数字化降本增效，泛品+精品+电商服务驱动增长

华凯易佰（300592） 公司研究/公司点评 数字化降本增效，泛品+精品+电商服务驱动增长 2023-02-05 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 自研数字化系统，持续实现降本增效 收盘价（元）18.22 近12个月最高/最低（元）18.87/12.93 总股本（百万股）289 流通股本（百万股）158 流通股比例（%）54.70 总市值（亿元）53 流通市值（亿元）29 公司价格与沪深300走势比较 16% 2% 2-225-228-2211-22 -11% -24% -38% 华凯易佰沪深300 分析师：王洪岩 执业证书号：S0010521010001邮箱：wanghy@hazq.com 公司注重研发投入，长期专注于智能算法研究和开发，自主研发“易佰云”智能化平台，并不断迭代升级，运用智能刊登、智能调价、智能广告及智能备货等功能，优化业务运营效率和供应链响应速度，从而把控毛利率，降低公司推广成本、渠道成本、供应链成本、人力成本和管理成本，进而提升盈利能力。 泛品为压舱石，精品+电商服务打造新增长点 泛品业务：较为成熟，客单价较低，SKU众多，对单一品类依赖性较 小，能够提高抗风险能力，发挥“压舱石”作用，且公司采用双蓝海战略，错位竞争。精品业务：组建了全新精品团队，涉足客单价相对较高且竞争程度较低的品类，有望充分发挥在泛品类业务过程中所积累的供应链和运营管理经验，孵化自有品牌。电商服务：创立“亿迈”（EasySeller）一站式跨境电商综合服务平台，为卖家提供全方位跨境业务解决方案。 投资建议 泛品业务SKU众多，采用双蓝海战略错位竞争，且在海运费回落趋势下，价格端优势显著，海外衰退背景下，具有增长韧性。精品、电商服务逐步放量，打造新的增长点。数字化降本增效显著，有望释放利润弹性。我们预计公司2022~2024年EPS分别为0.76、0.95、1.12元/股，对应当前股价PE分别为24、19、16倍，维持“买入”评级。 风险提示 海运价格波动；亚马逊平台政策出现不利变化；国际贸易不确定性。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2021A2022E2023E2024E 营业收入 2075 4338 5223 6157 收入同比（%） 1435.1% 109.1% 20.4% 17.9% 归属母公司净利润 -87 220 275 324 净利润同比（%） -39.9% 352.2% 24.8% 17.8% 毛利率（%） 37.2% 37.9% 38.9% 40.0% ROE（%） -4.2% 9.6% 10.7% 11.1% 每股收益（元） -0.43 0.76 0.95 1.12 P/E — 23.90 19.15 16.26 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1701 2195 2792 3272 营业收入 2075 4338 5223 6157 现金 485 650 804 1031 营业成本 1302 2692 3190 3694 应收账款 267 264 404 451 营业税金及附加 3 4 6 7 其他应收款 30 42 74 45 销售费用 580 1115 1353 1625 预付账款 30 132 116 158 管理费用 150 204 261 339 存货 583 733 951 1101 财务费用 30 0 1 1 其他流动资产 306 375 444 485 资产减值损失 -10 0 0 0 非流动资产 1268 1160 1150 1123 公允价值变动收益 2 0 0 0 长期投资 17 15 23 25 投资净收益 3 0 0 0 固定资产 273 206 213 219 营业利润 -58 271 339 399 无形资产 119 105 79 53 营业外收入 0 1 0 0 其他非流动资产 859 834 836 826 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 2969 3355 3942 4395 利润总额 -59 272 339 399 流动负债 589 769 1088 1222 所得税 23 41 51 60 短期借款 1 66 66 66 净利润 -82 231 288 339 应付账款 455 532 744 857 少数股东损益 5 10 13 15 其他流动负债 133 171 278 299 归属母公司净利润 -87 220 275 324 非流动负债 192 167 147 127 EBITDA 5 294 378 434 长期借款 5 0 0 0 EPS（元） -0.43 0.76 0.95 1.12 其他非流动负债 187 167 147 127 负债合计 781 936 1235 1349 主要财务比率 少数股东权益 101 112 125 140 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 289 289 289 289 成长能力 资本公积 1745 1745 1745 1745 营业收入 1435.1% 109.1% 20.4% 17.9% 留存收益 53 273 548 872 营业利润 8.5% 565.9% 25.0% 17.8% 归属母公司股东权 2087 2307 2583 2907 归属母公司净利润 -39.9% 352.2% 24.8% 17.8% 负债和股东权益 2969 3355 3942 4395 获利能力毛利率（%） 37.2% 37.9% 38.9% 40.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） -4.2% 5.1% 5.3% 5.3% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） -4.2% 9.6% 10.7% 11.1% 经营活动现金流 323 157 205 258 ROIC（%） -1.6% 9.0% 10.2% 10.8% 净利润 -82 231 288 339 偿债能力 折旧摊销 31 23 37 34 资产负债率（%） 26.3% 27.9% 31.3% 30.7% 财务费用 29 2 3 3 净负债比率（%） 35.7% 38.7% 45.6% 44.3% 投资损失 -3 0 0 0 流动比率 2.89 2.85 2.57 2.68 营运资金变动 272 -98 -124 -119 速动比率 1.60 1.60 1.43 1.48 其他经营现金流 -279 328 412 458 营运能力 投资活动现金流 -257 -29 -27 -7 总资产周转率 1.07 1.37 1.43 1.48 资本支出 -40 83 -20 -5 应收账款周转率 8.67 16.36 15.65 14.40 长期投资 -221 -113 -7 -3 应付账款周转率 3.76 5.45 5.00 4.62 其他投资现金流 4 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 287 38 -23 -23 每股收益 -0.43 0.76 0.95 1.12 短期借款 -69 65 0 0 每股经营现金流 1.12 0.54 0.71 0.89 长期借款 -58 -5 0 0 每股净资产 7.22 7.98 8.93 10.05 普通股增加 167 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1576 0 0 0 P/E — 23.90 19.15 16.26 其他筹资现金流 -1328 -22 -23 -23 P/B 2.59 2.28 2.04 1.81 现金净增加额 338 165 154 227 EV/EBITDA 1035.34 16.17 12.12 9.99 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标 的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。