激光精细微加工龙头，钙钛矿、巨量转移、SiC等领域多点开花

德龙激光：激光精细微加工龙头，业绩拐点有望出现 公司专业从事精密激光设备及激光器，聚焦泛半导体、新型电子及新能源等领域前沿性产品开发，下游客户涵盖三安光电、华灿光电、京东方、东山精密、华为海思、中芯国际、长电科技等，业绩快速增长。1）收入端：2021年实现营收5.49亿元，2018-2021年CAGR达到19%。受消费电子、面板行业景气下行，以及疫情影响，2022Q1-Q3营收为3.57亿元，同比-2%，短期承压。2）利润端：2019年扭亏为盈，2021年实现归母净利润8771万元，2019-2021年CAGR高达107%，2021年销售净利率达到15.97%。受研发力度加大影响，2022Q1-Q3公司归母净利润为3466万元，同比-31%，盈利水平明显下滑。展望2023年，随着公司新能源业务快速放量，叠加消费电子、面板行业景气回暖，我们判断公司业绩将重回快速增长通道。 激光精细微加工成长空间广阔，公司具备较大成长空间 2021年我国激光设备销售额达到821亿元，2010-2021年CAGR高达21%，是典型的成长型赛道。细分下游来看，我国工业激光设备仍以切割、焊接和打标等宏观加工为主，精细微加工整体处于产业化初级阶段，若仅考虑半导体和显示、精密金属加工两大类，我们预估2022年我国精细微加工激光设备市场规模约为120亿元。展望未来，随着激光精细微加工渗透率提升，叠加应用领域拓展，我国精细微加工激光设备仍有较大成长空间。我国激光设备行业竞争格局十分分散，我们预估2021年公司在我国精细微加工激光设备市场占有率约3.6%，市场份额提升空间较大。 半导体业务有望持续扩张，巨量转移、钙钛矿设备成为重要增长点 公司在稳固晶圆切割龙头地位的同时，积极布局巨量转移、新能源设备等新领域，不断打开成长空间。1）半导体设备：公司是少数几家掌握激光隐形切割技术的企业之一，晶圆激光切割设备仍有较大成长空间，同时前瞻性布局SiC晶锭切片，我们预估中国大陆已有SiC衬底产能规划对于激光晶锭切割设备潜在需求约10亿元，有望成为新增长点。2）巨量转移设备：Micro LED实现大规模量产的主要瓶颈之一，我们测算在Micro LED渗透率为1%的假设情形下，我国对于激光巨量转移设备的潜在市场需求就达到39亿元，公司激光巨量转移设备率先通过客户验证，先发优势明显。3）钙钛矿设备：我国钙钛矿电池已迈入GW级量产期，激光设备是构建钙钛矿电池串联 回路的主要工艺，技术指标要求显著高于非晶硅电池。 仅以部分已有规划产线测算， 钙钛矿激光设备的需求将达到27亿元。公司已实现P0、P1、P2、P3及P4激光设备全覆盖，并率先实现百兆瓦级规模化量产设备供应，将充分受益于下游扩产浪潮。4）锂电设备：公司聚焦新兴应用场景，光纤脉冲激光除膜设备等有望快速放量。 盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为0.64、1.24和1.86亿元，当前市值对应动态PE为102/53/35倍，作为激光精细微加工龙头，公司横向拓展钙钛矿、巨量转移等领域，成长性突出，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧、新品产业化不及预期、下游行业波动等。 1.德龙激光：激光精细微加工龙头，业绩拐点有望出现 1.1.专注于激光精细微加工领域，下游应用持续拓展 德龙激光成立于2005年，主要从事精密激光加工设备及激光器的研发、生产、销售，并为客户提供激光设备租赁和激光加工服务。 公司自成立以来专注于激光精细微加工领域，致力于新产品、新技术、新工艺的前沿研究和开发。公司先后承担科技型中小企业技术创新基金项目（2项）、江苏省科技成果转化项目（2项）、苏州市核心技术攻关项目等，曾荣获工信部“专精特新小巨人企业”、国家知识产权优势企业、江苏省高新技术企业、江苏省创新型企业等荣誉称号。公司致力于激光精细微加工领域，聚焦于泛半导体、新型电子及新能源等领域，为各种超薄、超硬、脆性、柔性及各种复合材料提供激光加工解决方案，是国内少数几家掌握激光隐形切割技术的企业之一，也是业内少有的同时覆盖激光器和精密激光加工设备的厂商。 2022年公司登陆科创板，借助资本市场开启新征程。 图1：公司成立十七年，不断突破激光精密加工应用装备的研发 公司主营产品包括精密激光加工设备和激光器两大类，同时提供激光设备租赁和激光加工服务，具体来看： 1）精密激光加工设备：覆盖半导体、显示领域、新型电子及新能源等领域。 （1）半导体领域激光加工设备：可应用于集成电路封测阶段的晶圆切割、划片； LED晶圆切割、裂片；Micro LED激光剥离、激光巨量转移； （2）显示领域激光加工设备：主要用于TFT-LCD、AMOLED、Mini/Micro LED和硅基OLED显示屏的切割、修复和蚀刻等； （3）新型电子领域激光加工设备：主要应用于FPC、PCB、陶瓷、电动车载玻璃、汽车抬头显示玻璃、LCP/MPI天线PET薄膜等的切割、钻孔、蚀刻； （4）新能源领域激光加工设备：公司新设立新能源事业部，主要覆盖：①锂电池、氢燃料电池及各类新型电池材料相关激光应用；②电力系统储能、基站储能和家庭储能等相关激光应用；③钙钛矿薄膜太阳能电池生产设备及网版印刷等激光应用； 2）激光器：根据脉冲宽度划分，公司激光器产品可划分为纳秒、皮秒、飞秒及可变脉宽激光器等。2021年末公司成功研发光纤皮秒激光器，主要应用于半导体领域的LED晶圆切割；2022年公司正式推出工业级飞秒紫外30W激光器，并进入量产阶段。 图2：公司主营产品为各类精密激光加工设备和激光器 精密激光加工设备为主要收入来源，下游覆盖半导体及光学、显示和消费电子领域。 1）分产品来看，精密激光加工设备为主要收入来源，2018-2021年收入占比分别高达71%、67%、72%和74%。2）分下游来看，公司精密激光加工设备主要下游包括半导体及光学、显示和消费电子领域，其中半导体及光学目前是公司最大收入来源，2021年营收占比达41%。3）对于半导体及光学激光加工设备，公司产品主要应用于集成电路、LED和光学领域，2021年收入占比分别为30%、27%和43%。 图3：2018-2021年精密激光加工设备收入占比超65% 图4：公司精密激光加工设备下游较为均衡 图5：2021年半导体及光学激光加工设备收入集中于光学领域 公司在半导体、显示、消费电子等领域积累丰富的客户资源，客户集中度相对较低。 1）在半导体及光学领域，主要客户包括中电科、三安光电、华灿光电、水晶光电、五方光电等，并成功进入华为海思、中芯国际、长电科技、华润微等半导体龙头供应链；2）在显示领域，主要客户包括京东方、华星光电、维信诺、同兴达等；3）在消费电子领域，主要客户包括东山精密、信利公司等；4）在科研领域，主要客户包括中钞研究院、中科院等。随着客户群体的不断拓展，公司客户集中度快速下降，2021年前五大客户收入占比仅为20%。公司对单个客户的依赖性较低，整体抗风险能力较强。 图6：2018-2021年公司客户集中度均不超过35% 1.2.研发投入力度加大，全面掌握激光器、加工工艺和设备控制核心技术 实控人拥有资深激光技术背景，并高度重视核心员工激励。截至2022Q3末，公司创始人及董事长ZHAO YUXING先生持有22.97%股份，为公司第一大股东&实际控制人。ZHAO YUXING博士拥有30年以上的激光、光电行业领域学术研究经验，为公司技术驱动型的发展奠定基础。此外，德展投资和德龙激光资管为公司两大员工持股平台，分别持有公司3.85%和2.44%股权，有望充分调动员工积极性，保障公司长久稳定发展。 图7：ZHAO YUXING先生为公司第一大股东兼实际控制人 2022年研发投入力度明显加大，聚焦半导体及新能源相关领域。2021年公司研发费用为5893万元，2018-2021年CAGR约为10%。规模效应驱动下，公司研发费用率持续下降，2021年约为10.73%。2022年公司研发投入力度明显加大，2022Q1-Q3研发费用达到5767万元，同比+39%，研发费用率达到16.14%，同比+4.75pct，创下2018年以来历史新高，主要投向半导体及新能源领域，为公司持续稳健发展打下基础。 此外，公司还非常注重与高校、研究所的合作，已与江苏大学、苏州大学等进行项目合作和共建研究生工作站，实现产学研联动，对公司研发实力形成了有力补充。 图8：2022Q1-Q3公司研发费用同比+39% 图9：2022Q1-Q3公司研发费用率大幅度提升 公司研发成果丰硕，全面覆盖激光器、激光加工工艺和激光设备控制三大环节。截至2022H1末，公司累计获得发明专利34项、实用新型专利110项、软件著作权63项，成果丰硕，涵盖激光器、激光工艺和激光设备控制三大领域。1）激光器：核心技术包括激光谐振腔光学设计、长寿命皮秒种子源、高功率、高增益皮秒放大器、长寿命飞秒种子源等；2）激光加工工艺：核心技术包括激光应力诱导切割、激光剥离、硬脆材料激光切割、显示面板激光切割等；3）激光加工设备的单元技术：主要包括精密运动模组及控制技术、自动化集成技术等，涉及运动平台、控制软件、自动化等核心部件及工艺。 图10：公司核心技术覆盖激光器、激光加工工艺和激光设备控制三大环节 1.3.历史业绩整体快速增长，看好2023年业绩重回快速增长通道 公司收入端稳健增长，2022Q1-Q3受疫情影响略有下滑。2021年公司实现营收5.49亿元，2018-2021年CAGR达到19%。分业务来看，2018-2021年精密激光加工设备在主营业务中收入占比分别高达71%、67%、72%和74%，为收入端主要增长驱动力。 2022Q1-Q3公司营业收入为3.57亿元，同比-2%，略有下滑。我们判断这一方面系2022年消费电子、面板行业景气下行，下游需求有所波动；另一方面系疫情对公司设备交付、收入确认等也造成一定影响。展望2023年，随着疫情放开后公司新品加速验证，叠加消费电子、面板行业景气回暖，公司收入端有望重回快速增长通道。 图11：2018-2021年公司营业收入CAGR达到19% 图12：2018-2021年精密激光加工设备收入CAGR 22% 在利润端，2019年扭亏为盈后公司盈利水平快速提升，2022Q1-Q3利润端短期承压。2021年公司实现归母净利润8771万元，2019-2021年CAGR高达107%，远高于收入端增速（25%），反映出公司盈利水平快速提升，2021年销售净利率达到15.97%。短期来看，2022Q1-Q3公司归母净利润为3466万元，同比-31%，销售净利率为9.70%，同比-4.04pct，盈利水平出现明显下滑，下面将从毛利端和费用端分析。 图13：2022Q1-Q3公司归母净利润同比-31% 图14：2022Q1-Q3公司销售净利率9.7%，同比-4.0pct 1）毛利端：2021-2022Q1-Q3公司销售毛利率分别为50.74%和49.46%，分别同比-0.77pct和-0.98pct，整体保持相对平稳，明显高于大族激光、海目星、华工科技等本土激光设备龙头企业，这一方面源于公司激光设备的技术前沿性，另一方面受益于公司垂直整合的降本效应。2）费用端：高研发投入力度带动下，2022Q1-Q3公司期间费用率达到41.54%，同比+6.60pct，是公司盈利水平短期下滑的主要原因。展望未来，随着公司在半导体、新能源等领域的新品快速放量，公司收入端重回快速增长，规模效应将驱动公司研发费用率快速下降，公司盈利水平有望重回上升通道。 图15：2020-2021Q1-Q3公司销售毛利率保持相对平稳 图16：2022Q1-Q3公司期间费用率41.5%，同比+6.6pct 2.激光精细微加工成长空间广阔，公司具备较大成长空间 2.1.激光是黄金成长赛道，精细微加工渗透率有望快速提升 历史数据表明，激光行业是具备长期成长潜力的黄金