有色金属周报：加息靴子落地，金属价格反弹

重点推荐铜铝、钴锂和贵金属板块。本周（7.25-7.29）上证综指下跌0.51%，沪深300指数下跌1.61%，SW有色指数上涨1.47%，贵金属方面COMEX黄金上涨3.33%，白银上涨9.98%。主要工业金属价格中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动0.96%、7.25%、10.36%、1.32%、6.49%、-0.40%;主要工业金属库存中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-7.07%、-2.50%、-2.73%、0.83%、-4.87%、8.74%。 工业金属：美联储加息落地，未来加息放缓预期升温，国内 H2 经济部署会议召开，工业金属价格反弹。核心观点：美联储加息符合预期，未来加息偏鸽派，中央政治局部署下半年经济要求，支撑工业金属价格反弹。铜方面，进口货源流入不畅，国内部分冶炼厂检修及粗铜供应紧张，导致国内快速去库，但消费端需求仍弱，美联储加息落地及国内现货紧张支撑后市铜价反弹。铝方面，美联储加息落地，叠加政府强调保交楼等刺激需求预期，供应端，四川、广西地区复产产能进度缓慢，需求端，铝下游仍处加工淡季。重点关注：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、神火股份、南山铝业、云铝股份、索通发展、西部矿业、中国有色矿业。 能源金属：碳酸锂价格小幅上行；受前驱体一体化和厂家累库带动，钴、镍价格下行。核心观点：新能源车产销回暖延续，下游正极材料厂商扩产带动能源金属走强。锂方面，四川因限电生产受影响，大厂检修结束日期延缓，碳酸锂出货暂时趋紧，下游铁锂需求稳定增加，虽3C市场疲软，但整体需求高位，支撑碳酸锂价格上行。钴方面，前驱体大厂提高自供比例，采购需求下降，部分中间品厂商下调价格消化库存，钴盐价格继续下行。镍方面，前驱体厂家一体化及代工程度不同导致采购需求、价格接受度差异较大，硫酸镍价格承压。重点关注：华友钴业、西藏矿业、天齐锂业、盐湖股份、赣锋锂业、永兴材料、盛屯矿业、北方稀土、盛和资源等。 贵金属：美联储加息如期落地、加息放缓预期升温，美元指数走弱，金价止跌反弹。核心观点：市场预计未来加息放缓，美元承压支撑金价，看好黄金滞胀期的表现。本周美联储加息75bp，符合市场预期，鲍威尔偏鸽派言论使加息放缓预期升温，美元承压下行，推动金价上涨。美国10年期与2年期国债利差7月再次出现倒挂，反应美国经济出现衰退信号，需关注美国二季度GDP数据，市场预计同比仅增长0.5%，低增长或进一步推高金价。我们认为随着地缘局势发展，能源短缺问题持续，通胀预计维持高位，看好黄金在滞胀时期的投资价值。重点关注：赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业和山东黄金。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：本周涨幅前10只股票 图2：本周跌幅前10只股票 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（7.25-7.29）沪铝强势反弹，重回1.8万元/吨以上，周一沪铝08合约开于18050元/吨，周内最低点录得17710元/吨，周内最高点18805元/吨，截至本周五下午沪铝收报18795元/吨，较上周涨800元/吨，涨幅4.45%。伦铝周一开于2459美元/吨，周内最低点2371美元/吨，周内最高点2496美元/吨，截至本周五15：00，收报2473.5美元/吨，涨幅2%。新闻方面，7月24日晚间，中国铝业公告，拟收购云铝股份19%股份，交易完成后，中国铝业将成为云铝股份第一大股东，持股29.10%。 （2）价格和库存 表2：铝价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存 （3）利润 图9：预焙阳极单吨净利润梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：6月全国平均电解铝完全成本构成 图13：铝国内主要消费地库存（万吨） 图14：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（7.22-7.29）美联储鸽声下宏观转暖，国内现货紧俏下铜价持续反弹行情。宏观利空稍有缓解以及国内现货紧张是铜价反弹的重要驱动力。在9月份的议息会议以及二十大前，处于政策真空期，铜价在基本面支撑下仍有一定反弹空间。预计沪铜主力09合约运行于59000-61500元/吨，伦铜运行于7700-8000美元/吨。新闻方面，墨西哥矿业公司Grupo Mexico预计智利和秘鲁的铜产量将进一步下降，该公司的一位高管周三在讨论第二季度业绩的电话会议上表示。美国铜需求的下降和秘鲁Las Bambas矿的冲突是该集团副主席Xavier Garcia De Quevedo Topete所表示的风险之一。 （2）价格、库存和加工费 图15：三大期货交易所库存合计+保税区（单位：吨） 图16：铜精矿加工费 图17：上海期交所同LME当月期铜价格 图18：全球主要交易所铜库存 2.2.3锌 （1）价格周度观点 沪锌方面，随着近期进口矿的集中流入，冶炼厂原料库存得到补充，同时近期海外主要港口的锌矿出港量快速上升至年内新高，预计将在8-9月看到锌矿进口量维持在较高位置。矿端的补充将带来3季度精炼锌产量的增加，受到矿紧缺影响的冶炼厂产量将逐渐回升至正常水平。 近两周各地硫酸价格快速下跌，冶炼端副产品收益大幅收窄。在这个情况下，周度国产加工费进一步上涨100元/吨至3800元/吨。以此来计算，当前炼厂的成本支撑位于23000~23500元/吨。消费端近期随着商品价格的企稳，也开始回暖。但是消费部分板块存在的问题并未解决，仍需警惕消费的持续性和上方的空间。综合来看，近期低库存、高仓单集中度，已经引发了挤仓行情，月间结构走强，单边上建议观望。新闻方面，据SMM7月27日讯，海外锌矿山Trevali’s Perkoa或将重启生产，去年锌年产量超16万吨。 图19：上海期交所同LME当月期锌价格 图20：全球主要交易所锌库存 （2）加工费&社会库存 图21：国产-进口锌加工费周均价 图22：锌七地库存（万吨） 图23：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周（7.22-7.29）伦铅主连合约价格开于2008.5美元/吨，周初总体维持横盘窄幅震荡的状态，周四受到美联储加息75个基点落地及市场对美国经济衰退担忧减弱的影响，盘中价格略微冲高，但随后不久便逐渐回落，总体仍未摆脱震荡的区间，而截止本周四，伦铅价格收于2006美元/吨，累计略微下降1.24%。新闻方面，中金岭南凡口铅锌矿上半年生产矿石79.2万吨累计铅锌综合回收率超80%。上半年，中金岭南凡口铅锌矿铅锌精矿金属量完成年预算的55%，净利润完成年预算的85%。 锡：本周（7.22-7.29）供给端，国内冶炼厂稳步复产，云南江西两省开工率继续反弹。 国内精锡加工费继续下调，进口盈利窗口再现开启迹象。需求端，焊料企业7月开工率维持低位运行，企业高价采购原料意愿不足，需求疲软供给恢复带动去库幅度减少。本周期现锡价延续区间内横盘，从价格走势看，炼厂复产成品入市继续夯实上方压力，而缅甸进口矿偏紧预期使得下方价格支撑初现。多空双方表现谨慎，资金持仓意愿不足。综上所述短期供需暂维持平衡，锡价走势延续低位横盘概率较大。新闻方面，云锡控股公司召开2022年年中经济运营分析会。上半年，该公司实现营业总收入同比增长8%，利润总额同比增长83%，工业总产值同比增长55%的好成绩。 镍：本周（7.22-7.29）供给端，临近月底纯镍升水持续下调市场纯镍货源部分到货。镍铁方面，国内镍铁价格并未立刻跟跌，铁厂成本依旧偏高，叠加铁厂处于不同程度的减产状态中，挺价意愿偏强。需求端来看，无锡地区304价格基本持平，佛山地区民营304低位价有所下滑，现货升水回到高位。临近月底，贸易商出于资金回流的考虑，实际成交时议价空间较大，整体成交清淡，情绪悲观。合金方面，虽现货价格目前较高，需求有所减弱。综上，虽目前受镍价高企影响需求小幅减弱，但目前低库存或给予镍价一定支撑。 预计下周沪镍价格170000-188000元/吨。目前伦镍价格尚未回归基本面，成交量较少镍价大幅波动概率仍存，待伦镍价格回归正常，将正常恢复伦镍价格预测。新闻方面，俄罗斯金属生产商诺里尔斯克镍业公司(Nornickel)周四表示，由于2021年遭受洪灾的两座矿山恢复生产，该公司上半年镍和钯产量同比增长。 图24：上海期交所同LME当月期铅价格 图25：全球主要交易所铅库存 图26：上海期交所同LME当月期锡价格 图27：全球主要交易所锡库存 图28：上海期交所同LME当月期镍价格 图29：全球主要交易所镍库存 3贵金属、小金属 3.1贵金属 黄金：本周（7.22-7.29）黄金价格止跌反弹。本周黄金走势主要受美国国债收益率下跌以及美联储加息预期影响而震荡上行。一方面，因为10年期国债收益率一般代表着无风险收益率，周二美国指标国债收益率下跌，暗示持有黄金的机会成本下降，此前俄罗斯再次削减对欧洲的天然气供应，导致人们纷纷入手避险资产，略微利好金价。另一方面，备受市场关注的美联储7月利率决议结果出炉，美联储升息75基点，至2.25-2.50%不变，符合预期。而美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示未来加息路径将取决于经济数据的声明被视为鸽派，市场对美联储放缓加息路径的预期升温，美元指数大幅走弱，为金价提供了上行动力，金价延续涨势。 图30：疫情导致的流动性紧张，各国央行纷纷加码宽松 （1）央行BS、实际利率与黄金 图31：美联储资产负债表资产组成 图32：Comex黄金与实际利率 （2）ETF持仓 图33：黄金ETF持仓（单位：金衡盎司） 图34：白银ETF持仓（单位：盎司） （3）长短端利差和金银比 图35：美国国债收益率（%） 图36：金银比 （4）COMEX期货收盘价 图37：COMEX黄金期货收盘价 图38：COMEX银期货收盘价 3.2能源金属 3.2.1钴 电解钴及钴中间品：本周电解钴的价格小幅下行，国内新增供给增多，下游合金市场需求依旧疲软，电钴价格下行，但本周海外价格趋稳，国内盘面价格相对保持稳定，情绪面适当减缓本周电钴下行速度。本周中间品价格有所下行，近期国内钴需求依旧较弱，中间品折扣系数相对稳定，叠加海外夏休海外需求较弱导致海外价格下行，带动中间品价格下行。 钴盐及四钴：本周硫酸钴价格有所下行，当前国内主流前驱厂普遍提高自供比例，采购需求降低，近期部分中间品厂家库存累积严重，出于看跌情绪，适当下调价格去库，带动钴盐价格下行。但随回收料企业成本不断上升，近期回收料钴盐下行速度放缓，与中间品厂家价差不断缩小。本周四钴报价22~22.5万元，较上周小幅下行；四钴企业对外报价22万左右，四钴企业成品库存较多，下游需求偏弱；目前四钴价格仍处于下行趋势之中，但价格下行空间不会太大，下游8月需求仍未起量，四钴企业下月仍会保持低排产，预计下周四钴价格仍会小幅下行。 三元前驱体：本周三元前驱体价格小幅下降。成本端，本周硫酸钴价格稳步下跌，镍盐价格小幅回升，前驱体成本小幅下降。本周市场成交增加，海外出口订单有所增量，国内动力需求较稳定，消费市场需求仍清淡，价格基本随成本下行。 表3：钴系产品价格一览 （1）价差跟踪 图39：MB钴美金及折合人民币价格 图40：海内外钴价及价差 图41：硫酸钴和四氧化三钴价差 图42：金属钴现货和无锡盘价格差 3.2.2锂 （1）高频价格跟踪及观点 碳酸锂：本周碳酸锂价格小幅上行。四川大厂因限电政策生产受到不同程度的影响，检修恢复日期也有所延缓，锂盐大厂出货暂时趋紧，除长单锁定量外，零单出货价格偏高。盐湖体系报价上行，工碳价格支撑电碳价格同