的支撑。但是由于2月份各大港口纸浆库存量增长明 显，且下游采集需求并没有预期高涨，不少业者纷纷降价�货。未来应该继续关注库存变化以及下游采购与销售情况。预计未来一段时间纸浆将维持偏弱震荡的态势。 ■策略 单边中性 ■风险 无 目录 策略摘要1 棉花市场分析4 纸浆市场分析5 图表 图1:中国棉花产量丨单位：万吨6 图2:中国棉花单产丨单位：千克/公顷6 图3:中国棉花库存丨单位：万吨6 图4:国际主要出口国棉花单产丨单位：千克/公顷6 图5:国际主要出口国棉花产量丨单位：万吨6 图6:国际主要出口棉花库存丨单位：万吨6 图7:全球各国库消比丨单位：%7 图8:棉花主力期货丨单位：元/吨7 图9:国内棉花1-5月价差丨单位：元/吨7 图10:国内棉花5-9月价差丨单位：元/吨7 图11:国内棉花9-1月价差丨单位：元/吨7 图12:棉花基差-新疆丨单位：元/吨7 图13:欧洲纸浆港口库存丨单位：万吨8 图14:中国阔叶浆月度进口量丨单位：千吨8 图15:中国针叶浆月度进口量丨单位：千吨8 图16:中国针叶浆月度表观消费量丨单位：千吨8 图17:中国针叶浆月度表观库存丨单位：千吨8 图18:纸浆下游产量丨单位：千吨8 图19:纸浆下游库存丨单位：千吨9 图20:银星进口报价丨单位：元/吨9 图21:北木进口报价丨单位：元/吨9 图22:纸浆主力合约丨单位：元/吨9 图23:纸浆基差丨单位：元/吨9 图24:中国白卡纸日度均价丨单位：元/吨9 棉花市场分析 ■价格行情 期货方面，本月棉花2305合约收盘价14365元/吨，环比下跌735元/吨，跌幅 4.87%。现货方面，新疆地区棉花现货价格15041元/吨，环比下跌359元/吨，现货基差CF05+676，环比上涨376；全国棉花现货加权均价15390元/吨，环比下跌482元/吨，现货基差CF05+1025，环比上涨253。 ■棉花供需 截至2月底，全国轧花企业开工率21.13%，月环比上涨9.86%，年同比上涨11.27%。2022/23年度全国棉花加工企业按照棉花质量检验体制改革方案的要求加工棉花并进行公证检验统计，截至2023年2月27日24点，累计公检24655361包，合计 5559756.8996吨，同比增加5.63%，新疆棉累计公检量5471136.8907吨，同比增加 6.17%；其中，锯齿细绒棉检验数量24440556包，皮辊细绒棉检验数量4865包，长绒 棉检验数量209940包。据Mysteel农产品数据监测，截至2月28日，主流地区纺企开机负荷为80.2%，月环比增幅239.8%，同比减幅4.6%。2月国产棉花商业库存小幅减少，总量400.52万吨，较1月增减少8.25万吨，环比减幅2.55%，较2022同期减少 30.70万吨，同比减幅7.12%。节后新棉加工、公检持续，供应继续增加，下游纺企需求预期不足，原料补库刚需，随采随用，2月份市场去库缓慢。据Mysteel调研显示，截止至2月28日，进口棉花主要港口总库存约21.85万吨，月环比增加12%；较同期库存低42%。其中，山东地区青岛、济南港口及周边仓库进口棉库存约17.1万吨，月环比增13%，同比库存低30%；江苏地区张家港港口及周边仓库进口棉库存约1.78万吨，其他港口库存约3.05万。据Mysteel农产品数据监测，截止2月底，主流地区纺企棉花库存折存天数为21.1天，月环比增幅18.54%，同比减幅37.20%。据Mysteel农产品数据监测，截至2月28日，主要地区纺企纱线库存为19.6天，月环比减幅11.3%，同比减幅21.9%。截至2月底，新疆400型轧花厂平均利润1356元/吨，月环比增加616元/吨，轧花厂利润较好。 ■后市展望 国际方面，本月前期在美元走强等宏观因素的影响下美棉价格受到打压，维持偏弱震荡的态势；月中USDA发布年度预期和月度供需报告，两份报告均调减了全球棉花产量，其中产量的减少主要来自于印度和巴西。叠加连续几周强劲的�口数据，美棉迎来反弹。后期需关注美棉�口数据向好的持续性，以及欧美加息节奏等宏观因素影响下的市场情绪。国内方面，春节市场预期兑现后，下游纺织企业复工复产速度加快，但订单落实量未及预期。叠加新棉上市速度的加快，供应端压力凸显，棉价�现回 落。月末各项经济数据�炉，市场信心大幅增强，叠加两会临近，乐观情绪的主导下价格开始企稳反弹。后期需持续关注传统旺季下纺企的订单增加情况，以及近期甲流等季节性传染病对�行以及消费带来的影响，在订单及消费情况得到落实之前，预计棉价仍将维持震荡态势。 纸浆市场分析 ■价格行情 期货方面，截止2月底收盘，纸浆2305合约6522元/吨，环比下降352元，跌幅 5.12%。现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货月均价格7061.75元/吨，环比下跌 279.92元，现货基差SP2305+539.75,比上月提升72.08元；山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货价格7098.5元/吨，环比下跌244.56元/吨，现货基差SP2305+576.5，比上月提升107.44元。 纸浆供需 据卓创资讯不完全统计，2月份竹浆开工负荷率86%，环比提升1个百分点；甘蔗浆开工负荷率61%，环比提升23个百分点；2月化机浆月度行业开工负荷率在87%，较上月提升1个百分点；2月阔叶浆月度行业开工负荷率在88%，较上月增加2个百分点。据卓创资讯样本数据统计，2023年2月份白卡纸企业开工负荷率较上月提升15.47个 百分点;国内生活用纸企业开工负荷率较上月提升16.04个百分点;铜版纸生产企业开工 负荷率较上月提升10.14个百分点;双胶纸生产企业开工负荷率较上月提升11.79个百分点。据卓创资讯不完全统计，2月下旬，国内青岛港、常熟港、高栏港、天津港及保定地区、纸浆库存合计约206.47万吨，较上月增长19.16%，涨幅扩大14.22个百分 点。 ■后市展望 截止2月，各港口纸浆库存206.47万吨，较上月增长19.16%，总体库存量上升明显。 近期汇率已保持在6.90附近，进口成本仍然维持高位，纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。虽然外盘价格与汇率近期一直保持较高水平，对纸浆价格有一定的支撑。但是由于2月份各大港口纸浆库存量增长明 显，且下游采集需求并没有预期高涨，不少业者纷纷降价�货。未来应该继续关注库存变化以及下游采购与销售情况。预计未来一段时间纸浆将维持偏弱震荡的态势。 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 图1:中国棉花产量丨单位：万吨图2:中国棉花单产丨单位：千克/公顷 2500 2000 1500 1000 500 0 2011/122013/142015/162017/182019/202021/22 2011/122013/142015/162017/182019/202021/22 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 图3:中国棉花库存丨单位：万吨图4:国际主要出口国棉花单产丨单位：千克/公顷 1600 1400 1200 1000 800 600 400 3000 美国 巴基斯坦 印度 澳大利亚 巴西 中国 2500 2000 1500 1000 200500 0 2011/122013/142015/162017/182019/202021/22 0 2011/20122013/20142015/20162017/20182019/20202021/2022 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 美国 巴基斯坦 印度 澳大利亚 巴西 中国 图5:国际主要出口国棉花产量丨单位：万吨图6:国际主要出口棉花库存丨单位：万吨 美国印度巴西巴基斯坦澳大利亚 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2011/20122013/20142015/20162017/20182019/20202021/2022 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2011/20122013/20142015/20162017/20182019/20202021/2022 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 全球 巴基斯坦 美国 澳大利亚 印度 中国 巴西 图7:全球各国库消比丨单位：%图8:棉花主力期货丨单位：元/吨 20192020202120222023 1 25,000 1 120,000 015,000 0 0 0 0 2011/20122013/20142015/20162017/20182019/20202021/2022 10,000 5,000 2 17 32 47 63 78 93 109 128 143 158 173 188 203 218 233 248 263 285 300 315 330 345 360 0 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 图9:国内棉花1-5月价差丨单位：元/吨图10:国内棉花5-9月价差丨单位：元/吨 2019202020212022202320192020202120222023 2,000 1,500 1,000 500 2 17 32 47 63 78 93 109 128 143 158 173 188 203 218 233 248 263 285 300 315 330 345 360 0 (500) (1,000) (1,500) (2,000) (2,500) (3,000) 1,500 1,000 500 2 17 32 47 63 78 93 109 128 143 158 173 188 203 218 233 248 263 285 300 315 330 345 360 0 (500) (1,000) (1,500) (2,000) 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 图11:国内棉花9-1月价差丨单位：元/吨图12:棉花基差-新疆丨单位：元/吨 2019202020212022202320192020202120222023 2,000 1,500 1,000 5