有色金属行业周报：宏观加息靴子落地，内外需预期转好支撑金属价格韧性

贵金属：1月就业市场强劲强化通胀韧性，紧缩预期抬头金价偏强震荡。2月FOMC会议决议继续加息25BP，边际无变化并强调将继续维持紧缩环境，反映美联储政策决议仍以“经济软着陆”为重心，基于1月美非农数据的强劲表现以及失业率改善，叠加工资水平的环比下行，通胀水平韧性凸显但回升空间有限；1月ISM非制造业PMI冲上50荣枯线，传递出较强的经济回暖信号，整体看美经济正逐步向软着陆路径靠近，联储仍有足够政策空间来决定宽松拐点的提前或延后，甚至政策边际再次转鹰。向后看市场预计对美联储加息重新定价，紧缩预期抬升但总体边际宽松趋势或将维持，信用货币走强金价短期承压但仍有一定支撑。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：内外需好转预期增强，低库存提供铜价底部支撑。①宏观方面：2月美联储加息25BP靴子落地，会议整体传递偏鹰信号，美元指数短线上扬压制铜价；②供给端：12月份智利铜产量下降0.5%至49.58万吨；2022年全年产量下降5.3%至533万吨。 英美资源2022年第四季度铜产量为24.43万吨，同比+52%，环比+66%，主要是由于秘鲁新的Quellaveco铜矿的产量增加。2022年全年铜产量为66.45万吨，同比+3%。2023年铜指导产量为84-93万吨（智利53-58万吨，秘鲁31-35万吨）。智利的生产取决于水的供应情况，秘鲁的生产受制于社会政治影响；③需求端：国内外基本面逐步好转，国内疫情影响迅速消退，1月中国制造业PMI提升3.1pct至50.1%，三个月连续回落后重回线上，节后可关注地产链政策向数据端传导效应，整体需求有望延续修复。海外欧元区与美国1月PMI均显示修复态势，美国四季度GDP显示经济韧性仍强。（2）铝：节后继续超量累库，短期铝价偏弱运行。①成本端：周内动力煤价格维持796元/吨，氧化铝单吨价格涨4.0/吨至2927元/吨；②供给端：广西、贵州等地维持小幅投复产，截至2月2日百川数据显示，中国电解铝开工产能4015.5万吨，环比春节前增加12万吨；③需求端：春节期间部分企业因订单不佳及务工人员返乡等问题放假提前，导致电解铝春节期间累库超往年同期，周内国内社库累库28.7万吨至105.0万吨，绝对库存量也升至高位。短期春节前后铝锭累库量较大压制期货价格，预计节后消费复苏前价格偏弱势运行，继续关注下周国内库存变化及地产链消费复苏情况。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。 能源金属：（1）锂：下游材料库存消耗殆尽叠加电车需求二月明显回暖支撑锂价韧性。①供给端：周内碳酸锂产量环比+10.85%，氢氧化锂产量环比+8.64%；碳酸锂厂、贸易商均已正常生产，由于下游磷酸铁锂厂家还在陆续复工，市场询单成交量有限，观望情绪较浓，锂价弱势运行。②需求端：乘联会预估1月新能源乘用车批发量41万辆，环比-45%，同比去年1月基本持平，预计2月新能源车市会出现开门红。根据中国汽车流通协会数据，1月中国汽车经销商库存预警指数为61.8%，同环比+3.5pct/+3.6pct，位于荣枯线50%以上，主因假期影响和去年底冲量需求前置效应，市场需求和成交量下滑，符合预期。对于2023年车市超九成经销商认为车市将有序恢复，其中近五成经销商认为在2023Q2车市复苏，特别是下半年车市将出现明显的恢复性增长。大部分经销商认为全年乘用车销量增幅在5%以内。（2）镍：需求弱复苏，电镍供应偏紧镍价高位运行。①供给端：本周硫酸镍原料的成交系数继续下滑，但受金属镍价高位影响，即期生产成本仍有增加。电解镍短期供应仍较为紧张，库存持续低位，高镍价仍使得硫酸镍生产成本出现倒挂。当前硫酸镍企业利润率不佳，叠加春节假期期间开工率下降，炼厂普遍减产；②需求端：本周下游市场对硫酸镍需求有所提升，春节假期结束，下游三元企业逐步复工复产，对原料采购意愿增强。但三元前驱体企业自产硫酸镍比例不断提高，市场未来对流通货源的需求或难有较大改善。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、全球疫情发展超预期风险、地缘政治风险等 重点标的 股票代码 一、周度数据跟踪 1.1板块&公司涨跌：本周有色板块涨幅靠前 全A来看，本周申万有色金属指数上涨1.6%，收于5303点。 分板块看：二级子板块大多上涨，其中，小金属涨幅4.9%领涨；贵金属涨3.1%次之。三级子板块各板块也大多上涨，其中铅锌板块本周上涨3.9%，涨幅最大，其次为黄金涨幅3.2%。 图表1：本周各大行业涨跌比较（%） 图表2：申万有色二级行业指数涨跌（%） 图表3：申万有色三级行业指数涨跌（%） 股票价格：涨幅前三，东方锆业涨39%，金钼股份涨27%，东方钽业涨23%；跌幅前三，ST荣华跌18%，五矿资源跌8%，中国有色矿业跌5%。 图表4：有色板块涨幅前十（%） 图表5：有色板块跌幅前十（%） 1.2价格及库存变动：金属大宗品价格反弹，能源金属价格继续回落 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 稀土金属： 图表8：稀土金属价格涨跌 能源金属： 图表9：能源金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表10：交易所基本金属库存变动 1.3公司公告跟踪 图表11：有色分板块公司公告跟踪 二、贵金属： 黄金：1月就业市场强劲强化通胀韧性，紧缩预期抬头金价偏强震荡。2月FOMC会议决议继续加息25BP，边际无变化并强调将继续维持紧缩环境，反映美联储政策决议仍以“经济软着陆”为重心，迫切希望实现在不引起大范围经济衰退的前提下将通胀水平控制在2%的合理水平，基于1月美非农数据的强劲表现以及失业率改善，叠加工资水平的环比下行，通胀水平韧性凸显但回升空间有限；同时非制造业景气度回暖，1月ISM非制造业PMI冲上50荣枯线，实现经济引擎从萎缩到扩张的转变，传递出较强的经济回暖信号，整体看美经济正逐步向软着陆路径靠近，联储仍有足够政策空间来决定宽松拐点的提前或延后，甚至政策边际再次转鹰，鲍威尔重申通胀控制与“2023年不会降息”的表态充分表明联储态度：加息空间仍存，2023年仍将维持紧缩，降息拐点仍不确定。 整体看劳动力市场火爆支撑通胀韧性，市场抢跑交易仍需警惕联储宽松拐点的不确定性，向后看市场预计对美联储加息重新定价，紧缩预期抬升但总体边际宽松趋势或将维持，信用货币走强金价短期承压但仍有一定支撑。 图表12：美联储进入缩表阶段 图表13：2022年全球央行购金1090吨，创下历史最高季度纪录 图表14：美元实际利率与金价走势 图表15：美国国债收益率（%） 图表16：美元指数走势 图表17：SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表18：1月美国新增就业51.7万人，失业率3.4% 图表19：铜金比与金银比走势 图表20：美国1月制造业PMI回落1.0pct至47.4%（%） 图表21：欧元区1月制造业PMI上升1.0pct至48.8%（%） 图表22：中国1月制造业PMI上升3.1pct至50.1%（%） 图表23：国内12月社融存量同比9.6%，下降0.4pct（%） 图表24：美国12月CPI同比6.4%，核心CPI同比5.7% 图表25：欧元区12月CPI同比9.20%，核心CPI同比5.20% 三、工业金属： 3.1铜：内外需好转预期增强，低库存提供铜价底部支撑 ①宏观方面：2月美联储加息25BP靴子落地，会议整体传递偏鹰信号，美元指数短线上扬压制铜价；②库存端：本周全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+COMEX交易所）为47.4万吨，较上周累库10.54万吨。其中国内社会库存增加9.84万吨，保税区增加2.25万吨，LME库存减少1.00万吨，COMEX铜减少0.55万吨，上期所库存增加8.65万吨；今年春节前后铜库累库幅度偏强但库存水平远低于往年同期，对铜价形成支撑；③供给端：智利铜业委员会（Cochilco）周五表示，12月份智利铜产量下降0.5%至49.58万吨；2022年全年产量下降5.3%至533万吨。英美资源（Anglo American）2022年第四季度铜产量为24.43万吨，同比+52%，环比+66%，主要是由于秘鲁新的Quellaveco铜矿的产量增加。2022年全年铜产量为66.45万吨，同比+3%。2023年铜指导产量为84-93万吨（智利53-58万吨，秘鲁31-35万吨）。智利的生产取决于水的供应情况，秘鲁的生产受制于社会政治影响；④需求端：需求端国内外基本面逐步好转，国内疫情影响迅速消退，1月中国制造业PMI提升3.1pct至50.1%，三个月连续回落后重回线上，节后可关注地产链政策向数据端传导效应，整体需求有望延续修复。海外欧元区与美国1月PMI均显示修复态势，美国四季度GDP显示经济韧性仍强。低库存紧张格局下铜价维持底部思维，内需修复与海外货币政策仍将决定铜价长期走向。 图表26：内外盘铜价走势 图表27：1#铜现货升贴水 图表28：铜三大交易所库存 图表29：全球铜表观库存（万吨） 图表30：铜精矿港口库存较为宽松 图表31：铜粗炼费价格走势 图表32：国内12月电解铜产量87万吨，同比持平 图表33：11月国内铜材产量升至210.5万吨（万吨） 图表34：铜杆加工费 图表35：精铜杆周度开工率 3.2铝：节后继续超量累库，短期铝价偏弱运行 ①库存端：周内三大交易所库存涨3.4万吨至65.8万吨，其中LME库存单周累库1.4万吨至39.53万吨，COMEX库存单周累库0.06万吨至1.74万吨，SHFE库存单周累库1.89万吨至24.53万吨。根据百川盈孚，周内国内社库累库28.7万吨至105.0万吨，比去年同期增加28.5万吨；②成本端：周内动力煤价格维持796元/吨，氧化铝单吨价格涨4.0/吨至2927元/吨；③供给端：广西、贵州等地维持小幅投复产，截至2月2日百川数据显示，中国电解铝开工产能4015.5万吨，环比春节前增加12万吨。④需求端：春节期间国内多数中小型企业安排春节假期，部分企业因订单不佳及务工人员返乡等问题放假提前，导致电解铝春节期间累库超往年同期，周内国内社库累库28.7万吨至105.0万吨，绝对库存量也升至高位。短期春节前后铝锭累库量较大压制期货价格，周内受云南减产传闻有所提振，预计节后消费复苏前价格偏弱势运行，继续关注下周国内库存变化及地产链消费复苏情况。 图表36：内外盘铝价走势 图表37：国产和进口氧化铝价格走势 图表38：国内电解铝社会库存（万吨） 图表39：全球主要交易所铝库存 图表40：国内电解铝企业12月开工率增长2.3pct至86.2% 图表41：12月电解铝产量环升3.5%至343.6万吨 四、能源金属： 4.1锂：下游材料库存消耗殆尽叠加电车需求二月明显回暖支撑锂价韧性 下游材料库存消耗殆尽叠加电车需求二月明显回暖支撑锂价韧性。周内电碳价格下跌1.4%至50.5万元/吨，电氢价格跌2.5%至50.1万元/吨，碳酸锂厂、贸易商均已正常生产，由于下游磷酸铁锂厂家还在陆续复工，市场询单成交量有限，观望情绪较浓，锂价弱势运行。①成本端：周内锂辉石价格跌3.5%至5550美元/吨（CFR，不含税）；②供给端：根据百川盈孚，本周碳酸锂产量7323吨，环比+10.85%，开工率71.32%；氢氧化锂产量5396吨，环比+8.64%，开工率62.19%。本周各锂盐厂家均已恢复生产，除青海地区以外，其他厂家产量均有增长。产能不饱和主要原因仍是缺矿，对盐湖厂家而言，受低温天气以及企业自身发展规划影响，工碳出货量有限。③需求端：（1）整车：乘联会预估1月新能源乘用车批发量41万辆，环比-45%，同比去年1月基本持平，预