“泛品+精品+综合服务”多轮驱动，奋楫扬帆正当时

投资要点 推荐逻辑：1）泛品业务筑牢基本盘，新业务精品与综合服务“亿迈”稳步成长，其中精品业务逐季改善明显，或构成公司新增长极；2）自研信息化系统，支撑效率提升和精细化管理，业绩韧性较好，外部承压背景下，23Q1归母净利润预计实现7550-9350万元（+117.5%-169.3%），其中泛品业务压舱石作用明显； 3）海外电商行业渗透率整体仍处于相对较低水平，综合来看，仍具备较大提升潜力。 业绩改善明显，“泛品+精品+综合服务”业务矩阵已现。2022年公司实现扭亏为盈，据业绩快报显示，22年实现营收44.2亿元(+112.8%)，归母净利2.1亿元(+340.8%)；2023年一季度归母净利预计实现7550-9350万元 ， 同增117.5%-169.3%；扣非归母净利7200-9000万元，同增118.6%-173.2%，伴随23Q1清仓压力基本结束，有望持续健康增长。泛品业务持续贡献稳定基本盘的同时，公司积极布局精品业务，打造高溢价自有品牌；一站式综合服务类平台“亿迈”为用户提供综合跨境贸易服务，新业务盈利能力已逐步显现。 采取“双蓝海”产品开发策略，差异化经营构筑先发优势。公司在产品开发方面采用“双蓝海策略”，避开服装、消费电子等处于红海市场的品类，不断深耕家居园艺、汽车摩托车配件、工业及商业用品等蓝海品类，建立先发优势和规模优势，与其他以经营服装、消费电子为主的企业形成差异化错位竞争；且公司产品具有生命周期长、更新换代慢的特点，在细分领域市场需求较大，竞争程度相对较低，有望维持相对较高的利润水平。 跨境电商行业暖风频吹，公司存在长期增长空间。近年来跨境电商政策利好不断释放，着力推进跨境贸易新形势，跨境贸易便利化等方面，行业受到各级政府重视和国家产业政策重点支持，公司作为知名跨境电商企业，有望充分享受政策红利。此外，受近年来疫情反复影响，海外用户线上购物比例得到提升，未来海外电商市场规模以及用户渗透率或将进一步提升。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为2.1亿元、3.2亿元、4.1亿元，对应PE分别为32倍、21倍、16倍。公司为知名的跨境电商企业，有望充分享受行业政策红利；泛品业务有望保持稳定增长的同时，精品业务将逐步贡献利润，跨境电商服务“亿迈”构筑未来新增长点。综上，我们给予公司2023年26倍估值，对应目标价28.86元，首次覆盖，给予“买入”评级，建议积极关注。 风险提示：海运价格大幅上行的风险、跨境贸易行业下行的风险、经济环境下行的风险。 指标/年度 1业务多元化布局，基本盘稳固蓄势待发 1.1并购易佰网络，跨境电商业务焕发生机 华凯易佰科技股份有限公司是一家依托中国优质供应链资源、以市场需求为导向的跨境出口零售电商企业。公司前身为湖南华凯文化创意股份有限公司。华凯创意于2017年登陆深交所，主营业务为空间环境艺术设计服务。2021年，公司完成对易佰网络的重大资产重组，收购其90%的股份，成功实施战略转型，跨境出口电商业务成为公司主营业务。 为深入贯彻全新战略，2022年5月，公司正式更名为华凯易佰科技股份有限公司。通过亚马逊、ebay、速卖通、Wish、Lazada等第三方平台，致力为全球客户提供高品质、高价值的中国商品和跨境电商综合服务。 图1：企业沿革 科技创新推动业务发展，打造中国跨境电商科技型企业。易佰网络成立于2011年，总部位于深圳，在武汉、成都、东莞、长沙、南宁设有分公司，是国内知名跨境电商企业。公司自成立以来，以技术创新推动业务发展，多年来通过自主研发ERP系统，搭建易佰云智能管理平台，对多平台、多品类、多渠道的业务进行整合，品类涵盖经营品类包括工业、汽配、家居、运动户外、3C数码、母婴宠物、健康美容、航模玩具等数十条产品线。通过“泛品+精品+跨境电商综合生态服务”三大战略业务模式，致力于让物美价廉的中国商品走向全世界，专注打造中国跨境电商科技型企业。 1.2股权结构稳定，管理层经验丰富 前五大股东持股较为稳定。公司实控人周新华、罗晔夫妇直接持有公司23.13%的股份； 第二大股东为厦门芒励多股权投资合伙企业，持股10.4%；第三大股东厦门超然迈伦股权投资合伙企业持股7.7%。公司旗下有两家100%控股子公司，分别为上海华凯展览展示工程有限公司及深圳市易佰网络科技有限公司。 图2：股权结构 公司管理层团队经验丰富。总经理周新华具有丰富的管理经验，积极推动公司的转型 。 副董事长胡范金在跨境出口电商领域有超过10年的工作经验，对行业发展趋势以及客户潜在需求有见解较为深刻。 表1：稳定且资深的公司高管团队 持续实施高管股票回购计划，员工持股充分激励彰显信心。公司于2022年1月28日召开的第三届董事会第九次会议、第三届监事会第七次会议审议通过了《关于回购公司部分股份方案的议案》。截至2023年1月20日，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份1085万股，占公司总股本的3.75%，成交总金额为1.66亿元（不含交易费用）。公司员工持股计划的对象以实际控制人在内的公司高管为主，激励股份总数不超过800万股（占公司总股本2.77%），发展信心充分得到体现。 1.3业绩增长迅速，精品业务与综合服务业务盈利能力初显 主营收入：2017-2020年，公司营收持续下滑，2020年触底至1.4亿元，主要系疫情导致的项目开工不足以及项目结算进度、部分项目审计结果未达预期所致；2021年，公司对空间环境艺术设计业务进行主动调整收缩，大幅度精简相关业务人员，主动放弃回款周期长、需要垫付资金较多的项目。据业绩快报显示，2022年实现营收44.2亿元，同比增长112.8%,其中控股子公司易佰网络2022年实现营业收入43.8亿元，实现净利润2.8亿元，整体经营业绩大幅增长。 归母净利润：据业绩快报披露，22年公司实现净利润2.1亿元，同比大幅增长340.8%，主要系公司控股子公司易佰网络经营业绩保持良好增长态势；2023年一季度归母净利预计实现7550-9350万元 ， 同增117.5%-169.3%； 扣非归母净利7200-9000万元 ， 同增118.6%-173.2%。 图3：公司2017年以来营业收入及增速（2021年完成重组） 图4：公司2017年以来净利润及增速（2021年完成重组） 公司主营业务结构：2022H1，家居园艺、工业及商业用品、汽车摩托车配件、健康美容等四大品类营收合计占比67.3%。公司核心业务由创意布展设计转型为跨境出口电商以来，新的利润增长空间已现，精品业务与综合服务业务盈利能力趋好，一站式跨境电商综合服务平台“亿迈”22H1合计实现销售额约8000万元，毛利率约为16%。 图5：公司2022H1主营业务营收占比（%） 图6：公司2022H1毛利构成（%） 毛利率及费用率状况：公司重组以来毛利润修复明显，2020年毛利润下滑至2410万元； 2022H1，公司实现毛利润7.6亿元，同期毛利率达到38.7%。费用率方面，2022H1，公司销售费率为26.1%，研发费率为1.2%，较2021年研发费用率大体一致。 图7：公司2018年以来费用率变动情况 图8：公司2018年以来毛利润及毛利率变化情况 2跨境电商市场趋势向好，多维发力助推企业发展 2.1跨境电商市场持续扩容 跨境电商行业在全新阶段稳步发展。按照进出境货物流向，跨境电子商务可分为跨境电子商务出口和跨境电子商务进口。其中，跨境电子商务出口模式主要有外贸企业间的电子商务交易(B2B)、外贸企业对个人零售电子商务(B2C)与外贸个人对个人网络零售业务(C2C)，并以外贸B2B和B2C为主。2004-2007年，为政策萌芽期，期间共发布3项政策，侧重于规范电子商务行业发展；2010-2013年，为政策发展期，期间政策重点以支持引导为主，出台了支付、监管及试点等多项内容；2014至今，为政策爆发期，政策发布呈面状铺开，主要集中在出口领域并向实施层面推进。 图9：跨境电商发展历程 海关总署的数据显示，2017年以来我国跨境电商进出口总额持续稳健增长。2020年跨境电商进出口总额突破1万亿元，达1.69万亿元，同比增速达807.6%，2021年受亚马逊大量封号的影响，增速有所放缓，但仍维持在17.2%增速，全年跨境电商进出口总额实现1.98万亿元；2021年中国跨境电商交易额占我国货物贸易进出口总值的36.3%，相比2020年的38.9%有所下降，这与跨境电商发展速度较快形成对比，两者并没有同步增加，说明21年跨境电商的单笔交易额相对较低。 图10：2017-2021中国跨境电商进出口总额及增速（亿元） 图11：2017-2021年中国跨境电商行业渗透率 我国电商销售规模位居第一。全球万亿美元级消费市场趋于电商化，叠加2020年以来的新冠疫情影响，人们的生活方式和全球贸易格局正在加速改变。电商特有的“免接触”模式迅速切中消费者心理痛点，进一步加速用户线上消费习惯养成，成为众多消费者的主要消费渠道。在此背景下，我国跨境电商渗透率逐渐提升，未来发展空间巨大。据艾媒数据显示，2021年我国电商销售额为12023亿美元，位居全球电商市场规模排名一位，美国为全球第二大电商市场，电商销售额为7875亿美元，电商渗透率为21%。从跨境出口的国家上来看，2021年我国跨境电商出口的主要国家为美国、英国、马来西亚、法国、德国等。2017年、2018年及2021年，美国均为我国跨境电商规模最大的出口国。总体来看，美国仍为我国跨境出口主要目的地。 互联网用户增长带动电商行业发展。近年来，随着全球人均购买力增强、互联网普及率提升、第三方支付工具进一步成熟、跨境物流等配套服务日益完善，网络购物在全球零售市场规模中的渗透率不断提升。2022年全球互联网人数为54.7亿人，同比增长17.4%，渗透率为69%，同比增长9.5%。分地区来看，北美地区渗透率最高，为93.4%，欧洲地区以89.2%的渗透率位居第二。从市场规模上来看，亚洲互联网用户人数最多，但渗透率处于较低水平，未来电商消费者人数仍有望持续增长，电商行业未来可期。 图12：2017-2021中国跨境电商进出口规模TOP8国家 图13：2022年全球互联网用户及渗透率情况（亿人） 跨境出口电商在我国跨境电商行业中持续占据主导。根据《2022年（上）中国跨境电商市场数据监测报告》显示，2020H1我国跨境出口电商交易额占跨境电商交易总额中的比例为77.5%，占跨境电商市场的主导地位。通过建立配套物流和设立海外仓等跨境电商供应链基础建设，跨境电商供应链效率得到较大提升，在未来几年内，跨境电商出口业务有望持续平稳增长且继续占据跨境电商交易市场的主导份额。 近年来，我国跨境出口电商业务保持高速增长，中国跨境出口电商逐步成为中国制造触达全球消费者的重要路径。根据网经社电子商务研究中心数据显示，2021H1中国跨境电商出口规模2015-2021年CAGR达到14.3%。近年来，全球电商渠道交易规模不断增长，线上零售市场因其便捷化、多元化、移动化等优势规模在不断扩大，电商渗透率持续提升。华经产业研究院统计数据显示，2014年全球电商渠道零售额为1.34万亿美元，2020年达到4.28万亿美元，未来增速或将保持平稳，2020-2024年CAGR有望达到10%；电商零售额占全球零售总额的比例呈现持续增长的态势，从2015年的7.4%提升至2020年的18%，预计2024年将达到22%。其中，欧美地区的电商零售额及占比也呈现持续上升趋势。2021年，我国跨境电商进出口1.98万亿元，同比增长15%；其中出口跨境电商规模达1.44万亿元，同比增长24.5%，虽然出口电商受到海运费上涨，亚马逊封店等一系列影响，但其仍保持高速增长，一定程度上表明我国跨境出口电商行业仍具备较大发展潜力。 2.2独立站模式占比提升，头部平台卖家竞争环境逐步优化 第三方跨境电商平台是中国跨境电商的主