流动性与机构行为周度跟踪：资金面波动加大，但跨月后大概率仍将转松

yue 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 资金面波动加大但跨月后大概率仍将转松 ——流动性与机构行为周度跟踪 2023年8月27日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 资金面波动加大但跨月后大概率仍将转松 2023年8月27日 货币市场：本周央行公开市场净回笼流动性570亿元，1年LPR报价调降10BP，而5年LPR并未调降。尽管税期走款影响减弱，但央行公开市场持续净回笼，上半周资金面转松的节奏偏缓，周四后DR007才降至政策利率下方。周五在缴准、政府债缴款及月末因素扰动下，资金面再度收敛，但央行公开市场投放力度加大，尾盘仍有所转松。 本周前四日质押式回购成交量缓慢回升，但受跨月因素影响周五大幅下滑，全周日均成交回落至7.05万亿，质押式回购余额同样先升后降，周五较前一周上升0.21至10.30万亿。周一银行刚性净融出的降幅明显收窄，而周二后各类银行净融出均转为回升，周三重返4万亿以上，但周五再度回落至3.74万亿；非银刚性融出整体变化不大，而刚性融入小幅增加。资金缺口指数在周一小幅回升后持续回落至周四，但周五再度回升至3758，较上周五的2714仍有所升高，创下3月以来同期新高。 近期资金面波动加大，主要由于降息前市场利率已经低于调降后的政策利率，因此央行在降息后将前期的部分宽松收回，叠加超储率偏低、政府债缴款等因素的扰动导致。银行净融出快速下降也使得隔夜利率的上行幅度大于7天，但DR007回归政策利率仍然要求更高的银行净融出。下周政府债缴款规模大幅下降，尽管机构跨月进度偏缓，月末因素或对资金市场仍有扰动，但若DR007仍需在政策利率附近，央行大概率仍将通过逆回购净投放补充流动性，且后期降准的概率正在增大，我们预计跨月后银行净融出仍将得到恢复，流动性大概率将明显转松。 存单市场：本周1年AAA级存单二级利率上行4.3BP至2.255%。存单发行规模小幅增加，而到期规模增幅更大，存单转为净偿还839.1亿。除股份行为净融资外，其余银行均为净偿还。1Y存单发行占比升至54%。国有行存单发行成功率小幅回升，其余均有所回落，但仍位于近一年均值水平附近；城商行-股份行1Y存单发行利差小幅收窄。本周货币基金在二级净卖出存单的规模增大，存单供需相对强弱指数震荡回落，近一周累计下行1.2pct至30.2%，但仍处于需求偏强区间。考虑跨月后流动性大概率明显转松，在短期震荡后存单利率仍有小幅回落的可能。 票据利率：本周票据利率窄幅震荡，全周来看3M期票据利率较8月18 日下行7BP至1.14%，而6M期票据利率上行2BP至1.09%。 现券二级交易跟踪：本周交易盘对债券的增持规模高位回落，而主要配置机构对债券的整体增持规模有所增加，主要是受到农商行的带动。以基金公司为代表的交易型机构对国债、政金债、二永债的增持规模均明显减少，在利率债期限上主要对1-3年国债转为净卖出，对7-10年国债、政金债的净买入规模大幅减少。配置型机构中，农商行转为小规模增持债券，而保险公司和理财产品增持规模小幅减少。农商行主要减少净卖出7-10年国债、政金债和1-5年政金债，同时增加了对存单的净买入，理财产品减少净买入存单，保险公司减少净买入1年及以下政金债，并转为净卖出1-3年、7-10年政金债。 风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。 目录 一、货币市场4 1.1货币资金面4 1.2同业存单6 1.3票据市场10 二、现券二级交易跟踪10 风险因素11 图目录 图1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元）4 图2：资金利率表现（单位：%、BP）4 图3：质押回购成交量走势（单位：亿元）4 图4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%）5 图5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%）5 图6：银行净融出规模（单位：亿元）5 图7：8月各机构资金跨月进度与去年同期相近6 图8：8月其他非银资金跨月进度与去年同期相近6 图9：SHIBOR利率走势（单位：%）7 图10：股份行同业存单发行利率走势（单位：%）7 图11：分银行类型存单发行规模分布7 图12：分银行类型存单净融资规模分布7 图13：存单发行规模期限分布8 图14：各类型银行存单发行成功率8 图15：城商行-股份行1Y存单发行利差小幅收窄8 图16：存单供需相对强弱指数8 图17：货币基金一级认购与二级净买入比例9 图18：基金产品一级认购与二级净买入比例9 图19：理财产品一级认购与二级净买入比例9 图20：股份行一二级买入比例与其存单发行规模比较9 图21：所有期限存单的需求结构占比9 图22：1年期存单的需求结构占比9 图23：分期限存单供需相对强弱指数9 图24：国股转贴现票据利率走势10 图25：各机构主要现券二级市场净买入情况（亿元）11 图26：上周主要机构国债二级市场净买入期限分布11 图27：本周主要机构国债二级市场净买入期限分布11 图28：上周主要机构政金债二级市场净买入期限分布11 图29：本周主要机构政金债二级市场净买入期限分布11 一、货币市场 1.1货币资金面 本周央行公开市场净回笼流动性570亿元，1年LPR报价调降10BP，而5年LPR并未调降。尽管税期走款影响减弱，但央行公开市场持续净回笼，上半周资金面转松的节奏偏缓，周四后DR007才降至政策利率下方。周五在缴准、政府债缴款及月末因素扰动下，资金面再度收敛，但央行公开市场投放力度加大，尾盘仍有所转松。本周共有7750亿元逆回购、600亿元国库现金定存到期，央行于周一至周五分别开展340亿元、1110亿元、3010亿元、610亿元、2210亿元7D逆回购，并于周四开展500亿元国库现金定存招标，中标利率持平上期于 2%，全周净回笼流动性570亿元。本周税期影响逐步减弱，但央行公开市场整体净回笼，资金面转松的节奏偏缓，DR007直到周四才逐步回到政策利率下方；而周五7天资金可跨月，下旬缴准以及政府债缴款也带来扰动，资金面再度趋紧，但央行也净投放逆回购1230亿元，周五至尾盘也有所转松。截至8月25日，R001、DR001分别较8月18日下行13.7BP、11.0BP至1.92%、1.83%，而R007、DR007分别上行10.4BP、2.8BP至2.11%、 1.95%，R007-DR007利差走阔7.6BP至16.3BP。此外，在上周MLF降息15BP的情况下，本周一1年LPR仅调降 10BP，而5年LPR并未调降，这可能反映了前一周一行一局一会电视会议提到的金融支持实体经济的价格要可持续，统筹考虑增量、存量及其他金融产品价格关系，为存量利率的调整提供空间。 图1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元） TMLF投放 国库定存（投放） 国库定存（到期） 净投放 亿元 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 08.22-08.26 08.29-09.02 09.05-09.09 09.13-09.16 09.19-09.23 09.26-09.30 10.08-10.09 10.10-10.14 10.17-10.21 10.24-10.28 10.31-11.04 11.07-11.11 11.14-11.18 11.21-11.25 11.28-12.02 12.05-12.09 12.12-12.16 12.19-12.23 12.26-12.30 01.02-01.06 01.09-01.13 01.16-01.20 01.28-01.29 01.30-02.03 02.06-02.10 02.13-02.17 02.20-02.24 02.27-03.03 03.04-03.10 03.13-03.17 03.20-03.24 03.27-03.31 04.03-04.07 04.10-04.14 04.17-04.23 04.24-04.28 05.01-05.06 05.08-05.12 05.15-05.19 05.22-05.26 05.29-06.02 06.05-06.09 06.12-06.16 06.19-06.25 06.26-06.30 07.03-07.07 07.10-07.14 07.17-07.21 07.24-07.28 07.31-08.04 08.07-08.11 08.14-08.18 -30000 逆回购投放逆回购到期MLF(投放）MLF(到期） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图2：资金利率表现（单位：%、BP） R007-DR007(右）SLF:隔夜SLF:7天DR001 %DR007R007B 图3：质押回购成交量走势（单位：亿元） 成交量:R001成交量:R007R001成交占比（右轴） 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 超储利率7D逆回购 260 160 60 -40 亿元 100000 80000 60000 40000 20000 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 0 100% 80% 60% 40% 20% 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 资料来源:万得，信达证券研发中心 资料来源:万得，信达证券研发中心 本周前四日质押式回购成交量缓慢回升，但受跨月因素影响周五大幅下滑，全周日均成交回落0.24万亿至7.05 万亿，质押式回购余额同样先升后降，周五仍较前一周上升0.21万亿至10.30万亿。分机构来看，周一银行刚 性净融出的降幅已明显收窄，而周二至周四各类银行净融出均持续回升，周三重返4万亿以上，但周五再度回 落至3.74万亿；非银刚性融出规模整体变化不大，而刚性融入规模小幅增加。资金缺口指数在周一小幅回升后 持续回落至周四，但周五再度回升至3758，较上周五的2714仍有所升高，创下3月以来同期新高。本周前四 日质押式回购成交规模缓慢回升，周四升至7.31万亿，而周五跨月资金需求增加，隔夜资金成交下降，质押式 回购成交金额回落至6.97万亿，全周日均成交金额环比下降0.24万亿至7.05万亿；质押式回购余额同样在周 四前持续上升，周五降至10.30万亿，但仍较上周末小幅上升0.21万亿。分机构来看，银行净融出在周一的降 幅已收窄至447亿，周二后各类银行融出规模均有所增加，绝对规模重返4万亿以上，而周五各类银行净融出 再度下降近4000亿，绝对规模降至3.74万亿；非银方面，货币基金与理财产品融出规模整体变动不大，而证 券、基金、其他非银机构合计的正回购规模小幅上升。新口径的资金缺口指数在周一升至3605后持续回落，至周四降至1807，但周五再度回升至3758，创下3月以来同期的最高水平。 图4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%） 亿元季调后资金缺口季调后资金缺口-新DR0