建筑行业周观点：一带一路机遇与国际工程长逻辑

发展国际工程是建筑业产能转移的必经之路。2021年中国建筑业总产值29.3万亿元，占全球建筑业产值的36%，是美国建筑业产值的2.8倍。随着中国城镇化率达到65%的关口，后续基建投资增速以及建筑业产值增速将持续放缓，建筑业依靠国际工程实现产能向外转移成为必然。 中国建筑企业在全球范围规模大，竞争力强。根据2021年ENR全球承包商250强榜单，中国共有64家建筑企业入围，前7家全部是中国企业，前20中有15家中国企业，中国入选企业营业额占250强全部营业额的64.7%。 国际工程市场规模约6900亿美元。ENR国际承包商250家上榜企业2021年的国际营业总额为3979亿美元，其中上榜中国企业国际营业额为1129亿美元，再根据商务部中国对外承包营业额1950亿美元的数据，估算国际工程市场规模大约为6900亿美元，中国市场份额约28%。 中国建筑企业海外市场份额有望继续提升。短期来看，疫情管控优化以后，国际工程人员流通重新开始活跃，建筑企业海外订单承接有望得到修复。另外，2023年是一带一路十周年，计划召开第三次一带一路峰会，高层对接在23年也会更加密切，一大批重点海外工程订单均有望落地。 展望：国际承包商在全球市场大有可为。目前国际工程发展有两个核心阻碍：全球化的基础设施投资和国际承包商的深度本土化。其一，只要中国企业海外投资建设运营一体化项目规模扩大，全球基础设施模式持续发展成熟，国际承包商的资金优势和前期规划设计优势就可以发挥出来。其二，由于每个国家的国情不同，工程标准不同，外来承包商很容易水土不服，所以深入开展国际工程需要更深度的本土化建设。中国建筑企业有动力和能力解决这两大阻碍，我们认为未来随着国际承包商能力提升，国际工程市场空间仍有较大增长潜力。重点推荐：国际工程承包主力军中国建筑、中国中铁、中国交建、中国铁建，专业化国际承包商中工国际。 近期重点推荐：中国建筑 中国建筑：全球领先的投资建设集团。公司主营业务涵盖房屋建设、基础设施建设运营、房地产开发、勘察设计等领域，在全球范围内有较强的品牌力和竞争力。公司2022年上半年房屋建筑工程/基础设施建设与投资/房地产开发投资营收同比增长14.0%/15.2%/3.7%，ROE明显高于其他建筑央企。 房建业务新签逆势增长，地产业务收益于行业困境反转。公司2022年房建新签合同逆势增长9.9%，房建工程市场份额大幅提升。基建业务利润率较高，是公司增长的重要引擎。公司拥有中海地产和中建地产两大品牌，公司地产业务聚焦一二线城市，随着需求端回暖，房价下行压力缓解，公司逆势积极拿地，毛利率触底后有望逐渐修复。 投资建议：预计公司22-24年归属母公司净利润528/618/689亿元，每股收益1.26/1.47/1.64元，对应当前股价PE为4.4/3.8/3.4X。公司股票合理估值区间在6.87-7.97元之间，相对于当前价格有27%-47%的空间，给予“买入”评级。 风险提示：相关政策推进不及预期；重大项目审批进度不及预期；国央企改革推进不及预期。 一带一路机遇与国际工程长逻辑 发展国际工程是建筑业产能转移的必经之路。2021年中国建筑业总产值29.3万亿元，占全球建筑业产值的36%，是美国建筑业产值的2.8倍。随着中国城镇化率达到65%的关口，后续基建投资增速以及建筑业产值增速将持续放缓，建筑业依靠国际工程实现产能向外转移成为必然。 中国建筑企业在全球范围规模大，竞争力强。根据2021年ENR全球承包商250强榜单，中国共有64家建筑企业入围，前7家全部是中国企业，前20中有15家中国企业，中国入选企业营业额占250强全部营业额的64.7%。另外在一些专业领域，中国企业在全球都是顶尖水平，比如电力建设领域的中国电建，冶金建设领域的中国中冶等等。 国际工程市场规模约6900亿美元，大约为国内市场的1/6。根据麦肯锡预测，2022年全球建筑业产值将达到13.5万亿美元，但是由于建筑业在全球范围内都是高度本土化的行业，向国际承包商开放的市场空间并不大。ENR国际承包商250家上榜企业2021年的国际营业总额为3979亿美元，其中上榜中国企业国际营业额为1129亿美元，再根据商务部中国对外承包营业额1950亿美元的数据，估算国际工程市场规模大约为6900亿美元，中国市场份额约28%。 图1：全球建筑业产值预测 中国建筑企业海外市场份额有望继续提升。短期来看，疫情管控优化以后，国际工程人员流通重新开始活跃，建筑企业海外订单承接有望得到修复。另外，2023年是一带一路十周年，计划召开第三次一带一路峰会，高层对接在23年也会更加密切，一大批重点海外工程订单均有望落地。 图2：国际工程营业额及增速（单位：亿美元，%） 图3：一带一路承包工程营业额（单位：亿美元，%） 展望：国际承包商在全球市场大有可为。目前国际工程发展有两个核心阻碍：全球化的基础设施投资和国际承包商的深度本土化。其一，只要中国企业海外投资建设运营一体化项目规模扩大，全球基础设施模式持续发展成熟，国际承包商的资金优势和前期规划设计优势就可以发挥出来。其二，由于每个国家的国情不同，工程标准不同，外来承包商很容易水土不服，所以深入开展国际工程需要更深度的本土化建设。中国建筑企业有动力和能力解决这两大阻碍，我们认为未来随着国际承包商能力提升，国际工程市场空间仍有较大增长潜力。重点推荐：国际工程承包主力军中国建筑、中国中铁、中国交建、中国铁建，专业化国际承包商中工国际。 近期重点推荐：中国建筑 中国建筑：全球领先的投资建设集团。公司主营业务涵盖房屋建设、基础设施建设运营、房地产开发、勘察设计等领域，在全球范围内有较强的品牌力和竞争力。 公司2022年上半年房屋建筑工程/基础设施建设与投资/房地产开发投资营收同比增长14.0%/15.2%/3.7%，公司ROE明显高于其他建筑央企。 行业：建筑行业集中度提升，地产行业有望迎来复苏。中国城镇化率突破65%，预计未来随着城镇化进程放缓，建筑行业整体增速下降成必然趋势。但在专项债发力推动基建稳增长的模式下，工程项目大型化、综合化趋势显现。同时，地产行业基本面快速恶化，新一轮政策发力，行业有望迎来困境反转。 建筑业务：房建新签逆势增长，基建盈利能力不断提升。公司2022年房建新签合同逆势增长9.9%，房建工程市场份额大幅提升。基建业务利润率较高，是公司增长的重要引擎。基础设施投资业务周期较长周转较慢，但是公司现汇建筑业务（主要为房建）周转显著快于同业，使得公司仍然能够保持行业领先的周转速度，同时享受投资类业务（主要为基础设施投资运营）的高利润。 地产业务：聚焦核心城市，受益于行业困境反转。公司拥有中海地产和中建地产两大品牌，公司地产业务聚焦一二线城市，销售均价相对较高且房价具备人口支撑。2022年公司合约销售额同比下降1.7%，远好于全国地产销售降幅。随着政策持续加码支持刚性和改善性住房需求，地产需求端有望有所回暖，一线城市房价下行压力缓解，公司逆势积极拿地，2022年拿地货值登顶行业第一，有助于地产毛利率触底后逐渐修复。 投资建议：公司建筑业务韧性强，房建业务中公用建筑占比不断提升，基建业务盈利能力持续增强，地产业务经营稳健，业绩有望修复。预计公司22-24年归属母公司净利润528/618/689亿元，每股收益1.26/1.47/1.64元，对应当前股价PE为4.4/3.8/3.4X。公司股票合理估值区间在6.87-7.97元之间，相对于当前价格有27%-47%的空间，给予“买入”评级。 市场表现回顾 板块方面，2023.1.30-2023.2.3期间，沪深300指数下跌1.42%，建筑装饰指数（申万）上涨0.95%，建筑装饰板块跑赢沪深300指数2.37个百分点，位居所有行业第17位。近半年以来，沪深300指数上涨0.98%，建筑装饰指数（申万）下跌4.91%，建筑装饰板块跑赢沪深300指数5.89个百分点。 图4：近半年建筑装饰板块与沪深300走势比较 图5：近1周建筑装饰板块与沪深300走势比较 图6：A股各行业过去一期涨跌排名（2023.1.30-2023.2.3） 个股方面，2023.1.30-2023.2.3期间，123只个股上涨，54只个股下跌，3只个股持平，占比分别为82%、16%、2%。涨跌幅居前5位的个股为：天域生态（25.24%）、岭南股份（23.75%）、建发合诚（21.37%）、奥雅股份（20.65%）、华凯易佰（18.93%），居后5位的个股为：永福股份（-3.08%）、大千生态（-3.36%）、金诚信（-4.23%）、*ST美尚（-15.63%）、*ST奇信（-22.62%）。 图7：涨跌幅前五个股 图8：板块上涨、下跌及持平家数 行业政策要闻 2023.1.30-2023.2.3期间，行业政策要闻主要包括以下内容：①山东省新版《居住建筑节能设计标准》发步居住建筑能效水平提升30%。②陕西部署政采绿色建材促进建筑品质提升政策落地。③江西建筑业总产值首次突破万亿元大关。④海南省人民政府印发《海南省“十四五”节能减排综合工作方案》。⑤湖北建筑业总产值突破2万亿今年住建领域计划完成投资1.2万亿。⑥江西全省2023年度保障性租赁住房筹集（开工）目标任务为165766套（间）。 表1：近期行业政策一览（2023.1.30-2023.2.3） 公司公告要闻 2023.1.30-2023.2.3期间，公司公告要闻主要包括以下内容：①中国中材国际工程股份有限公司关于签署日常经营重大合同的公告。②中钢国际：2022年第四季度工程业务经营情况简报。③东南网架：关于2022年第四季度经营数据的公告。 ④江河集团：江河集团关于2022年度主要经营数据公告。⑤中岩大地：2022年年度业绩预告。⑥海南发展：2022年年度业绩预告。⑦金螳螂：2022年度业绩预告。⑧中化岩土：2022年度业绩预告。⑨永福股份：2022年年度业绩预告。⑩建科院：2022年度业绩预告。 表2：近期公司公告一览（2023.1.30-2023.2.3） 免责声明